托宾q值影响投资了吗——对我国投资理性的另一种检验
托宾Q理论在我国的应用与完善综述
托宾Q理论在我国的应用与完善综述托宾Q理论（Tobin's q theory）是由美国经济学家詹姆斯·托宾（James Tobin）提出的一种投资理论。
该理论主要研究企业资本投资与资本市场的关系，对于理解企业投资决策和资源配置具有重要的指导作用。
本文将综述托宾Q理论在我国的应用与完善情况，从理论基础、应用状况和存在问题等方面进行分析。
一、托宾Q理论的理论基础托宾Q理论最早形成于20世纪60年代，是基于投资决策的微观经济理论。
该理论的核心概念是企业的市场价值和实际投资之间的比率Q值，Q值大于1时，企业会增加投资；Q值小于1时，企业会减少投资。
托宾Q可以理解为企业投资动机的指标，企业在决策投资时会比较Q值与1的大小，以决定是否进行投资活动。
二、托宾Q理论在我国的应用状况在我国，托宾Q理论得到了广泛的应用。
首先，在宏观层面，托宾Q可以用于评估宏观经济政策的效果。
例如，通过对我国宏观经济数据进行分析，可以计算出整个经济系统的Q值，以判断宏观经济政策的合理性和有效性。
其次，在微观层面，托宾Q可以用于评估企业投资风险和回报。
通过计算企业的Q值，可以判断企业是否存在低效率投资和资源浪费的问题，并为企业提供决策建议。
托宾Q理论在我国的应用也存在一些问题。
首先，托宾Q理论难以准确计算企业的市场价值。
在我国，由于市场体系的不完善和企业信息披露制度的不健全，企业的市场价值往往无法准确估计，进而导致Q值的计算结果存在较大的误差。
其次，托宾Q理论在衡量企业实际投资时忽视了其他因素的影响。
企业投资决策不仅受到Q值的影响，还受到政策环境、市场需求等多种因素的影响，托宾Q理论在这些方面的表达能力相对较弱。
三、完善托宾Q理论在我国的应用为了进一步完善托宾Q理论在我国的应用，可以采取以下措施。
首先，加强市场监管和信息披露制度建设，提高企业市场价值的可准确估计性。
其次，加强对企业投资决策的全面分析，考虑其他因素对企业投资的影响。
Tobin’s Q 值评估地产企业投资价值的适用性分析
Tobin’s Q 值评估地产企业投资价值的适用性分析【摘要】本文通过对Tobin’s Q 值在评估地产企业投资价值中的适用性进行分析，旨在探讨该指标在地产投资领域的实际应用和价值。
文章介绍了Tobin’s Q 值的概念及其在企业金融中的作用，然后分析了Tobin’s Q 值与地产企业投资之间的关系。
接着，文章总结了Tobin’s Q 值评估地产企业投资价值的优势和局限性，同时对其他地产企业投资价值评估方法进行了比较。
文章探讨了Tobin’s Q 值在评估地产企业投资价值上的适用性，提出未来研究方向并进行总结。
通过本文的分析，读者能够全面了解Tobin’s Q值在地产企业投资价值评估中的应用特点和潜力，为相关研究和实践提供参考和借鉴。
【关键词】地产企业、投资价值、Tobin’s Q 值、适用性分析、评估方法、优势、局限性、比较、研究方向、总结1. 引言1.1 背景介绍，格式等。
谢谢！背景介绍：地产行业一直是吸引投资者关注的热点领域之一。
随着城市化进程的不断推进，房地产市场正在日益繁荣。
地产企业在这一市场中扮演着重要角色，通过投资开发各类房地产项目来获取利润。
地产投资的风险与回报之间存在着复杂的关系，投资者需要有效的方法来评估地产企业的投资价值。
Tobin’s Q 值是一种被广泛运用于衡量公司投资价值的指标，它通过比较公司资产市值与替代性成本之间的关系来评估公司的投资效率。
在地产领域，Tobin’s Q 值也被应用于评估地产企业的投资价值。
对于Tobin’s Q 值在地产企业投资价值评估中的适用性仍存在争议。
本文将对Tobin’s Q 值在地产企业投资价值评估中的适用性进行深入分析，以期为投资者提供更为准确和全面的投资决策依据。
1.2 研究目的本文旨在探讨Tobin’s Q值在评估地产企业投资价值中的适用性，并深入分析其在实际应用中的优势和局限性。
通过对Tobin’s Q值的概念解析，揭示其与地产企业投资之间的关系，探讨在地产行业中如何利用Tobin’s Q值评估企业的投资价值。
托宾Q与企业投资关系实证分析
托宾Q与企业投资关系的实证分析中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2010）12-073-01摘要托宾q值是反映企业投资机会的一个指标，国内外众多学者通过研究发现，企业的托宾q值与企业的投资之间存在正向的关系。
但本文通过对中国的托宾q的实证研究发现，在中国经济环境下，企业的托宾q与投资之间并不存在正向关系。
甚至还出现了反向关系即所谓的“反托宾q理论”。
这说明，国外研究的托宾q与企业投资之间正向关系的存在是有条件的，即企业的投资是理性的。
由于中国正处于经济制度转轨时期，许多非市场的因素制约着中国企业的投资，导致了“反托宾q”的存在。
关键词托宾q 企业投资关系实证分析一、引言托宾q是反映企业的未来成长性，即企业投资机会的指标。
一般来说，企业的投资机会较好时，企业将会增加投资；反之，企业的投资机会不好时，企业将会减少投资。
托宾q作为企业投资理论中的一个重要部分，对企业来说有着重要的意义。
国外学者关于企业投资理论的研究中，传统的投资模型中就有研究企业的投资与托宾q之间关系的托宾q模型。
大多数学者都通过实证研究得出了投资与托宾q之间存在正向关系。
但是，在中国特殊的经济背景下，托宾q对投资的影响是否仍然为正，则有待探究。
因此，本文将通过实证分析，对中国上市公司的数据进行分析，来揭示托宾q与投资的关系。
二、文献综述托宾q理论就是托宾首次提出的。
tobin（1969）提出了企业的边际q值。
他将企业资产的边际q值定义为企业新增资产预期利润净现值与企业的重置成本之比。
他认为企业的边际q是决定企业投资的一个重要因素。
这一投资假说吸引了众多学者的关注，相继投入到对托宾q值的研究中。
在后人的不断努力下，如今，托宾q已经成为企业投资理论的一个重要组成部分。
理论研究方面，企业的投资模型支持“托宾q说”。
但是在实证方面，很难对托宾q值进行量化。
从托宾q的定义可以看出，托宾q值是一个边际比率，在现实中，很难将其计算出来。
从托宾Q理论看我国民间投资的发展
际 投 资 ， 资增 加 ， 当 ｑ小 于 １则 表明下 一 期资 本 的意愿 投 投 而 资小 于 当期 实 际投 资 ， 以投 资减 少 。 由于 ｄ一旦 确定 ， 一 所 在 定 年 限 内不 会发 生变 化 ， 因此 ， 决定 ｑ的 主要 因素 为 资本 的边 际 产 出和贴 现 率 。
三、 用托 宾 Ｑ 理 论来解 释我 国 民 间投 资 的发 展 在 ｑ＝（ Ｋ— ） ｒ ， ＭＰ ｄ， 中 由于 ｄ一旦 确 定 ， 一定 年 限 内 不 在
１１９ — ９ ３年 ， 间 投资 高 速增 长 。集 体经 济 和个 体 经 ．９ ０ １ ９ 民
济 固定 资 产投 资都 高 速增 长 。 幅 分别 从 － ．％到 ７ ． ， 一 会 发 生 变 化 。决 定 ｑ的主 要 因素 为 资 本 的边 际 产 出和 贴 现 增 ７１ ０５ 从 ％ ３ ％到 ２ ． ： １９ ． ０ ０８ 在 ９ ２年 。 ％ 集体 经 济投 资增 长 率达 到了 ９ ． ４８ ％ 率 。下 面 笔者就 试 图从 资本边 际产 出和 贴现 率 两个 变量 的变
最 简单 的理 论 框 架 中 。一 家企 业 的 ｑ值等 于该 企业 支付 的企 资增 长 率 。 业 每 １ 位 资 本的未 来红 利 的贴现 值 。 ｒ 单 用 表示 。在 资本存 量 固 定 不变 ， 本边 际 产 出 ＭＰ 折 旧 率 ｄ也不 变 的情 况 下 ， 资 Ｋ、 每 １单位 的资 本 在每 一 个时 期的 红 利等 于 ＭＰ － 。于 是 ｑ值 就 Ｋｄ
资产 投 资的这 些 数据 来分 析 我国民 间投 资 的发展 。 根据 表 Ａ，我 们 大致 可 以把 １ ９ — ０ ３年我 国民 间 投 资 ９０ ２０
托宾Q的行业阈值效应与企业投资理性——基于我国上市公司行业面板数据的实证分析
托宾Q的行业阈值效应与企业投资理性——基于我国上市公司行业面板数据的实证分析蔡旺春;吴福象【摘要】利用我国上市公司细分行业的季度面板数据,通过构造向量自回归(VAR)和行业面板向量自回归(PVAR)模型,揭示了企业投资理性与托宾Q及其货币供给之间的长期关系.研究发现,企业投资对托宾Q的冲击具有逆向反应,表明我国上市公司投资具有很大的非理性成分.同时,行业管制对托宾Q的阈值效应及反馈方向具有较大的差异,垄断行业及高科技行业投资对托宾Q的反应比较迟缓,过度竞争性行业托宾Q值升高时,企业会倾向于投机性投资.由于货币供给作为一种名义变量,只能在短时间内影响实体经济,并且消退得比较快,长期影响则是中性的,为此必须做到放松管制和行业引导双管齐下.【期刊名称】《湘潭大学学报（哲学社会科学版）》【年(卷),期】2017(041)006【总页数】6页(P88-93)【关键词】托宾Q;行业阈值效应;企业投资理性;实体经济【作者】蔡旺春;吴福象【作者单位】南京大学商学院,江苏南京 210023;中国药科大学商学院,江苏南京211198;南京大学商学院,江苏南京 210023【正文语种】中文【中图分类】F830.59改革开放以来，中国经济在“外资牵引”和“老板进城”双轮驱动下，不仅催生了工业化和城市化，而且保持了近四十年的持续高速增长，成为世界经济增长史上的一个奇迹。
而在驱动我国经济增长的各类要素中，投资无疑是最为重要的因素，企业尤其是上市企业的投资行为更是研究的热点话题。
目前，有关企业投资理论的研究成果有乔根森(Jorgenson，1963)新古典模型、资本成本理论、MM理论，以及托宾Q理论等。
其中，James Tobin(1969)提出来的托宾Q理论自诞生以来就一直得到广泛的运用，并且在实践中不断发展，该理论的核心观点是：考察一项投资，实质上就是将新增资产的预期利润净现值与对应的重置成本进行比较，其比率q是决定投资是否可行的关键因素[1]15-29。
托宾Q值
托宾Q值由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（James Tobin）于1969年提出。
托宾的Q比率内容托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。
反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。
分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的“基本价值”—重置成本。
公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。
重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。
其计算公式为：Q比率=公司的市场价值/资产重置成本当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；当Q<1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。
所以,只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高,那么,已计划资本的形成就会有所增加。
托宾的Q比率理论应用托宾的Q理论提供了一种有关股票价格和投资支出相互关联的理论。
如果Q高，那么企业的市场价值要高于资本的重置成本，新厂房设备的资本要低于企业的市场价值。
这种情况下，公司可发行较少的股票而买到较多的投资品，投资支出便会增加。
如果Q低，即公司市场价值低于资本的重置成本，厂商将不会购买新的投资品。
如果公司想获得资本，它将购买其他较便宜的企业而获得旧的资本品，这样投资支出将会降低。
反映在货币政策上的影响就是：当货币供应量上升，股票价格上升，托宾的Q上升，企业投资扩张，从而国民收入也扩张。
根据托宾Q理论的货币政策传导机制为：货币供应↑ → 股票价格↑ → Q↑ → 投资支出↑ → 总产出↑常用的计算公式为：Tobin Q＝(MVE+PS+DEBT)／TA，其中：MVE 是公司的流通股市值，PS 为优先股的价值，DEBT 是公司的负债净值，TA 是公司的总资产账面值。
托宾认为股票价格会影响企业投资，企业的市场价值与其重置成本之比可以作为衡量要不要进行新投资的标准，这个比率用Q来表示。
股价信息含量与并购投资—托宾Q敏感性
股价信息含量与并购投资—托宾Q敏感性随着经济全球化的快速发展和金融市场的竞争日趋激烈,企业并购活动已经成为企业未来快速成长和多元化发展的一项重要经营活动。
公司并购作为一项促进股权优化、实现资源优化配置的重要途径,使其成为维持市场竞争力的必要手段和措施。
近年来,我国很多上市公司通过企业间的并购行为实现快速扩张获取高额利益,并购以其独特的优势在资本市场迅速涌起一股投资热潮,尤其是2013年至2015年,A股迎来牛市,同时也迎来海量的并购重组交易。
那么,公司投资者是如何从股市获取有效信息,这些信息是否能为其投资决策进行指导?证券市场的基本功能之一是汇集和传递信息并将信息经过处理反映在股价变化中,通过股票价格促进资本配置效率的改善,从而实现企业价值最大化,这也是市场能有效运行的前提。
研究传统的有效市场理论可以发现,资本配置有效往往被等同于信息有效,却忽略了资源配置有效是由价格信息引导的,而合理的资本配置取决于投资决策。
本文在此基础上引出股价信息含量,将眼光放在时下比较热门的并购市场研究上,通过实证分析是否股价含量越高,并购市场的资本配置效率越有效,投资行为是不是真的由企业价值引导的,企业管理者是不是真的能从市场中学习并做出合理的并购投资决策,在后文中将会得到解释。
本文以2012年——2017年已经完成了的并购且交易总金额在100000万元以上的上市公司作为样本,以托宾Q代表公司未来的成长价值,用股价非同步性来测量股价信息含量,研究股价信息含量是否与并购投资-托宾Q的敏感性存在正相关关系,即公司管理者在作出并购决策时是否从市场中学习到新信息,股价中包含的私人信息是否对并购市场的资本配置效率有明显的促进作用。
研究结果表示,股价信息含量对并购投资-托宾Q敏感性有显著为正的影响,即股价中的私人信息对公司的并购决策起到积极作用。
随后进行稳健性检验,将股价信息含量由低到高进行排序分成五个部分,用分位数回归对结果进行分析发现,股价信息含量在大体上是符合假设,随着股价信息含量的增加,托宾Q值越大并购投资越大,并购投资与Q值呈明显正相关关系。
简答托宾的q说对投资的影响
简答托宾的q说对投资的影响
托宾的“q”说是美国经济学家詹姆斯·托宾提出的一个投资需求理论，其核心意思就是股票价格会影响企业的投资。
其判断标准指标就是企业的市场价值与其重置成本之比，这个比率称为“q”。
其中，企业的市场价值就是这个企业的股票的市场价格总额，它等于企业股票每股的价格乘以总股数之积；企业的重置成本就是指重新建造这个企业所需要的成本。
用公式表示就是：
q=企业的股票市场价值/新建企业的成本
按照他的说法，如果企业的市场价值小于新建企业的成本，即q ＜1，就说明买旧的企业要比新建企业便宜，于是就不会有投资；相反，如果q＞1，就说明新建企业比买旧企业要便宜，于是就会产生新的投资。
总之就是，当q较大时，投资需求会比较大，相反，当q 较小时，就不会产生投资需求。
托宾的这种“q”说其实就是说股票价格上升时，投资就会增加。
但现实生活中，企业投资更多的是风险与收益的综合比较考虑。
因为投资是现在的事，而收益事未来的事情，未来的结果如何，总有不确定性。
人们对未来的结局会有一个预期，如果企业的预期收益不足以补偿风险可能带来的损失，企业就不愿意投资。
一般说来，当经济趋于繁荣时，企业对未来会看好，从而认为投资风险较小；当经济趋于下降时，企业对未来就容易悲观，从而认为投资风险较大，也就是说投资需求往往会随着人们承担风险的意愿和能力的变化而变化。
所以，
一些西方经济学家认为托宾的这种“q”说所揭示的股票价格与投资之间的因果关系是不存在的，而且相反，当厂商看好投资前景或者说有较好的投资意愿时才会引起股票价格的上涨。
Tobin’s Q 值评估地产企业投资价值的适用性分析
Tobin’s Q 值评估地产企业投资价值的适用性分析引言Tobin's Q 是一个用来评估公司投资价值的指标，是由经济学家詹姆斯·托宾在20世纪60年代提出的。
它的计算公式是公司市值（市场价值）与资产净值（账面价值）的比值。
在地产行业中，Tobin's Q 被广泛应用于评估企业的投资价值，但其适用性并不是一成不变的，需要结合行业特点和实际情况进行分析。
本文将对Tobin’s Q 值在地产企业中评估投资价值的适用性进行分析，并探讨其优缺点以及在实际应用中的注意事项。
Tobin's Q 的含义及计算方法Tobin's Q 是一个衡量公司资产市值和账面价值之间关系的指标，其计算公式如下：Q = 公司市值 / 公司总资产净值公司市值通常可以通过股票市值、市盈率等指标来衡量，公司总资产净值是指公司的净资产，即总资产减去总负债。
Q 值大于1表示市场认为公司的投资价值高于账面价值，Q 值小于1则相反。
在地产企业中，Q 值可以用来评估公司的投资价值，当 Q 值高于1时，意味着公司的资产利用效率高，市场对其发展潜力持乐观态度。
Tobin's Q 在地产企业中的适用性分析1. 资产负债结构地产企业的特点是资产规模巨大，需要大量资金进行投资和运营。
在这种情况下，Tobin's Q 对企业的投资价值评估非常有用，因为它可以帮助企业评估投资决策的风险和收益。
地产企业的资产负债结构可能会影响到 Tobin's Q 的准确性，特别是当企业存在大量长期债务或资产负债比较高时，会导致Q值较低，从而影响Q值对企业投资价值的准确评估。
2. 行业周期地产行业是一个充满周期性波动的行业，市场供求关系、宏观经济政策、土地政策等因素都会对地产市场产生较大影响。
在这种情况下，Tobin's Q 值的应用需要考虑行业周期特点，一般来说，在行业繁荣期，企业的资产利用效率提高，Q 值可能会偏高；在行业低迷期，企业的资产利用效率较低，Q 值可能会偏低。
Tobin’s Q 值评估地产企业投资价值的适用性分析
Tobin’s Q 值评估地产企业投资价值的适用性分析
一、Tobin’s Q 值的基本概念
Tobin’s Q 值是由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾于1969年提出的一种衡量企业投资价值的指标。
其基本概念是通过比较企业市场价值与资产市场价值之间的关系来评估企业的投资价值。
具体来说，Tobin’s Q 值是以企业市值除以其资产市值的比率，通过对企业的市值和资产市值进行比较，来衡量企业的投资价值，即当Tobin’s Q 值大于1时，表示企业的市值高于其资产市值，投资价值较高；反之，Tobin’s Q 值小于1时，表示企业的市值低于其资产市值，投资价值较低。
1. 对于资产密集型企业具有较好的适用性
3. 对于企业长期投资决策具有较好的参考意义
1. 不能全面反映地产企业的投资价值
Tobin’s Q 值以企业市值和资产市值之间的比率来评估企业的投资价值，虽然可以一定程度上反映企业的市值与资产价值之间的关系，但不能全面反映地产企业的投资价值。
地产企业的投资价值受到多种因素的影响，包括市场供需关系、政策环境、土地资源等多个方面，而Tobin’s Q 值只是以市值和资产价值之间的比率来评估投资价值，难以全面反映地产企业的投资价值。
3. 对于企业发展阶段的影响较大
Tobin’s Q 值的计算是基于企业市值和资产市值之间的比率，而在企业发展初期或处于成长期的企业，其市值往往偏高，这可能会导致Tobin’s Q 值较大，而在企业成熟期或衰退期，其市值可能偏低，导致Tobin’s Q 值较小。
Tobin’s Q 值在评估企业投资价值时受到企业发展阶段的影响较大，无法很好地回答企业投资价值随时间变化的问题。
托宾Q理论的发展及在我国的应用
托宾Q理论的发展及在我国的应用作者：陈松炜来源：《商业会计》2012年第12期摘要：本文在简要介绍托宾Q理论的基础上，以时间顺序为脉络，阐述了国外托宾Q理论由产生、完善再到成熟的发展过程。
随后，结合我国股权改革的发展动态，探讨了托宾Q 投资理论在我国的应用。
关键词：托宾Q理论市场价值股权改革股票一、引言诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾（James Tobin）于1969年提出了一个极具创新性的投资理论，这一理论一经问世便在经济界引起了巨大轰动，这就是被后人所称的托宾Q理论。
在市场经济中，资本市场是社会公认的虚拟经济的主要载体，如股市，它与实体经济的运行有着千丝万缕的联系，资本市场的运行状况对社会的投资支出具有直接的引导作用，而托宾Q比率有效刻画了资本市场的引导作用。
Q等于市场价值mv与重置成本rc的比率，即Q=mv/rc。
这一原理，主要用于投资过程中衡量投资目标是否具有投资价值。
简单地说，Q可以大于1、等于1、小于1，比率的大小就是在资本市场上收购一家企业的股票与自己建厂哪个更划算的问题。
当一个公司的Q＜1时，按照定义，这就意味着该公司在这一时点上在资本市场上的价值要小于该公司在现实中重置这些资产所花费的价值，其他的企业就可以通过在股票市场上购买该公司股票的形式，以低于自己重建这样一个公司的成本来并购这家公司，取得这一公司的经营权和控制权，这属于套利投资行为。
H.Servees在实证研究发现在美国资本市场上，总是由Q值较高的公司并购Q值较低的公司。
而当一个公司的Q大于1时，意味着在资本市场上，公司股价上涨，公司市场价值已超过了在现实中重新购置这些资产所需花费的价值，表明该公司已升值，此时，企业所有者就可以进行追高套利，在资本市场上卖掉企业的股票变现而获得巨额收益，当然也可以保留企业的股票。
较高的托宾Q理论上可直接反映厂商对企业价值增长所做的努力，还表明厂商有能力继续提升这一公司的市场价值，从而在资本市场上，发行更多的股票来进行融资，进而扩大经营，投资、建设新厂，带来产出的增加，并且升值了的市场价值对投资者的投资决定也具有吸引力。
(完整版)曼昆宏观经济学原理答案
第一篇导言复习题第一章宏观经济学的科学1、解释宏观经济学和微观经济学之间的差距，这两个领域如何相互关联？【答案】微观经济学研究家庭和企业如何作出决策以及这些决策在市场上的相互作用。
微观经济学的中心原理是家庭和企业的最优化——他们在目的和所面临的约束条件下可以让自己的境况更好。
而相对的，宏观经济学研究经济的整体情况，它主要关心总产出、总就业、一般物价水平和国际贸易等问题，以及这些宏观指标的波动趋势与规律。
应该看到，宏观经济学研究的这些宏观经济变量是以经济体系中千千万万个体家庭和企业之间的相互作用所构成的。
因此，微观经济决策总是构成宏观经济模型的基础，宏观经济学必然依靠微观经济基础。
2、为什么经济学家建立模型？【答案】一般来说，模型是对某些具体事物的抽象，经济模型也是如此。
经济模型可以简洁、直接地描述所要研究的经济对象的各种关系。
这样，经济学家可以依赖模型对特定的经济问题进行研究；并且，由于经济实际不可控，而模型是可控的，经济学家可以根据研究需要，合理、科学的调整模型来研究各种经济情况。
另外，经济模型一般是数学模型，而数学是全世界通用的科学语言，使用规范、标准的经济模型也有利于经济学家正确表达自己的研究意图，便于学术交流。
3、什么是市场出清模型？什么时候市场出清的假设是适用的？【答案】市场出清模型就是供给与需求可以在价格机制调整下很快达到均衡的模型。
市场出清模型的前提条件是价格是具有伸缩性的（或弹性）。
但是，我们知道价格具有伸缩性是一个很强的假设，在很多实际情况下，这个假设都是不现实的。
比如：劳动合同会使劳动力价格在一段时期内具有刚性。
因此，我们必须考虑什么情况下价格具有伸缩性是合适的。
现在一般认为，在研究长期问题时，假设价格具有伸缩性是合理的；而在研究短期问题时，最好假设价格具有刚性。
因为，从长期看，价格机制终将发挥作用，使市场供需平衡，即市场出清，而在短期，价格机制因其他因素制约，难以很快使市场出清。
托宾Q理论2
托宾Q理论- 解释经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数，即“托宾Q”系数（也称托宾Q比率）。
该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，在西方国家，Q比率多在0.5和0.6之间波动。
因此，许多希望扩张生产能力的企业会发现，通过收购其他企业来获得额外生产能力的成本比自己从头做起的代价要低的多。
例如，如果平均Q比率在0.6左右，而超过市场价值的平均收购溢价是50%，最后的购买价格将是0.6乘以1.5，相当于公司重置成本的90%.因此，平均资产收购价格仍然比当时的重置成本低十个百分点。
托宾Q理论- 意义托宾q是指资本的市场价值与其重置成本之比。
这一比例兼有理论性和实践的可操作性，沟通了虚拟经济和实体经济,在货币政策、企业价值等方面有着重要的应用。
在货币政策中的应用主要表现在将资本市场与实业经济联系起来，揭示了货币经由资本市场而作用于投资的一种可能。
在未来,我国货币政策如果开始考虑股票市场的因素，则托宾q将会成为政策研究与政策制定的重要工具。
托宾q值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标。
尽管由于资本市场发展的不完善，托宾q理论在我国的应用还很有局限性，但它依然给我们提供了分析问题的一种思路。
托宾Q理论- 托宾的Q比率内容托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。
反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。
分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的“基本价值”—重置成本。
公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。
重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。
其计算公式为：Q比率=公司的市场价值/资产重置成本当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；当Q<1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。
所以,只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高,那么,已计划资本的形成就会有所增加。
托宾q理论的解读及应用
托宾q理论的解读及应用托宾q理论的解读及应用引言：人类作为社会性动物，我们的行为受到许多因素的影响，我们不仅会为了满足基本的需求，例如食物、饮水等，而行动。
我们更会受到自身的欲望、人际关系、社会环境以及认知因素的驱动。
托宾q理论（Tobin's Q Theory）是经济学中用来解释和预测企业投资行为的重要理论之一。
本文将深入探究托宾q理论的内涵，并探讨其在实践中的应用。
一、托宾q理论的基本概念托宾q理论是由美国经济学家詹姆斯·托宾（James Tobin）于20世纪50年代提出的。
该理论的核心概念是“q 值”，它在经济学中用来衡量企业投资的收益率和成本之比，即企业的市场价值和替代成本之比。
q值的计算方式如下：q = 企业市场价值 / 替代成本当q值大于1时，表示企业市场价值高于替代成本，因此企业倾向于增加投资。
相反，当q值小于1时，企业市场价值低于替代成本，企业则倾向于减少投资。
二、托宾q理论的解读1. 投资导致q值的变化根据托宾q理论，企业的投资行为直接影响到其市场价值和替代成本，进而导致q值的变化。
当企业增加投资时，例如购买新的设备、扩大生产规模等，将提高其市场价值，从而使q值增大。
反之，如果企业减少投资或停止投资，将导致其市场价值降低，从而使q值减小。
2. q值对投资决策的影响根据托宾q理论，企业会根据q值的大小来决定是否增加或减少投资。
当q值大于1时，企业认为其市场价值高于替代成本，有利可图，会增加投资以扩大收益。
相反，当q值小于1时，企业认为投资回报不高，可能会减少投资或停止投资。
托宾q理论认为，投资行为受到q值的驱动，企业会根据q值的变化来调整投资策略，以获取最大化的收益。
三、托宾q理论的应用1. 企业投资决策托宾q理论为企业提供了一种指导投资决策的模型。
通过计算q值，企业可以了解自身市场价值与替代成本的关系，从而判断是否增加或减少投资。
企业可以根据q值的变化来调整投资策略，以确保投资决策的合理性和经济效益。
托宾Q理论
托宾Q理论经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数，即“托宾Q”系数（也称托宾Q比率）。
该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，在西方国家，Q比率多在0.5和0.6之间波动。
因此，许多希望扩张生产能力的企业会发现，通过收购其他企业来获得额外生产能力的成本比自己从头做起的代价要低的多。
例如，如果平均Q比率在0.6左右，而超过市场价值的平均收购溢价是50%，最后的购买价格将是0.6乘以1.5，相当于公司重置成本的90%.因此，平均资产收购价格仍然比当时的重置成本低十个百分点。
托宾q是指资本的市场价值与其重置成本之比.这一比例兼有理论性和实践的可操作性,沟通了虚拟经济和实体经济,在货币政策、企业价值等方面有着重要的应用.在货币政策中的应用主要表现在将资本市场与实业经济联系起来,揭示了货币经由资本市场而作用于投资的一种可能.在未来,我国货币政策如果开始考虑股票市场的因素,则托宾q将会成为政策研究与政策制定的重要工具.托宾q值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标.尽管由于资本市场发展的不完善,托宾q理论在我国的应用还很有局限性,但它依然给我们提供了分析问题的一种思路.编辑本段托宾的Q比率内容托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。
反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。
分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的“基本价值”—重置成本。
公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。
重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。
其计算公式为：Q比率=公司的市场价值/资产重置成本当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；当Q<1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。
所以,只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高,那么,已计划资本的形成就会有所增加。
托宾Q值的应用
由 于 以 上 种 种 因素 的存 在 ， 致 了托 宾 Ｑ值 的 经 验 结 果 与实 导
际 情 况 产 生 一 定 的偏 离 ， 对 这 一 问题 学 术 界 对 托 宾 Ｑ 值 指 标 做 针 出 了一 些 修 正 。 先 因为 重 置 存 在 着 时滞 性 因素 ， 且 市 场 价 格 变 首 并 动 时 刻存 在 着 变 化 ， 使 得 托 宾 Ｑ值 稳 定 在 １的理 沦 均衡 值 上 是 这 难 以实现的 ， 因此 把 托 宾 Ｑ值 的合 理 值 范 围 适 当 的扩 大 到 １附 近
托 宾 Ｑ值 克 服 了账 面 价 值受 公 司会 计 政 策 影 响 的 局 限 ， 利 有 于不 同企 业之 间 的 比较 ， 其 是 同行 业 间 的 比较 。 方法 在 一 定 程 尤 该
度 上 弥 补 了会 计 方 法 的不 足 ， 以为 公 司 的交 易 、 资 和研 究 提 供 可 投
近似替代物。
＇ 三 、 对托宾 Ｑ值应 用的 分析 相 对 来 说 ， 宾 Ｑ 值 法 克 服 了企 业 账 面 价 值 受 公 司 会 计 政 策 托
市盈 率 产 生 的 ” 由于 Ｑ值 和 市 盈 率 正 相 关 ， 就 是 说 ， 购 交 易 。 也 并 中 的 最 大 收 益 是 由并 购 企 业 的 高 Ｑ值 代 替 目标 企 业 的低 Ｑ值 产
生的。
此外 ． 宾 Ｑ值 还 被 用 于解 释 内部 所 有 权 （ 理 层 持 股 ） 托 管 。管
咽
Ｉ １ ＞
。
理 层 持 股 比 例 是 一个 内 生 变 量 ， 公 司 业 绩 影 响 ， 不 是 公 司 业 绩 受 而
可能导致实际行为难以达到预期的效果。
受 管 理层 持股 影 响 。Ｉ ｅｅ 和 Ｍａｔ （９ ７ 的 实证 结 果 表 明 内 部 ｍｄｒｒ ｒｎ１ ９ １ ｉ 所 有 权 与 托宾 Ｑ 值 负 相关 。Ｈ ｌｅ ｓ Ｋｏｚｅ 和 Ｓ ｅｈ ｎ发 现 ｏ ｍｅｓ， ｒｓｎ ｒ ｄ ｈｅ ａ
托宾q值影响投资了吗——对我国投资理性的另一种检验
·１４６·《数量经济技术经济研究》２００６年第１２期托宾ｑ值影响投资了吗？对我国投资理性的另一种检验丁守海（中国人民大学经济学院）【摘要】托宾曾预言，企业资产的边际ｑ值是决定投资的重要因素。
这一假说是否成立一直是理论界的一个谜，而对它的检验可大致反映一国投资的理性程度。
本文利用结构向量自嗡嗲鍪冀ｉ司幽羹薹霉攒囊戎薹噬露翼蔼褡篓；蒿酗冀篓；霪鬻业追求最大的资产效率为基础，所以对它的检验可以更便捷地反映一国投资的理性程度，这对投资高企的我国来说，具有重要的现实意义。
然而，令人遗憾的是，尽管国外在这方面已经进行了大量的实证分析，但我国在这一领域还基本是空白。
本文利用我国１９９４～２００５年的季度数据，以结构向量自回归模型为基础，分析了托宾ｑ对投资的影响。
在构建脉冲响应函数时，为分离纯冲击信号，对模型参数施加了更现实的、不同于Ｃｈ０１ｅｓｋｙ分解的结构性约束条件，使复合冲击得以正交分解（Ｂｌａｎ—ｃｈａｒｄ和Ｐ，。
结果表明，我国投资对托宾值的冲击存在明显的逆向反应。
进一步的协整分析和格兰杰检验也表明，在长期的均衡关系中，托宾ｑ会对投资造成较大的负面影响。
这说明在我国的投资领域，不仅“托宾ｑ说”不成立，反而存在明显的“反托宾ｇ”现象，投资具有非理性。
进一步的分析表明，ｑ值在不同行业间的分布差异，与垄断行业的投资保护以及过度竞争行业的投机行为相互交织，是造成“反托宾ｑ”现象的主要原因。
由此，本文提出了加快垄断行业投资体制改革、合理引导企业资金的政策建议。
二、“托宾ｑ说”的文献回顾与简评二十世纪六七十年代，支配投资理论的主要有两个分支：一是Ｊｏｒｇｅｎｓｏｎ（１９６３）所提出的新古典模型；二是托宾（１９６９）所提出的“ｑ假说”。
与前者不同，“托宾ｑ说”在刚提出时，还仅仅是个构想，并没有具体的分析模型。
但新古典模型也有缺陷，即只能导出企业的最优资本存量，却不能给出最优投资速度，所以也企业的最优投资速度应达到这样的状态，即投资的边际成本等于ｇ一１。
托宾Q理论与投资行为的文献综述
栅 丹（０ ５ ２０ ）
几艳（０ ５ ２０ ） 丁 守海（ Ｎ ５ ２ ０）
表 ２Ｑ值 的 度量 ：
Ｔｏ ｉ （９ ９ ｂｎ １ ６ ） 曰 外 Ｇ ｕ ｄ １６ ） ｏ ｌ （９ ８ ，Ｔｒａ ｗａ （９ ９ ， ｉ Ｕ ａ （９９，Ｉ ｃｓ（９７ ｚｗａ１６ ）ｅ ｄ ａｙ １６ ） ｕ ６） 新增 资本 的市场价值 与＿ 置成本 之 的 审 比例
用平均 Ｑ值静 代边 际 Ｑ值 负债 的账面 价值和股权 巾值总和 与企
资产 的＿ 冒成本 的 比率 市 公 刮 资 产 市 值 与 审置 成 本 之 比
Ｌ ｎ ，Ｏｆｋ和 Ｓｕｚ（９６ ａｇ ｅ ｔ／ １９ ）
Ｍ ｉ ｕ ］ Ｉ ｄａ ｏ （０ １ ｇ ｅ和 ’ ｎ ｄ ２ ０） ｊ
傅
法， ｈ ｎ 和Ｐ ｕｔ（９ ４ Ｃ ｕ ｇ ｒ ｉ １９ ） ｔ 对这些方法 又进行了简化。 但Ｈａ ａｈ（９ ２指 ｙ ｓｉ１ ８ ） 出， 这种替代是有条件的， 即企业是完全的价格接受者， 如果企业拥有一定 的市场势力 ， 平均Ｑ 值就会高于边际Ｑ值， 出部分表现为垄断租金 。 超 Ｃ ｏ ｅＲ ｓｅ（００ｉ ： ｏ ｐｒ ｕｓｌ２０） ｌ ￣为 利润的显著作用及伴随着较大的调整成本这 种实证结论被看成是Ｑ 理论经验检验的失败。 他认为利润率在标准的Ｑ投资 回归中的统计显著性并不能反应资本市场的不完善。 或许是由于测定Ｑ埴时 存在实际困难 ， 以及由于企业面对 卡 股价的偏离所做出的反应存在着长期 且不确定的时滞， 因此调查所得出的经验证据并没有为此提供一贯的支持。 Ｂ ｒａ ｋ ， ｅａ ｄ ｒ Ｇ ｒｌ （０ １ ｅｎ ｎ ｅＢ ｎ ｎ Ｍａｋ ｅｔ ｒ２０ ） ｅ 认为： 股价的上升（ 下降） 引起资本 价值 相对 重 置成 本 （ 上升 （ 降）从 而刺 激 （ Ｑ值） 下 ， 限制） 司 的投 资 需求 。 在 公 存 的相 关 的 问题是 在 公 司 的投 资决 策 时 ， 高估 计 了股 价所 带 来 的影 响 。 过 Ｐ ｌ Ｓ ｐｅｚ（０２通过模型分析发现公司价值被高估的公司倾向于 ｏｋ ａ ｉ ａ２０） ￣ ｎ 投资过度 ， 而价值被低估的则会投资不足 ， 他们还进一步用实证研究证明了 公司投资和一些代表市场非有效陛的变量存在很强的正相关性 Ｂ ｋ ｒｓ卣 ａ ｄ ｒ ｒ ｏ ３研究了股票市场的融资功能对公司投资 ａｅ ，ｔ ｎ ｎ ｗｕ ｅ（ ｏ） ２ 的影响， 他们主要是研究了股票价格对于股权融资依赖性大的公司的影响。 Ｍｉ ａ ｔ（０５通过建立模型研究了Ｑ ｋ Ｋａｏ２ ０ ） 值与企业投资之间的关系 。 结 果表明两者之间存在着较大的正相关性， 与托宾的Ｑ理论相吻合。 Ｌ ｎ ａｔ ｅｇ ２０ ） ｅｎ ｒＢ ｒ （０６通过对瑞典的房地产市场的实证检验 ， 验证了在房 地产市场上Ｑ 值与投资之间的较强的相关性 ， 不过他们的研究是建立在瑞典 独特的市场之上的 ， 可能相对于我们国家来说说服力不是很强。 Ｇ ｉ０ ０ ｕ Ｉ ｍ２ｏ） ｄ Ｊ （０７ 则在研究过程 中假如了金融摩擦因素， 使得平均 Ｑ 值与边际Ｑ 值之间加入了一个稳定的因素， 进而来研究两者之间的关系。 通过建立一个简单易处理 的模型最终也得出了Ｑ 值与投资之问的正的相关 性。 因此他认为 ： 如果引入投资 隋性， Ｑ模型就会有很强的解释力。 相 对 于 国外 较 成熟 的 研 究而 言 ， 国在 这方 面 的研 究 几乎 是 空 白 ， 我 即 便是有研究也是比较少的。 因此我们主要从近期的研究人手来进行综述。 丁守海（０６通过研究托宾Ｑ ２ ０） 值与我国投资的关系， 对我国的投资理性 进行了检验。 结果表明； 无论是短 期的冲击响应 ， 还是长期的协整关系 ， 托 宾 Ｑ假说均不成立。相反， 存在明显的 “ 反托宾Ｑ现象” 说明我国投资具 。
托宾Q理论2
托宾Q理论- 解释经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数，即“托宾Q”系数（也称托宾Q比率）。
该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，在西方国家，Q比率多在0.5和0.6之间波动。
因此，许多希望扩张生产能力的企业会发现，通过收购其他企业来获得额外生产能力的成本比自己从头做起的代价要低的多。
例如，如果平均Q比率在0.6左右，而超过市场价值的平均收购溢价是50%，最后的购买价格将是0.6乘以1.5，相当于公司重置成本的90%.因此，平均资产收购价格仍然比当时的重置成本低十个百分点。
托宾Q理论- 意义托宾q是指资本的市场价值与其重置成本之比。
这一比例兼有理论性和实践的可操作性，沟通了虚拟经济和实体经济,在货币政策、企业价值等方面有着重要的应用。
在货币政策中的应用主要表现在将资本市场与实业经济联系起来，揭示了货币经由资本市场而作用于投资的一种可能。
在未来,我国货币政策如果开始考虑股票市场的因素，则托宾q将会成为政策研究与政策制定的重要工具。
托宾q值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标。
尽管由于资本市场发展的不完善，托宾q理论在我国的应用还很有局限性，但它依然给我们提供了分析问题的一种思路。
托宾Q理论- 托宾的Q比率内容托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。
反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。
分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，分母中的价值是企业的“基本价值”—重置成本。
公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。
重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱。
其计算公式为：Q比率=公司的市场价值/资产重置成本当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；当Q<1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。
所以,只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高,那么,已计划资本的形成就会有所增加。
股票价格波动对投资的影响
1 引言股票具有虚拟资本的特性和证券市场的投机行为使得股票价格经常会出现突发性的巨幅波动，给投资者造成巨大损失。
我国的股票市场运行经常受到行政干预，并且制度的不完善和政策功能的缺失，以及投资者的非理性等因素，使得中国股票市场具有较大程度的非有效性。
投资作为宏观经济的一部分，我国投资对我国经济增长的影响尤为突出，股票价格作为虚拟经济的重要价格对投资的影响不容忽视。
我们研究股票价格波动对投资的影响，丰富了股价波动影响投资的理论系统，完善了相关知识点，并指导我们透过股票市场把握宏观经济的大致发展方向，通过投资反过来促进证券市场的完善和发展。
国内外学者对股价影响投资做了很多研究，观点不尽相同。
国外学者主要认为：一种观点认为股票市场不能有效的预测企业投资的未来盈利情况，所以企业经理人员并不根据股票价格变化来制定投资计划。
另一观点认为股票市场能有效预测未来投资。
国内观点主要有：一种观点认为股价对投资有影响。
随着我国股票市场发展壮大，市值和交易量不断扩大，这种资产交易对货币产生了一种额外需求，此外股票市场还将通过财富效应、资产组合效应等影响货币需求进而影响到投资。
另一种观点则认为股价对投资没有影响或者影响甚微。
股价指数对投资基本上没有显著的影响，我国并不存在显著影响实际投资的托宾q效应或非对称信息效应。
本文主要围绕股价通过两个机制来影响投资：首先分析股价通过托宾的q理论影响投资；其次分析股价变化影响企业的净值，通过“信贷渠道”影响投资；再次结合我国实际情况，具体分析股价对投资的影响；最后针对股价波动与投资的关联性对股市、投资策略提出合理化建议。
2我国股票市场与投资现状2.1 我国股票市场现状2.1.1 股市的自主性受限我国股票市场存在过多的政府干预，使得股市无法自主实现市场化。
政府机构人为地控制股市规模、扩容方式和发展速度，使股票的发行上市、交易流通受到政策的严格控制，股票成为一种稀缺的市场资源。
2.1.2 股市投机现状严重我国投资者将资金投资于股市，并不是追求价值投资，而是看重了股市的价格波动性，通过“贱买贵卖”的差价来获取收益。
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·１４６·《数量经济技术经济研究》２００６年第１２期托宾ｑ值影响投资了吗？对我国投资理性的另一种检验丁守海（中国人民大学经济学院）【摘要】托宾曾预言，企业资产的边际ｑ值是决定投资的重要因素。
这一假说是否成立一直是理论界的一个谜，而对它的检验可大致反映一国投资的理性程度。
本文利用结构向量自嗡嗲鍪冀ｉ司幽羹薹霉攒囊戎薹噬露翼蔼褡篓；蒿酗冀篓；霪鬻业追求最大的资产效率为基础，所以对它的检验可以更便捷地反映一国投资的理性程度，这对投资高企的我国来说，具有重要的现实意义。
然而，令人遗憾的是，尽管国外在这方面已经进行了大量的实证分析，但我国在这一领域还基本是空白。
本文利用我国１９９４～２００５年的季度数据，以结构向量自回归模型为基础，分析了托宾ｑ对投资的影响。
在构建脉冲响应函数时，为分离纯冲击信号，对模型参数施加了更现实的、不同于Ｃｈ０１ｅｓｋｙ分解的结构性约束条件，使复合冲击得以正交分解（Ｂｌａｎ—ｃｈａｒｄ和Ｐ，。
结果表明，我国投资对托宾值的冲击存在明显的逆向反应。
进一步的协整分析和格兰杰检验也表明，在长期的均衡关系中，托宾ｑ会对投资造成较大的负面影响。
这说明在我国的投资领域，不仅“托宾ｑ说”不成立，反而存在明显的“反托宾ｇ”现象，投资具有非理性。
进一步的分析表明，ｑ值在不同行业间的分布差异，与垄断行业的投资保护以及过度竞争行业的投机行为相互交织，是造成“反托宾ｑ”现象的主要原因。
由此，本文提出了加快垄断行业投资体制改革、合理引导企业资金的政策建议。
二、“托宾ｑ说”的文献回顾与简评二十世纪六七十年代，支配投资理论的主要有两个分支：一是Ｊｏｒｇｅｎｓｏｎ（１９６３）所提出的新古典模型；二是托宾（１９６９）所提出的“ｑ假说”。
与前者不同，“托宾ｑ说”在刚提出时，还仅仅是个构想，并没有具体的分析模型。
但新古典模型也有缺陷，即只能导出企业的最优资本存量，却不能给出最优投资速度，所以也企业的最优投资速度应达到这样的状态，即投资的边际成本等于ｇ一１。
更进一步，ｓｕｍ—ｍｅｒｓ（１９８１）和Ｈａｙａｓｈｉ（１９８２）利用Ｕｚａｗａ（１９６９）所构建的凸的投资成本函数，推导出“托宾ｇ说”的具体投资函数，即投资与资本存量的比率是ｇ的增函数。
Ｂｌｕｎｄｅｌｌ、Ｂｏｎｄ、Ｄｅｖｅｒｅｕｘ和Ｓｃｈｉａｎｔａｒｅｌｌｉ（１９９２）在类似的处理过程中，设定了更具体的二次型的投资成本函数。
而Ｏｕｌｉｔｏｎ（１９８１）通过直接引入外生的资本存量调整因子，也实现了“托宾ｑ说”的具体化。
但人为设定投资成本函数或调整因子的做法，可能会导致模型误设，正如Ｂｌｕｎ—ｄｅｌｌ等（１９９２）所指出的，模型通常会产生严重的序列相关问题，这说明可能遗漏了某些重要变量。
在实证方面，为检验“托宾ｑ说”，首先要度量边际ｑ值，但它并不易观察，为克服这·１４８·《数量经济技术经济研究》２００６年第１２期这些方法又进行了简化。
但Ｈａｙａｓｈｉ（１９８２）指出，这种替代是有条件的，即企业是完全的价格接受者，如果企业拥有一定的市场势力，平均ｑ值就会高于边际ｑ值，超出部分表现为垄断租金。
对“托宾ｑ说”的检验主要从微观和宏观两个层面来进行。
从微观角度，Ｂｌｕｎ—ｄｅｌｌ等（１９９２）利用面板数据检验了１９７５～１９８６年５３２家英国公司的投资情况。
类似地，Ｆａｚｚａｒｉ（１９８８）、Ｈａｙａｓｈｉ和Ｉｎｏｕｅ（１９９１）分别检验了美国和日本公司的情况。
这些研究都表明，托宾ｑ值对企业投资确实具有重要的正向影响。
但是，宏观层面的检验结果却比较复杂，Ｆｕｒｓｔｅｎｂｅｒｇ（１９７７）、Ｓｕｍｍｅｒｓ（１９８１）、Ｐｏｔｅｒｂａ和Ｓｕｍｍｅｒｓ（１９８３）的研究表明，托宾ｇ值对总投资的解释力并不总是很理想。
一些学者分析了造成上述结果的原因。
Ｏｕｌｉｔｏｎ（１９８１）认为，在从微观投资行为导出宏观投资行为时，必须考虑到企业间的ｑ值差异。
当ｑ值小于１时，合意的投资水平将小于ｏ，但由于投资具有相当的不可逆性，企业很难减少资产存量，所以“托宾ｑ说”只适用于那些ｑ值大于１的公司。
当经济的总均ｑ值较小时，ｑ值超过１的公司就较少，“托宾ｇ说”就越有可能失效。
Ｌｕｓｔｇａｒｔｅｎ和Ｔｈｏｍａｄａｋｉｓ（１９８７）进一步指出，投资除了具有上述的不可逆性外，还有一定的不可进入性，资产的双向流动性障碍往往会妨碍企业最优投资决策的实施，并使ｑ值长期偏离１，而行业的市场集中度和资产专用性是造成这种障碍的主要原因。
Ｓｃｈａｌｌｅｒ（１９９０）则认为，即使不存在资产流动障碍，垄断性行业的投资决策也会对ｑ值反应迟钝，这是因为它们的需求曲线是向下斜的，在面对高ｑ值诱惑时，垄断企业必须权衡投资可能给产量和价格所带来的冲击。
总之，国外在托宾投资理论的发展和检验方面已比较成熟，而我国则相对滞后，国内对托宾投资理论的关注侧重于托宾税、通货膨胀率与经济增长的关系等方面（刘金全，２００４），研究托宾ｑ值与投资间关系的很少，并且多为定性描述（马冀勋，２００３），实证检验的则没有。
随着我国资本市场的不断发展，托宾ｑ值已便于计算，这为我们检验“托宾ｑ说”提供了条件。
三、研究方法和数据说明从现有文献看，人们对“托宾ｇ说”的检验基本采用普通回归或面板数据的方法，这要以某种预先设定的理论为基础，但如前所述，这可能会带来模型误设问题。
为此，本文采用仅基于数据本身统计性质的结构向量自回归模型ＳｖＡＲ，将各变量视作所有内生变量及其滞后项的函数，具体形式如下：二∞ｒ—ｎ＋∑Ｄｙ一＋地（１）Ｊ一１下标￡表示时间；夕表示滞后阶数；Ｒ、Ｅ分别为常数项向量和各滞后变量的系数矩阵；Ａ为内生变量当期系数矩阵；Ｍ为三维的内生变量向量，它包括：（１）投资比率ｉ，即投资与工业产值比。
Ｓｕｍｍｅｒｓ（１９８１）、Ｈａｙａｓｈｉ（１９８２）的研究表明，投资对资本存量的比率是ｑ值的增函数，这是检验“托宾ｑ说”的经典形式。
由于我国准确的资本存量数据不易获取，而投资主要集中于工业部门，工业部门的资本产出弹性又较为稳定（张军扩，１９９１），因此可用工业产值来间接度量资本存量，所以本文用投资与工业产值比来度量投资力度。
（２）托宾ｑ值。
本文接受Ｈａｙａｓｈｉ（１９８２）的假设，即企业都是价格接受者，那么可用托宾ｑ值影响投资了吗？１５３料工业是基础工业部门，而公用事业和金融业是国民经济命脉部门，出于战略考虑，国家会对这些行业实行严格控制（杨瑞龙，２００１），它们是典型的垄断性行业；而信息技术则属于高科技产业，技术和资本的专用性较强。
所以对这些行业来说，虽然ｑ值较大，但垄断和资产专用性会使资产具有较大的进出障碍，同时企业出于维持垄断利益的考虑，缺乏大幅度改变资产存量的动力，从而导致投资具有相当的惰性，并对ｑ值反应呆滞（Ｌｕｓｔｇａｒｔｅｎ和Ｔｈｏｍａｄａｋｉｓ，１９８７；Ｓｃｈａｌｌｅｒ，１９９０）。
由表３可见，１９９４～２００５年这些行业投资比率与ｑ值间的相关系数只有ｏ．２０２，并且很不显著，这验证了上述推论。
表３两类行业相关指标与ｑ的相关系数ｑ第一类行业投资比率第二类行业投机收益比重ｇ１．ＯＯＯ第一类行业投资比率０．２０２１．ＯＯＯ０．７４４…０．１５１１．０００第二类行业投机收益比重注：＊＊＊为通过１％显著性检验；投资比率为投资与产出的比重；投机收益比重为投机收益占年度总利润的比重。
对第二类行业来说，ｑ值长期小于１，按Ｏｕｌｉｔｏｎ（１９８１）的推论，口不能对这些行业的投资发挥引导作用。
更进一步，这些行业的市场集中度低，规模效益差（国务院发展研究中心，２０００）。
按贝恩分类法，其市场结构多属于过度竞争型（吴汉洪、王刚，２００１；魏后凯，２００２），这显著地制约了企业的盈利能力（徐向艺、苗晓钢，２００１），抑制了企业再投资的积极性（张瑾，２００３）。
在行业自身缺乏投资吸引力，而第一类行业又难以介入的情况下，企业资金可能会转向投机。
托宾ｑ是资本市场的晴雨表，它由此可能会演变为企业投机的引导装置。
比如ｑ值上扬意味着股市坚挺，它会吸引更多的企业资金入市，从而挤占投资。
由表３可见，１９９４～２００５年这些行业的投机收益与ｇ间的相关系数高达ｏ．７４４，并且统计上非常显著，这验证了上述推论。
也说明了ｑ值的运动首先对投机产生了正向影响，由于投机和投资资金此消彼涨，最终导致投资发生反向运动。
总之，由于ｑ在两类行业问的特殊分布形态，使其对每个行业的投资都不能发挥应有的引导作用，相反，对第二类行业来说，ｇ反而成为投机的引导装置，在投机与投资此消彼涨的情况下，国民经济总投资与托宾ｇ值发生了反向运动。
六、结论性评语“托宾ｑ说”是投资理论的一个重要分支，对它的检验可大致反映一国投资的理性程度，遗憾的是，我国在这一领域的研究还很少。
本文运用ＳＶＡＲ模型，分析了托宾ｑ对我国投资的影响，并浅析了内在原因，得出的主要结论有：第一，从短期的变动关系看，我国投资对托宾ｇ冲击存在显著而持续的逆向响应；从长期的协整关系看，托宾ｑ与投资也存在较强的反向关系，并且ｇ是因，投资是果。
这表明，在我国投资领域“托宾ｑ说”并不成立，相反，还存在明显的“反托宾ｑ”现象。
因此从整体上讲，我国投资是非理性的。
第二，造成投资“反托宾ｑ”现象的主要原因是，ｑ在行业问的分布差异与这些行业的结构性因素交织所致。
ｑ较高的行业都是国民经济的基础部门、命脉部门和新技术部门，具托宾q值影响投资了吗?——对我国投资理性的另一种检验作者：丁守海， Ding Shouhai作者单位：中国人民大学经济学院刊名：数量经济技术经济研究英文刊名：THE JOURNAL OF QUANTITATIVE & TECHNICAL ECONOMICS年，卷(期)：2006，23(12)引用次数：4次1.国务院发展研究中心中国大型工业企业发展报告择要 20002.刘金全.张鹤我国经济中"托宾效应"和"反托宾效应"的实证检验[期刊论文]-管理世界 2004(05)3.李晓芳.高铁梅.梁云芳税收和政府支出政策对产出动态冲击效应的计量分析[期刊论文]-财贸经济 2005(02)4.马冀勋托宾的q投资理论对中国资本市场的启示[期刊论文]-经济论坛 2003(13)5.吴汉洪.王刚我国企业规模经济现状及实现途径[期刊论文]-经济理论与经济管理 2001(09)6.魏后凯中国制造业集中状况及其国际比较[期刊论文]-中国工业经济 2002(01)7.夏立军.方轶强政府控制、治理环境与公司价值[期刊论文]-经济研究 2005(05)8.徐向艺.苗晓钢中国企业规模经济的实证分析[期刊论文]-山东大学学报(哲学社会科学版) 2001(04)9.杨瑞龙社会主义经济理论 199910.张瑾放宽民间投资限制,营造平等竞争环境 2003(09)11.张军扩"七五"期间经济效益的综合分析 1991(04)12.Blanchard O.R Perotti An empirical characterization of the dynamic effects of changes in government spending and taxes on output 199913.Blundell R.Bond S.Devereux M.Schiantarelli,F Investment and Tobin's Q:Eviden-ce from Company Panel Data 199214.Chung K H.Pruitt S W A Simple Approximation of Tobin's q 199415.Fazzari S.Hubbard R G.Petersen 13 C Financing Constraints and Corporate Investm-ent 198816.Furstenberg G Coporate Investment:Does Market Value Matter in Aggregate? 197717.Gould J P Adjustment Costs in the Theory of Investment of the Firm 196818.Hayashi F Tobin's Marginal q and Average q:A Neoclassical Interpretation 1982(01)19.Hayashi F.Inoue T The relation between Firm Growth and q with Multiple Capital Goods:Theory and Evidence from Panel Data on Japanese Firms 199120.Jorgenson D W Capital Theory and Investment Behavior 1963ng L H P.Litzenberger R H Dividend Announcements:Cash Flow Siganlling vs.Free Cash Flow Hypothesis? 1989(09)22.Lindenber E B.Ross S A Tobin's q Ratio and Industrial Organization 1981(01)23.Lucas R E Adjustment Costs and the Theory of Supply 196724.Lucas R E.Prescott E C Investment under Uncertainty 197125.Lustgarten S.Thomadakis S Mobility Barriers and Tobin' q 1987(04)26.Ouliton N Aggregate Investment and Tobin's Q:The Evidence from Britain 198127.Poterba J M.Summers L H Dividend Taxation,Corporate Investment and "q" 198328.Schaller H A Re-estimation of the Q Theory of Investment Using U.S.Firm Data 1990(04)29.Summers Lawrence H Taxation and Corporate Investment:A q-Theory Approach 1981(01)30.Tobin J A General Equilibrium Approach to Monetary Theory 1969(02)31.Treadway A On Rational Entrepreneurial Behavior and the Demand for Invesrment 196932.Uzawa H Time Preference and the Penrose Effect in a Two-class Model of Economic Growth 196933.Yashikawa H On the 'q' Theory of Investment 19801.期刊论文林美华.樊江娜托宾Q值的应用-中国外资2010,""(1)托宾(Tobin,1969)在宏观分析中,提出了托宾Q值这一概念,现在,托宾Q值越来越多的被人们运用于经济研究和投资研究中.2.学位论文张思宁用托宾Q值分析影响上市公司市场价值的若干因素2006一、选题背景上市公司是证券市场的基石。