第四章 筹资管理概述

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第三节 资本结构
一、财务杠杆
(一)含义：由于存在利息费用和优先股股利， 而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动 幅度的现象。 固定财务费用的存在是财务杠杆的前提. 在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和 优先股,就存在财务杠杆的作用.
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第三节 资本结构
一、财务杠杆 （二）财务杠杆的计量(财务杠杆系数DFL) (1)定义公式： 每股利润变动率 = ∆EBIT/EBIT 息税前利润变动率
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练习1
某公司资本结构和资金成本如下：
方式 债券 借款 普通股 留存收益 金额 120万 140万 435万 55万 资金成本 8% 7% 15% 14%
求：公司综合资金成本？
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1.计算比重: 债券:120÷750×100%=16% 借款:140÷750×100%=18.7% 普通股:435÷750×100%=58% 留存收益:55÷750×100%=7.3%
第四章 企业筹资概述
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第一节 筹资的基本问题
一、筹集资金的意义 1.筹资是企业主要的财务活动之一 2.筹资的概念------P89
2
第一节 筹资的基本问题
二、企业筹资的动因 1.依法创立企业 2.扩大经营规模 3.偿还原有债务 4.调整财务结构 5.应付偶发事件
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第一节 筹资的基本问题
三、企业筹资的基本原则 1.合法性原则 2.合理性原则 3.及时性原则 4.效益性原则 5.科学性原则
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第二节 资金成本
(一)个别资金成本的计算
5.普通股资金的成本
Ks
股利率 = 1-筹资费率 +增长率
Ks
D1 = + g V 0 (1 − f )
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第二节 资金成本
(一)个别资金成本的计算 6.留存收益
Ks
= 第1年股利率 + 增长率
K
e
D1 = + g V0
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第二节 资金成本
(二)加权平均成本(综合资金成本)
k
k
w
w
=
∑w k
j
j
为综合资金成本; 为第j种资金占总资金的比例 为第j种资金的成本
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;
w
j
k
j
第二节 资金成本
(二)加权平均成本(综合资金成本) 例 双龙公司共有资金1000万元，其中债券 200万元，普通股400万元，优先股100万元， 留存收益300万元，各种资金的成本分别为:债 券资金成本为6%，普通股资金成本为15.5%， 优先股资金成本为12%,留存收益资金成本为 15%。试计算该企业加权平均的资金成本。
二、复合杠杆(总杠杆DCL) (一)含义：由于固定生产经营成本和固定 利息费用共同存在而导致的每股利润变 动大于产销业务量变动的杠杆效应。 (二)复合杠杆的计量 复合杠杆系数(DCL)
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第三节 资本结构
四、复合杠杆(总杠杆DCL)
（二）复合杠杆的计量 (1)定义公式：
DCL = 每股利润的变动率 业务量变动率
∆EPS / EPS ∆EPS / EPS DCL= = ∆( px) / px ∆x / x
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第三节 资本结构
二、复合杠杆(总杠杆DCL)
(2)关系公式：
DCL= DOL X DFL DCL= =
( P − V )Q ( P − V )Q − F − I
EBIT + F EBIT − I
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例 某公司去年的损益表有关资料如下: 某公司去年的损益表有关资料如下 万元、 万元、 销售收入 4000万元、变动成本 万元 变动成本2400万元、 万元 固定成本1000万元、息税前利润 万元、 万元、 固定成本 万元 息税前利润600万元、 万元 利息200万元、所得税 万元、 万元。 利息 万元 所得税200万元。要求 万元 （1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和 ）计算经营杠杆系数、 复合杠杆系数。 复合杠杆系数。 （2）若今年销售收入增长30%，息税前利 ）若今年销售收入增长 ， 润与净利润增长的百分比是多少？ 润与净利润增长的百分比是多少？
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第二节 资金成本
(1)计算各种资金占全部资金的比重. 债券比重=200÷1000×100%=20% 优先股比重=100÷1000×100%=10% 普通股比重=400÷1000×100%=40% 留收益比重=300÷1000×100%=30% (2)计算加权平均资金成本 =20%×6%+10%×12%+40%×15.5%+30 %×15%=13.1%
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（一）净收入理论
• 净收入理论的图示
资本成本 权益资本成本
总ห้องสมุดไป่ตู้本成本
负债资本成本
0
财务杠杆B/S 财务杠杆
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（一）净收入理论
• 净收入理论的图示
公司价值
V＝B+S
0
财务杠杆B/S 财务杠杆
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（二）净营业收入理论
净营业收入理论观点： 净营业收入理论观点： 不论公司财务杠杆的作用如何变化，总资本的成本率是固定的， 不论公司财务杠杆的作用如何变化，总资本的成本率是固定的，因 公司总价值没有受到影响。 此，公司总价值没有受到影响。 其基本假设为，公司利用负债筹资，财务杠杆作用扩大， 其基本假设为，公司利用负债筹资，财务杠杆作用扩大，增加公司 权益资本的风险，普通股要求更高的股利率， 权益资本的风险，普通股要求更高的股利率，抵消了财务杠杆作用 带来的好处。 带来的好处。 因此，公司总价值与财务杠杆作用无关，没有最佳资本结构 因此，公司总价值与财务杠杆作用无关，
800 800 − 7500 × 40% × 8%
=1.43
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第三节 资本结构
DFL的意义：
企业负债越多，DFL越大，财务风险大 企业负债越多，DFL越大，财务风险大 财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。 DFL=1， DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股
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第三节 资本结构
(1) 权益筹资
吸收直接投资 发行股票 留存收益
(2)负债筹资 银行借款 商业信用 发行债券
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3.筹资渠道与方式的对应关系 3.筹资渠道与方式的对应关系
方 渠 式 道 吸收 发行 利用 银行 发行 利用 融资 直投 股票 留收 借款 债券 商信 租赁 ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○ ○
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国家财政 银行信贷 非银金机 其他企业 居民资金 企业内资
4
第一节 筹资的基本问题
四、企业筹资的要求 1.认真选择投资项目 2.合理确定筹资额度 3.依法足额募集资本 4.正确运用负债经营 5.科学掌握投资方向
5
五、筹资渠道与方式
1.渠道： 国家财政、银行信贷 非银行金融机构
其他企业、民间资金、企业自留、境外资金 其他企业、民间资金、企业自留、
2.方式：
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第三节 资本结构
三、资本结构 (一)资本结构的实质------P107 (二)资本结构理论
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资本结构理论
资本结构理论阐述了公司负债、公司价值和资本成本之间的关系。 资本结构理论阐述了公司负债、公司价值和资本成本之间的关系。
净收入理论 净营业收入理论 传统理论 MM理论 理论 权衡理论（财务拮据成本和代理成本） 权衡理论（财务拮据成本和代理成本） 不对称信息理论
○ ○
○ ○ ○
○
○ ○
第一节 筹资的基本问题
一、企业筹资分类 1.按使用年限分 短期资金(1年以内) 长期资金(1年以上) 所有者权益(主权资金) (权益资金、自有资金) 负债(负债资金)(借入资金)
租赁
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2.按渠道分
第二节 资金成本
一、资金成本概念与作用 1.概念 资金成本是指为筹集和使用资金 而付出的代价. . 2.作用 P97 资金成本是企业筹资决策的主要依据 资金成本是评价项目投资的重要标准 资金成本可以作为衡量企业经营成果的 尺度. 9
某企业计划筹集资金1 000万元，有关资料如下： （1）按溢价发行企业债券，债券面值总额为330万元，发行价 格总额为350万元，票面年利率为10％，期限为3年，每年 支付利息，筹资费用率为3％； （2）平价发行优先股总价为250万元，筹资费用率为3％，预 计年股利率为12％； （3）发行普通股总价400万元，每股发行价格10元，筹资费 用率为5％。预计每年每股股利均为1.3元。 5 1.3 该企业所得税税率为25％。 要求：（1）分别计算债券成本、优先股成本、普通股成本； （2）计算该企业加权平均资本成本。（债券权数按发行价 格计算） （注：计算过程及结果均保留小数点后2位，09年自考题）
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（一）净收入理论
1. 净收入理论的特征： 净收入理论的特征： 是按股本净收益来确定公司的总价值， 是按股本净收益来确定公司的总价值，并且利用负债 筹资可以降低公司资本成本， 筹资可以降低公司资本成本，所以公司采用负债筹资总是 有利的。 有利的。
2. 净收入理论不足 净收入理论假定提高财务杠杆后没有增加财务风险， 净收入理论假定提高财务杠杆后没有增加财务风险， 这点很难成立，所以这种理论缺乏经验基础。 这点很难成立，所以这种理论缺乏经验基础。
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解答
解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22% Kp=8% /(1-3%)=8.25% Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15.63% Kw =6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3%
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第二节 资金成本
二、资金成本的计算 （一）个别资金成本的计算
用资费用 资金成本 = 筹资额-筹资费用 = 筹资额(1-筹资费率) 每年用资费用