中秋国庆白酒销售数据及各酒企经营情况分析
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次高端需求预计同增 3-5%，主要系：1）部分 20H1 宴席回补至中秋；2） 消费信心尚未完全恢复， 短期呈现需求火爆概率较低。需 求 微 增 长 背 景 下 ， 企业分化较为严重，龙头酒企有望进一步提升市占率。
低端需求预计同增 5%，主要系境外旅游减少，低端小规模聚会餐饮频次 提升。渠道动销良性，企业主动控库存及调整产品结构。
内容目录
一、中秋国庆需求及渠道跟踪
4
1. 中秋国庆双节，白酒实际需求同比改善
4
2. 厂商、渠道及终端价值链良性
5
3. 20Q3 业绩预测
5
二、ຫໍສະໝຸດ Baidu资建议
6
三、改革持续深化，关注红利逐步释放标的
6
1. 复盘历史，酒企国改方法多样
6
2. 改革效果充分显现，汾酒、五粮液焕发活力
7
1. 山西汾酒：改革成果显著，成长弹性居行业前列
水井坊需求恢复良 好 ，动销旺盛，双节 前预定火爆
国窖 1 个月 1.5-2 个月 1.5-2 个月 1 个月
洋河团购渠道恢复 80%，流通渠道恢复 90%，中秋需求向好
1 个月
国 缘 恢 复 90%，今世
缘 恢 复 80-90%
1.5-2 个月
宴 席 、商务常态，聚 会减少；古 8 及以上 90-100 恢复；古 5 及 献 礼 80-90%
12
2
一、中秋国庆需求及渠道跟踪
图表 1：中秋白酒动销跟踪估算
品牌
体 量 ／销 售额
地区
态度
高端白酒 大商 1
百吨
全国 中性
高端白酒 大商 2
百吨
华东 中性
高端白酒 大商 3
百吨
华中 乐观
高端白酒
大商 4
1亿
四川 乐观
国窖大商 2 亿
河南
次高端经
销商 1
1亿
河南
次高端经 销商 2
几十吨
湖南
水井坊经 销商
10
图表 18：2015 年以来洋河产品提价一览
10
图表 19：江苏各地区白酒主流价格水平与竞争格局
11
图表 20：洋河单季度收入、归母净利润增速放缓
11
图表 21：内参系列收入及增速
12
1
图表 22：酒鬼酒单季度毛利率及净利率
12
图表 23：酒鬼系列销售收入及增速
12
图表 24：酒鬼酒收入地区结构
基本稳定
9 月 7 号上调 团购及终端 价 格，稳中 向上 保 持 稳 定 ，白 牛 二 145 元/箱
牛栏山基本完全恢复 1-1.5 个月
基本保持稳定
酒厂政策
茅 台 9 月份计划投放市 场；五粮液 8 月下旬加大 投 放 量 ，国窖依旧控量挺 价 茅 台 9 月货已发；五粮液 慢 慢 发 货 ，200 件/小商； 国窖控量提结算价 茅 台 9 月货已发；五粮液 全 年 还 差 两 个 月 打 款 ，货 陆 续 发 ；国窖控量，预计 9 月中下旬发货 茅 台 发 货 量 依 旧 紧 缺 ；五 粮 液 团 购 发 货 占 比 10%， 渠 道 商 销 量 持 平 ；国窖打 款 到 10 月，发货到 9 月 国 窖 价 格 稳 步 提 高 ，销量 基 本 恢 复 ，9月陆续发货
茅台半个月， 五粮液及国 窖 一个月
茅 台 100%，五粮液 及 国 窖 90%
茅 台 缺 货 ，五 粮 液 及 国 窖 11.5 个月
茅台需求超去年， 茅台 15 天，五 五 粮液恢复正常， 粮液 30 天，老
国窖 90%
窖 30 天
稳 中 向 上 ，茅 台 2750，普五 970，国窖 1573 是 850 元 茅 台 2780，普 五 960，国窖 1573 是 860 元
8
图表 10：重点酒企历年归母净利润增速
8
图表 11：五粮液历年出厂价和批价
9
图表 12：三大高端白酒历年终端零售价
9
图表 13：五粮液历年营业收入（亿元）及增速
9
图表 14：五粮液历年归母净利润（亿元）及增速
9
图表 15：五粮液历年净利率及费用率
10
图表 16：重点酒企历年净利率对比
10
图表 17：全国次高端白酒竞争格局
白酒行业需 求 同 增 3-5% 旺季特征不 明 显 ，预计 同 增 5%以内 同 增 7-8%
同 增 5-7% 同 增 5% 同 期 0-3% 同 增 3-5% 同 增 5-7%
同 增 3-5%
同 增 5%
同期持平
同 增 3-5%
同 增 5% 同 增 5%
重点公司动销恢复 渠道库存
价格
茅 台 100%，五粮液 及 国 窖 90-95%
3-5 千万 四川
中性 中性 中性 乐观
洋河大商 1 亿
今世缘大
商
1亿
江苏 中性 江苏 中性
古井大商 几十亿 安徽 悲观
汾酒大商 2 亿
山西 中性
顺鑫大商 1 20 亿
江苏 中性
顺鑫大商 2 10 亿
山东 中性
1.1 中秋国庆双节，白酒实际需求同比改善
高端需求预计同增 5-7%，主要受益于：1）送礼需求恢复；2）商务及 高 端宴请需求。其中茅台供不应求，批价稳中向上；五粮液及国窖动销恢 复 90-100%，五粮液放量后批价 940-970 元，国窖 850-870 元。
5
图表 3：重点白酒企业 20Q3 业绩增速预测
6
图表 4：白酒酒企增发引入利益相关者事件梳理
7
图表 5：白酒酒企限制性股票激励事件梳理
7
图表 6：白酒酒企引入战略投资者事件梳理
7
图表 7：山西汾酒历年营业收入（亿元）及增速
8
图表 8：山西汾酒历年净利率及费用率
8
图表 9：重点酒企历年营业总收入增速
茅 台 2760，普 五 950，国窖 1573 是 850 元
茅 台 供 不 应 求 ，五粮 液 及 国 窖 95-100%
茅 台 缺 货 ，五 粮液 1 个月， 老 窖 1.5 个月
国 窖 需 求 恢 复 95100% 宴 席 回 补 有 限 ，次高 端 恢 复 80-90%，龙 头企业有分化
次 高 端 龙 头 90%恢 复 ，小企业压力大， 分化严重
7
2. 五粮液：改革促品牌和渠道力回升，经营效率显著改善
8
3. 改革尚待深化，静待洋河、酒鬼酒红利释放
10
1. 洋河股份：苏酒龙头砥砺前行，短中长期改革稳步推进
10
2. 酒鬼酒：内参高增逻辑强化，酒鬼产品和营销改革稳步推进 11
图表目录
图表 1：中秋白酒动销跟踪估算
4
图表 2：重点白酒企业渠道近况估算
青 花 恢 复 90％，玻 汾 恢 复 100%
2 个月左右 2 个月左右
牛栏山基本完全恢复 1.5 个月
茅 台 2800，普 五 960 元，国 窖 1573 是 860 元 国 窖 870 元
基本稳定
基本稳定
稳 中 有 升 ，八 号 300 元，井 台 440 元 基 本 稳 定 ，海 115、天 265、 M3 是 365、M6+ 是 580 基 本 稳 定 ，国 缘 对 开 255、 四 开 400
低端需求预计同增 5%，主要系境外旅游减少，低端小规模聚会餐饮频次 提升。渠道动销良性，企业主动控库存及调整产品结构。
内容目录
一、中秋国庆需求及渠道跟踪
4
1. 中秋国庆双节，白酒实际需求同比改善
4
2. 厂商、渠道及终端价值链良性
5
3. 20Q3 业绩预测
5
二、ຫໍສະໝຸດ Baidu资建议
6
三、改革持续深化，关注红利逐步释放标的
6
1. 复盘历史，酒企国改方法多样
6
2. 改革效果充分显现，汾酒、五粮液焕发活力
7
1. 山西汾酒：改革成果显著，成长弹性居行业前列
水井坊需求恢复良 好 ，动销旺盛，双节 前预定火爆
国窖 1 个月 1.5-2 个月 1.5-2 个月 1 个月
洋河团购渠道恢复 80%，流通渠道恢复 90%，中秋需求向好
1 个月
国 缘 恢 复 90%，今世
缘 恢 复 80-90%
1.5-2 个月
宴 席 、商务常态，聚 会减少；古 8 及以上 90-100 恢复；古 5 及 献 礼 80-90%
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一、中秋国庆需求及渠道跟踪
图表 1：中秋白酒动销跟踪估算
品牌
体 量 ／销 售额
地区
态度
高端白酒 大商 1
百吨
全国 中性
高端白酒 大商 2
百吨
华东 中性
高端白酒 大商 3
百吨
华中 乐观
高端白酒
大商 4
1亿
四川 乐观
国窖大商 2 亿
河南
次高端经
销商 1
1亿
河南
次高端经 销商 2
几十吨
湖南
水井坊经 销商
10
图表 18：2015 年以来洋河产品提价一览
10
图表 19：江苏各地区白酒主流价格水平与竞争格局
11
图表 20：洋河单季度收入、归母净利润增速放缓
11
图表 21：内参系列收入及增速
12
1
图表 22：酒鬼酒单季度毛利率及净利率
12
图表 23：酒鬼系列销售收入及增速
12
图表 24：酒鬼酒收入地区结构
基本稳定
9 月 7 号上调 团购及终端 价 格，稳中 向上 保 持 稳 定 ，白 牛 二 145 元/箱
牛栏山基本完全恢复 1-1.5 个月
基本保持稳定
酒厂政策
茅 台 9 月份计划投放市 场；五粮液 8 月下旬加大 投 放 量 ，国窖依旧控量挺 价 茅 台 9 月货已发；五粮液 慢 慢 发 货 ，200 件/小商； 国窖控量提结算价 茅 台 9 月货已发；五粮液 全 年 还 差 两 个 月 打 款 ，货 陆 续 发 ；国窖控量，预计 9 月中下旬发货 茅 台 发 货 量 依 旧 紧 缺 ；五 粮 液 团 购 发 货 占 比 10%， 渠 道 商 销 量 持 平 ；国窖打 款 到 10 月，发货到 9 月 国 窖 价 格 稳 步 提 高 ，销量 基 本 恢 复 ，9月陆续发货
茅台半个月， 五粮液及国 窖 一个月
茅 台 100%，五粮液 及 国 窖 90%
茅 台 缺 货 ，五 粮 液 及 国 窖 11.5 个月
茅台需求超去年， 茅台 15 天，五 五 粮液恢复正常， 粮液 30 天，老
国窖 90%
窖 30 天
稳 中 向 上 ，茅 台 2750，普五 970，国窖 1573 是 850 元 茅 台 2780，普 五 960，国窖 1573 是 860 元
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图表 10：重点酒企历年归母净利润增速
8
图表 11：五粮液历年出厂价和批价
9
图表 12：三大高端白酒历年终端零售价
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图表 13：五粮液历年营业收入（亿元）及增速
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图表 14：五粮液历年归母净利润（亿元）及增速
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图表 15：五粮液历年净利率及费用率
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图表 16：重点酒企历年净利率对比
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图表 17：全国次高端白酒竞争格局
白酒行业需 求 同 增 3-5% 旺季特征不 明 显 ，预计 同 增 5%以内 同 增 7-8%
同 增 5-7% 同 增 5% 同 期 0-3% 同 增 3-5% 同 增 5-7%
同 增 3-5%
同 增 5%
同期持平
同 增 3-5%
同 增 5% 同 增 5%
重点公司动销恢复 渠道库存
价格
茅 台 100%，五粮液 及 国 窖 90-95%
3-5 千万 四川
中性 中性 中性 乐观
洋河大商 1 亿
今世缘大
商
1亿
江苏 中性 江苏 中性
古井大商 几十亿 安徽 悲观
汾酒大商 2 亿
山西 中性
顺鑫大商 1 20 亿
江苏 中性
顺鑫大商 2 10 亿
山东 中性
1.1 中秋国庆双节，白酒实际需求同比改善
高端需求预计同增 5-7%，主要受益于：1）送礼需求恢复；2）商务及 高 端宴请需求。其中茅台供不应求，批价稳中向上；五粮液及国窖动销恢 复 90-100%，五粮液放量后批价 940-970 元，国窖 850-870 元。
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图表 3：重点白酒企业 20Q3 业绩增速预测
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图表 4：白酒酒企增发引入利益相关者事件梳理
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图表 5：白酒酒企限制性股票激励事件梳理
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图表 6：白酒酒企引入战略投资者事件梳理
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图表 7：山西汾酒历年营业收入（亿元）及增速
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图表 8：山西汾酒历年净利率及费用率
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图表 9：重点酒企历年营业总收入增速
茅 台 2760，普 五 950，国窖 1573 是 850 元
茅 台 供 不 应 求 ，五粮 液 及 国 窖 95-100%
茅 台 缺 货 ，五 粮液 1 个月， 老 窖 1.5 个月
国 窖 需 求 恢 复 95100% 宴 席 回 补 有 限 ，次高 端 恢 复 80-90%，龙 头企业有分化
次 高 端 龙 头 90%恢 复 ，小企业压力大， 分化严重
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2. 五粮液：改革促品牌和渠道力回升，经营效率显著改善
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3. 改革尚待深化，静待洋河、酒鬼酒红利释放
10
1. 洋河股份：苏酒龙头砥砺前行，短中长期改革稳步推进
10
2. 酒鬼酒：内参高增逻辑强化，酒鬼产品和营销改革稳步推进 11
图表目录
图表 1：中秋白酒动销跟踪估算
4
图表 2：重点白酒企业渠道近况估算
青 花 恢 复 90％，玻 汾 恢 复 100%
2 个月左右 2 个月左右
牛栏山基本完全恢复 1.5 个月
茅 台 2800，普 五 960 元，国 窖 1573 是 860 元 国 窖 870 元
基本稳定
基本稳定
稳 中 有 升 ，八 号 300 元，井 台 440 元 基 本 稳 定 ，海 115、天 265、 M3 是 365、M6+ 是 580 基 本 稳 定 ，国 缘 对 开 255、 四 开 400