信托介绍信托发展信托前景及信托功能信托行业及信

目录
第1章绪论
1.1 研究的背景和意义
信托业作为与银行、保险、证券相并列的四大金融子行业，在西方具有悠久的历史，并逐渐发展成现代意义上的信托业。

信托作为单独的金融子行业有着特有的功能，简要概括即“受人之托、代人理财”，从国民经济的角度出发则有着财务管理、资金融通、沟通和协调经济关系以及服务社会公益事业的功能。

从发达
1
并
国外对信托制度，包括信托的职能、信托的特征等有着较多的研究。

对于信托业，很少有文献将其作为单独的行业来研究，主要是将除银行之外的各类金融机构统称为非银行金融机构，进行综合性的阐述及研究，更多的是将信托作为一个市场化的领域，对所涉及的信托法律法规的研究及解读，或者对具体信托种类进行深入分析及研究。

1 刘金凤、许丹、何燕婷.[M].《海外信托发展史》.中国财政经济出版社.2009年版P271-272
Anjali Kumar（1997）将非银行金融机构分为两类：第一类包括证券经纪商、提供类投行业务的全能型银行、零售银行以及信托投资公司等。

第二类就是履行信托责任以及管理客户财产的非银行机构，包括共同基金、养老基金、投资公司以及银行信托部等。

通过研究美国、欧盟以及新兴市场国家的非银行金融机构后Anjali Kumar认为，这些非银行金融机构通过直接与银行竞争，实现财富的多元化，民间储蓄得以更加顺畅地流入市场，促进了市场效率。

场的作用。

应鼓励不同类型的信托，并强调利益性以及节约性。

另外，如Modigliani、Franco（2004），Cartano、David（2007）等对年金信托的讨论；Olson、Russell（2003），Spangler、Timothy（2008）等对证券投资信托的讨论；Dennis、Paul（2000），Stephen（2007）等对房地产投资信托的讨论等，都是国外学者对信托具体领域的深入研究。

1.2.2信托国内研究现状
在国内，不少学者通过研究西方国家的信托理论以及信托制度在各国运用的失败和成功的经验教训，结合我国的基本国情以及信托历史背景及演变过程，对我国是不是需要信托业、目前我国信托业发展困境以及未来信托业的发展方向等问题进行了很多讨论。

然而，因为我国信托业历史因素及在国内金融业地位原因，国内对信托行业研究的广度和深度总体来说都是不足的。

一些国内学者将我国信托业的发展与我国经济体制改革的背景相联系，林毅
型模式。

4
郭辉（2000）5提出包括信托业在整个金融体系中的定位、信托业的经营模式以及信托业的监管制度在内的信托制度框架，并认为应该通过市场化的方式构建政府和信托二者之间的关系。

郭辉认为中国信托业应该是以财产管理为主业、
2林毅夫．中国的奇迹：发展战略与经济改革．上海三联书店和上海人民出版社，1994
3王璐．信托投资欲何如．金融法苑，2002（20）．
4王立新，向鑫．当代西方国法信托业发展趋势对我国信托业的启示．经济师，2004（5）
5郭辉.中国信托业：理论与实践.西南财经大学.2000
以融通资金为副业的经营模式。

杨学兵、盖永光（2005）6在对各国信托业进行比较研究后，对中国信托业的定位与发展进行了研究，并对我国信托行业的发展提出了若干发展战略。

杨林枫（2004）以理论和实务两条主线对中国信托业进行了分析，并对信托业未来的发展进行了预测。

袁江天（2006）7通过对信托业国际经验分析，研究了信托行业法制先行的
①主要运用实证分析与规范分析相结合的方法探讨了我国信托行业功能特征及形成原因，并通过假设及逻辑推理对信托业功能未来演进路径进行了分析；
②通过相关性分析，对信托行业类银行信用中介功能特征进行讨论；
③通过定性与定量分析相结合的方式，对我国信托行业金融创新功能进行分析。

6杨学兵、盖永光.中国信托公司的市场定位和发展策略分析.金融教学与研究2005（2）
7袁江天、黄图毅.透过历史、现实与国际经验看中国信托公司的功能定位.广西大学学报2006（2）
8粟玉仕.信托公司当前经营基本面及分化趋向分析.新视野2008（2）
④通过邹检验，说明政策对我国信托行业发展的影响，并提出政策建议；
1.4 本文特点、创新以及不足
本文的特点在于运用定性与定量相结合的方式对我国信托行业功能特征及形成原因进行了分析，并讨论了信托业的功能定位问题。

进一步通过量化来直观展示国内信托行业功能未来可能的发展路径，并提出相应的政策建议。

由于信托业本身的特点，本文并没有运用高深的模型，而是更注重逻辑关系，与信托实务
律行为。

（1）在英美法系的国家一般认为信托是一种法律关系9，更多的是关注其法律效果，因此信托概念更多体现的是一种信托关系。

具有代表性意义的理论是英美法学者的双重财产说。

基于信托历史沿革过程中的法理，部分英美法学者认为信托的本质在于分割9张悦. 信托若干概念辨析. 商业研究. 2002(4)
财产权，即法律所有权（Legal title）属于受托人，而衡平法所有权（Equitable title）属于受益人。

而有的英美法学者则认为受托人的权利可能只在衡平法上有效，因此这一部分学者认为信托的本质为：受托人是信托财产的名义所有人，而而受益人则是信托财产的实际所有人或信托财产的利益所有人。

其本质上仍是“双重财产权”。

信托的“双重财产权”说至今在英美国家依然盛行。

（2）在大陆法系的的国家中，认为信托行为是包含原因行为与处分行为的
移，而信托在本质并不将信托财产看作完全归属于受托人，由此认为信托财产为独立的法主体，并不依赖于委托人或受托人，同时该学说认为受托人为该主体的管理人或代表人，并对该主体行使管理财产的权利。

④财产权机能区分说
有韩国学者提出：应从财产权机能角度，将信托财产权区分为管理权和价值支配权。

该学说认为，管理权指的是管理使用财产并产生价值的权利，价值支配
权指的是支配管理权所生产的价值的权利。

财产权这种机能性区充分体现了信托的本质，也就是说受托人拥有的是管理权，而受益人拥有的是价值支配权。

2.2 信托功能相关理论介绍
理论界对信托功能的研究，一般是针对具体的特殊问题进行的研究，对信托功能深层次的系统研究较少。

国外学者认为信托是一种法律制度，因此一般是从比较法律的角度，对信托
各方面的主体，具有天然的横向经济联系的桥梁和纽带作用。

通过为经济各交易方提供信息机服务，起到了通和协调各方经济联系的职能。

第3章我国信托业的功能特征及原因分析
3.1我国信托业概况
3.1.1国内信托业历史
我国的信托业历史在这里特指改革开放之后的信托行业发展历史，具体起源
可以追溯到1979年10月份中国国际信托投资公司的设立。

当时恢复信托业的目的是在当时中央计划式经济模式与金融模式之外进行一定的市场化元素，从而进一步推动经济与金融体质的改革。

10当时我国的信托行业是整个中国经济社会改革的一块试验田，也注定了我国信托行业一波三折的历史发展路程11。

本节将根据时间轴来描述我国信托业的发展历史，追根溯源，以更好地理解信托业现状及与国外信托业的异同。

为此，在这里将以信托行业30多年来五次
12
，
信托业的进一步发展具有重要意义。

政策的巨大刺激作用，使得信托行业又一次升温，大量资金通过信托方式进行货币信贷投放，使得信贷规模失控。

1984年，银行贷款增长高达32.76%，存款增长也高达28.52%，同时现金流通量增长率达到49.51%，降低了我国对经济平衡的调节能力。

鉴于此，1985年人民银行总行再一次整顿信托行业，这一次重点清理的是信托业务，并暂停信托
10肖永洁．混业趋势下的我国信托业发展研究．2009
11周明. 我国信托业治理整顿的深层原因研究. 当代经济. 2010(10)
12中国信托业的五次整顿. 金融信息参考. 2003(1)
贷款和信托投资业务。

1985年出台的多个文件，明确了信托公司经营范围和资金来源渠道。

（3）第三次清理整顿——1988年8月至1991年
八十年代末，随着我国经济体制改革的不断深入，经济不可避免地又一次呈现了过热的现象。

投资饥渴症使得社会资金难以控制，固定资产投资始终居高不下，在信托投资公司开展的信托投资业务中，乱集资、乱拆借、乱贷款等等违规
并
（5）第五次清理整顿——1999年至今
第四次整顿后，信托行业进入了低潮期，由于各方面原因，信托投资公司普遍存在资产质量不高的问题，不良资产率很高，并发生了信托公司支付危机并倒闭的现象。

1999年2月份，国务院出台了《中国人民银行整顿信托投资公司方案》，并希望通过整顿，实现信托业、银行业以及证券业严格的分业经营、分业管理，使
得真正从事受托理财业务的信托投资公司更加规范，进一步完善金融服务体系。

2010年9月份《信托公司净资本管理办法》出台。

至此，《信托法》、《信托公司管理办法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》、《信托公司净资本管理办法》四个文件形成了信托行业的一法三规，建立起了信托行业的法律基础框架。

3.1.2 我国的信托业的基本情况
（1）我国信托的基本概念
务拓展主力。

风控、财务、审核等部门则为辅助部门。

中信信托类型的诸侯模式优点在于激励充分，业务部门拓展业务积极性被充分调动，有利于业绩的提升。

缺点也同样明显，即短期化现象严重，风险若控制不力则很可能会出现经营问题。

根本上不利于信托公司长远规划与发展，难以真正提升信托公司的财富管理能力。

平安信托模式事业部制的经营方式：平安信托前后端有明显工作内容的分
割，且前端业务部门按照信托业务种类被分为各个事业部，只负责前端业务。

公司业务收入及奖励由公司总部根据综合因素向前后端分配，整个组织结构整体性与流程化特征更加明显。

平安信托事业部制的模式优点在于制度与管理完善，流程合理，有利于对公司长远进行规划，防止追逐短期利益的冲动。

缺点也即诸侯制经营模式的优点，即在如今国内经济环境及监管体制下，盈利能力相对较弱，激励机制不足，人员
资银行业务14。

第三大核心业务是自营业务信托公司以可以运用的资金，用以存放于银行或者用于同业拆放、贷款、融资租赁和投资等业务。

信托公司可以以固有财产为他人提供担保。

经过中国人民银行批准，也可以办理同业拆借。

除了上面的三大核心业务之外，信托投资公司还可以经营包括资信调查及经13傅强.基于核心竞争力理论的我国信托业业务发展研究. 上海师范大学.2009
14 马亚明. 信托公司拓展投资银行业务探析. 《金融教学与研究》2004(6)
济咨询业务等在内的中间业务。

（4）国内信托业务分析
2011年度国内信托行业业务统计数据如下15，（单位：万元）：
信托行业在历史上一直被称为“坏孩子”，最近几年在媒体上也被称为“影子银行”。

“坏孩子”、“影子银行”的说法虽不严谨，但反映出了信托行业类银行中介功能及其对宏观经济政策的干扰。

本节将对信托行业类银行信用中介这一重要特征进行从信托与货币政策关系、金融市场利率与信托收益率关系角度进行实证分析。

信用中介功能是商业银行最基本的、也是最能反映其经营活动特征的职能。

15中国信托业协会公布数据
该职能的实质为通过银行的，把社会上闲散资金集中起来，再通过，投资到社会的各个部门，商业银行通过该种职能实现社会资本盈余短缺之间的融通。

商业银行在中间起到的信用中介作用，本质上也是一种风险收益的配置，该配置使得社会闲散资金以较低风险获得较低收益。

同时银行通过借入借出差价来获取收益。

从国内信托公司开展的信托业务内容来看，2011年国内信托业发行新产品4439亿元，其中权益投资类信托规模为1078亿元，贷款类信托规模为957亿元，
下面本文将对信托行业的逆货币政策周期进行分析论证：
信托行业景气程度用发行规模及环比增长率来表示。

M2不仅仅反映了经济社会现实的购买力，也反映了潜在的购买力，因此可以很好地反应国内货币流通情况，其增长率也较好地反映了货币政策走向。

M2即广义货币，为M1、城乡居民储蓄存款、企业存款中具有定期性质的存款、信托类存款、其他存款之和。

关关系，M2增长率对信托行业景气度有很大影响，为进一步分析，我们对信托发行规模增长率和M2增长率进行相关性分析。

增
有
一致性。

这从一定程度上说明了信托业常在货币紧缩时具有很强的扩张能力，货币宽松时则往往处于发展的低谷期。

结合信托业务具体情况可以看出，信托行业类银行业信用中介功能特征显著。

（2）银行业与信托业收益率相关性分析
本节将对银行业收益率与信托业收益率进行相关性的分析，以进一步揭示货币政策对信托行业的影响以及信托行业的类银行信用中介特征。

现以信托产品平均收益率与银行间同业拆借(7天）加权平均利率进行分析。

信托产品平均收益率为本月新发行信托产品平均收益率计算，由于信托产品平均年限一般在2年左右，因此该收益率基本代表了2年期信托产品的平均收益率。

银行间的同业拆借利率能较好地反应货币市场的利率情况，即反映货币政策的实
际效果，因此相对于存贷款利率更适合本次分析。

图3.2 信托产品平均收益率与银行间同业拆借(7天）加权平均利率从信托产品平均收益率与银行间同业拆借(7天）加权平均利率2003-2011年
率的变异系数比较，信托收益率波动性则大于银行利率的波动性。

根据相关性分析，信托产品平均收益率与银行间同业拆借7天加权平均利率的相关系数为0.505，有着较强的正相关关系，显著水平为0.000，在0.05 水平（双侧）上显著相关。

以上分析结果可以看出国内信托产品收益率和市场收益率有着较强的正相关关系，其中市场收益率的波动性较信托产品收益率波动性大，而信托产品收益率波动性较银行存贷款波动性大，这进一步深刻反映了我国信托行业具有的类银
行信用中介功能特征。

3.1.2信托业的金融创新功能特征
（1）金融创新与我国信托业
对“金融创新”目前国内外尚无统一的解释。

有关金融创新的定义，大多是根据著名经济学家熊彼特的衍生而来。

金融创新各个定义的内涵差异较大，总括起来对于金融创新的定义无外乎有三个层面：宏观层面的创新、中观层面的创新以
为：
MV=PQ
M：货币数量，V;货币流通速度，P；，Q商品交易量，PQ乘积即为某一时期内的商品交易额。

20世纪60年代到70年代，以为首的货币主义学派发展了，方程式如下：16陈铛. 信托业在我国金融市场中的定位及创新研究. 首都经济贸易大学.2008
MV=PY
PY：名义货币收入。

从上述模型可以看出，二者在原理上是统一的，区别主要在于前者是源于货币作为交易手段的职能来解释；而后者则是从货币的职能来解释。

理论中均衡的条件为MS = MD，货币的流通速度V和货币的供给量具有直接的关系，众所周知，M2是由M1和准货币之和，其中M1对应货币的交易职
根
比
对
府干预色彩浓重，垄断企业处于绝对优势，在金融抑制环境下的优秀中小型民营企业难以获得正常发展，特别是在货币政策紧缩时期。

从资本市场来看：我国广大中小投资者在资本市场上处于劣势，自己投资面临巨大风险，证券公司及基金公司资产管理业务所受限制众多，难以满足个性化投资要求。

信托行业的金融创新虽然有很大部分是单纯依靠复杂的结构以规避政策限17郗英; 王墨玉; 徐前华. 我国信托业发展瓶颈及创新定位透视. 生产力研究. 2007(7)
制，难以对金融行业及国民经济产生积极作用，但仍有一部分创新很大程度地推动了我国金融行业的深化。

比如信托产品结构化设计、依托于信托的产业基金模
国内信托业所呈现的特征与我国整体的金融环境密切相关，我国作为发展中国家及过去计划经济体制的惯性作用，国内金融环境仍存在很大程度上的金融抑制现象18。

金融抑制理论是美国经济学家麦金农于1973年提出的一个观点。

麦金农在批判传统的凯恩斯主义和货币理论的基础上，结合发展中国家经济与金融发展的
18林鑫.试论我国信托制度变迁:从金融抑制到金融深化.西南金融. 2011(6)
实际情况，认为发展中国家存在金融抑制，并因此抑制了发展中国家经济的正常增长。

所谓的金融抑制是指由于存在政府的干预，使得金融价格扭曲，抑制了金融体系自有的市场化的发展，进而阻碍了经济的发展，由此造成恶性循环的现象。

麦金农认为：发展中国家的市场是被分割的，市场化是不完善的，在实际经济中就是中小企业和采取国有形式的大型企业之间的区别，一般而言极具活力的中小
”。

准备金、对外源性融资进行控制以及特别存在的信贷机构，我国基本都存在上述现象。

在我国，对名义利率的管制造成了利率双轨现象；高的银行准备金使得资金供给人为降低，其存在的原因在于汇率的管制及通货膨胀；对外源融资的控制在我国更是十分常见的现象，包括对股票、债券市场的控制等；特别存在的信贷机
19赵莹. 从金融抑制走向金融深化. 曲阜师范大学. 2008
构表现在小额贷款公司及科技贷款银行等的政策性产生及艰难生存。

（2）利率双轨制与监管套利
金融抑制的存在，特别是利率双轨制的存在，使得我国信托行业存在必然的监管套利空间。

我国的利率双轨制并无明确的定义，从实际意义上可以作如下描述：利率双轨制是在政府干预利率情况下，出现的管制利率与市场利率，或者说官方利率与民间利率共同存在的现象，从而造成的利率的扭曲及资源的错配20。

托融资的总成本，可以看出信托融资总成本远远高于银行信贷，而银行信贷通道的阻塞，也成为信托融资进一步发展的背景。

可以说，在我国金融抑制的环境下，利率双轨制或者成为利率多轨制普遍存在，而信托这一制度形式，成为逃避金融政策监管，进行监管套利的最佳平台。

3.3.2分业经营下的信托价值
20王兆旭; 王月. 我国利率市场化的双轨制演进及对接. 武汉金融. 2009(5)
（1）分业经营与混业经营
分业经营的定义为：对金融机构业务范围进行一定程度上的划割。

一般来说，分业经营有三个层次。

第一的层次的分业经营指的是金融行业与非金融行业相隔离，即金融机构不得对实业进行投资以及经营。

第二个层次是指将金融行业中的各个子行业业务相分割，即对银行、证券、保险等业务的分割。

通常一个金融机构不得经营两种以上不同类型的金融业务。

第三个层次的分业经营是指更为细化
（2）信托平台价值
在我国，实行的是严格的分业经营制度。

虽然混业经营正在逐渐成为国际趋势，但我国只在利用金融控股集团这一形式进行初步尝试，在可预见的未来，我国将继续实行分业经营，这一制度使得我国信托行业特殊价值得以持续，也是我国信托业具有创新功能特征的主要原因。

在金融业分业经营的规定下，信托业的混业特征是其天生的制度优势。

在整
个金融行业中，信托业务范围最为广泛，可以同时涉足资本、货币和实业三个市场，即通常在信托行业内所说的信托全牌照价值。

另外，现代产业资本与金融资本相结合日益成为趋势，产融结合也成为大型产业集团发展到一定阶段的内在需要，信托这一平台对大型产业及金融集团有着特殊的价值。

信托具有的全牌照优势，使得其在融资及投资领域具有着独一无二的优势。

对产业资本而言，信托融资功能有利于降低金融交易成本，提高整个集
信托委托的信托财产等均以土地等不动产为主。

与其他信托业较为发达的国家相比，英国的不动产信托较为发达。

2、以个人信托业务为主
从13世纪的“尤斯制度”的创立一直到1886年“公共投资公司”的成立，英国信托业务的委托人与受托人都是自然人，受托执行遗嘱和管理遗产成为主要内容。

英国信托业务都偏重于个人信托，这是英国的信托业务最为显著的特点。

3、法人信托发展落后
与其他发达国家相比较而言，英国法人受托的信托业务比例非常小，所占业务总量的比例不足20%。

英国缺乏独立的法人信托机构，法人信托业务是由银行和保险公司兼营。

4、信托业在金融市场的地位不及美、日
由于英国信托业长期开展以个人信托业务为主的无偿民事信托业务，而且信
2、个人信托与法人信托并驾齐驱，以民办私营经营为主
民办信托是美国信托机构最早雏形，区别于英国式的“官办信托局”等国营机构。

美国将信托从英国引进后，很快从个人受托转变为法人受托，以盈利为目的的商务信托得到发展。

3、信托业财产高度集中
21冀泓吏.信托制度的历史演进及在中国的继受.经济师。

2009(10)
美国信托业基本上已被本国的大型商业银行设立的信托部所垄断，专业信托公司数量很少。

大型商业银行资金实力雄厚，社会信誉良好，而且可以为公众提供全方位的金融服务，因此使得社会信托财产都集中到大银行手中。

目前位居美国前100名的大型银行所管理的信托财产占美国信托财产总额的80%左右。

4、有价证券业务普遍开展
有价证券业务的普遍开展是美国信托业务发展中的一个显著特点。

在美国，。