中国医药股份有限公司企业价值评估报告

企业价值评估评估报告
——中国医药保健品股份有限公司
08会计4班孙少昊08020456
一、经营战略分析
（一）公司简介
中国医药保健品股份有限公司是在上海证券交易所挂牌的国有控股上市公司（股票简称：“中国医药”，证券代码：600056），其控股股东为中央直接管理的国有重要骨干企业中国通用技术（集团）控股有限责任公司。

公司秉承“关爱生命、追求卓越”的核心理念，致力于医药产业发展和人类健康事业，努力打造中国医药行业的旗舰企业。

中国医药的前身，是中技贸易股份有限公司，该公司成立于1997年5月8日，是经原国家体改委和原对外贸易经济合作部批准，由中国技术进出口总公司独家发起，以社会募集方式设立的股份有限公司。

公司经营范围：经营医疗器械(三类：手术室、急救室、诊疗室设备及器具，医用缝合材料及粘合剂，医用高分子材料和制品，二类：医用电子仪器设备，临床检验分析仪器)；经营保健食品；销售定型包装食品；对外派遣实施境外工程所需的劳务人员。

进出口业务；经营国际招标采购业务，承办国际金融组织贷款项下的国际招标采购业务；经营高新技术及其产品的开发；承包国(境)外各类工程和境内国际招标工程；汽车的销售。

（二）行业分析
医药行业的竞争是非常激烈的，这是因为：
（1）医药是高技术、高风险、高投入、高回报的产业，一直是发达国家竞争的焦点，随着经济全球化的发展，国际竞争日趋激烈。

跨国公司为了增强国际竞争力，通过大规模的联合与兼并和国际资本市场运作，建立全球性的生产与销售网络，扩大市场份额。

跨国公司对世界经济的影响越来越大，使得我国医药行业的竞争对手变得空前强大。

国内市场国际化和知识产权保护更加严格，使市场竞争变得更为直接和生死攸关。

（2）国内现有医药企业众多
我国医药工业企业3613家，其中大型企业423家。

医药行业具有高投入、高风险、长周期、高回报的特点。

医药行业的本质，研发决定未来，得专利者得天下。

研发的新药再加上知识产权，就可以化作巨额的利润。

好再医药行业的进入门槛比较高，市场上随让存在大量的竞争者，但是潜在竞争者却不多。

因为没有哪个公司可以以这么快的速度调整经营战略来从事医药这个行业。

（3）以企业为中心的技术创新体系尚未形成。

新药创新基础薄弱，医药技术创新和科技成果迅速产业化的机制尚未完全形成，医药科技投入不足，缺少具有我国自主知识产权的新产品，产品更新慢，重复严重。

化学原料药中97％的品种是"仿制"产品。

应用高新技术改造传统产业的步伐较慢。

多数老产品技术经济指标不高，工艺落后，成本高，缺乏国际竞争能力。

这是我国的医药产品在国际上面临巨大的压力。

（三）行业发展形势展望
2011年是国家“十二五”规划的开局之年，也是公司加快推进转型升级的关键之年。

总体来看，国际国内形势纷繁复杂，公司发展既面临难得的历史机遇
又面对新的严峻挑战。

从国际看，世界经济复苏艰难曲折，外需不振的局面依然存在，但医药行业的抗周期效应会更加凸显，特别是新兴市场孕育巨大商机；从国内看，国家将更加注重扩大内需，更加注重保障和改善民生，将一步加大对卫生事业的建设投入和对医药卫生体制的改革力度，医药行业将迎来不容错失的“黄金十年”，形势要求必须牢固树立机遇意识、风险意识、忧患意识和责任意识。

（四）竞争策略分析
中国医药旗下拥有中国医疗器械技术服务公司、美康国际贸易发展公司、美康九州医药有限公司、北京美康百泰医药科技有限公司、北京美康永正医药有限公司、广东美康万特医药有限公司、海南通用三洋药业有限公司等多家经营实体及天然药物事业部、医药化工业务部两家经营单位。

公司经营领域涉及天然药物、医药化工、医疗器械、综合贸易四大产业领域，经营形态涵盖种植加工、研发生产、商业流通、国际贸易、技术服务等医药产业全产业链条。

面向未来，中国医药将坚持向专业化医药保健品供应链综合服务商和向医药产业转型的战略方向，通过战略转型投资和传统业务转型升级，不断完善医药产业布局，延伸产业链条，提升价值掌控能力，努力将公司发展成为一家在国内医药行业中具有重要地位、在国际市场具有较强竞争力和品牌影响力的科工贸一体化的大型医药企业集团。

中国医药在行业中具有如下竞争优势：
（1）中国医药的业务领域涵盖广。

公司的核心业务领域包括天然药物、化学药物、生物制品、保健品、医疗设备及器械、医用耗材等各类与生命健康相关的产品和服务。

（2）中国医药的经营业态丰富。

公司的经营范围包括进出口贸易、国内营销、代理、生产、加工、物流、技术服务等。

（3）公司的配套产业资源丰富。

公司拥有8万亩天然药物种植养护基地、塘沽药材仓储加工厂、海南通用三洋药业有限公司、北京综合保税库和物流中心等配套产业和设施，建立了西药及医疗器械货源采购系统和覆盖全国的产品分销网络。

这些举措大大地丰富了公司的经营内涵，提高了可持续发展能力。

（4）中国医药的资源整合能力强。

目前，公司正以更加积极的姿态向医药实业领域不断延伸，通过整合优质医药资源，实现贸易和实业互动发展，进一步提高为客户提供优良和专业服务的能力。

（五）公司的机遇、挑战和发展战略规划
公司在经营中出现的问题及对策。

虽然公司2010年的工作取得了较好的业绩，但必须清醒地认识到，转型升级道路上还存在一些影响和制约公司科学发展的问题：一是向医药产业转型，特别是打造科工产业基础的任务依然艰巨；二是人民币持续升值给公司出口带来挑战；三是国内原材料价格特别是中药材价格持续走高，影响公司总体收益；四是面对转型升级新形势、新任务的要求，公司人才储备、素质能力和体制机制有待提高。

公司将针对上述问题，全力推进解决。

二、会计分析
作为一个大型的国有上市公司，其下还有多家子公司，中国医药的会计相对较为复杂。

而且其设计的业务面广，业务深度大，业务市场广泛。

中国药业是一家以制造业为主的公司。

制造业得主要成功因素是研发支出和产品质量管理。

中国药业的研发支出是相对合理的。

1.研发支出
对于医药企业来说，研发费用是一个关键成功因素。

中国医药对于研发费用的会计处理，将取得临床批文前划分为研究阶段，所发生的费用予以费用化；之后的花费为开发阶段，发生的费用予以资本化。

至于如何划分研究阶段和开饭阶段，这是个值得探讨的问题。

2.无形资产
无形资产也是一个关键成功因素。

对于这一块，看所购入的该项研发成果是否仅可用于本企业目前正在进行中的研发项目，而不能用于其他用途。

如果可以用于其他用途，而其他用途已经明确可以有未来经济利益流入的，可以确认为无形资产；如果仅可用于目前正在进行中的研发项目，则购买支出本质上属于研发支出的一部分，按研发费用资本化的判断标准处理，如果可以资本化的，应作为资本化研发支出的一部分，而不是单独确认为无形资产。

中国药业的信息披露程度是充分的。

作为一家大型的国有上市公司，中国药业不仅在年报中披露了公司的各项财务数据，以及其他对投资者决策有用的信息，还对董事会做出的重大决策予以及时的披露。

公司要加强财务资源的有效管理与统筹配置。

要在认真分析各类财务资源投入产出效率的基础上，结合公司战略和业务发展定位，合理配置财务资源，确保使用效率最大化。

要重点做好资金预测分析与计划管理工作，提高管控能力与水平，充分挖掘内部潜力，有效降低财务费用和成本。

三、财务分析
表一列示了中国药业的获利能力指标
表一获利能力分析
国医药的股东权益报酬率也较低。

这可能是由于中国医药是一家大型的上市国企，相对缺乏活力，业绩上一味求稳，从而导致获利能力比较一般。

表二列示了中国药业的投资收益比率
慢上升的过程中。

现金流的缺口可能是由于在过去的一年，企业进行了大规模的投资与基础设施建设。

这也表明，在未来的一段时间，解决融资问题将成为公司的一个目标
表四列示了主要财务指标
表五主营业务分行业、产品情况表主营业务分行业、产品情况
降趋势，公司医药商业发展较快，人民币升值和原材料价格上涨以及行业竞争的白热化是主要原因；公司根据自身发展战略，已完全退出承包工程领域。

由于公司原来的项目圭亚那糖厂项目正处于工程质保期间，当期发生的合同都属于补充备品配件合同。

表六列示了公司的资产构成状况
药支付的资金。

存货增加 5.24亿元，主要为本期中国医药控股公司通用美康储备药存货增加所致。

可供出售金融资产较期初减少39%，为公司本期出售部分可供出售金融资产并在期末对持有的可供出售金融资产按市值进行了重新计算。

表七列示了公司的现金流量表构成情况
表七中国药业的现金流量表构成情况
储备药采购增加所致。

投资活动产生的现金流量净额大幅减少系中国医药本期收购通用美康部分股权及减少资金运作所致。

筹资活动产生的现金流量净额大幅减少系中国医药利润分配及控股公司偿还债务所致。

表八列示了公司的偿债能力指标
表八中国医药的偿债能力分析
强应收账款的管理，减少应收账款的周转天数。

表九列示了公司的经营效率指标
新一期的数据表明，存货周转天数较上几期又有了很大幅度的延长。

不过对于医药行业这个存货流动性不是很强的行业来说也较为正常。

但还是应提高存货管理水平，加快存货周转速度
中国医药在去年年底刚刚进行了一次固定资产较大规模的更新换代，这可以从中国医药的总资产周转天数中看出。

表十列示了公司的发展能力指标
表十中国药业的发展能力指标
四、业绩预测
2010年是国家“十一五”规划的收官之年，也是公司转型升级、跨越发展的关键之年。

中国医药沉着应对复杂多变的国内外经济形势，主动抢抓宏观经济向好的有利时机，积极调整结构，着力开拓市场，狠抓精细管理，取得了优异的成绩。

公司营业收入首次突破60亿元，达到625,953万元，比去年同期增长30.68%。

公司利润总额为32,208.94万元，比去年同期增加6.28%。

公司归属于上市公司股东的净利润19,493.81万元，比去年同期增加3%。

每股收益0.6269元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.4599元。

结合公司实际，2011年公司经营管理工作的总体要求是：以科学发展、转型升级为主题，以转变方式、提质增效为主线，积极稳健推进产业转型、加快推进业务结构优化和商业模式创新、加速推进核心能力建设、着力创新体制机制、强化基础管理，提高企业发展的质量和效益，提升公司综合实力和行业影响力，努力推进公司转型升级、做强做优。

公司2011年工作要牢牢把握“转变方式、提质增效”这一主线，加快转变发展方式，从而实现提升发展质量、增加经营效益，推进公司科学发展、转型升级。

公司要坚持以现代中药、特色化学制剂等领域为重点，通过投资并购、资源整合等多种途径，增加公司产业资源，提高科工产业整体实力。

一方面，要全力推进在手重点项目，更加积极主动地捕捉新项目，力争在打造高起点现代中药产业平台方面取得实质性突破，在构建综合水平一流的特色化学药品产业平台方面取得新进展。

公司2011年销售收入预计在70亿元人民币左右，与2010年实际完成相比增加11%；销售成本预计67亿元人民币，与2010年实际发生相比增加15%。

中国医药2011年度所需资金除自有资金外，公司还将通过担保贷款形式从商业银行和集团财务公司融资7亿元弥补资金不足部分。

公司2011年度不宜再进行短期投资。

因为自由资金已经不足，需要通过借款来满足资金需求。

此外，公司可以出售一些股权来获得流动资金已弥补运营的不足。

在接下来的一年，制定更加合理的融资战略讲成为公司的重要战略。

五、价值评估
我们估计，中国医药的税后债务成本为9.7%，根据资本资产定价模型得到的中国医药权益成本为13.7%，使用18%的债务账面价值权重和82%的权益账面价值权重计算得到的中国医药加权平均资本成本为12.7%。

中国医药以业务结构调整和盈利模式创新为重点，增强价值链控制能力与集成服务能力，推进国际贸易业务做强做优。

国际贸易业务是中国医药的特色和优势领域。

多年来，公司在国际贸易方面积累了大量的人才、产品、客户和渠道优势，这是实施转型升级战略、建立差异化竞争优势的基础。

中国医药要开拓创新商业模式。

创新商业模式要坚持在专业化经营、产业链延伸、集成化服务方面下功夫。

坚持专业化经营，就是要聚焦产品、聚焦市场，形成科学合理的资源配置模式和运作管理模式，为客户提供更多的价值。

中国医药还要积极利用公司资源优势，加强产品开发与市场开拓，打造拳头产品、优势市场。

要树立全球意识，在全球范围内搜寻商机、配置资源。

要进一步加强对产品和市场的深度调研，进一步加大对关键供应商和优质客户的控制力，做强拳头产品、形成优势市场。

公司要强化能力建设，持续提升公司医药商业的核心竞争力。

公司要继续以战略规划为指引，以增强价值创造和可持续发展能力为主线，以基础业务单元为抓手，牢固树立资源配置效率意识，切实加强对财务资源、业务资源和人力资源的统筹管理，并与预算管理工作相结合，系统研究公司各类资源的优化配置方案，提高资源配置效率。