货币政策对利率期限结构的影响研究

李 国 柱 石家庄经济 学院经济 学院 河北 石家庄
【 文章摘要】 本 文 以 再 贷 款 利 率 为 货 币政 策 指 标 ，研 究我 国货 币政 策对利 率期 限结 构 的影 响 。 究表 明 ， 国 贷 币政 策会 研 我 立 即传 导到 同业拆借 市场 ，但货 币政 策对短 、中、长期拆借利率 的贡献率是 逐 渐 减 小 的 ， 长期 利 率 的 变 化 需 要 更
长 的时 间 。
市 场 短 期 利 率 的 代 表 ，３ 和 ６ 天 作 为 对长期 同业拆借 利率 的影响要 弱一 些。 ０天 ０ 中期利 率代表 ，９ Ｏ天 和 １ ０天 作 为 长 期 ２ 利率代表 。 其 中，Ｚ ＤＫＬ Ｖ表 示人 民币 二 、我 国再 贷 款 利率 对 同业 拆借 利
拆借 利率和 再贷款 利率 ； ２ 中期 同 业拆 （）
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主 要包 括 两 个方 面 内容： １ （ ）利 率 期 限结 借 利率 和 再 贷 款 利 率 ； ３ 长 期 同 业 拆 借 （） 构 作为货 币政策信 息指 示器 的功能 ，即 利 率 和 再 贷 款 利 率 ， 所 以它 反 映 了 １年 期 限 结 构 中 的 政 策 信 息 能 够 被 解 释 ， 又 期 人民 币再 贷款 利率 与短 、 中、长期 同 能 够 应 用 于 货 币政 策 。 （ ）货 币政 策 对 ２ 业 拆 借 利 率 的月 份 变 化 趋 势 。 利 率期 限结 构 的影响 。货 币政 策通 过直 从 图 １１ ． 可知：１ ９ 年之 前 ，１ 期 ９９ 年 接 影响短期 利率和 改变 市场对 未来短 期 人 民 币再贷 款 利率 有 明 显 的下 降趋 势 ， 利 率 的 预 期 来 影 响 长 期 利 率 ， 从 而 引 起 短 、中 、长 期 同业 拆 借 利 率 普 遍 高 于 １ 年 利 率 期 限 结 构 形 状 的 改 变 。 本 文 根 据 货 期 人 民 币冉 贷 款 利 率 ；２ ０ ０ ０年 以后 ，短 币政 策的 利率传导 机制 ， 以再贷款 利率 期 和 中 期 同 业 拆 借 利 率 与 再 贷 款 利 率 分 为中央银 行的货 币政策 指标 ， 以同业拆 离 ，有 了 明 显 差 距 ，但 长 期 同 业 拆 借 利 借 市 场 利 率 为 目标 ，研 究 我 国 货 币 政 策 率与再 贷款 利率 数值相 近。 对 利率期 限结构 的影 响。 １ ９ 年 ６月 份 再 贷款 利 率 定 为 ３ ７ ９ ９ ．８ 本 文 选 择 再 贷 款 利 率 怍 为 基 准 利 个 百 分 点 ，０ 年 ２月 份 下 调 为 ３ ２ 个 百 ２ ．４ 率 ， 再 贷 款 是 指 中 央 银 行 给 各 金 融 机 构 分 点 ，０ 年 ３ 份 又 上 调 回 ３ ８ 个 百 分 ４ 月 ．７ 提 供 的 贷 款 ，是 中 央 银 行 凋控 基 础 货 币 点 持 续 罕 今 。 此 时 ，不 同 期 限 的 同 业 拆 的 重 要 渠 道 和 进 行 金 融 训 控 的 传 统 政 策 借 利 率 已低 于 １ 期 人 民 币再 贷 款 利 率 ， 年 工 具 。 选 择 同 业 拆 借 利 率 作 为 货 币政 策 同样 是 在 ２个 百 分 点 左 右 平 缓 变 动 。 传 导 工 具 （ ）银 行 业 拆 借 市场 的 利 率 １ 同时 ， 计算我 国 １ 年期人 民币再贷款 代 表 了 金 融 机 构 取 得 批 发 性 资 金 的 成 利率 与 不 同 期 限 同业 拆 借 利率 相 关 系 数 ： 本 ，能 及时 体 现 资金供 求 关 系 的情 况 ，
货币政策对 利 率期 限结构 的
影 响研 究
徐 爱 好 北 京 科 技 大 学 天 津 学 院 天 津
３Ｏ１８３０
Ｏ５Ｏ０３１
再 贷款 利率 与 同 业 拆 借 利 率 有 很 大 的 相 关 性 ， 并且 随 着 期 限 的 增 加 相 关 系 数 逐 渐 减 小 ， 由 此 推 测 人 民 币再 贷 款 利 率 对 短 期和 中期 同业 拆 借利 率 的 影响 较大 ，
翰逊 协积 检验 ，检 验二 者之 间是否存在
长 期 关 系 ，如 果 存 在 长期 关 系 ， 则 再 贷
款 利率 可 能对 同业 拆 借利 率产 生 影响 ， 否 则 ，再 贷款 利率对 同业拆 借利 率影响
平均 利率 。
【 关键 词】 贷＿ 币政策 ；利率期限结构 ；影响 利 率 期 限 结 构 与 货 币政 策 关 系 研 究
同期 限 的同业拆 借利率 的平 稳性 ， 即检 验各 变量 的单整 性 。如果两 个变 量不是 存 在协整 关系 ，即不会存 在长期 稳定关
一
我 国再 贷 款利 率 和 同业 拆借 利 同 阶 单 整 ，那 么 ，这 两 个 变 量 绝 对 不 会
图 １ １由 三 个 图 组 成 ： １短 期 同 业 系 。 ． （） 由 ｅ ｉｗｓ 件 可 知 各 期 同 业 拆 借 利 ｖｅ 软 率 部 足 一 阶 单 整 变量 ， １ 期 人 民 币再 贷 年 款 利 率 也 为 一 阶 单 整 序 列 。 下 面 通 过 约
率 指标 统 计 描 述
１ 期 再 贷 款 利 率 ；Ｒｌ Ｒ７ Ｒ３ 、 ０ 年 、 、 ０ Ｒ６ 、
率 影 响 实 证 分 析
１
、
Ｒ９ 和 Ｒ１ ０ 别 表 示 １ 、７ 、３ ０ ２分 天 天 Ｏ天 、
我 国再 贷款 利 率与 同业 拆 借利 率 因
６ 天 、９ 天 和 １ ０天 同 业 拆 借 利率 ，每 果 关 系 研 究 Ｏ ０ ２ 确 定 １年期 人民 币再贷款 利率 和不 个 指 标 都 是 以 每 月 交 易 量 为 权 重 的 加 权