第六章—营运资金和股利政策

1000×6பைடு நூலகம்%=600（万元）
公司当年全部可用于分配股利的盈余为800万元，可以满足上述 投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发 放。当年发放的股利额即为：
800-600=200（万元）
假定该公司当年流通在外的普通股100万股，那么每股股利为：
200/100=2（元）
选择剩余股利政策，意味着公司倾向保持理想的资本结构。
除息日对股票的价格有明显的影响。在除息日之前进行 的股票交易，股票价格中含有将要发放的股利的价值， 在除息日之后进行的股票交易，股票价格中不再包含股 利收入，因此其价格应低于除息日之前的交易价格。
4.股利支付日。是指公司向股东用各种方式按规定支付 股利的日期。
一、 影响公司选择股利政策的因素
（一） 法律约束
1. 资产组合政策 2. 负债组合政策 3. 营运资金综合管理政策
一、资产组合政策（流动资产与固定资产组合）
分析： 流动资产占企业总资产的比重越大，净营运资金越多，
支付到期债务的能力越强，营运资金政策的风险较小。 反之，流动资金占企业总资产的比重越小，说明企业 营运资金政策越激进，其风险越大。 另一方面，在某一特定销售水平下，流动资产占总资 产比重越大，其相对收益率越低；反之，则企业的收 益率越高。 三种类型：稳健型、适中型和激进型。
20×200 000×10%=400 000（元）
由于股票面额（1 元）不变，发放 20 000 股，普通股只应增加“普通股”
项目 20 000 元，其余的 380 000 元（400 000—20 000）应作为股票溢价转
至“资本公积”项目，而公司股东权益总额保持不变。发放股票股利后，
公司股东权益各项目见下表：
金 额
永久性流动资产 自发性负债、长期负债及 所有者权益
固定资产
时间
3、激进型营运资金管理政策 这种政策下，流动负债不但满足流动资产的需要，而且， 还要为部分长期资产提供资金。如图
临时性流动资产
金
临时性 流动负债
额
永久性流动资产 固定资产
自发性负债、长期负债及 所有者权益
时间
企业收益分配的一般顺序
自发性负债：直接产生于企业持续经营中的负债， 如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款， 即应付工资、应付税金等。
（二）营运资金综合管理政策
1、稳健型营运资金管理政策 在这种政策下，自发性负债、长期负债和所有者权益这样的长期资金来源不但要
满足固定资产、永久性流动资产的需要，而且，还要满足部分临时性流动资金的需要。
临时性流动资产
金 额
永久性流动资产
固定资产
临时性流动负债
长期负债、自发性负债及 及所有者权益
0
时间
2、折衷型营运资金管理政策
该政策遵循的是资金占用与资金来源在期限上相配比的原则，即流动资产
所需资金由流动负债来供应，而长期资产所需资金有长期负债和所有者权
益等长期资本供应。如图
临时性流动资产
临时性流动负债
我国《企业财务通则》规定，企业税后利润一般按 以下顺序进行分配：
（1）弥补以前年度亏损； （2）提取法定盈余公积金； （3）提取法定公益金； （4）提取任意盈余公积； （5）向投资者分配利润。
股利支付的程序
1.股利宣布日。是公司董事会将股利支付情况予以公 告的日期。股份公司董事会一般根据定期发放股利的 周期举行董事会议讨论并提出股利分配方案，由公司 股东大会讨论通过后，正式宣布股利发放方案，并加 以公告。
2. 股票股利对公司的意义
（1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须 分配现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再 投资，有利于公司的长期发展。
需增加的股东权益数额； （４）将公司税后利润首先满足公司下一年度的增
加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。
例：
假定某公司某年提取了公积金、公益金后的税后净利润为800万 元，第二年的投资计划所需资金1000万元，公司的目标资本结构 为权益资本占60%、债务资本占40%，那么，按照目标资本结构的 要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：
单位：元
普通股（面额 1 元，已发行 220 000 股） 220 000
资本公积
780 000
未分配利润
1 600 000
股东权益合计
2 600 000
可见，发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各
股东权益项目间的再分配。
发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和
适中型资产组合：
流动资产的数量按其功能可分为： 1.正常需要量。为满足正常的生产经营需要而
占用的流动资产。 2.保险储备量。为应付意外情况的发生在正常
生产经营需要量以外储备的流动资产。
适中组合就是在保证正常需要的情况下，再适 当留有一定的保险储备，以防不测。
保守组合：
在正常生产经营需要量和正常保险储备量基 础上，再加上一部分额外的储备量，以便降 低企业风险。
（四）债务契约约束
二、股份公司的股利政策
（一）剩余股利政策
当公司有着良好的投资机会时，根据一定的 目标资本结构（最佳资本结构），测算出投 资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然 后将剩余的盈余作为股利予以分配。
根据这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分配 额：
（１）确定公司的最佳资本结构； （２）确定公司下一年度的资金需求量； （３）确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所
不同的负债组合政策所形成的资本成本与财务风 险各不相同。
三、营运资金综合管理政策
营运资金综合型管理政策将流动资产与 流动负债结合起来，规划与控制它们之 间的比例结构，使企业在合理的风险范 围内尽可能实现最大的收益。
（一）流动资产类别：
1.临时性流动资产：指那些受季节性、周期性 影响的流动资产。如季节性存货、销售旺季的 应收账款。
[例 5]某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表： 单位：元
普通股（面额 1 元，已发行 200 000 股） 资本公积 未分配利润 股东权益合计
200 000 400 000 2000 000 2600 000
假定该公司宣布发放 10%的股票股利，即发放 20 000 股普通股股票， 并规定现有股东每持 10 股可得 1 股新发放股票。若该股票当时市价 20 元， 随着股票股利的发放，需从“未分配利润”项目划转出的资金为：
2. 有利于投资者安排收支，特别是对那些对股利又依 赖性地股东更是如此。能吸引和稳定这部分投资者的 投资。
缺点是股利支付与公司的盈利能力相脱节。
采用稳定股利政策，要求公司对未来的支付能力做出 较好的判断。一般来说，公司确定的稳定股利额不应 太高，要留有余地，以免形成公司无力支付的困境。
（三）固定股利支付比率政策
发放后
1.股票股利对股东的意义
（1）如果公司在发放股票股利后同时发放现金 股利，股东会因所持股数的增加而得到更多的现 金。
（2）事实上，有时公司发放股票股利后其股价 并不成比例下降；一般在发放少量股票股利（如 2%～3%）后，大体不会引起股价的立即变化。 这可使股东得到股票价值相对上升的好处。
利用这一股利政策，公司管理当局可向外界传递这样一种信息： “公司的发展状况较为稳定，尽管出现利润下降，但以现金股利的 支付来保持稳定状态，证明公司在短期内有能力改变这一现象。因 此，同样也有能力保持其股东应得的收益。” 但是，如果公司在短期内不能扭亏，公司将缺乏足够的现金维持其 稳定股利政策，造成企业资金流动性差，并且极易出现财务困难。
2.股权登记日。是指有权领取股利的股东有资格登记 的截止日期，也称为除权日。只有在股权登记日前在 公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。
股利支付的程序
3.股票除息日。是指股票中不含股息的日期。在除息日 当天及其后购买的股票则无权得到股利。一般规定股权 登记日的次交易日为除息日（逢节假日顺延），此时， 再买进股票已不享受分配股利的权利。
每股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价
值总额仍保持不变。
例
假定上述公司本年盈余为440 000元， 某股东持有20 000股普通股，发放 10%的股票股利对该股东的影响为：
项目 每股收益 每股市价 持股比例 持股总价值
发放前 2.2 20 10% 20*20000
固定股利支付比率政策要求公司确定一个现金股利占 税后利润的固定比率，后每年按此固定比率从税后利 润中支付现金股利。
优点：股利与盈余相配合 缺点：股利随盈余波动，传递经营不稳定的信号，不
利于股价稳定。
（四）低正常股利加额外股利政策
按照这一政策，企业一般每年只发放固定的数额较低 的股利，在企业盈利较高、资金较为充裕的年份向股 东发放高于一般年度正常股利额的股利，其高出部分 即为额外股利。
冒险组合：
在安排流动资产数量时，只安排正常生产经 营需要量而不安排或只安排很少的保险储备 量，以提高企业投资收益率。
资 产 水 平
0 图 4—12
A B C 流 动资产
业务量
二、负债组合政策
即流动负债与长期负债组合政策。
流动负债特点：成本低、风险大。
组合政策也可以分为激进型、适中型和保守型。
3. 财产股利。财产股利是以现金以外的资产支付 的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券， 如债券、股票，作为股利支付给股东。
4. 负债股利。通常以公司的应付票据支付给股东， 不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。
股票股利：
股份公司有时以向股东赠送股票的方式派发股利， 这种支付股利的方式称为股票股利，也称“送红股”。 不直接增加股东的财富，不导致公司的现金流出或负 债的增加，股东权益帐面价值的总额也不发生变化， 不增加公司的财产。 但是，发放股票股利将增加公司发行在外的普通股股 票的数量，导致每股股票所拥有的股东权益帐面价值 的减少。