中国金融资产结构分析及政策含义
中国金融资产结构分析及政策含义
中国金融资产结构分析及政策含义中国金融资产结构是指中国经济体系中各类金融资产的组成情况。
金融资产包括货币、存款、贷款、债券、股票、金融衍生品等各类资产，其结构状况反映了一个国家金融体系的发展水平和经济风险的分布情况。
中国金融资产结构的分析可以从以下几个方面展开：中国金融资产结构的重要特点是债权型金融资产占比过高。
长期以来，由于国内金融体系中银行担负着主导地位，存款和贷款一直是中国金融资产的主要组成部分。
截至2020年底，中国金融资产中的存款和贷款占比分别为43.3%和42.8%，而股权型资产（包括股票、基金等）仅占比9.3%。
这种债权型金融资产占比过高的结构会导致金融风险集中在银行体系，一旦银行发生问题，就会对整个金融体系产生较大冲击。
中国金融资产结构的变化逐渐趋于多元化。
近年来，中国金融体系中的非银行金融机构不断发展壮大，股权型金融资产的占比也逐渐增加。
随着证券市场和资本市场的发展，股票、基金、债券等股权类资产的规模快速增长，市场化程度不断提高。
这种多元化的金融资产结构有利于降低金融风险的传染性，提高整个金融体系的韧性和稳定性。
中国金融资产结构的不平衡反映了中国经济的结构问题。
一方面，存款和贷款占比过高表明中国经济依赖银行信贷过于严重，实体经济缺乏直接融资的渠道。
股权类金融资产的占比较低反映了中国股市的相对不发达，企业融资仍然主要依赖于银行贷款。
这种金融资产结构的不平衡局面需要通过深化金融体制改革，加快发展资本市场等措施来解决。
对于中国金融资产结构存在的问题，需要制定相应的政策来加以解决。
需要加强金融监管，限制债权型金融资产过快增长，降低金融风险。
要加大对股权类金融资产市场发展的支持力度，引导企业通过股市等渠道融资，提高直接融资比重，减少对银行信贷的依赖。
还应继续推进金融体制改革，加强金融基础设施建设，提高金融市场的透明度和效率，推动金融体系向更加稳健、多元化和可持续的方向发展。
中国金融资产结构分析及政策含义
中国金融资产结构分析及政策含义中国金融资产结构分析及政策含义一、引言金融资产在经济发展中扮演着重要的角色，它不仅是金融体系的基础组成部分，同时也是实现经济增长和稳定的重要手段之一。
中国作为世界第二大经济体，其金融资产结构的合理与否对整个国家经济的发展有着重要影响。
本文旨在通过对中国金融资产结构进行深入分析，并探讨其中的政策含义。
二、中国金融资产结构的概述中国金融资产主要包括货币、证券、保险、信贷等多个层面。
在货币领域，人民币持续发行，同时外汇储备也大幅增长；在证券领域，股票和债券市场逐渐发展，但与国际市场相比仍有较大差距；在保险领域，保费规模稳步增长，但保险深度和保险广度仍需提高；在信贷领域，银行贷款是主要来源，同时也出现了快速扩张和不良资产的问题。
三、中国金融资产结构存在的问题1. 货币领域存在高度发行的挑战。
随着国内经济的快速增长，货币供应量呈现持续增加的趋势，这可能会导致通货膨胀风险的提高。
2. 证券市场发展不平衡。
虽然中国证券市场在规模上已经与世界上一些发达国家相当，但在市场质量和投资效率方面仍存在差距，跨境投资也面临较大障碍。
3. 保险业保险深度和保险广度有待提高。
虽然中国保险保费规模逐年增长，但相对于国内生产总值，保险业的发展还有很大的空间。
此外，保险产品种类有限，创新力度较低，无法满足多样化的风险管理需求。
4. 信贷市场快速扩张和不良资产问题。
中国银行业贷款是主要的信贷来源，但过度扩张会导致不良资产增多，从而增加金融风险。
四、中国金融资产结构的政策含义1. 加强货币政策管理。
针对货币供应量持续增长的问题，加强货币政策的调控，提高政策的灵活性，同时控制通货膨胀风险，维护经济的稳定。
2. 改善证券市场环境和监管制度。
加强证券市场监管，提高市场透明度，改善投资环境，吸引更多的国内外投资者参与，推动证券市场的健康发展。
3. 推动保险业创新发展。
鼓励保险机构创新产品和服务，满足多样化的风险管理需求。
中国金融资产结构分析及政策含义
中国金融资产结构分析及政策含义一、引言在中国金融市场的发展进程中，金融资产结构作为金融体系的一个重要组成部分，对于金融体系的稳定和健康运行起着至关重要的作用。
金融资产结构的合理性和稳定性，直接影响着金融市场的风险分担能力和金融风险的传导路径。
对于中国金融资产结构的分析，不仅有助于我们了解中国金融市场发展状况，还能够为制定金融政策提供重要参考。
二、中国金融资产结构分析1.总体特点自改革开放以来，中国金融市场得到了长足的发展，金融资产结构也发生了显著变化。
目前，中国金融资产主要包括存款、贷款、证券、保险、信托等多种形式，其中存款和贷款占据主导地位。
根据中国人民银行发布的数据，中国金融机构的资产结构中，以存款和贷款为主体，分别占总资产的60%和40%左右。
而证券、保险等资产规模相对较小。
2.存款中国金融市场的存款是金融资产结构中的主要部分，也是最为稳健的金融资产形式。
目前中国的存款规模居全球之首，而且不断增长。
存款主要由个人储蓄和企业资金组成，具有流动性好、安全性高等特点。
随着金融市场的不断发展和改革，存款规模虽然在不断增长，但增速逐渐放缓，存款占比已经逐渐下降。
3.贷款与存款相比，中国金融市场的贷款规模相对较小，但仍占据着金融资产结构中相当大的比重。
贷款主要由商业银行提供，用于支持企业生产经营和个人消费。
中国自上世纪90年代开始推行市场化改革，金融市场对外开放，由此带来了中国金融市场贷款规模的快速增长。
贷款利率的市场化改革也加速了银行贷款市场的发展。
4.证券中国的证券市场起步较晚，但发展迅速。
证券市场的资本运作功能逐渐得到了充分发挥，为企业融资提供了多样化的渠道。
目前，中国的股票、债券等证券市场规模日益增长，占据了金融资产结构中一定比重。
证券市场的发展对于资本市场的发育和企业融资渠道的多元化具有重要意义。
5.保险中国的保险市场规模较小，但增速较快。
保险作为金融市场的另一种金融资产形式，具有抗风险能力强、长期稳健的特点。
我国近年利率调整的宏观经济背景及其政策含义分析
我国近年利率调整的宏观经济背景及其政策含义分析摘要：随着我国社会主义市场经济体制的建立和逐步完善，利率已经成为我国宏观调控的重要手段。
文章从1996年至2002年我国连续8次利率下调和随后2004年开始的连续4次利率上调出发，研究这两轮利率调整的宏观经济背景并体会其中的政策含义及目的。
总结了驱动我国利率调整的基本因素，为预测利率走势提供依据，并指出我国已经进入了标示着流动性管理新时代的加息通道。
关键词：利率调整；宏观经济背景；政策含义现代经济中利率是联系金融领域与实际经济活动的纽带，是货币传递过程中的枢纽，因而历来被各国政府作为宏观经济调节的重要工具。
改革开放以来，随着我国市场经济体制的不断完善和利率市场化改革的加快，利率逐渐成为影响经济主体决策的重要参数，在国民经济运行中开始发挥越来越重要的作用，利率政策也日益成为我国货币政策的重要组成部分。
1996年我国利率市场化进程正式启动，发展的10年中我国利率基于不同时期宏观经济背景进行了特点鲜明的两轮利率大调整。
1996－2002年，通过连续八次降息，以及随后新的加息通道的形成，其背后的宏观经济背景和政策含义值得研究。
以金融机构一年期存款基准利率和一年期贷款基准利率为代表，两轮波动如图1所示：一、1996年至2002年八次利率下调及其宏观经济背景分析从1996年5月1日至2002年2月21日，人民币利率连续8次下调，平均约每8个月即下调一次，幅度之大，史无前例。
通过连续降息，利率水平从高位一直调至低位，达到建国五十多年来的最低水平。
一年期存款从年息%降至%，降幅达82%；一年期贷款从%降至%，降幅为57%。
存款平均利率累计下调个百分比，贷款平均利率累计下调个百分点。
且总体来看，期限越长降幅越大。
五年期存款比一年期存款降低多个百分比，贷款多个百分比。
这八次降息幅度大、密度高，分析其背后的宏观经济发展状况及政策含义，进行逐次观察。
1996年两次降息：反通货膨胀的尾声1993年，我国在经济高速发展的同时出现了通货膨胀，成为经济发展中存在的一个重要问题。
中国金融资产结构分析及政策含义
中国金融资产结构分析及政策含义作者：暂无来源：《经营者》 2019年第9期金怡伦宋明凯摘要金融资产结构对我国的经济发展具有重要影响，目前我国的金融资产量发展到了一定的规模，但是在发展过程中必须保证其结构具有合理性，因此本文将分析了金融资产结构的特征和优化方法，包括建立有效的协调机制、促进非货币金融的发展等，以及分析了中国金融资产的政策含义，包括金融资产政策的发展方向和基本内涵。
关键词金融资产结构金融政策含义金融在国家的经济发展中占有重要地位，中国一直坚持的是社会主义市场经济道路，并且随着中国时代的发展，我国金融资产结构在经济发展过程中发生了一定的变化。
由于中国经济市场较为复杂的原因，目前中国经济发展迅速，同时处于经济转型的阶段，所以在实际经济发展的过程金融资产结构会受到一定的影响，因此如果要保证中国金融资产结构的合理性，需要根据中国时代发展的特点，优化金融资产结构，本文将重点分析了金融资产结构以及其政策含义。
一、中国金融资产结构分析（一）中国金融资产结构分析金融资产结构是金融结构的重要组成部分，在中国经济发展中占据重要地位，中国金融资产包括流通中现金、金融机构存款、金融机构贷款等。
金融资产结构具有整体性、复杂性和层次性的特征，金融资产结构自身具有整体性，在现金、存款、贷款等组成因素之间具有比较紧密的联系，并不是独立的；金融资产结构包括外部结构和内部结构，并且组成元素比较多，每种元素都具有自身的主题、期限、价格及技术等较为复杂，也会随着外界环境的变化而改变，所以中国的金融资产结构具有复杂性；中国金融资产结构具有层次性，主要是指它有不同的划分标准，既可以根据时间进行划分，包括静态及动态结构，也可以根据范围进行划分，包括内部及外部结构。
目前中国金融资产结构存在一些问题，影响了中国经济的发展。
（二）中国金融资产结构存在的问题第一，目前中国金融自由化发生改变，金融管制效率决定了中国金融市场的发展，而不是金融市场规模，并且金融资产大量增加，经济的增长依靠银行资产扩张的维持，虽然发生了实质上的变化，但是没有起到关键作用。
中国金融资产结构分析及政策含义
中国金融资产结构分析及政策含义【摘要】中国金融资产结构是指不同类型金融资产在整个金融系统中的比重和组成。
本文从定义、特点、主要组成部分、分析方法、演变趋势和对经济发展的影响等方面对中国金融资产结构进行了深入分析。
在提出了调整金融资产结构的政策建议，包括加强监管、降低风险等措施，强调了金融资产结构优化对中国经济的重要性。
通过研究中国金融资产结构，可以更好地指导金融政策的制定，促进经济健康发展。
【关键词】中国金融资产结构、分析、演变、趋势、影响、政策建议、优化、重要性。
1. 引言1.1 研究背景中国金融资产结构是指一个国家或地区金融系统中各种金融资产的种类、数量和结构比例。
金融资产结构的合理性对经济发展和金融稳定具有重要影响。
中国作为世界第二大经济体，其金融资产结构对国家经济发展的影响尤为重要。
随着中国金融市场的不断发展和改革开放的深化，中国金融资产结构也在不断调整和优化。
目前中国金融资产结构仍存在一些问题和挑战，如金融资产结构中存在大量的非标准化债权和非流动性资产，金融资产结构比例不合理等。
对中国金融资产结构的研究具有重要的实践意义和政策意义。
通过对中国金融资产结构的深入分析和研究，可以为中国金融体系的稳健发展提供参考和支持，促进金融资源的有效配置，推动经济的健康和可持续发展。
1.2 研究目的中国金融资产结构分析是为了更好地了解中国金融市场的特点和发展趋势，从而为制定相关政策提供依据。
具体来说，本研究的目的有以下几个方面：1. 分析中国金融资产结构的定义和特点，深入探讨其中的关键变量和影响因素，为后续分析提供基础。
2. 探讨中国金融资产结构的主要组成部分，包括货币、股票、债券等各种资产，以及它们在整体资产结构中的比重和变化趋势。
3. 探讨中国金融资产结构的分析方法，包括传统指标分析、比较分析、趋势分析等方法，为对金融资产结构的深入解读提供工具和路径。
4. 研究中国金融资产结构的演变及趋势，从历史数据和趋势预测角度探讨金融资产结构的变化规律和未来发展方向。
中国金融资产结构分析及政策含义
中国金融信息产业准入设限之诉分析摘要：2008年3月3日，欧共体发表声明表示，其已正式就外资金融信息提供商（ForeignFinancialInformationSuppliers）在华营运受阻向世界贸易组织提请磋商。
关键词：金融信息产业准入设限之诉前言欧共体认为，中国阻止外资金融信息提供商直接向其客户提供服务。
外资金融信息提供商必须通过新华社所属的部门审批后才能营运，而新华社最近成立了一家与外资金融机构同台竞技的金融信息服务机构“新华08”，欧共体已努力通过合作和对话方式与中方协调解决，但未成功，美国事前早就此事向世贸组织提请磋商。
欧共体贸易委员皮特·曼德尔森指出：“竞争、开放的金融服务市场是强劲金融体系的血液，但中国的规则倾斜了对外资公司的天平。
”欧共体表示，中方有关措施违反了GATS协议规定的国民待遇和市场准入承诺，中国的规则为欧共体金融信息提供商的市场准入设置了严格障碍，这反而阻止了中国金融市场的顺利运作和透明，欧共体一直与中国有关当局对话，表明这样的发展局面有违中国建立稳定竞争金融市场的初衷，而中国金融信息提供商只能在稳定的现代化金融信息服务市场中茁壮成长。
客观而言，从世界金融运行轨迹和我国金融产业发展现状看，欧共体的诉求及理由确实有一定的合理性，金融信息的透明有助于金融市场稳健发展，国民待遇和市场准入也的确是我国加入世贸组织时的一揽子承诺。
但若仔细剖析，外资金融机构自2001年中国入世以来，由于中国政府严格按照GATS协议中的国民待遇和市场准入承诺而获取巨大利润，现正逐渐向农村金融市场渗透，至于市场透明度问题，中国金融发展取得令世界叹为观止的成就与我国金融市场信息公开息息相关。
无论从何角度而言，欧共体的理由均缺乏坚实的证据作为支撑。
另一方面，若要求中国不顾金融业先天的风险性，不充分考虑“审慎除外”原则，一味盲从GATS义务，非理性地完全开放金融信息服务市场，将可能为我国经济平稳发展埋下巨大隐患，特别是在现有国际金融市场格局和金融市场剧烈振荡下，甚至将会拖累中国经济发展的坚实步伐。
金融资产结构分析及政策含义的解读
第三袁 层次性袁 金融资产结构层次性主要指其中的系统结 构袁每一层系统结构都由一个子系统构成袁根据不同划分标准袁 能够划分为不同的层次遥 例如袁根据时间划分袁金融资产结构可 以分为静态结构以及动态结构袁根据范围展开划分袁可以分为内 部结果以及外部结构遥 其中内部结构主要是金融资产与金融总 量之间的关系袁 外部结果指的是金融资产与其他环境变量之间 的关系;<财务金融
营版
渊二冤促进非货币金融的发展 非货币市场主要包括股票尧债券等袁目前我国股票市场的发 展并不理想袁其中存在的不稳定因素较多袁投资者需要承担较高 的风险遥 但是如果股票市场呈现倒退发展的趋势袁对我国经济市 场的多元化尧结构稳定性以及经济发展方式都会产生一定影响袁 因此需要促进我国股票市场健康稳定的发展遥 例如袁鼓励投资机 构间接持有股票袁其中主要包括证券投资基金尧保险基金以及社 保基金等袁这种方式能够提升金融资产之间的协调性遥 另外袁针 对债券市场袁由于我国债券市场结构不同袁部分企业的债券规模 较小袁影响了我国债券市场的整体发展情况遥因此在对其展开优 化的过程中袁 需要从债券市制度入手袁 对审批手续展开简化处 理袁 扩大债券品种的范围等袁 同时鼓励企业对债券产品展开创 新袁 以上几种方式都能够保证我国债券市场能够长期稳定的发 展下去遥 渊三冤创新金融工具 在创新金融工具的过程中袁 其中最主要问题就是创造出一 个良好的环境袁对相关法律展开完善袁重点是知识产权法袁采用 法律的方式促进我国金融市场的发展袁并对其展开有效的保护遥 金融工具创新的核心内容就是根据我国金融市场的实际情况袁 对金融业务市场尧 货币市场尧 资本市场以及保险市场等展开创 新遥在此过程中将人才的价值充分发挥出来袁提升人才在此过程 中的积极性袁根据投资人员的需求和实际情况袁制作相应的金融 产品遥 在此过程中需要注意袁对金融工具创新过程中存在的风险 展开识别和控制袁降低风险对金融工具创新的影响程度袁最终达 到提升金融工具创新质量的目的遥 渊四冤建立全面的社会保障体制 社会保障机制能够帮助社会投资人员具备稳定的心态袁目 前我国社会保障机制长期处于不健全的状态袁人能需要首先完 成自己生活的保证袁其次才能考虑资产投资袁这对我国金融资
金融行业周报：金融委规范债券市场发展，易纲再论金融资产结构
金融行业周报——金融委规范债券市场发展，易纲再论金融资产结构平安证券研究所金融&金融科技研究团队王维逸S1060520040001（证券投资咨询）袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询）李冰婷S1060520040002（证券投资咨询）武凯祥S1060120090065（一般证券业务）核心观点金融行业周报·20201122发改委发力应对债务风险，易纲再论金融资产结构1.金融委：规范债券市场发展、维护债券市场稳定11月21日，金融委第四十三次会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作。
会议就1）提高政治站位，切实履行责任；2）秉持“零容忍”态度，维护市场公平和秩序；3）加强行业自律和监督，强化市场约束机制；4）加强部门协调合作；5）继续深化改革五方面提出化解债券市场风险的规范建议。
2.易纲：再论中国金融资产结构及政策含义11月17日，央行官方发布易纲撰写的《再论中国金融资产结构及政策含义》论文。
论文从总体及分部门视角论述我国金融资产结构特点，并据此提出如下建议：1）通过稳经济稳房价、稳预期稳住宏观杠杆率；2）继续推进注册制改革，放宽并逐步取消外资对境内金融机枃控股比例限制；管理好改革和开放顺序风险、金融机构风险、房地产市场三方面风险。
3.发改委将加大应对债务风险以及违约处置工作力度国家发改委新闻发言人孟玮在11月17日例行新闻发布会上表示，将加大应对债务风险及违约处置工作力度。
1）加强监管，充分发挥地方的属地管理优势，做好区域内企业债券监管工作；2）强化协同，加强公司信用类债券管理部门之间的沟通协调，共同防范化解债券市场潜在风险；3）抓早抓小，建立早识别、早预警、早发现、早处置的风险防控工作体系，针对个别苗头性风险隐患，密切关注相关债券的付息兑付工作。
CONTENT 目录•金融委：规范债券市场发展、维护债券市场稳定•央行易纲：再论中国金融资产结构及政策含义•发改委：加大债务风险违约处置力度重点聚焦•证券：优化退市标准，稳步推进全市场注册制•证券：规范基金机构董监高及从业人员任职和执业行为•保险：规范城市定制型商业医疗保险行业新闻•银行、保险、证券板块上涨4.25%、5.13%、1.78%•银行：公开市场实现净回笼2500亿元，SHIBOR走势下行•证券：周度股基日均成交额环比下降8.67%•保险：债券收益率环比整体上行行业数据及公司动态1央行易纲：再论中国金融资产结构及政策含义事件：11月17日，央行官方网站“央行研究”专栏发布行长易纲撰写的《再论中国金融资产结构及政策含义》论文。
再论中国金融资产结构及政策含义
再论中国金融资产结构及政策含义再论中国金融资产结构及政策含义北京大学中国经济研究中心易纲本文节选自《经济研究》2020年第3期要稳住宏观杠杆率。
宏观杠杆率出现一定上升有其内在必然性，但上升过快就会积累风险，并挤压经济长期增长的空间。
综合考虑经济增长对债务融资的需求，以及防范杠杆过快上升可能导致的风险，保持宏观杠杆率基本稳定是适宜选择。
“稳杠杆”包含了稳经济、稳房价、稳预期等多层含义，有其内在的经济学逻辑。
给定目前的发展阶段，趋势上看中国的宏观杠杆率还有可能上升，宏观调控的任务就是使杠杆率尽量保持稳定，从而在稳增长与防风险之间实现平衡，并为经济保持长期持续增长留出空间。
否则，若宏观政策刺激力度过大，一是可能产生通货膨胀的风险，二是可能导致杠杆率过快上升。
因此，要尽量长时间保持正常的货币政策，维护好长期发展战略期。
近期发生新型冠状病毒肺炎疫情，金融部门及时出台了一系列金融支持疫情防控的措施。
要统筹疫情防控和经济社会发展，根据形势发展变化继续实施好逆周期调节，保持流动性合理充裕和货币信贷合理增长，同时有针对性地支持重要物资生产企业、短期受疫情冲击较大企业，保障企业合理资金需求，创新完善金融支持方式，为保持经济稳定发展创造适宜的货币金融环境。
疫情对中国经济的影响是暂时的，中国经济韧性强、潜力大，高质量发展的基本面不会变化。
发展直接融资要依靠改革开放。
只有发展好直接融资尤其是股权融资，才能够减少对银行债权融资的过度依赖，从而实现在稳住杠杆率的同时，保持金融对实体经济支持力度不减的目标。
发展直接融资根本上要靠改革开放。
在推进改革方面，要加快推进证券发行注册制改革，提高资本市场的透明度，让投资者真正通过自我决策，在承担风险的同时相应获得投资收益。
完善证券市场法律体系，健全金融特别法庭，完善信息披露制度。
发展多层次股权融资市场，支持私募股权投资发展，让市场机制充分发挥作用，鼓励创新发展。
在扩大开放方面，过去几年推动实施准入前国民待遇加负面清单制度，放宽并逐步取消外资对境内金融机构控股比例限制，大幅度扩大了金融开放，这有利于引入国外先进的管理经验和做法，推动国内竞争和改革。
再论中国金融资产结构及政策含义
再论中国金融资产结构及政策含义近年来，中国金融业一直处于快速发展的过程中。
我国金融资产结构及其政策对于国家经济的稳定和可持续发展起到了重要的作用。
本文将重点讨论中国金融资产结构的现状以及其政策含义，并对未来的发展进行展望。
中国的金融资产结构主要包括银行存款、金融债券、股票等。
从总量上看，银行存款占据着主导地位。
然而，这种资产结构的单一性也给中国的金融业发展带来了不少问题。
一方面，由于大量民众存款偏好银行储蓄，银行资金过度集中，给金融风险的发生提供了外部条件。
另一方面，银行的存款利率较低，导致资源配置失衡，资金流向更依赖于政策因素，而不是市场因素。
因此，中国需要通过优化金融资产结构来降低金融风险，促进金融业与实体经济的深度融合。
为了实现金融资产结构的多元化，中国政府推出了一系列政策。
首先，引导居民将资金投向股市已成为金融政策的重点之一。
在过去的几年中，中国股市取得了较大的发展，吸引了大量的散户投资者。
然而，在2015年股市暴跌后，监管机构采取了一系列措施遏制过度投机现象。
其次，债券市场的发展也成为金融结构调整的重要方向。
债券市场的发展可以提供更多的直接融资渠道，减少对银行信贷的依赖。
此外，通过引入外资、加强资本市场改革等措施，政府还在努力拓宽金融资产结构。
然而，中国金融资产结构调整的过程仍然面临许多挑战。
首先，传统的储蓄文化仍然根深蒂固，很多人对于将资金投向金融市场依然存在顾虑。
其次，中国的资本市场相对不发达，市场的规模和深度仍然较小，投资者的保护机制也需要进一步完善。
此外，金融市场上的信息不对称问题也不容忽视，这导致了部分投资者容易受到市场波动的影响。
未来，中国应进一步完善金融资产结构调整的政策，重点解决以上提到的挑战。
首先，培养金融市场投资的意识和信心，加强金融教育，提高公众对金融投资的认知。
其次，改革和发展资本市场，加强监管力度，完善市场机制。
此外，加强信息披露和透明度，减少信息不对称，提高金融市场的稳定性和公正性。
中国IS_LM模型及其政策含义
中国IS 2LM 模型及其政策含义①司春林1,王安宇1,袁庆丰2(1.复旦大学管理学院,上海200433;2.上海银行,上海200002)摘要:首先讨论L S 2LM 模型对分析中国经济的适用性,接着借助经济计量方法建立了中国的IS 2LM 模型,并从中得出三点重要结论:一是频繁地改变制度会增加宏观经济政策效果的不确定性;二是现阶段宏观经济政策的作用基础基本上是存在的;三是目前财政政策比货币政策更能有效地刺激产出.最后讨论了静态IS 2LM 模型无法揭示的政策滞后性问题.关键词:IS 2LM 模型;协整;参数的时变性;财政政策和货币政策中图分类号:F 123.16 文献标识码:A 文章编号:100729807(2002)01200462090 引 言IS 2LM 模型在宏观经济学中占有重要地位,常被用来分析宏观经济运行和宏观经济政策的作用.该模型是以凯恩斯“萧条经济学”为基础的,因此,在经济低迷、需求不振时,人们就会更多地想到它[1].应当指出,IS 2LM 模型适用的是市场经济.因此,首先有必要判断中国经济的市场化程度.自1978年以来,随着经济体制改革的不断深入和层层推进,我国各类市场都有了长足发展.在产品市场方面,早在80年代,困扰中国多年的生活必需品短缺现象基本消失;90年代,逐渐出现了生产能力过剩、最终需求相对不足的情形,同时,市场化程度已经较高.在资本市场方面,80年代开始发行国债,中期恢复股份制和外汇交易,80年代末、90年代初股票、基金和期货市场开始运作.此后,我国资本市场发展迅速,金融创新活动日益频繁[2].目前,资本市场虽不很成熟,但在资源配置中的作用日益得到加强.另外,政府近几年来也以更多的经济手段和法律手段来管理宏观经济.所有这些,都使中国经济运行越来越具有一般市场经济的特征.在此背景下,IS 2LM 模型对于分析中国经济的适用性就大大增强了.我国宏观经济增速自“软着陆”结束后就一直处在缓慢下滑中,内需不振成了经济发展的障碍[3].进入2000年后,从有关媒体的报道看,我国消费市场似有复苏的迹象.这个结论准确与否,尚待专业人士确定.不管怎样,经过近20年的发展,我国市场结构已发生了深刻变化,刺激内需可能会成为一个在较长时期内的政策选择②.在这种情况下,用IS 2LM 模型在分析中国经济方面做一些尝试,应当是有意义的.然而,到目前为止,有关中国IS 2LM 模型的文献尚不多见③.基于上述分析,建立中国的IS 2LM 模型.这要用到经济计量方法.由此引出实证分析时常会遇到的几个问题.一是如何准确理解理论模型中的变量类型,如真实变量和名义变量之分.二是怎样为理论变量找到合适的实证数据.三是计量技术问题,比如宏观经济数据常有时间趋势,若直接用来作回归,易导致“伪回归”.诸如此类的问题要求在建模之前对数据进行恰当处理.当然,还有其他许多需注意的方面.凡是涉及到建模的关键问题,都应尽量向读者交待清楚.不能不加说明地拟第5卷第1期2002年2月管 理 科 学 学 报 JOU RNAL O F M ANA GE M EN T SC IEN CES I N CH I NA V o l .5N o.1Feb .,2002①②③经过检索,仅发现一篇“央行的行为、利率的作用和中国的IS 2LM 模型”(张帆,管理世界,1999,4).在模型设定和估计结果等方面,本文与张文存在着重要差别.政府在2000年岁末宣布,2001年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策.也说明了这一点.收稿日期:2000205231;修订日期:2001202205.作者简介:司春林(19462),男,山东定陶人,教授,博士生导师.合一些方程式,然后突兀地推到读者面前,接着就进行政策分析.政策结论的恰当性,在很大程度上依赖于所建立的数据模型的恰当性.因此本文用了较大篇幅介绍模型的设定、统计指标的处理、计量方法的选取等问题.1 IS -LM 理论模型简介IS 2LM 模型通常由产品市场和货币市场的均衡条件所组成[4-5],如图1所示.在产品市场上:总需求Z =C +I +G +X 总供给Y =const .均衡条件Z =Y 其中,消费函数C =C (Y )投资函数I =I (Y ,R )净出口函数X =X (Y ,R ) ] IS:Y =A (R ,G ) 在货币市场上:货币需求M d p =L (Y ,i ) 货币供给M s p =const .均衡条件M d P =M s P]LM :M s P =L (Y ,i ) ] IS -LM 图1 IS 2LM 理论模型的构成 在图1中,A ()和L ()是函数符号;con st .表示常数.有关变量的含义见表1.表1 IS 2LM 理论模型中的变量含义符号ZYCIRiXGMsMdP含义总需求总供给消费支出投资支出真实利率名义利率净出口政府购买名义货币供给名义货币需求价格指数在表1所列变量中,i 、M s 、M d为名义值,其他变量(除了P )都是真实值.真实利率与名义利率之间的关系为R =i -Πe ,Πe表示预期通胀率.根据凯恩斯国民收入决定理论,I S 2LM 中的参数有如下特征:5A 5G ≥0 5A 5R ≤0 5L 5i ≤0 5L5Y≥0因此,在R 2Y 或i 2Y 平面上,IS 曲线向右下方倾斜,LM 曲线则向右上方倾斜.在两个市场的联合作用下,均衡产出和利率可以由一点(Y 3,R 3)唯一确定,见图2.图2 均衡产出和均衡利率2 中国IS -LM 模型的设定2.1 实证变量的选定和有关统计指标的处理能否为理论变量找到合适的统计数据,是实证工作的前提.在IS 2LM 模型中,有的变量可以在公开发表的统计资料中直接找到对应的统计数据,有的却不能.因此,需对统计资料中的有关指标进行处理,以适应实证分析的需要.2.1.1 与产品市场有关的一些变量这些变量主要包括消费、投资、政府购买支出、净出口等.目前,从《中国统计年鉴》上查到我国GD P 由三部分(即总消费、总投资、商品服务净出口)组成,它们与IS 2LM 理论模型中的变量内涵不一致,因此有必要对它们进行分解、再组合.总消费:由居民消费和政府消费两部分组成.前者是指居民在核算期内对物质产品和服务的最终消费,它和IS 中的C 相对应;后者指被整个社会享用的商品价值,主要由政府财政负担,应该是—74—第1期 司春林等:中国IS 2LM 模型及其政策含义IS 中G 的一部分.总投资:指在核算期内固定资产投资和库存投资的合计.目前,我国投资所需资金来源有:a )国家预算内投资;b )国内贷款;c )利用外资;d )自筹资金.1978年以来,国家预算内投资在总投资中所占的比重逐年下降①.近来,该渠道已不占主体,并且,这部分投资由政府自主决定或按公共政策目标来决定,所以它应是G 的一部分.其它三个渠道的投资明显与利率有关,因此,就构成了IS 中的I .这是一种近似处理.商品、服务净出口:与IS 中的X 相一致.据此,可以得到图3.图3 统计指标的分解、再组合2.1.2 与货币市场有关的主要变量在货币市场上,货币类型有多种,如M 0、M 1、M 2等.文[6]的研究揭示,中国GD P 与M 1的增长轨迹更相近[6].本文接受这一观点,就把M 1作为货币供给的代表.货币市场上的另一个重要变量是利率.在实际生活中,利率也有多种.不过,它们之间是高度相关的,本文就以居民定期存款利率为代表.考虑到与产品市场有关的大多数统计数据都是以“年”为编报期的,这里就以年利率为考察对象.具体说来,是指居民一年定期存款的平均利率.若某年先后实行多个利率,则按时间长短进行加权平均.2.1.3 价格指数IS 2LM 模型中的许多变量都是真实变量,而从统计资料中得到的数据大都是名义值.为了扣除物价变动因素,就需要价格指数.在几种价格指数中,GD P 平减指数(D eflato r )能全面反映物价走势,所以,本文就以它为代表.不过,到目前为止,《中国统计年鉴》只列有GD P 指数而没有GD P 平减指数,只能自己推算,公式为②GD P D eflato r (i )=GD P i IGD P i 3IGD P 1978GD P 1978(1)2.1.4 汇率在实际生活中,人民币的汇价也有多种.严格说来,中国IS 2LM 模型中的汇率应取中国与所有贸易伙伴国的贸易加权汇率.不过,在资本全球流动的今天,人民币的诸多汇价之间是高度联动的.为了简化问题,这里就以美元对人民币的汇率为代表.2.2 模型的构成及形式在通常情况下,IS 2LM 模型中的几个方程都被设作线性形式[7].本文将沿用这种传统作法.不过,建模时也应关注观测数据的生成机制.因此,有必要在考察中国经济情况的基础上进行模型形式的设定.为了便于阅读方程,应首先定义变量含义.表1已经给出了部分变量,表2所列的是其余部分.—84—管 理 科 学 学 报 2002年2月①②该公司的推导过程如下:以1978年为基年,则第i 年相对于1978年的GD P 增长率可用两种方法计算:1.用同比GD P 指数来计算,公式为(IGD P i -IGD P 1978) IGD P 19783100%(IGD P i 表示第i 年的GD P 指数,IGD P 1978=100)2.用1978年不变价的GD P 来计算,公式为(GD P i D.f -GD P 1978) GD P 19783100%(GD P i 表示第i 年的名义GD P,D.f i 表示i 年的GD P D eflato r )这两者应相等,即(IGD P i -IGD P 1978) IGD P 19783100%=(GD P i D.f i -GD P 1978) GD P 19783100%所以,D.f i =(GD P i IGD P i )3(IGD P 1978 GD P 1978) (D.f 1978=1)从1988年起,国家预算内固定资产投资占全社会固定资产投资总额的比重已经降到10%以下;1996年,该数字为2.7%.表2 中国IS2LM模型中的部分变量含义符号E P P3E (P P3)M1IM P EX PΠu it含义名义汇率:U SD RM B(间接标价)中国物价指数(P1978=1)美国物价指数(P1978=1)真实汇率狭义货币进口出口通胀率随机扰动2.2.1 产品市场2.2.1.1 消费函数C t=a0+a1Y t+u1t(2)式(2)中的u1t表示收入以外的因素对居民消费的影响.根据经济理论应有a0≥0,0≤a1<1.在标准IS2LM模型中,消费函数是不含利率的.这主要是因为传统IS2LM模型适用的是短期分析,而利率对短期消费的影响不大.在实证分析时,若要考虑利率,也未尝不可.居民在作消费决策时,若要考虑利率,那么大致是基于两个原因:一是用自有资金(如银行存款)消费时,利率变动会影响到储蓄倾向,进而影响到消费倾向;二是贷款消费(如消费信贷等)时,利率变动会影响到消费成本.但是,目前中国绝大多数普通居民的储蓄是预防性的,并非为了逐利;另外,消费信贷还远未普及.所以,不考虑利率对居民消费决策的影响.2.2.1.2 投资函数I t=b0+b1Y t+b2R t+u2t,b1≥0,b2≥0(3) 2.2.1.3 净出口函数中国进、出口经济主体的行为较复杂,政府对进、出口业务的干预程度也较深.因此,有必要分别考虑进口和出口.在通常情况下,一国的汇率是影响该国出口的最重要因素.然而,在考察期内中国出口和汇率的相关系数仅为-0.4,表明两者弱相关;再考虑到中国对出口的鼓励政策(如出口退税等)所产生的巨大影响,所以这里把出口当作外生变量.需要说明的是,IS2LM模型中的净出口包括商品和服务两方面的内容.但是,目前很难在公开资料上找到我国服务进出口情况的历史数据.这给实证分析带来了麻烦.好在迄今为止,我国服务进出口额与商品进出口额相比还很小,且受汇率的影响也不大.所以,本文就用商品进出口近似代替商品、服务进出口.另外,标准IS2LM模型将进口直接设为利率的函数.对于资本项目流动性很强的经济来讲,这种处理是合适的.然而,中国的国际收支项目尚未完全开放,尤其是资本项目还处在严格管制之下,利率和汇率之间不会有很强的联动性.在这种背景下,直接把进口设作利率的函数就未必恰当.所以,这里先将进口设作汇率的函数进口函数 IM P t=c0+c1Y t+ c2(E P P3)t+u3t, c1≥0,c2≥0(4)然后再建立汇率和利率的关联:汇率函数 (E P P3)t=d0+d1R t+u4t(5)根据I R P理论,一国的汇率和利率在短期内是联动的,且呈正向关系.所以有d1≥0.经过上述处理之后,净出口函数可设作X t=EX P t-IM P t=EX P t-c0-c1Y t- c2(E P P3)t+u5t(6) 2.2.2 货币市场根据前文分析,将货币需求函数设作(M1 P)t=kY t-h i t+u5t,k≥0,h≥0(7)3 中国IS-LM模型的参数估计3.1 单整性检验宏观经济变量常有时间趋势,若直接用来拟合方程,易出现“伪回归”.防止“伪回归”的方法,一是尽量避免方程中出现非平稳的项,如把非平稳项经差分变为平稳项,然后再回归等;二是检验非平稳项之间是否存在长期稳定关系,即协整性检验.无论采用哪种方法,都需要先确定时间序列的平稳性,即单位根检验.这里采用AD F(A ugm en ted D ickey2Fu ller)方法.表3是检验结果.—94—第1期 司春林等:中国IS2LM模型及其政策含义表3 单整检验结果变量自回归阶 数AD F 值EG 临界值(置信度1◊)单整阶数Y2 0.1281-2.56581△Y1-3.3502-2.56580C3-0.4526-3.43351△C0-2.9064-2.56580I1-1.7429-2.56581△I0-3.1937-2.56580EX P2-0.5524-2.56581△EX P1-5.4588-2.56580IM P0-2.2053-2.56581△IM P0-3.4780-3.43350G0-1.1972-2.56581△G0-3.0391-2.56580M 13 4.7724-3.43351△M11-4.7320-2.56580R 1-3.9032-3.43350i0-1.988 -3.43351△i0-3.8265-3.43350E P P32-4.9820-3.4335 表3中的EG (Engle 2Granger )检验临界值随着回归方程中有无常数项、趋势项而不同.需特别指出的是,表3中第2列是AD F 检验的自回归阶数①,不同于变量的单整阶数[8].3.2 估计方法的选取如前所述,本文设定的IS 2LM 模型是由五个行为方程式(式(2)、(3)、(4)、(5)、(7))和两个定义式(即Y =C +I +G +X 和R =i -Π②)所组成的联立方程组.对它的估计与单方程估计有所不同,一般情况下,要分两个步骤:1)方程组的识别.考察结果表明,中国IS 2LM 模型是可识别的.2)参数估计方法的选取.对联立方程组中单个方程的估计,通常情况下可用工具变量法、间接最小二乘法或两段最小二乘法.与普通最小二乘法相比,由它们得到的参数估计量的良好特性主要体现在大样本情况下.若样本较小,它们就和普通最小二乘法一样,估计结果都是有偏的,且易牺牲样本信息,计算量也大[9].更重要的是,实际研究发现,这几种方法的小样本结果是相近的[10].本文研究的是1978年以来的中国经济,所取的样本区间很小.鉴于此,就选用普通最小二乘法对IS 2LM 模型进行参数估计.不过,从表3可以看出,除了利率和汇率外,中国IS 2LM 模型中的其他变量都是非平稳的.为了防止出现“伪回归”,这里采用广义差分法进行处理,同时,检验回归残差的平稳性,即协整检验[11-12].3.3 估计结果估计结果以及协整检验结果见诸表4.表4 估计及协整检验结果函数名拟合式(括号内的数是t 统计值)残差的AD F 值EG 临界值(置信度5◊)结 论消费函数C t =583.8725+0.4398Y t -308.0622T t (4.0251)(48.7005)(-4.2499)注:1)虚拟变量T t 在1993、1994年取1,表示经济受小平南巡讲话刺激而发热的事实③;其它年份取0.2)R 2=0.9921-4.2896-3.7429协整—05—管 理 科 学 学 报 2002年2月①②③小平南巡(1992)讲话精神被政府作为国家建设的指导方针,其影响当然是长期的.但是,当时各地借这次讲话而大力扩张本地经济,从而引发全国经济过热,这种影响则是短期的.南巡讲话是发生在1992年春天,但正式传达至全党和全国则是在同年10月召开的14大上.受其鼓舞,八届人大在1993年3月召开后,各地纷纷扩张经济,全国经济急剧升温.1993年下半年,中央意识到经济过热,就开始提出“软着陆”措施,如1993年6月的“16条”及随后出台的“约法三章”等.1995年,过热的经济开始降温.所以,本文认为,南巡讲话对经济的刺激作用(指全国经济受其影响而“发热”)发生在1992年底和1993年初,在1993年达到顶峰,1994年由于惯性继续起作用,1995年开始有明显衰减(证据是通涨率有明显下降).鉴于此,虚拟变量在1993、1994年取1,其他年份取0.实际上,从数据的散点图也可看出,消费支出在1993、1994年明显异常.下文进口函数中虚拟变量取值理由与此大致相同.这里是实证分析,所以,在真实利率和名义利率关系式中用的实际通胀率,而不是预期通胀率.单整检验的D F (D ickey 2Fuller )法是先作自回归x t =Θx t -1+Εt 或其变形∃x t =(Θ-1)x t -1+Εt (1),然后检验Θ-1是否为零.然而,在实际问题中,大多数序列的Εt 不是白噪声,会影响单整检验的有效性.为此Dickey 和Fuller (1979)提出的参数解法是对回归式(1)的扩展,即在该方程右边加入足够多的∃x t -i 使残差白化.因此,扩展的D ickey 2Fully 法(AD F )是作回归式∃x t =(Θ-1)x t -1+∑ni =1Ηi ∃x t -i+Εt ,然后检验Θ-1是否为零.表3中的自回归价数即指这里的n ,按SC 或A I C 准则确定.它与变量x t 的单整阶数是无关的.续表4函数名拟合式(括号内的数是t统计值)残差的AD F值EG临界值(置信度5◊)结 论投资函数I t=-616.2224+0.4127Y t-27.9240R t(-4.0741)(35.4926)(-3.0105)注:1)投资和利率之间的反向关系已较明显(t=-3.0105);2)R2=0.9867-4.0811-3.7429协整进口函数IM P t=670.4236+0.1425Y t-2301.3964E (P P3)t(1.062)(5.0752)(-1.1588)+447.1261T t(2.9118) 注:1)虚拟变量在1994年取1,反映的是从1993年到1994年国内经济高速增长引起进口猛增的事实;其它年份取0.2)真实汇率的系数不显著,说明中国对外贸易目前受汇率的影响较小.另外,进口与汇率呈反向关系,是反常的;3)R2=0.7216-3.8191-3.7429协整汇率函数E (P P3)t=0.2500+0.0022R t(11.8678)(0.5873)注:1)利率的系数估计值极不显著(t=0.5873),说明目前中国的利率和汇率几乎没有直接关系;这也可从下面的可决系数看出;2)R2=-0.04货币需求函数(M1 P)t=0.5083Y t-126.0613i t+522.1906T t(36.6999)(-5.5313)(2.1961)注:1)虚拟变量T t在1993年取1,反映的是当时货币供给失控的情形①;其它年份取0.2)利率对货币需求已有显著影响(t=-5.5313),且影响方向是正常的;3)R2=0.9880-4.0127-3.7429协整4 政策含义4.1 频繁地改变制度会增加宏观经济政策作用大小的不确定性笔者发现,如果改变考察期,表4中大多数参数估计值也会随之而变.这种非常数性大致是出于两个原因:一是一般经济理论描述的是把各类具体因素抽象掉后的一般经济规律.显然,实证分析所采用的样本期越长,越能反映出一般趋势,而本文由于所采用的数据样本太小,只有22个观测数据,还不足以深刻体现一般经济规律;二是中国的经济制度在样本期内(1978-1999)经历了若干重大变化,这种频繁的制度变革也增加了模型中参数的时变性,因为频繁的制度变革会使公众的预期也处于频繁变动之中.中国IS2LM模型中的参数欠常数性说明了频繁地改变制度会增加宏观经济政策作用大小的不确定性.这使我们不能用它精确计算宏观经济政策对关注变量(如GD P等)的影响程度.—15—第1期 司春林等:中国IS2LM模型及其政策含义①在1992年底、1993年初,在南巡讲话的刺激下,各地产生了强大的信贷需求,央行抵制不力,也抵制不住.原因在于市场化进程给旧的银行体系以较大的冲击,而新的银行体系尚未建立,央行缺乏有力的货币政策工具,原用于控制投资的信贷额度现在也常常被突破.此外,地方政府和企业在金融系统之外“集资”,造成货币“体外循环”.结果是,1993年M1猛增34.2%.在1993年下半年,中央开始整顿金融秩序,借助一系列措施,如“16条”、“银行法”等,央行逐渐恢复了对货币的控制力.1994年,M1增幅降到23.7%4.2 财政政策和货币政策正常作用的基础是存在的需要说明的是,表4中的参数估计值虽然不稳定,但其符号却是大致稳定的,并不随着样本期的改变而变化.系数的正负代表着变量间的作用方向.这也就是说,表4中的系数估计值虽不具绝对意义,不能用来计算变量间相互影响的具体数值,却可以用来推测变量间的影响方向.从表4可以看出,除了进口与汇率的关系反常、汇率与利率的关系微弱外,其他变量之间的关系基本上是正常的、合乎理论预期的.这一方面说明,中国虽是经济大国,但开放度还不高,尚未融入到全球经济一体化的潮流中去;另一方面说明,就国内经济而言,各宏观经济变量之间的关系已基本上具有市场经济的特征.这一结论具有很强的政策含义.它表明,我国IS2LM模型是基本正常的.因此,宏观经济政策的作用基础已经具备.所以,针对近几年出现的需求不足的困境,当局实施的一系列积极的宏观经济政策对阻止经济增长进一步下滑应是有作用的.如果不采取这些措施,今天的经济形势将不会是这样的.诚然,一些政策在某些情况下没有达到预期效果.这有多方面的原因.首先是中国的市场机制还处在发育和发展过程中,宏观经济政策的制定和执行都需要积累经验.在不具备足够经验的情况下,政策反应滞后、政策力度不够、政策间的配合性弱以及部分政策的微观基础较差等若干缺憾是难以避免的.因此,对现阶段宏观经济政策的作用抱有过高期望是不现实的.但这并不意味着政策未起作用或没有作用基础.4.3 在现阶段,我国财政政策比货币政策更能有效地刺激产出由表4可以整理出我国的IS2LM曲线.需要说明的是,我国现阶段的汇率对进出口的影响很不显著,且汇率和利率的关系也极其微弱,所以,根据经济计量学中的约化理论,在整理I S2LM曲线时,可以忽略汇率对进口的影响,即把进口只看作收入的函数.这样处理以后,可得我国的IS2LM 曲线:IS:Y=3.4483(G+EX P-702.7735)-96.2897RLM:Y=1.9849(M1P)+250.2209R这两个线性方程简略地描述了我国改革开放以来几个宏观经济变量之间的关系.根据真实利率和名义利率之间的关系R=i-Π,可以在R2Y 或i2Y平面上画出IS2LM曲线.图4是它们的相对位置示意图.图4 我国IS2LM曲线的相对位置示意图IS曲线和LM曲线与坐标轴的相对位置是由描述产品市场和货币市场的参数决定的.而这些参数反映了宏观经济政策的作用特点.从图4可以看出,我国IS曲线较陡,而LM曲线较平.可以从两者相对于横轴的倾角大小看出这一点.这种相对位置表明,财政政策比货币政策在影响总产出(GD P)方面具有更显著的效果.因为当LM曲线较平时,财政政策的挤出效应较小,而采用货币政策则会出现即使利率变化较大而总产出变化不大的现象[13].上述实证结果也与近年来我国宏观经济政策的演变轨迹相符合.自从1996年至今,我国宏观经济政策大致经历了3个阶段的重大调整.第1阶段是从1996年5月到1998年4月,主要采用货币政策进行微调,措施包括4次降低商业银行的存贷款利率和法定准备金率等.但货币供给增长依然乏力,经济增长一直处于“软着陆”结束后的下滑中.第2阶段从1998年下半年到该年结束,开始启用财政政策,加大基础设施建设的投资力度,同时又连续两次下调利率.在财政大规模投入的推动下,GD P累计增速从年中的7◊提高到年末的7.8◊.第3阶段从1999年初开始,继续加大财政投入,同时扩大货币政策的配合力度,实施“积极的财政政策和稳健的货币政策”.2000年继续执行这一方针.从上述政策调整过程可清楚地看出,当局在仅用货币政策未取得预期效果(货币政策并非失灵)时,把注意力转向了财政政策,且力度不断加大.这种政策转向是得到本文实证结果支撑的.当然,财政政策对总产出影响的有效性包括—25—管 理 科 学 学 报 2002年2月两个方面:一是在经济低迷时更能有效地刺激总产出;二是在经济过热时更能有效地平抑物价.但在“软着陆”过程中,主要采用的却是货币政策.这与我国财政支出具有不对称性有关.回顾改革开放以来的财政支出情况就不难发现,我国财政支出扩张容易、收缩难.这主要是因为我国财政支出的大部分是执行管理职能必不可少的,如“吃饭财政”等,另外,我国近阶段的财政政策还兼有产业政策的职能,而我国产业结构正处在重大重构过程中,因而财政支出也不可能过度紧缩.财政支出的这种向下刚性使它在“反通胀”过程中无法发挥更大的作用,所以,只能倚重于货币政策对付通胀.然而,我国经济形势从1996年之后发生了逆转,宏观政策目标也由抑制通货膨胀转为遏止通货紧缩.在这种情况下,财政政策就可大显身手了.5 对积极的宏观经济政策的进一步讨论本文用了较大篇幅建立了中国的I S 2LM 模型.从中可以看出,目前我国宏观经济政策正常作用的基础是大致存在的,并且财政政策比货币政策更能有效地刺激总产出.所以,为使经济尽快走出低谷,还应继续坚持积极的宏观经济政策,但要注意两类政策之间的协调配合;同时,应更加倚重于积极的财政政策,但在资金投向上应有所侧重.目前,我国面临着启动新一轮经济增长的任务,在推行积极的宏观经济政策时也要有较长远的考虑.应当指出,IS 2LM 是个静态模型.它虽然对政策分析十分重要,但作为静态模型,难以描述政策的滞后影响[14-15].在实际经济政策的制定和执行中,是有必要考虑这种滞后影响的.货币主义者曾提醒人们,积极的宏观经济政策恰恰是导致经济不稳定的罪魁祸首[16].虽然许多国家的政府都没有因为这种指责而放弃使用积极的经济政策来熨平经济波动,但是,忽视货币主义者的提醒无疑是不可取的.事实上,从他们的观点中至少可以得到这样的启示:在推行宏观经济政策时,应注意对政策时滞的把握.在这种时滞效应尚未充分表现出来之前,应注意采用相应的宏观经济政策加以补偿,以抵消这种滞后作用.若等到问题变得严重了才做出政策反应,使用“猛药”,往往会造成不良后果.参考文献:[1] A tesoglu H S .Incom e ,emp loym ent ,inflati on ,and money in U .S .[J ].Journal of Po st Keynesian Econom ics ,2000,22(4):6392646[2] 陈东琪.微调论——走出短缺后的中国经济和政策[M ].上海:上海远东出版社,1999.1662167[3] 王春峰等.中国通货紧缩成因的实证研究2VA R 方法[J ].管理科学学报,2000,3(1):23238[4] Geithm an D T .A no te on teach ing the aggregate 2supp ly aggregate 2dem and model [J ].Eastern Econom ic Journal ,1994,20(4):4752477[5] Gerrard B .Keynes ,the Keynesians ,and the classics :a suggested interp retati 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居民金融投资结构及政策含义
整 ．以便把 握居 民运 用资金 的行 为机制 和风险 意识 ，探讨 引导 居 民金 融投 资合理 配置 、改善我 国金融结 构
的有 效政策 。
二 、我国居 民金 融投资 的特点 和问题 居 民金 融投资 一般要受 到金 融工具创 造 和金融市 场发展 的制约 。根据 我 国的资金流 量表 ，我 国居 民金 融投 资主要采取 通货 、存款 、证 券 、保 险准备 金 、其 他等形 式 。资金流 量表是 反映一 国常住者 之 间 、常住 者与非 常住者 之间经济 交易 的矩阵表式 。我 国资金 流量表是 按照联 合 国 国民经 济核算体 系 （ Ｎ Ｓ Ａ） 的标 准 和原则设计 的 ，根据我 国的实 际情况 ，横栏包 括五个 机构部 门，即居 民 、非金 融企业 、金融 企业 、政府 和
国外等机构 ，纵栏包括实物交易和金融交易两部分。其中，我国资金流量表的实物交易描述有货物和服务
收稿 日期 ：２０ ０ ０ ７— ６—２ ０ 作者 简 介 ：樊 云 （９ ０一 ） １７ ，女 ，红 塔证 券 股 份 有 限 公 司证 券 经 纪 人 ；樊菁 （９ １ ） １７ 一 ，女 ，北 京 理 工 大 学 出版 社 助 理 工 程 师 ；樊
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中国金融资产结构分析及政策含义
中国金融资产结构分析及政策含义金融资产是指在金融市场上具有价值的各种证券、债券、基金、股票、保险产品、货币和贷款等。
中国金融资产结构是指历史上形成的、当前存在的各种金融资产品种的总体情况，也是金融市场上各种资产在总体规模、流动性、收益率以及风险等方面的相对比重和特征。
在过去的几十年中，中国的金融资产结构发生了较大变化。
随着经济的快速发展，金融体系逐渐完善，金融市场不断扩大，金融资产品种也随之增多。
总体来看，中国金融资产结构已经从以储蓄为主的实体经济型向以证券化、化解监管为主的金融化方向发展。
目前，中国金融资产的总体规模庞大。
截至2019年底，我国的金融资产总量达到了423.8万亿元，其中，银行存款占约四分之三以上的比重，集中在银行存款、货币市场基金、股票市场、债券市场和保险市场等主要领域。
一方面，银行存款长期以来一直是中国金融资产结构中的主导地位，其具有安全性高、流动性好、收益稳定的特点，是中国大量闲置存款的主要去处。
另一方面，近些年来，股票市场和债券市场不断发展壮大，成为金融资产结构中具有高风险、高收益潜力的板块。
而随着人民币国际化的推进，人民币资产在全球资产配置中的比重也日渐提高。
但是，中国金融资产结构也存在一些问题。
首先，由于银行占据着市场份额的大部分，其资金配置主要以贷款和房地产领域为主，导致其它投资领域的盈利能力较低。
其次，由于金融业的发展对实体经济的支持不足，企业、个人融资成本相对较高，制约了实体经济的发展。
再者，多元化的金融产品和资产仍相对落后，缺乏成熟的投资管道，限制了市场的流动性和成熟度。
在目前的环境下，政府应该采取措施，引导金融资产结构向高质量、多样化方向发展。
具体来说，政策机构可以扩大和完善证券市场、债券市场和期货市场等，加大市场准入力度，推动资产证券化、融资租赁等方式的发展，从而增强金融产品的多元化和市场化程度。
同时，需要进一步优化金融产品的投资收益、流动性和风险收益度，吸引更多的投资者加入金融市场，促进资产配置效率的提升。
论中国金融资产结构及政策含义
金融观察Һ㊀论中国金融资产结构及政策含义魏㊀鹏摘㊀要：我国的经济可持续发展离不开金融资产结构的不断优化，其对于我国经济发展占据重要地位，随着经济发展我国金融资产总量达到一定的高度，但是无论如何发展都需要确保金融资产结构合理化㊂因此，文章以金融资产结构特点㊁含义为基础，从实际出发分析金融资产结构现存的问题以及探究其如何优化，使得中国金融资产结构跟进时代不断优化，促进中国经济可持续健康发展㊂关键词：金融资产结构；金融政策；含义一㊁引言金融在我国经济发展中有着重大意义，金融结构是否合理影响着金融经济的正确运行，中国自改革开放以来坚持走特色社会主义道路，主张社会主义市场经济，并且随着全球化经济的不断发展，我国金融资产结构也在其经济更迭的发展中也不断改变，然而金融结构体现着经济发展走势，只有把握正确的金融资产结构，才有利于金融资产结构与经济发展两者之间相互融合㊁共同影响㊂金融资产结构会受到当前经济环境的影响，因此，文章以中国金融资产结构出发，分析其实际所存在的问题，并分析其政策含义，探讨研究出应对策略㊂二㊁金融资产结构的特征金融结构中金融资产结构作为主要内容，其影响着我国经济发展，在我国经济发展中有着不可或缺的重要地位㊂而在实际运用的现状下，其主要有以下三个方面特点：１．整体性，金融资产结构在实际情况拥有较强整体性，其包含因素有现金㊁存款等，其包含因素结构之间存在相互联系且不独立㊂２．复杂性，在实际运用中金融资产结构不仅在外部结构还是在内部结构存在较多因素，且其因素以外界环境为依托不断发生改变㊂其次其包含着较多的元素，元素类型不同，主体都不同，金融工具也都不同，因此显而易见金融资产结构极其复杂㊂３．层次性，金融资产结构系统中都是由很多的子系统构成不同的系统从而形成完整的结构，在其结构中不同的系统可以按不同的标准划分出不同的层次㊂比如，按照时间分类，金融资产结构可以分为静态结构以及动态结构，按照范围分类，可以分为内部结果以及外部结构㊂其中内部结构主要是金融资产与金融总量之间的关系，外部结果指的是金融资产与其他环境变量之间的关系㊂三㊁中国金融资产结构现存问题（一）金融配置效率不高由于我国抑制较长期后的金融突然开放使得金融仍略微表现在保守状态下，其体现在金融配置与实际金融资产总量增长不匹配㊂国有企业作为国有商业银行的贷款主体，仍存在企业资金使用率低下的现象，中小型企业与个人筹资和投资找不到方向的现象也同样存在，分析其原因，作为主导融资结构的银行的融资结构决定了其金融配置方式，导致国有经济一直占据着金融资源㊂在实际融资现状下，股票和债券市场也在国有经济占据主要位置，因此致使非国有经济难以从这里得到金融资源㊂（二）货币性金融资产占比过高在我国金融资产中货币类资产占据很大一部分比重，其不利于中国金融资产和风险防控的稳定，使得两者不能够稳固发展，且提高了银行运营的风险，导致中国金融竞争力下降和不利于其可持续健康发展㊂分析其原因，在实际状况中其他金融资产并没有根据要求分流社会储蓄，其次另外一个原因为随着经济社会的稳定，中国人民收入水平得到一定程度上的提高，但是因其没有可靠的投资渠道，且没有专业的投资知识，这样的现状之下，人民的收入虽提高，可只能是存放在银行中㊂（三）股票市场风险性过高股票市场现在所存的问题是其市场投机性强㊁风险性高㊂以使得资金配置得不到有效实现㊂分析其原因，是因为不合理以及不科学的股票规定，且股票市场监管制度不健全，监管责任得不到真正落实；大肆渲染炒股成本低的情况频频出现㊂还有部分企业利润高，却给投资者的回报不高，在此情形下，面对投资得不到一定的回报，导致股市投机问题严重，使得股票市场鱼龙混杂，只为套钱，而不是增强自身企业价值㊂（四）保险市场以及产品分布不平衡由于我国各地区文化㊁经济发展以及年龄都处于不同的发展阶段，因此，导致我国保险市场以及保险产品各地不平衡㊂然而我国人民意识到保险重要性需要提高，首先，在保险行业中仍存在问题，保险经营不长久，导致保险行业诚信不足，缺乏客户信任㊂其次，保险企业缺乏竞争力，风险也过于集中㊂四㊁中国金融资产结构的优化（一）正确引导货币资产重视货币资金的正确引导，正确的引导货币资金不但可以有利于金融资产结构的优化，更有利于我国金融市场的健康发展㊂在我国金融资产中货币类资产占据很大一部分比重，因此，正确引导货币资金极为重要，且在引导过程中，大力宣传投资意识，有利于人民养成投资思维，更可以了解到更多的投资方式及渠道，鼓励人民购买理财产品㊁保险等，其不仅可以保障投资资金的安全，而且投资回报相对稳定同时也满足收益的需求㊂（二）健全协调机制和监管体制必须坚持健全协调机制和监管体制，只有此才可以保障合理的金融资产结构，促进经济的健康发展㊂为将证券资产以及保险资产相互结合，必须依据投资相关监管规定，坚持稳定性与安全性为原则的保险资金运营的方式，根据市场现状，健全市场协调机制，以达到市场的安全稳定，坚持健全市场监管体制，可有利于保障我国的金融资产结构合理化，在监管市场设立市场竞争的相关规范，保证金融资金可以合理配置，从而提高金融资金使用率㊂（三）促进非货币金融的发展非货币金融在我国发展中现状中发展空间不够好，其存在较高的风险且稳定性也不高，这些无疑增加了投资者的投资难度，投资者还要承受其较高的风险，在我国经济发展中，非货币资金对我国经济市场有一定的稳定作用，因此，有必要促进非货币金融的发展，促进其发展可以有利于金融资产之间的关系得以协调，由于我国债券市场结构存在不同的情况，一部分企业债券占比小，其制约着债券市场的发展，因此在促进非货币金融过程中，需提高对债券市场重视度，扩大其市场规模，给予相应的鼓励政策，促进国内市场健康平稳发展㊂㊀㊀㊀（下转第７８页）７６位不同而有所差别㊂如，景德镇古窑民俗博览区除了江西省内市场外，位居其次的是广东㊁浙江㊁北京㊁江苏等经济发达的省份㊂因此各大景区可以联合这些重点旅游市场区域进行相应的营销推广活动，吸引重点区域旅游企业或者旅游消费人群来江西旅游，（二）不同年龄段与性别的潜在市场江西省不同的５Ａ级旅游景区所受不同年龄段和性别的网络人群的关注度也不同，景区可以有针对性地对不同年龄段和性别的人群有重点地进行营销推广㊂受中青年关注高的景区，如，武功山景区㊁龙虎山景区㊁明月山景区可以对这部分人群有重点地推广体验型旅游项目㊁文化型旅游产品，并开展相应的营销活动㊂男性关注度高的景区，如，龙虎山景区㊁大觉山景区，可以向男性推广登山健身旅游㊁水域体验型等产品㊂女性关注度高的景区，如景德镇古窑民俗博览区景区，明月山景区可以向女性推广古窑民俗体验产品㊁明月传情浪漫游文化类旅游产品㊂针对学生群体的寒暑假旅游，景区可在学期末加大对学生群体的营销力度，适当推出学生优惠门票㊂在旅游淡季时，联合旅行社向老年旅游者推广景区优惠旅游项目㊂同时结合今年新冠疫情的影响，人们对健康㊁绿色㊁生态㊁有机的关注，生态环境较好的旅游景区可以开发一些慢节奏㊁康养休闲产品，吸引新的旅游人群关注㊂（三）进一步加强景区智慧化建设随着智能手机的普遍㊁通信设施的普及５Ｇ信息的发展，旅游景区可以进一步加强智慧景区的建设，通过移动互联网对用户实施精准营销，有效将网络关注人群转化为实际游客㊂数据表明，中青年是江西５Ａ级旅游景区的主要网络关注者，他们有旅游动机㊁旅游时间㊁旅游经费，所以每个５Ａ级旅游景区需要建立微信公众号，抖音号，通过软文㊁短视频宣传景区的形象㊁产品和活动，吸引更多人群关注景区，进入景区㊂四㊁结语通过百度指数获得江西省５Ａ级旅游景区近五年的 人群画像 数据统计信息，分析关注人群的地理区域分布㊁年龄和性别结构特征，结果表明江西省５Ａ级旅游景区的重点旅游市场分布于省内及临近省会㊁北上广及沿海经济发达的大都市㊂江西５Ａ级旅游景区中的体验项目多㊁项目类型丰富的景区更加吸引男性群体的关注，文化型㊁休闲型景区吸引更多的女性人群的关注㊂旅游景区应根据不同区域㊁不同性别和不同年龄的网络关注人群有针对性地开展营销活动，从而提高各景区的旅游知名度和经济社会效益㊂作者简介：刘红霞，江西经济管理干部学院㊂（上接第６７页）㊀㊀（四）创新金融工具坚持金融工具创新，对于金融资产结构得以健康合理发展的关键问题则是维持一个良好的市场环境，且这就需要相关法律去维护，因此完善我国金融市场的法律法规有利于促进金融资产结构的优化㊂然金融工具的创新需要从实际出发，调查了解金融市场现状，在创新过程中，以人为本，提升人的创新能力，提高其创新积极性，依据市场实际需求，创新金融工具，但在创新过程中仍需防范风险，设立风险等级，以有利于创新人员避免风险，识别风险，以保证金融工具创新的高效性㊂（五）健全社会保障体制坚持健全社会保障体制，社会保障体制有利于稳定投资人的心态，因我国社会保障体制不够完善，只有保障人们有一定的收入，才可使人们有投资理财的本金去进行相关投资，其也有利于我国金融资产市场的健康发展，大部分人都选择风险性低，收益适中且稳定的金融投资，这也致使我国金融资产内部结构不平衡，甚至出现严重的倾斜现象㊂且坚持健全社会保障体制，有利于促进我国金融资产结构平衡协调，创造一个健康的市场环境，以保障人们的投资收入，从而达到我国金融资产可持续发展㊂五㊁中国金融资产政策含义中国金融资产政策含义内容包括两个基本内容：第一，发展方向；第二，基本内容㊂在发展方向中，中间目标的发展需要变量与金融资产政策相互联系且相互结合，其过程内需要收集其相关信息并分析，统筹金融政策，保证金融资产结构既定目标可行性㊂发展过程中运用测量和计算手段对其进行正确分析，从而达到在实际情况运用中可避免金融资产政策和非政治策略的混淆，另一个是金融资产政策的终极目标，其在发展过程中包含着物价的稳定性㊁就业情况㊁经济增长情况及收支平衡情况，以此了解中国居民的生活情况，进而保证中国人民生活的稳定，中国金融资产需要不断完善理论知识，从而健全中国金融体制，促进中国经济的可持续发展㊂六㊁结语综上所述，金融资产结构优化对于我国经济发展至关重要，金融结构是否合理影响着金融经济的正确运行，文章通过分析中国金融资产结构的特点以及现存问题作为文章重点，首先，研究并分析出如何优化金融资产结构，其次，分析中国金融资产政策含义，从而提升金融资产结构的稳定性和合理性，以促进我国经济可持续健康发展㊂参考文献：［１］周寒，孙文远，郑登元．保险对家庭金融资产结构的影响：基于中国家庭金融调查（ＣＨＦＳ）数据的实证分析［Ｊ］．武汉金融，２０１９（７）：１５，６４－６８．［２］吴晓求．改革开放四十年：中国金融的变革与发展［Ｊ］．经济理论与经济管理，２０１８（１１）：５－３０．［３］吴晓求．中国金融体系改革与未来走向［Ｊ］．中外企业文化，２０１９（１）：２２－２５．作者简介：魏鹏，中国人民大学财政金融学院㊂８７。
中国金融资产结构分析及政策含义
中国金融资产结构分析及政策含义随着中国经济的快速进步和开放程度的提高，金融体系逐渐成为支撑经济增长的重要力气。
金融资产的结构构成对于金融市场的稳定性和可持续进步具有重要意义。
本文将对中国金融资产结构进行分析，并探讨其对金融政策的含义。
一、中国金融资产结构的特点中国金融资产结构主要包括货币资金、债券、股票、银行存款等。
目前，中国金融资产结构具有以下几个特点。
1. 金融资产结构较为单一目前，中国的金融资产结构还比较单一，主要以银行存款和债券为主，股票市场的比重相对较小。
这一现象主要源于中国金融市场的相对不成熟和资本市场进步的相对滞后。
2. 债券市场规模巨大中国的债券市场规模居全球前列，是中国金融资产结构的显著特点之一。
这主要得益于中国政府债券的大规模发行和企事业债券市场的持续扩大。
债券市场的快速进步可以提供融资渠道，支持实体经济的进步。
3. 金融风险较大中国金融资产结构中存在着一定的金融风险。
银行业资产过大、过于集中，同时存在着信贷风险和流淌性风险。
此外，中国的股票市场波动性较大，市场风险较高。
金融风险的存在对金融市场的稳定性和可持续进步造成了一定的影响。
二、中国金融资产结构的影响因素中国金融资产结构的形成受到多种因素的影响。
1. 政府政策导向政府的宏观调控政策对金融资产结构起着重要作用。
通过财政、货币政策的调控，政府可以引导金融机构和市场在不同领域进行资金配置，从而影响金融资产结构。
2. 经济进步水平及结构经济进步水平宁结构也是影响金融资产结构的重要因素。
经济越发达、结构越完善，金融市场的多元化程度就越高。
相反，经济较为落后和结构单一的地区，金融资产结构相对单一。
3. 金融支撑体系金融支撑体系对金融资产结构的形成和进步起着至关重要的作用。
包括各类金融机构的数量、规模、运行状况、经营能力等，都会对金融资产结构产生重要影响。
三、中国金融资产结构的政策含义中国金融资产结构存在着一定的问题和挑战，政策制定者需要针对这些问题实行相应的政策措施，以增进金融资产结构的优化和调整。
再论中国金融资产结构及政策含义
再论中国金融资产结构及政策含义再论中国金融资产结构及政策含义近年来，中国的金融资产结构一直是经济观察者和政策制定者们密切关注的焦点。
本文将再次探讨中国金融资产结构的现状，并分析其政策含义。
首先，中国的金融资产结构以存款和债券为主导。
根据数据显示，截至目前，中国存款规模仍然占到金融机构资产的绝大部分。
这一现象主要是因为中国的储蓄率相对较高，大部分民众习惯将闲置资金存入银行。
另外，中国的债券市场也日渐发展壮大，成为金融机构和个人投资的重要领域。
相较之下，股票市场的份额相对较小。
其次，中国的金融资产结构也存在一些亟待解决的问题。
首先，存款在金融资产中的份额过大，意味着资金配置不够有效。
大量的存款只是埋没在银行中，并未投入到更有利可图的投资渠道中，这也成为一种资源浪费。
其次，中国的债券市场相对较为封闭，缺乏国际化和多样化的产品。
这使得投资者遭受了较大的风险，也限制了金融资产的多元化配置。
那么，针对中国金融资产结构的问题，我们应该如何调整和优化呢？首先，我们应该鼓励更多的金融机构参与债券市场，提升市场的流动性。
政府可以引入更多的外资，开放市场，吸引国际机构和投资者的参与，提高债券市场的国际化程度。
其次，我们需要通过金融创新和科技应用，推动金融市场的发展。
例如，推行以互联网为基础的金融产品，提高金融服务的便捷性和效率，吸引更多年轻一代的投资者参与市场。
同时，政府也应该加强监管力度，确保金融市场的稳定。
加强对于金融机构的监管，防范金融风险的发生。
另外，政府还可以采取积极的财政政策和货币政策，鼓励投资和消费的增长，推动金融市场的健康发展。
最后，我们还要提醒投资者加强风险意识和金融知识。
投资是一项有风险的行为，投资者应该合理评估风险，做好风险管理。
此外，学习金融知识，提高金融素质也非常重要。
只有了解金融市场的运作规则和投资工具的特点，才能做出明智的投资决策。
综上所述，中国金融资产结构是一个需要关注和优化的问题。
鼓励债券市场的发展、加强金融创新和科技应用、强化监管和加强金融教育，都是优化金融资产结构的有效途径。
再论中国金融资产结构及政策含义
再论中国金融资产结构及政策含义再论中国金融资产结构及政策含义近年来，随着中国经济的快速发展和金融市场的不断改革，中国的金融资产结构逐渐演变。
本文将再次探讨中国金融资产结构的演变及其政策含义。
一、中国金融资产结构的演变在中国经济从计划经济向市场经济转型的过程中，金融体系也经历了持续改革和发展。
近年来，中国金融资产结构的演变主要表现为以下几个方面：1.金融机构多元化。
中国金融市场发展迅速，不仅有传统的商业银行、证券公司和保险机构等金融机构，还涌现出大量的非银行金融机构，如信托公司、基金公司和创业投资等。
这种多元化的金融机构结构使得中国金融市场更加灵活多样，能够更好地为实体经济提供融资支持。
2.金融创新不断推进。
金融创新成为中国金融市场的重要特征之一。
近年来，中国大力推动金融科技的发展，如移动支付、网络借贷、互联网保险等新兴金融业务的崛起，为中国经济的发展带来了新的动力和机遇。
3.股权融资占比上升。
在金融资产结构中，股权融资占比逐渐上升。
随着股票市场的发展壮大，中国企业越来越多地通过发行股票进行融资，推动了企业股权融资在金融资产结构中的占比逐步提高。
4.债务融资比重下降。
相比于股权融资，债务融资比重有所下降。
这主要是因为为了降低企业的杠杆率和风险，中国政府对企业债务融资进行了限制。
同时，随着中国市场信用体系的建立和完善，债务融资的风险也得到了更好的监控和管理。
二、中国金融资产结构演变的政策含义中国金融资产结构的演变代表了中国金融市场和金融体系的不断发展和完善。
这种演变背后蕴含着一些重要的政策含义： 1.深化金融市场改革。
多元化的金融机构结构和金融创新的推进，表明中国金融市场改革正在深入推进。
继续加大金融市场改革的力度，优化金融产品和服务，提高金融效率，将有助于进一步完善中国金融资产结构，提供更好的金融支持和服务。
2.增强金融稳定性。
金融机构多元化有利于降低金融系统性风险，提高金融稳定性。
然而，多元化也带来了新的挑战，如监管体系的建设和风险管理的完善等。
中国金融资产结构分析及政策含义
中国金融资产结构分析及政策含义随着中国经济的快速发展和金融市场的不断深化，中国金融资产结构也在不断演变。
金融资产结构是指国家或地区金融系统中各种资产的组成和比重。
通过对金融资产结构的分析，可以更清晰地了解一个国家或地区的金融发展水平和金融市场状况，从而为金融政策的制定和实施提供依据。
本文将对中国金融资产结构进行分析，并探讨其政策含义。
一、中国金融资产结构的特点中国的金融市场已经逐渐成为世界上规模最大、发展速度最快的市场之一，但与发达国家相比，其金融资产结构仍存在一些特点。
1. 银行存款占比较高在中国金融资产结构中，银行存款仍然占据主导地位。
根据中国人民银行发布的数据，截至2021年末，中国居民和非金融企业的存款总额为275.7万亿元，占金融机构存款总额的74.2%，银行存款依然是中国金融体系最重要的资产。
这与中国储蓄率偏高，居民和企业风险偏好相对较低等因素有关。
2. 金融市场多元化程度较低相对于发达国家的金融市场，中国金融资产结构中的金融市场多元化程度较低。
在中国，证券市场、债券市场和保险市场等相对落后，与银行业相比，其规模和影响力有限。
这使得中国金融市场在资本配置、风险管理和金融服务方面存在一定的不足。
3. 金融资产结构中的杠杆比较高随着金融创新和金融市场的不断发展，中国金融资产结构中的杠杆比较高。
特别是在银行信贷和影子银行方面，存在着隐性杠杆和风险外溢等问题。
这使得中国金融市场的稳定性和安全性面临一定的挑战。
中国金融资产结构在一定程度上反映了中国金融市场的发展水平和政策取向，对于金融监管和金融改革都具有一定的政策含义。
2. 健全金融安全网中国金融资产结构中存在的隐性杠杆和风险外溢等问题，使得金融市场的稳定性和安全性面临一定的挑战。
政府和监管部门需要加强金融监管，加大对系统性重要金融机构的监管力度，完善金融安全网，健全金融风险防控体系，提高金融市场的稳定性和安全性。
3. 优化金融产品和服务中国金融资产结构中的银行存款占比较高，金融产品和服务相对单一，面对居民和企业的多样化金融需求的能力相对弱。
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1996年第12期中国金融资产结构分析及政策含义易 纲(北京大学中国经济研究中心)一、中国金融资产结构概况中国金融资产主要分为:流通中现金、金融机构存款、金融机构贷款、有价证券(债券、股票等)。
表1列出了1978、1986、1991、1995年中国主要金融资产分布情况(见表1)。
改革开放以来,中国金融资产由单一的银行资产向市场化、多元化方向发展。
1981-1995年累计发行国债4794139亿元,国家投资债和投资公司债共313198亿元,金融机构债1182197亿元,企业债173813亿元,股票(A股面值)119156亿元,大额存单1796128亿元(中国证监会,1995)。
这些金融工具的出现为中国货币市场和资本市场的进一步发展奠定了基础。
但是,中国金融资产的大部分仍是银行和金融机构的存贷款。
银行和金融机构的存贷款占金融资产总量的比例1978年为93%,1986年为87%,1991年为84%,1995年为83%。
这一比例改革开放以来虽呈下降趋势,但90年代以来下降缓慢,说明中国货币市场和资本市场的发展不尽人意。
中国金融资产总额占国民生产总值的比重从1978年的94%上升到1995年的221%,反映了经济体制改革中金融深化(货币化)的过程。
80年代这一比重上升较快,进入90年代上升速度慢了下来。
中国的储蓄主体在改革中也发生了变化,由以前的政府和国营企业变为现在的老百姓。
据世界银行专家估计,中国改革前政府积累占总积累的比重一直在70%以上。
1978年国内储蓄占国民生产总值的3515%,其中居民储蓄占112%,政府储蓄占1514%,企业储蓄占1819%。
也就是说,1978年社会总储蓄的9617%来自政府和国营企业。
1978年末,中国居民储蓄余额只有21016亿元,占当年国民生产总值的519%,占当年社会存款总额的1612%。
改革前,国家是储蓄主体,也是投资主体,因而不需要金融中介。
国有固定资产投资主要来自财政拨款,银行贷款主要作为流动资金。
银行的贷款也主要来自政府和国有企事业的存款。
1978年,企事业存款和财政存款之和为108919亿元,占银行存款总额的8318%。
1995年底中国金融机构存款余额为514万亿,其中近3万亿是居民储蓄。
储蓄者和投资者分离了,最大的储蓄者是老百姓,最大的投资者是国家。
银行和金融机构的中介作用变得非常重要了。
国家通过对银行和金融机构的控制,用老百姓的钱投资建设国有企业。
因此,国营企业的真正所有者,可以说是在国家银行里存款的老百姓。
宏观的金融资产结构必然反映到企业的资产负债结构上来。
银行和金融机构贷款是中国企业资金来源的主渠道。
企业很难通过发行债券、股票等直接融资方式来获得资金。
从1986年开始发行企业债,到1995年,共发行企业债173813亿元。
1995年末,股票市值(A股)约4500亿,其中只有1/3上市流通的个人股。
国家股大多是靠过去已有的投入和土地价值折算的,实际现金投入不多。
法人股和个人股的发行可以使企业筹到现金,但能够被批准发行股票的企业实在是太少了。
这样企业通过发行股票所能筹到的资金十分有限,大多数企业只能靠银行贷款。
表1中国金融资产结构①年 份1978198619911995项 目数额(亿元)占GNP比重(%)数额(亿元)占GNP比重(%)数额(亿元)占GNP比重(%)数额(亿元)占GNP比重(%)流通中现金212106121814123177181578851314金融机构存款总额1300153658141057180791083540001094 其中居民存款2101662237162291071042296621051 企事业存款90215253264193270651133154191427 财政存款1871453111534851821003122 其他金融机构存款142111779151414金融机构贷款总额1890105281161580210211597510001088 其中国有商业银行1850105175901874180441083393931468 城乡信用社40101525175176615874921013 其他金融机构12111064114167财政向银行借款37011410671851582113政府债券余额2931438961543500106企业债券余额831813311121700103金融债券余额30101231111100102国家投资债券余额24511124511股票市值4521424500108大额存单8001041300102国内保险费15104210209171453131债券股票保险小计151044912430571914127981422金融资产总额341715941596812157464041021412726518221资料来源:(1988～1996)《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》;中国证监会(1995):《中国证券期货市场》。
在主要金融资产之外,还有其他金融资产,比如民间借贷、民间集资和股份合作制中的股份等。
这些金融资产,都有一定意义上的所有权、参与权和处理权,并以此获得收益。
但目前民间借贷、民间集资还有待进一步规范化。
中国金融资产结构可以概括为:储蓄主体在改革开放中由政府变为老百姓;国家政府收入①表1中将银行和金融机构的存款与贷款都记入金融资产内,有重复计算之嫌。
但这样计算有助于我们全面把握金融资产,本文所有分析都以占GNP比重为基准。
在国民生产总值中所占比例逐年下降,由1978年的31%下降到1995年的1018%;1985年起,国家对国有企业的投资由拨款改为贷款,直接融资的资本市场渠道狭窄;其他不动产市场刚刚起步。
这就使老百姓把绝大部分积蓄存在银行里,银行把大部分资金贷给国有企业,成为国有企业长期投资(固定资本)和流动资金的主要来源,造成国有企业的资产负债比率不断升高。
二、中国的广义货币与国民生产总值之比为什么迅速增长?中国金融资产的变化过程主要有两条主线,一条是货币化过程,另一条是货币市场和资本市场的发展。
这里我们主要分析货币化过程。
货币化有两种含义:一是财政赤字的货币化,即国家用印钞票的方法来弥补财政赤字。
二是经济发展过程中的货币化,即在经济发展中,特别是改革转轨过程中,产生超常货币需求,从而使货币流通速度减慢。
本文的货币化是指后一种意义上的。
1978到1995年,中国国民生产总值平均每年增长917%,通货膨胀率平均为715%,广义货币(M2)平均每年递增25%。
广义货币增长率在这样长时期里远远超过国民生产总值增长率与通货膨胀率之和,在各国经济发展史中是少见的。
据笔者保守估计,从1978到1992年,中央政府每年的铸币收入平均占国民生产总值的3%左右。
谢平(1994)估计,1986-1993年,中央政府每年得到的货币发行收入平均为国民生产总值的514%。
海外经济学家常常不理解为什么中国政府的实际综合赤字那么高(约占GNP的8-9%),通货膨胀率却不很高。
其中一个重要原因就是货币化带来的铸币收入。
表2中国货币化过程年 份M0(亿元)M1(亿元)M2(亿元)GNP(亿元)M2占GNP比重(%)M1/M2(%)零售物价指数(%)197821210948151159113624113282017197926717117711145811403812368121019803461214431418421945171841786101981396131710182234154860134677214198243911191414258918530118497411919835291821821530751059571452711151984792112931164146137206175871218198589010334019519819898911586481819861218144232126721101020114666361019871454165714168349171195415706871319882134106950151009916149221368691815198923441073471111949161691718716117181990264414879312152931718598148257211199131771810866161943919216621590562191992433610150151725402112665119955951419935864171869419315011034560159159131219947288162054017469231546495181014421171995788510239801060750105765010105391418平均增长率(%)23142012251291657154 资料来源:(1978～1996):《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》。
表2给出了中国货币化过程的主要指标。
中国的广义货币(M2)占国民生产总值的比重(M2/GNP)在改革期间呈快速上升趋势。
从1978年的32%上升到1995年的105%,上升速度如此之快在发展中国家金融深化的案例中实属罕见。
在1994-1995年间,广义货币与国民生产总值之比美国为59%,英国为104%,日本为114%,德国为70%,印度尼西亚为46%,韩国为44%,马来西亚为89%,菲律宾为50%,新加坡为89%,泰国为79%(国际货币基金1996年报)。
中国的这一比重远远超过周边发展中国家,就是和英、美、日、德这些发达国家相比也是相当高的,仅次于日本。
中国广义货币与国民生产总值之比迅速提高,一方面是改革中金融深化的必然,另一方面也反映了中国金融资产结构的问题。
在改革开放中,中国的储蓄主体由国家变为老百姓,收入分配向居民倾斜。
但是,老百姓金融资产投资的选择不多,银行储蓄一直是主渠道。
这主要是我国资本市场发展滞后造成的。
中国广义货币与国民生产总值之比这样高不是经济主体的自然选择,而是在现有体制和政策的制约下不得已形成的。
表2中货币与广义货币之比(M1/M2)从另一个侧面印证了这一点。
货币占广义货币的比重从1978年的82%下降到1995年的39%。
也就是说,不仅广义货币增长快,而且结构也发生了很大变化。
广义货币中居民储蓄的比重不断升高,反映了居民所持金融资产大都压到银行存款上了。
1995年现金净投放600亿,全社会流通现金量只比上年增长813%;M1增长1618%;M2增长高达2915%,比25%的控制目标高出415个百分点。
中国资本市场发展滞后,还可从各国金融资产结构比较中看出。
表3给出中国与周边国家和一些发达国家金融资产结构的比较。