德国金属公司套保失败案例分析

MGRM公司采取的就是延展式套保。因为当时的
NYMEX最远的合约是18个月，但几乎没有交易。 MGRM这么大的头寸根本无法在冷清月份上实现。 同时，他们认为，由于石油期货市场上大多数时 候是反向市场，多头的延展式套保会带来额外的 盈利，就算是有亏损，但被认为在总体上，延展 带来的收益超过亏损。 对于MGRM公司长达10年的现货合约套保，可以 想象，影响盈利的基差个数之多。
风险
基差风险
期货价格与现货价格的背离
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在传统的套期保值理论中，假设期货价格与现货
价格走势相一致，基差在合约到期时为零。但是， 在实际运用中，套期保值并不是那么完美。对于 金融期货和黄金、白银期货品种，由于市场大量 套利行为的存在，使得期现之间的基差能较好地 保持某一确定的关系，基差风险较小。但是对于 金属、农产品等商品期货来讲，由于供需不平 衡以及仓储等原因，特别是存在逼仓的情况下， 可能导致基差变化较大，基差风险就较大。
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联系案例（基差风险）
石油价格下跌，并且反向市场变成了正向市场。 跨期基差的反向变化使得MGRM遭受巨大损失。 期货与现货总盈利= [S1(5)－F1(2)]＋2月基差＋ 3月基差 ＋ 4月 基差 头寸越大，套期保值时间越长，影响越大。
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三、延展式期货套期保值的风险
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三、延展式期货套期保值的风险
投机风险 基差风险
交割风险
延展式 套期保 值风险
决策风险
流动性风险
财务风险
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财务风险
一是保证金不足的风险。
在保值期内期货价格可能会出现短暂的剧烈波动， 如2004年10月13日LME铜价暴跌305美元，在这 种极端行情下，如果企业进行买入套期保值将面 临巨大的风险，对于进行境外套期保值的企业， 更可能面临外汇调拨困难，不得不出现被迫砍仓 的风险。 二是在某些情况下需要追加保证金或者套期保值 头寸暂时出现亏损，面临股东的压力，特别是对 于一些上市公司套期保值周期没有结束，但又临 近报表公布日期，企业往往被迫对期货头寸平仓。
本身也能产生风险，关键是要看企业如何使用这 把利剑。
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小组成员：王琛 高金达 池英培
投机风险 基差风险
交割风险
延展式 套期保 值风险
决策风险
流动性风险
财务风险
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决策风险
套期保值并不是简单的买或卖，例如
MRGM公司，既可以选择买入套期保值， 也可以进行卖出保值，其保值对象都是 原油，但是做出何种决策，必须根据对 市场趋势的判断。如果对期货市场行情 判断失误，则可能做出相反的决策。 MRGM公司的亏损也是由于他没有预料 到93年底油价会不升反降，市场方向发 生翻转而造成的。
延展式 套期保 值风险
决策风险
流动性风险
财务风险
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交割风险
交割风险主要来自以下几个方面：交割商品是否
符合交易所规定的质量标准，特别是对于有质量 期限或容易发生质量变化的商品，经常会面临交 割质量不符的风险；交货的运输环节较多，在交 货时间上能否保证；在交货环节中成本的控制是 否到位；交割库是否会因库容原因导致无法入库； 替代品种升贴水问题；交割中存在增值税问题， 等等。
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二、案例回顾
1989年，德国排名第十四位的工业企业德国金属
公司（Metallgesellschaft A.G.，以下简称MG公 司）及其它在美国的若干关联子公司共获得了美 国Castle能源公司49％的股份，Castle公司原先 是美国的一家石油、天然气开采企业，德国金属 公司参股后，通过融资帮助Castle公司建立了石 油提炼加工厂。
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购销关系
MGRG 公司
十年长期合约 十年远期合同
Castle公司
客户
包销公司所有 石油提炼产品 ，以最近月份 的原油价格加 成若干美元作 为购买价格。
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产生风险 管理需要
以稍高于当 时市价的固 定价格定期 提供给客户 总量约1.6亿 桶石油商品
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避险方法——延展式套保
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基本概念（续）
何谓基差？
指某一时点某一特定地点的现货价格与该商品的特定期货 价格之间的差额。
基差=现货价格—期货价格
正向市场与反向市场
现货价格<近期期货价格<远期期货价格 （正向） 说明了期货价格中反映出一定的持有成本，以及 储存者（持有期货合约者）承担一定风险而得到 一定的价格补偿。
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结局
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在现货上积 累的大量潜 在利润无法 变现
在能源期货 和互换交易 上损失13亿 美元
花10亿美元 解除与 Castle能源 公司的合约
150家德国和其它国际银行对MG
Rescue
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公司采取了一个数额高达19亿美元的拯 救行动，才使得MG公司避免了破产。
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基差风险——双刃剑
套期保值的理论基础：期货合约到期时期货价格
与现货价格相同或趋于一致。
套期保值的固有风险——基差风险
“基差风险有时候是致命的敌人，有时候却是额
外利润的来源。”
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延展式套期保值举例
假定现在是2002年1月份，我们要对一个
2002年5月交割的远期现货空头进行套期 保值。采取延展式套保策略，即在1月，建 立2002年2月到期的期货合约的多头，到 2002年2月，平掉2002年2月期货的多头， 建立2002年3月期货的多头，以此类 推，……；到2002年5月，平掉在4月份建 立的2002年5月期货的多头，同时，在现 货市场购入现货，兑现远期现货合约。
现货与期货的总盈利＝
[S1(5)－S5(5)] ＋ [F2(2)－F1(2)] ＋ [F3(3)－F2(3)] ＋ [F4(4)－F3(4)] ＋ [F5(5)－F4(5)]
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公式推导
由于临近交割时，交割月份期货合约的价格
趋近现货价格，所以，我们大致可以认为： S5(5)≈F5(5) 利用这个假定，并重新排列总盈亏的公式， 可得： 总盈利＝[S1(5)－F1(2)]＋[F2(2)－F2(3)]＋ [F3(3)－F3(4)] ＋ [F4(4)－F4(5)] ＝[S1(5)－F1(2)]＋2月基差＋ 3月基差 ＋ 4 月基差
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头寸数量巨大
5500万桶油期货合约头寸
巨量 多头 头寸
互换头寸数量大约在1亿－1.1亿桶 相当于科威特85天的石油产量 相当于55000张合约
市场日交易量平均在15000－30000张
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市场Байду номын сангаас向变化
APEC
油价下滑
反向变 正向
保证金 追缴
出现庞大 资金缺口
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三、延展式期货套期保值的风险
投机风险 基差风险
交割风险
延展式 套期保 值风险
决策风险
流动性风险
财务风险
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流动性风险
对企业来讲，一般根据全年的原材料采购计划或
者产品销售计划制定套期保值方案，现货采购或 销售时均衡的，企业必须在与此相对应的期货合 约月份进行操作。但是，期货市场的不同合约之 间，活跃程度不同，其流动性也不同，如果相对 应的期货合约流动性差，企业只能选择比较接近 的合约进行替代，到期时进行移仓。如果不同月 份之间基差比较小，则对保值效果影响不大，如 果基差出现异常，则会严重影响套期保值效果。
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联系案例（财务风险）
德国的会计惯例中，采取的是保守稳健的会计和
信息披露制度，对按逐日盯市规则计算出来的浮 动盈利不能计作公司的利润，但对潜在亏损却要 披露出来。 原油价格下跌，使得MGRM公司的多头保值头寸 出现暂时亏损。 在股东们反对追加保证金的情况下被迫砍仓，当 清仓结束后原油期价马上就涨过了原来的套期保 值价位，出现13亿美元的巨额亏损。
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公式推导
假定远期现货合约中商定的交割价格为S1(5)，
而到5月份，现货价格为S5(5)；Fi(j)代表在第i个 月里交割月为j的期货合约的价格。
现货市场盈利＝S1(5)－S5(5) 期货市场盈利＝[F2(2)－F1(2)] ＋ [F3(3)－F2(3)] ＋ [F4(4)－F3(4)] ＋ [F5(5)－F4(5)]
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三、延展式期货套期保值的风险
投机风险 基差风险
交割风险
延展式 套期保 值风险
决策风险
流动性风险
财务风险
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投机风险
期货套期保值与投机在交易上并没有本质的区别，期货
投机有时能够给企业带来巨额的利润，使得企业经常放弃 套期保值的宗旨，或者并不严格执行套期保值方案，导致 期货操作名为套期保值，实为投机，在市场方向发生变化 或判断失误时给企业带来损失。 期货交易总量应与其同期现货交易总量相适应，也就是 说企业对套期保值头寸数量应做出限制，以不超过现货 商品规模为限。 一些企业初期进入期货市场的目的是为了套期保值，但由 于后来对头寸未能进行有效控制，超出其生产或加工的规 模，导致套期保值转为了期货投资，最终损失惨重。
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结论
正向市场（contango），即远月份的期货
合约价格高于近月份合约的价格的时候， 基差是负数，这意味着进行一次延展，总 盈利就要减少 ； 反向市场（backwardation），即远月份的 期货合约价格低于近月份合约的价格的时 候，基差是负数，这意味着进行一次延展， 总盈利就要增加。 与以上多头部位对应，空头部位结论正好相反。
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联系案例（流动性风险）
MGRM公司的原油套期保值中，其买入保值头寸
庞大，保值时间要长达数年，而当期活跃的合约 月份也就一两个，使得大量保值头寸必须在不同 月份间频繁移仓，增大了交易成本和移仓损失。
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三、延展式期货套期保值的风险
投机风险 基差风险
交割风险
德国金属公司 套保失败案例分析
小组成员：王琛 高金达 池英培
一、基本概念
什么是延展式（roll over）套期保值 ？
利用短期合约的不断更替，来达到长期套期保值目的的套 保方式。
假定现在是2006年1月份，我们要对一个2006年
5月交割的远期现货空头进行套期保值。采取延 展式套保策略，即在1月，建立2006年2月到期的 期货合约的多头，到2006年2月，平掉2006年2 月期货的多头，建立2006年3月期货的多头，以 此类推，……；到2006年5月，平掉在4月份建立 的2006年5月期货的多头，同时，在现货市场购 入现货，兑现远期现货合约。
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三、延展式期货套期保值的风险
投机风险 基差风险
交割风险
延展式 套期保 值风险
决策风险
流动性风险
财务风险
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基差风险
根据“月份相同（相近）、种类相同、数量相等、
方向相反”四个基本原则进行套期保值就能规避 价格波动风险？ 期货合约到期时期货价格与现货价格相同或趋于 一致 ？
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联系案例（投机风险）
MGRM公司认为，由于石油期货市场上大多数时
候是反向市场，多头的延展式套保会带来额外的 盈利，就算是有亏损，但被认为在总体上，延展 带来的收益超过亏损 ——（这被看作是公司操作时的投机心理）
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总结
企业套期保值犹如一把双刃剑，能化解市场风险，