第8章 企业价值评估——EVA法

旧 I.S. 一、营业收入 减：营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 二、营业利润 加：投资收益 加：补贴收入 加：营业外收入 减：营业外支出 营外准 三、利润总额 减:TAX 四、税后利润 投准 投他 管他 管准
营外他
• 2. 投入资本IC • IC=债务资本+股权资本+约当股权资本-在建工 程净值 • 债务资本：有息负债 • 约当股权资本:各项准备 • 在建工程净值 • 例见教材
1+r 1+r （ WACC） （ WACC） EBIT1 (1-T) = rWACC
EVA法： V = 投0 + EBIT1 (1-T)-投0 * rWACC + EBIT1 (1-T)-投0 2* rWACC + L
（ WACC） 1+r （1+rWACC） EBIT1 (1-T) = 投0 + - 投0 rWACC EBIT1 (1-T) = rWACC
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• 税后经营利润(NOPAT)的计算
营业利润 财务费用 当年计提的坏账 准备 当年计提的存货 跌价准备 当年计提的长短 期投资/委托贷款 减值准备 投资收益 期货损益 税后净营业利润 (NOPAT) 179,925,475 5,205,047 460,784 128,879 0 -1,586,329 0 162,933,096 144,461,829 6,801,972 7,818,544 8,363,085 1,000,000 7,404,691 0 142,747,382 74,247,776 19,751,296 14,554,799 10,144,058 0 -816,332 0 104,160,134 56,311,266 24,614,947 12,362,193 6,136,516 0 3,001,881 0 85,398,622 33,269,966 24,614,947 7,274,226 0 0 -3,545,796 0 37,787,454
12.94 12.71 12.47 12.24 12.13 12.13 12.13 12.13 12.13 12.13
年份
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008 2009
2010
ROIC (%)
rWACC
a b c =c*( a-b)
12.94 12.71 12.47 12.24 12.13 12.13 12.13ຫໍສະໝຸດ Baidu12.1 3 12 320 12 12 12 12 12 12 12
EVA是指企业资本收益与资本成本之间的差额。更具 体地说，EVA就是指企业税后经营利润与全部投入 资本（债务资本和权益资本之和）成本之间的差额。 • 如果这一差额是正数，说明投资人将资金投资到该 企业产生的利润超过了将该资金投资到其他一般项 目所产生的收益（正常收益）。此时企业创造了价 值，或称创造了财富；反之，则表示企业发生价值 损失。如果差额为零，意味着投资人将资金投资到 该企业获得的利润与将该资金投资到其他一般项目 所获得的收益相等， 此时投资人只获得正常收益， 企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收 益。
• 二、计算EVA的基本公式 • EVA=税后经营利润-总资本成本额 （方法一） =税后经营利润-投资资本*资本成本 （方法二）=投资资本*（投资资本报酬率-资本成 本） •
投资 资本 管理用B.S. 净负债 净经营资产 股权
• 三、公司价值估计——EVA法 • 公司价值V=初始投资资本+未来EVA现值 EVA=税后经营利润-投资资本*资本成本
2001 12.940 12.000 320.000 3.008 2.686
2002 12.710 12.000 358.400 2.545 2.029
2003 12.470 12.000 394.200 1.853 1.319
2004 12.240 12.000 425.700 1.022 0.649
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• EVA税收调整的计算
项目 利润表上的所得税 财务费用 营业外支出 固定资产/无形资 产/在建工程准备 营业外收入 补贴收入 EVA税收调整 2000年 20,380,549 5,205,047 19,208,685 18,562,554 383,103 0 21,200,760 2001年 32,565,472 6,801,972 11,049,084 10,124,392 397,869 10,413,682 32,102,739 2002年 15,914,694 19,751,296 6,443,783 5,197,752 552,274 35,066,595 13,721,463 2003年 17,223,888 24,614,947 979,717 100,870 581,692 26,216,816 17,028,181 2004年 93,824,855 26,003,200 8,917,808 0 481,013,853 20,566,930 23,825,889
第8章 企业价值评估 企业价值评估——EVA 法
本章可参考如下教材： 《价值评估：公司价值的衡量与管理》 科普兰等著，郝绍伦等译 电子工业出版社
• 讨论： • A项目投资100，报酬8，问是否值得投资？ 传统观念：可行 现代观念（EVA观念）：不行 理由是：投资是否可行取决于机会成本，试想该100 元投资到其他项目上可以获得多少报酬？假设其他 某项目可获得报酬10，则A项目是否值得投资？ 投资 项目A 项目B 100 100 报酬 8 13 机会成本 （资本成本） 10 10 EVA -2 3
• 一、 EVA概念 概念 • 经济增加值(Economic Value Added，简称 EVA)模型是美国80年代以来出现的企业经 营业绩评价方法中，最引人注目和应用广 泛的。在中国, Stern Stewart 咨询公司 2000年开始与《财经》杂志合作,发表了有 关中国上市公司财富创造与毁灭排行榜,对 中国会计的理论界与实务界产生了一场不 小的震撼。自从 EVA 概念引入我国, 已有 文献对EVA概念、计算方法、应用等进行 了推介。从EVA指标体系推出以来，一般 投资者逐步接受并倾向于采用EVA指标体 系来进行估价和投资分析。
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• 债务资本的计算
短期借款 一年内到 期长期借款 长期借款 应付债券 债务资本 200,000 7,084,073 6,869,642 7,415,750 0 68,000,000 473,957,559 625,183,510 579,081,629 392,803,444
EBIT1 (1-T) （投1 -投0） = rWACC - g rWACC - g EBIT1 (1-T) 投0 * g = rWACC - g rWACC - g
• （2）EVA法： • 公司价值V=初始投资资本+未来EVA现值 EVA=税后经营利润-投资资本*资本成本 • 投资资本=净经营资产（净经营资产） • 这一年赚多少与这一年投资了多少。问“这一年投资多少”指？ • 故第1年的投资资本指的是第1年初的资产（净经营资产），即 第1年的投资——第1年初的资产（净经营资产） ——本课件用 “投0”表示
（一）参数估计基本方法： 税后经营利润=管理用利润表上经营 损益 投资资本=净经营资产
=净负债 股权 净负债+股权 净负债 （二） 1.税后经营利润 税后经营利润NOPAT 税后经营利润 • 调整项目：各项准备、营业外； 调整项目：各项准备、营业外； • 此外：投资收益视为经营性收益 此外： • 右图中： 右图中： • 管准 管准——存/坏准备 存 坏准备 • 投准 投准——投减值准备 投减值准备 • 营外准 营外准——长资产减值准备 长资产减值准备
营外他
• NOPAT=NOPBT-TAX经营 • NOPBT=营业利润 财费+存/坏准备 营业利润+财费 存 坏准备 营业利润 财费 +（投资收益 投准） 投准） （投资收益+投准 • TAX经营 营收 营成 销T-管他 经营=营收 营成T-销 管他 管他T+ 经营 营收T-营成 投他T 投他 • 依据税法，提准备的损失不予以抵税 依据税法， • TAX报表 营收 营成 销T-管他 报表=营收 营成T-销 管他 管他T报表 营收T-营成 财费T+投他 营外收T-营外支他 投他T+营外收 营外支他T+ 财费 投他 营外收 营外支他 补贴T 补贴 • 故： TAX经营 TAX报表 财费 营 经营= 报表+财费 经营 报表 财费T-营 外收T+营外支他 补贴T 营外支他T-补贴 外收 营外支他 补贴 • =TAX报表 财费 营外收 （营外 报表+财费 营外收T+（ 报表 财费T-营外收 长资准） 补贴 补贴T 支-长资准）T-补贴 长资准 • =TAX报表 （财费 营外收 营外支 报表+T（财费-营外收 营外支营外收+营外支 报表 长资准-补贴 补贴） 长资准 补贴）
-投0 EBIT1 (1-T)-投0 *rWACC EBIT1 (1-T)（1+g） （1+g）*rWACC + +L V = 投0 + 2 （ WACC） 1+r （ WACC） 1+r EBIT1 (1-T) 投0 *rWACC = 投0 + rWACC - g rWACC - g = EBIT1 (1-T) 投0 * g rWACC - g rWACC - g
2. 稳定增长公司价值 （1）DCF法： 第1年初的资产（净经营资产）——投0 第1年末的资产（净经营资产）——投1 第2年末的资产（净经营资产）——投2 △第1年净经营资产=第1年末净经营资产-第0年末净经营资产 =投1-投0 投1=投0（1+g）， 净投资1=投1-投0 投2=投1（1+g） 净投资2=投2-投1 =（投1-投0）（1+g） EBIT1 (1-T)-（投1 -投0） EBIT1 (1-T)（1+g） -（投1 -投0 )(1+g） V= + +L 2 （ WACC） 1+r （ WACC） 1+r • • • • • • • • • • •
2005 12.130 12.000 451.300 0.587 0.333 0.050 8.799
• 五、EVA参数估计的扩展 参数估计的扩展 主要参数：税后经营利润、 主要参数：税后经营利润、投资资本
一、营业收入 减：营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 二、营业利润 加：投资收益 加：补贴收入 加：营业外收入 减：营业外支出 营外准 三、利润总额 减:TAX 四、税后利润 投准 投他 管他 管准
销售增 12 长率 税后经 36.9 营利 润 投资资 本 期初投 资资 本回 报率 320
41.4
45.53 49.18 52.13 54.73 57.47 60.34 63.36 66.53 69.86
358.4 394.2 425.7 451.3 473.8 497.5 522.4 548.5 576.0 604.8
12.13 12.13 12 12
(%) 期初IC EVA
358.4 394.2 425.7 451.3 473.8 497.5 522. 4
548.5 576.0
基期 ROIC(%) R (%) IC EVA 详细期EVA现 详细期EVA现 EVA 值 永续期增长 率 永续期EVA现 永续期EVA现 EVA 值 初始投资 V 4.993 320.000 332.008 7.015
公司的销售增长率与投资资本回报率如下， 承上章例 DBX公司的销售增长率与投资资本回报率如下， 公司的销售增长率与投资资本回报率如下 rWACC=12% 法下公司价值V=331.9 注：DCF法下公司价值 法下公司价值
年份 基期 2001 12 2002 10 2003 8 2004 6 2005 5 2006 5 2007 5 2008 5 2009 5 2010 5
EBIT1 (1-T)-投0 * rWACC EBIT2 (1-T)-投1 * rWACC V = 投0 + + +L 2 （ WACC） 1+r （ WACC） 1+r
• 四、EVA法本质—— 两方法比较 • 1.零增长公司价值 EBIT1 (1-T) EBIT1 (1-T) V= + +L DCF法： 2