美国风险投资和小企业投资公司_SBIC_计划比较研究
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上采取切实有效的措施从而促进中小企业的发展。 美 国政府早 在 1958 年为了解 决小企业 融资难的 问题, 国会通
过了 小企业投资法案 !, 批准 成立 小企 业投 资公司 ( SB IC ) , 美 国小企业管理局 ( SBA ) 具体负责该计划的实施 与管理。所谓小企 业投资公司计划就是私营经济与政府之间的合作, 由私营的风险投 资公司通过申请加入政府设立的小企业投资公司 计划的形式 ( 称为 小企业投资公司 ), 与政府 之间开展 合作。小企业 投资公司 是私营 企业家自发成立、自主管理并独立行使投资决策 权, 专门针对小企 业进行投资的投资公司。 SB IC 计划 在它 40 几年 的历史中 成功地帮 助风险投资公司解决了风险投资的资金筹措问题, 明确了风险投资 的方向, 规范了投资行为, 取得了巨大的成就。有 很多大家所熟悉 的企业, 如 In te、l A pp le com pu ter ( 苹果电脑 ) 、 Federal exp ress ( 联 邦快递 ) 等国际上知名的巨型集团都是在该计划的 支持下诞生和发 展壮大起来的, 现 已成为 牵引美 国经济 和科 技发 展的 ∀ 火 车头 #。 从 1958 年至 2000年, SB IC 已向近 9 万家小企业提供了 270亿美元 的长期贷款和权益资本。至 2000年 9 月, 被授权的 SB IC 有 404 家, 遍及 45个州, 管理着超过 160亿美元的资金。其中, 108 亿美元是 私人资本, 52亿美元是 SBA 担保的 资金。在 风险投 资业不 发达的 州, SBIC对当地小企业的发展起着举足轻重的作用。
托机构在公共资本市场上销售由 SBA 担保的公司证券, 其销售金即 为杠杆资金的来源。 SBA 担保 证券为 10 年期, 按 季度销 售, 利率 为 10年期国库券利率加上平均约 70个基点 ( 低于市场利率水平 ) 。
从风险投资的Leabharlann Baidu作程序来看, 一般包括了初 审、 风险投资机构
之间的磋商、面谈、责任审查、条款清单、签订 合同、投资生效后
1 建立以支持小企业为主体的金融体系 与美国相比, 我国目前缺少一个与小企业发展相 适应的融资环 境。目前还没有一部以保护小企业投资和发展的 相关法律, 更没有
形成一套以支持小企业为主体的金融体系。我国政府 应加大支持小 企业发展的力度: 一是加快以城市合作银行为主体的 中小商业银行 的发展, 适当放宽城市商业 银行成 立的条 件, 支持 各种互 助基金、 合作基金的依法成立; 二是尽快起草一部以保护小企 业合法利益的 中小企业法; 三是结合我国国情, 建立小企业市 场准入机制。建议 政府适当开办小企业股票小盘交易, 允许符合条件的 小企业发行地
2 资金来源 SBIC的资金主要分 为两部 分: 自 有资 金和政 府提 供的 优惠贷 款。自有资金来源于富有个人、州发展基金、机构投 资者、养老基
金等, 这些构成 了 SB IC 的常 规资本 ( R egu latory C ap ital) 。 优惠贷 款包括 SBIC提供的杠杆资金以及 SB IC 通过发行 政府担保债券、政 府担保参与证券来获得社会资金。
70% ∃ 80% 。 2000财年, 在美国标准行业代码所列的 97 个行业 中, SBIC 投资了 65个行业, 其中只有商业服务 业 (包 括软件业 ) 和通 信业的资金投入量分别达到 30% 和 11% , 其余 63 个行业 的资金投 入量均不超过 5% 。这表明 SB IC 的投资方向与其他风险投资公司有 较大差异, 即 SB IC 的 70% 以上的资金投向了传 统产业, 即便在 90 年代末投资高技术产业尤其是互联网公司形成高潮 的情况下也是如 此。这主要是由于高 技术小 企业 本身 风险较 高, 而 SBA 严 格限制 SBIC 的持股比例和对企业的控制 权, 使得 SBIC 相对于其 他风险投
SBIC风险投资的 小企业 数量比 例一直 稳定在 45% ∃ 50% 之间。实 际上, SB IC对于 满足 一部 分小企 业 ( 特 别是传 统 行业 的小 企业 ) 获得小规模风险投资的需求起到了关键的作用。
表 1 SB IC 计划在美国小企业风险投资中份额
联 邦 政 接 受 SB IC 接 受 SB IC SB IC 投 资 SB IC 投资 SBIC 风 险
表格 3 SB IC 投资回报率
年份 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
投资 回报率 3 18 10 04 15 70 13 80 7 80 13 4617 6218 9111 2739 18
数据来源: 美国小企业管理局 SB IC 计划 2001年公布的数据
再次: 在投资回报率上 SBIC投资回报率低于全 美风险投 资的平均 水平。从 1980 年至 1999年, 全美风险投资平均回 报率为 30 4% , 而 SB IC 的 投资回报 率通常在 10% 左右。明显低于同期风险投资的投资回报率。值得关 注的是 2000 年 SBIC 的投资回报率大幅提高, 较 1999年增 长了 3 5 倍, 达 39 18% , 已超过全美风险投资回报率的平均水平 ( 表 3) 。
企业融资需求形成了有益的补充。 从上面的分析我们不难看出小企业投资公司的 投资阶段不仅不
会和风险投资的发展产生冲突, 相反小企业投资公 司计划的实施会 弥补风险投资的一些投资空白, 从而促进中小企业 的全面发展和壮 大。
二、美国小企业投资公司计划对我国完善中小 企业融资体系的 启示
美国 SB IC 模式表明: 政府 扶持小 企业的 责任并 不只是 提供资 金或承担信用风险, 更应为实现政府资金目标, 维护 资金安全而建 立一整套完善的信用担保体系、风险投资体系和 监管制度, 具体来 说有以下几点启示:
投资高技术企业的 资金所占比例 ( % ) 15~ 32 17 24 27 22 25 36
数据来源: 美国小企业管理局 SB IC 计划 2001年公布的数据 最后: 在投资于企业发展阶段上 SBIC的 60% 左右的资金投入处于种子期和 初创期 ( 3 年以 下 )
的小企业, 而一般风险投资公司 70% 左右的资金投向企业的后期阶 段, 即企业的扩张、成熟期等。导致这种差异的主要 原因: 从贷款 角度看, 成立 3 年以下的小企业由于其盈利情况和 经营不稳定等因
3 运作方式 SBIC计划的运作程序是: 由国 会批准下 一财政年 度 SB IC 计划 资金的总额度, 包括用 于冲 抵计 划损 失的拨 款额 即计 划损失 准备
金。 SB IC 向 SBA 申请杠杆 融资时, SBA 要对 申请人 的信用 和遵守 法规的情况进行严格 调查。在获 得 SBA 担保后, SBIC 委托 投资信
第四: 在投资行业中 SBIC投资主要面向传统产业。无论从企业数量上还是资金规模 上, 对高技术产业的投资都没有成为 SB IC 投资的重点 ( 表 4 ), 大 大低于全美高技术产业风险投资额所占比例在 60% ∃ 80% 之间的水 平。 SBIC投资的行业 分布 较广, 涉及 农林 渔业、 采矿、 建筑、制 造、通讯运输、批发业、零售业、金融保险 房地产、服务业等, 其 中对制造、通讯 运输和 服务 业三 大行 业的投 入资 金占 全部投 资的
参与 证券 权益 投资
28 3 26 9 34 3 32 4 24 1 24 1 33 1 36 7 30 6 34 3 37 6 46 5 38 5 34 8 44 9 53 7 53 2 52 9 58 2 58 9
数据来源: 美国小企业管理局 SB IC 计划 1999年公布的数据
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F INANCE & ECO NOMY 金融经济
素的影响, 难以建立良好的银行信用, 获得银行贷 款的难度比已有 较长运营期的小企业更大, 因此这些 小企业 更愿 意从 SB IC 获得贷 款。从风险投资的角度看, 一是较大的风险投资公 司更倾向于投资 热门的技术和较成熟的企业, 以加快资金周转, 并通 过 IPO 和并购 等渠道牟取高额回报。而 SB IC 受小 企业 投资公 司法案 的限制, 很 难从事这种短期的企业产权交易。二是由于企业在 扩张期比种子期 和初创期的资金需求量大得多, SB IC 较小的资本规模限制了其对企 业扩张期以后阶段的投资。总之, SB IC 对处于种子期和初创期的小
一、美国 SB IC 和风险投资的区别 ( 一 ) 组织形式与运作方式上的区别 1 注册资金 美国政府在小企业投资公司计划具体的实施中, SBIC资本金门 槛为 250- 500万美元, 大 大低于同 行业水 平 (美国 风险投 资基金 要拥有至少 3000 万美元的资本 金才能 维持正 常运作 )。 而 SB IC 注 册资金平均为 1700 万美元, 也 远远低 于政府 对风险 投资公 司注册 资本的要求。
方企业股票, 并且允许在地方小盘上市交易。四是真 正发挥小企业 协会的组织职能, 团结广大小企业, 为小企业提 供担保、融资和信 息服务。
府 财 政 风 险资本 风险 资本 于小企 业 于小企业 投 资额占
年度 的 小 企 业 的 小 企 业 的 风 险 资 的 风 险 资 全 美 风 险
数量
占全 美的 本 金 额 本金额占 投 资额的
比例 ( % ) ( 亿美元 ) 全 美 的 比 比例 ( % ) 例(% )
1996
962
45
14 3
资公司, 对高技术企 业的 风险投 资面临 更大 风险。 其次也 与 SBIC 资金规模较小, 风险承受能力相对较弱有关。
表 4 SB IC 投资于高新技术企业情况
年份
1990- 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
投资高技术企业的 数量所占比例 ( % ) 21~ 29 25 31 30 21 31 32
的监管等几个阶段: ( 二 ) 在具体实践中存在的区别 首先: 在投资美国小企业的份额中
SBIC的总资本在全 美风险投资资本总额中仅占 1% 左右, 其投 资额也仅占全美风险投资总额的 2% 左右, 但 SB IC投资于小企业的 风险资本却占全美的 12% ∃ 21% ( 表 1 ) 。从接受 SBIC 风险资本的 企业数量份额来看, SB IC 是小企业获得风险资本的重要来源, 接受
18
25
1997
1351
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2000
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数据来源: 美国小企业管理局 SB IC 计划 2001年公布的数据 其次: 在资助形式上 SBIC的资助方式与一般的风险投资略有不同。一般的风险投资
理论探 讨
美国风险投资和小企业投资公司 ( SB IC ) 计划比较研究
杨军
尽管中小企业在国民经济中占有举足轻重地 位, 但目前我国中 小企业在发 展中 还存在 许多 瓶颈, 如 技术 装备 落后、融 资渠 道不 畅、信息闭塞、管理的 缺乏、盲 目追求 规模发 展、财务管 理不 力、 发展策略单一等等, 其中融资瓶颈尤为突出。虽然 我国政府从政策 上给予中小企业在融资渠道上相应的扶持。但一直 以来没有从根本
主要是权益投资, 而 SB IC 除了权益投资外, 还有贷 款和参与证券。 其中权益投资约占一半略多一点 (表 2) 。
表 2 SB IC 和风险投资在资助形式上比较
年份 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1994 1995 1996
贷款 34 1 26 6 27 2 32 8 31 0 22 2 13 7 10 4 11 2 6 8
相比较而言, 美 国风 险投 资的 资金 来源 以养 老 基金 为主, 以 1997年为例, 1997年美国风险投资资金来源中养老基金高 达 40%, 其它分别为: 企业公司 30% 、个人和家庭 13% 、捐赠基金 9% 、银 行和保险公司 1% 。由此可见, 机构 资金和产业 资本是目 前美国风 险投资的两大来源。
过了 小企业投资法案 !, 批准 成立 小企 业投 资公司 ( SB IC ) , 美 国小企业管理局 ( SBA ) 具体负责该计划的实施 与管理。所谓小企 业投资公司计划就是私营经济与政府之间的合作, 由私营的风险投 资公司通过申请加入政府设立的小企业投资公司 计划的形式 ( 称为 小企业投资公司 ), 与政府 之间开展 合作。小企业 投资公司 是私营 企业家自发成立、自主管理并独立行使投资决策 权, 专门针对小企 业进行投资的投资公司。 SB IC 计划 在它 40 几年 的历史中 成功地帮 助风险投资公司解决了风险投资的资金筹措问题, 明确了风险投资 的方向, 规范了投资行为, 取得了巨大的成就。有 很多大家所熟悉 的企业, 如 In te、l A pp le com pu ter ( 苹果电脑 ) 、 Federal exp ress ( 联 邦快递 ) 等国际上知名的巨型集团都是在该计划的 支持下诞生和发 展壮大起来的, 现 已成为 牵引美 国经济 和科 技发 展的 ∀ 火 车头 #。 从 1958 年至 2000年, SB IC 已向近 9 万家小企业提供了 270亿美元 的长期贷款和权益资本。至 2000年 9 月, 被授权的 SB IC 有 404 家, 遍及 45个州, 管理着超过 160亿美元的资金。其中, 108 亿美元是 私人资本, 52亿美元是 SBA 担保的 资金。在 风险投 资业不 发达的 州, SBIC对当地小企业的发展起着举足轻重的作用。
托机构在公共资本市场上销售由 SBA 担保的公司证券, 其销售金即 为杠杆资金的来源。 SBA 担保 证券为 10 年期, 按 季度销 售, 利率 为 10年期国库券利率加上平均约 70个基点 ( 低于市场利率水平 ) 。
从风险投资的Leabharlann Baidu作程序来看, 一般包括了初 审、 风险投资机构
之间的磋商、面谈、责任审查、条款清单、签订 合同、投资生效后
1 建立以支持小企业为主体的金融体系 与美国相比, 我国目前缺少一个与小企业发展相 适应的融资环 境。目前还没有一部以保护小企业投资和发展的 相关法律, 更没有
形成一套以支持小企业为主体的金融体系。我国政府 应加大支持小 企业发展的力度: 一是加快以城市合作银行为主体的 中小商业银行 的发展, 适当放宽城市商业 银行成 立的条 件, 支持 各种互 助基金、 合作基金的依法成立; 二是尽快起草一部以保护小企 业合法利益的 中小企业法; 三是结合我国国情, 建立小企业市 场准入机制。建议 政府适当开办小企业股票小盘交易, 允许符合条件的 小企业发行地
2 资金来源 SBIC的资金主要分 为两部 分: 自 有资 金和政 府提 供的 优惠贷 款。自有资金来源于富有个人、州发展基金、机构投 资者、养老基
金等, 这些构成 了 SB IC 的常 规资本 ( R egu latory C ap ital) 。 优惠贷 款包括 SBIC提供的杠杆资金以及 SB IC 通过发行 政府担保债券、政 府担保参与证券来获得社会资金。
70% ∃ 80% 。 2000财年, 在美国标准行业代码所列的 97 个行业 中, SBIC 投资了 65个行业, 其中只有商业服务 业 (包 括软件业 ) 和通 信业的资金投入量分别达到 30% 和 11% , 其余 63 个行业 的资金投 入量均不超过 5% 。这表明 SB IC 的投资方向与其他风险投资公司有 较大差异, 即 SB IC 的 70% 以上的资金投向了传 统产业, 即便在 90 年代末投资高技术产业尤其是互联网公司形成高潮 的情况下也是如 此。这主要是由于高 技术小 企业 本身 风险较 高, 而 SBA 严 格限制 SBIC 的持股比例和对企业的控制 权, 使得 SBIC 相对于其 他风险投
SBIC风险投资的 小企业 数量比 例一直 稳定在 45% ∃ 50% 之间。实 际上, SB IC对于 满足 一部 分小企 业 ( 特 别是传 统 行业 的小 企业 ) 获得小规模风险投资的需求起到了关键的作用。
表 1 SB IC 计划在美国小企业风险投资中份额
联 邦 政 接 受 SB IC 接 受 SB IC SB IC 投 资 SB IC 投资 SBIC 风 险
表格 3 SB IC 投资回报率
年份 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
投资 回报率 3 18 10 04 15 70 13 80 7 80 13 4617 6218 9111 2739 18
数据来源: 美国小企业管理局 SB IC 计划 2001年公布的数据
再次: 在投资回报率上 SBIC投资回报率低于全 美风险投 资的平均 水平。从 1980 年至 1999年, 全美风险投资平均回 报率为 30 4% , 而 SB IC 的 投资回报 率通常在 10% 左右。明显低于同期风险投资的投资回报率。值得关 注的是 2000 年 SBIC 的投资回报率大幅提高, 较 1999年增 长了 3 5 倍, 达 39 18% , 已超过全美风险投资回报率的平均水平 ( 表 3) 。
企业融资需求形成了有益的补充。 从上面的分析我们不难看出小企业投资公司的 投资阶段不仅不
会和风险投资的发展产生冲突, 相反小企业投资公 司计划的实施会 弥补风险投资的一些投资空白, 从而促进中小企业 的全面发展和壮 大。
二、美国小企业投资公司计划对我国完善中小 企业融资体系的 启示
美国 SB IC 模式表明: 政府 扶持小 企业的 责任并 不只是 提供资 金或承担信用风险, 更应为实现政府资金目标, 维护 资金安全而建 立一整套完善的信用担保体系、风险投资体系和 监管制度, 具体来 说有以下几点启示:
投资高技术企业的 资金所占比例 ( % ) 15~ 32 17 24 27 22 25 36
数据来源: 美国小企业管理局 SB IC 计划 2001年公布的数据 最后: 在投资于企业发展阶段上 SBIC的 60% 左右的资金投入处于种子期和 初创期 ( 3 年以 下 )
的小企业, 而一般风险投资公司 70% 左右的资金投向企业的后期阶 段, 即企业的扩张、成熟期等。导致这种差异的主要 原因: 从贷款 角度看, 成立 3 年以下的小企业由于其盈利情况和 经营不稳定等因
3 运作方式 SBIC计划的运作程序是: 由国 会批准下 一财政年 度 SB IC 计划 资金的总额度, 包括用 于冲 抵计 划损 失的拨 款额 即计 划损失 准备
金。 SB IC 向 SBA 申请杠杆 融资时, SBA 要对 申请人 的信用 和遵守 法规的情况进行严格 调查。在获 得 SBA 担保后, SBIC 委托 投资信
第四: 在投资行业中 SBIC投资主要面向传统产业。无论从企业数量上还是资金规模 上, 对高技术产业的投资都没有成为 SB IC 投资的重点 ( 表 4 ), 大 大低于全美高技术产业风险投资额所占比例在 60% ∃ 80% 之间的水 平。 SBIC投资的行业 分布 较广, 涉及 农林 渔业、 采矿、 建筑、制 造、通讯运输、批发业、零售业、金融保险 房地产、服务业等, 其 中对制造、通讯 运输和 服务 业三 大行 业的投 入资 金占 全部投 资的
参与 证券 权益 投资
28 3 26 9 34 3 32 4 24 1 24 1 33 1 36 7 30 6 34 3 37 6 46 5 38 5 34 8 44 9 53 7 53 2 52 9 58 2 58 9
数据来源: 美国小企业管理局 SB IC 计划 1999年公布的数据
57
F INANCE & ECO NOMY 金融经济
素的影响, 难以建立良好的银行信用, 获得银行贷 款的难度比已有 较长运营期的小企业更大, 因此这些 小企业 更愿 意从 SB IC 获得贷 款。从风险投资的角度看, 一是较大的风险投资公 司更倾向于投资 热门的技术和较成熟的企业, 以加快资金周转, 并通 过 IPO 和并购 等渠道牟取高额回报。而 SB IC 受小 企业 投资公 司法案 的限制, 很 难从事这种短期的企业产权交易。二是由于企业在 扩张期比种子期 和初创期的资金需求量大得多, SB IC 较小的资本规模限制了其对企 业扩张期以后阶段的投资。总之, SB IC 对处于种子期和初创期的小
一、美国 SB IC 和风险投资的区别 ( 一 ) 组织形式与运作方式上的区别 1 注册资金 美国政府在小企业投资公司计划具体的实施中, SBIC资本金门 槛为 250- 500万美元, 大 大低于同 行业水 平 (美国 风险投 资基金 要拥有至少 3000 万美元的资本 金才能 维持正 常运作 )。 而 SB IC 注 册资金平均为 1700 万美元, 也 远远低 于政府 对风险 投资公 司注册 资本的要求。
方企业股票, 并且允许在地方小盘上市交易。四是真 正发挥小企业 协会的组织职能, 团结广大小企业, 为小企业提 供担保、融资和信 息服务。
府 财 政 风 险资本 风险 资本 于小企 业 于小企业 投 资额占
年度 的 小 企 业 的 小 企 业 的 风 险 资 的 风 险 资 全 美 风 险
数量
占全 美的 本 金 额 本金额占 投 资额的
比例 ( % ) ( 亿美元 ) 全 美 的 比 比例 ( % ) 例(% )
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资公司, 对高技术企 业的 风险投 资面临 更大 风险。 其次也 与 SBIC 资金规模较小, 风险承受能力相对较弱有关。
表 4 SB IC 投资于高新技术企业情况
年份
1990- 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
投资高技术企业的 数量所占比例 ( % ) 21~ 29 25 31 30 21 31 32
的监管等几个阶段: ( 二 ) 在具体实践中存在的区别 首先: 在投资美国小企业的份额中
SBIC的总资本在全 美风险投资资本总额中仅占 1% 左右, 其投 资额也仅占全美风险投资总额的 2% 左右, 但 SB IC投资于小企业的 风险资本却占全美的 12% ∃ 21% ( 表 1 ) 。从接受 SBIC 风险资本的 企业数量份额来看, SB IC 是小企业获得风险资本的重要来源, 接受
18
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1997
1351
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1998
1566
46
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数据来源: 美国小企业管理局 SB IC 计划 2001年公布的数据 其次: 在资助形式上 SBIC的资助方式与一般的风险投资略有不同。一般的风险投资
理论探 讨
美国风险投资和小企业投资公司 ( SB IC ) 计划比较研究
杨军
尽管中小企业在国民经济中占有举足轻重地 位, 但目前我国中 小企业在发 展中 还存在 许多 瓶颈, 如 技术 装备 落后、融 资渠 道不 畅、信息闭塞、管理的 缺乏、盲 目追求 规模发 展、财务管 理不 力、 发展策略单一等等, 其中融资瓶颈尤为突出。虽然 我国政府从政策 上给予中小企业在融资渠道上相应的扶持。但一直 以来没有从根本
主要是权益投资, 而 SB IC 除了权益投资外, 还有贷 款和参与证券。 其中权益投资约占一半略多一点 (表 2) 。
表 2 SB IC 和风险投资在资助形式上比较
年份 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1994 1995 1996
贷款 34 1 26 6 27 2 32 8 31 0 22 2 13 7 10 4 11 2 6 8
相比较而言, 美 国风 险投 资的 资金 来源 以养 老 基金 为主, 以 1997年为例, 1997年美国风险投资资金来源中养老基金高 达 40%, 其它分别为: 企业公司 30% 、个人和家庭 13% 、捐赠基金 9% 、银 行和保险公司 1% 。由此可见, 机构 资金和产业 资本是目 前美国风 险投资的两大来源。