投资分析与公司估值10-期权估值法
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1
期权的定义及分类
买方期权（看涨期权）的持有者在期权有效期内按照固定的价
格购买标的资产。为获得这样一种权利，购买者通常要支付相
应的费用。
买方期权的 净损益
约定价格 买方期权的损益图
标的资产价格
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
如果用NPV估值，该项目是否值得投资？
如果公司有延期投资的期权（实物期权），该项目是否值得投 资？为什么？
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
1
如果马上需要做出投资决策，则该项目的预期现值为：
延期投资选择权的价值为：￥2,143-￥286=￥1,857 如果公司有选择延期投资的权利，则该项目的预期现值为：
1
买方期权收益图
利润
Profit
如果看涨期权在 价内，它值ST – E. 其购买方的收益 为ST – E–c0。
如果看涨期权在
价外，它将不会
被执行，期权的
买家将损失它的
全部投入（期权
费）c0.
损失
看涨期权的购买方
买方； 看涨期权
ST
E + c0 E
价外
价内
第八章 Contingent Claim Valuation
实际上，管理者会根据环境的改变而决定扩张、收缩甚至取消 该项目。管理者可以对项目进行重新决策。DCF模型无法对管 理者的这种弹性或灵活性（Flexibility）进行估值。
期权估值模型的思想可灵活运用到公司实物投资决策等非金融 投资领域中，更好地管理不确定性，增强价值评估和战略决策 的准确性。
第八章 Contingent Claim Valuation
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
1
期权的定义及分类
期权为其持有人提供了一种权利，可以在期权的到期日 或到期日之前按照固定的价格购买或出售一定数量的某 种标的资产。
按照期权标的资产的不同，可以将期权分为商品期权和 金融期权。
**大学管理学院选修课程
公司估值 Corporate Valuation
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
1
期权估值法 （Contingent Claim Valuation）
第八章 Contingent Claim Valuation
公司估值 Corporate Valuation
1
为什么要引进实物期权估值模型？
20世纪70年代以来，学者和管理者发现，企业面临的市场环境
充满了不确定性，而DCF模型不能适应企业估值的要求。
DCF模型隐含的假设是：企业在整个生命周期内是缺乏弹性的， 管理者一旦决定某个项目是否进行，无论后来的市场环境如何 变化，管理者都不会或不能对项目进行重新决策。
按照期权约定价与标的物市价之间的关系，期权可以分 为实值期权、平值期权和虚值期权。以S表示市价，以K 表示执行价格。对于看涨期权而言，S>K表示实值期权； S=K表示平值期权；S<K表示虚值期权。看跌期权则相 反。
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
1
买方期权收益图
Profit
如果看涨期权在价 内，出售方的损失 为E–ST +c0.
如果看涨期权在价 c0 外，出售方得到期 权费 c0 。
看涨期权的出售方
E + c0 E
lHale Waihona Puke Baiduss
价外
价内
ST
卖方； 看涨期权
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
1
引例
某医药公司在第一年年初要决定是否投资生产一项新的药物， 投资费用为一次性投入￥6,000万，但新药物的疗效未知，需要 进行临床试验才知道。临床试验的结果可分为两种，一种情况 为临床试验证明新医药的效果很好，这样这种新药物预期每年 能给公司带来￥500万的永续现金流，另一种情况是新药物的 疗效一般，每年只能给公司带来￥100万的永续现金流。两种 情况出现的概率相等。公司的资本成本为5%。
主要内容
1
期权的定义及分类
2
期权价值的决定因素
3
主要的期权估值模型介绍
4
期权估值模型的应用
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
1
期权的定义及分类
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
1
Based on this example, we can summarize the distinction between the standard and contingent NPV. The standard NPV is the maximum, decided today, of the expected discounted cash flows or zero:
按照期权标的资产预期价格变化方向的不同，可以将期 权分为买方期权（又称看涨期权）和卖方期权（又称看 跌期权）。
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
1
期权的定义及分类
按照期权执行时间的约束不同，可以分为欧式期权和美 式期权。欧式期权只能在到期日执行；美式期权可以在 到期日或到期日之前的任何时间执行。
The contingent NPV is the expected value of the maximums, decided when information arrives, of the discounted cash flows in each future state or zero:
期权的定义及分类
买方期权（看涨期权）的持有者在期权有效期内按照固定的价
格购买标的资产。为获得这样一种权利，购买者通常要支付相
应的费用。
买方期权的 净损益
约定价格 买方期权的损益图
标的资产价格
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
如果用NPV估值，该项目是否值得投资？
如果公司有延期投资的期权（实物期权），该项目是否值得投 资？为什么？
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
1
如果马上需要做出投资决策，则该项目的预期现值为：
延期投资选择权的价值为：￥2,143-￥286=￥1,857 如果公司有选择延期投资的权利，则该项目的预期现值为：
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买方期权收益图
利润
Profit
如果看涨期权在 价内，它值ST – E. 其购买方的收益 为ST – E–c0。
如果看涨期权在
价外，它将不会
被执行，期权的
买家将损失它的
全部投入（期权
费）c0.
损失
看涨期权的购买方
买方； 看涨期权
ST
E + c0 E
价外
价内
第八章 Contingent Claim Valuation
实际上，管理者会根据环境的改变而决定扩张、收缩甚至取消 该项目。管理者可以对项目进行重新决策。DCF模型无法对管 理者的这种弹性或灵活性（Flexibility）进行估值。
期权估值模型的思想可灵活运用到公司实物投资决策等非金融 投资领域中，更好地管理不确定性，增强价值评估和战略决策 的准确性。
第八章 Contingent Claim Valuation
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
1
期权的定义及分类
期权为其持有人提供了一种权利，可以在期权的到期日 或到期日之前按照固定的价格购买或出售一定数量的某 种标的资产。
按照期权标的资产的不同，可以将期权分为商品期权和 金融期权。
**大学管理学院选修课程
公司估值 Corporate Valuation
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
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期权估值法 （Contingent Claim Valuation）
第八章 Contingent Claim Valuation
公司估值 Corporate Valuation
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为什么要引进实物期权估值模型？
20世纪70年代以来，学者和管理者发现，企业面临的市场环境
充满了不确定性，而DCF模型不能适应企业估值的要求。
DCF模型隐含的假设是：企业在整个生命周期内是缺乏弹性的， 管理者一旦决定某个项目是否进行，无论后来的市场环境如何 变化，管理者都不会或不能对项目进行重新决策。
按照期权约定价与标的物市价之间的关系，期权可以分 为实值期权、平值期权和虚值期权。以S表示市价，以K 表示执行价格。对于看涨期权而言，S>K表示实值期权； S=K表示平值期权；S<K表示虚值期权。看跌期权则相 反。
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
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买方期权收益图
Profit
如果看涨期权在价 内，出售方的损失 为E–ST +c0.
如果看涨期权在价 c0 外，出售方得到期 权费 c0 。
看涨期权的出售方
E + c0 E
lHale Waihona Puke Baiduss
价外
价内
ST
卖方； 看涨期权
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
1
引例
某医药公司在第一年年初要决定是否投资生产一项新的药物， 投资费用为一次性投入￥6,000万，但新药物的疗效未知，需要 进行临床试验才知道。临床试验的结果可分为两种，一种情况 为临床试验证明新医药的效果很好，这样这种新药物预期每年 能给公司带来￥500万的永续现金流，另一种情况是新药物的 疗效一般，每年只能给公司带来￥100万的永续现金流。两种 情况出现的概率相等。公司的资本成本为5%。
主要内容
1
期权的定义及分类
2
期权价值的决定因素
3
主要的期权估值模型介绍
4
期权估值模型的应用
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
1
期权的定义及分类
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
1
Based on this example, we can summarize the distinction between the standard and contingent NPV. The standard NPV is the maximum, decided today, of the expected discounted cash flows or zero:
按照期权标的资产预期价格变化方向的不同，可以将期 权分为买方期权（又称看涨期权）和卖方期权（又称看 跌期权）。
第八章 Contingent Claim Valuation
期权估值法
公司估值 Corporate Valuation
1
期权的定义及分类
按照期权执行时间的约束不同，可以分为欧式期权和美 式期权。欧式期权只能在到期日执行；美式期权可以在 到期日或到期日之前的任何时间执行。
The contingent NPV is the expected value of the maximums, decided when information arrives, of the discounted cash flows in each future state or zero: