财务报表分析与证券估值第三部分PPT课件
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财务报表分析与证券估值中文ppt课件
请参考第3章的附录
3-39
附录
实际收益率、必要报酬率与超常收益率 惠普公司, 2010年
必要报酬率 = 3.5% + [1.5 × 5%] = 11.0%
您对这个计算结果感觉如何呢？ 5%的市场风险溢酬是否恰当呢？
3-38
注意估值中所使用的必要报酬率
• 必要报酬率的计量是不精准的……市场风险溢酬只是 一个主观猜测值
• 必要报酬率高低对估值结果会有重大影响
在估值工作中，要注意保持（必要报酬率）的客观行 这是我们必须解决的一个问题！
• 实践中的问题： ✓难以找到完全可比的公司 ✓可比公司与目标公司可能应用不同的会计政策 ✓应用不同的比较乘数会得到不同的价格估值 ✓如果分母为负数怎么办？
• 应用: ✓初次公开募集（IPO）时; 非上市公司的大致估值
3-7
无杠杆（企业）乘数 （不受企业融资差异的影响）
3-8
市盈率的其他表达形式
• 应用: ✓油气企业和矿产企业等“资源型”企业的估值 ✓计算企业的清算价值
3-23
基本面分析的步骤
3-24
基本面分析的步骤
第5步 – 根据估值结果进行交易 •外部投资者
将估值与报价进行比较，决定买入 、卖出或是继续持有
•内部投资者 将估值与成本进行比较，决定接受 或是拒绝某项战略
第1步- 了解企业 •企业的产品 •企业的知识基础 •企业面临的竞争情况 •企业面对的监管约束
组合 规模 1 (大型) 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (小)
贝塔 均值
0.93 1.02 1.08 1.16 1.22 1.24 1.33 1.34 1.39 1.44
月度报酬率 均值
(%) 0.89 0.95 1.10 1.07 1.17 1.29 1.25 1.24 1.29 1.52
3-39
附录
实际收益率、必要报酬率与超常收益率 惠普公司, 2010年
必要报酬率 = 3.5% + [1.5 × 5%] = 11.0%
您对这个计算结果感觉如何呢？ 5%的市场风险溢酬是否恰当呢？
3-38
注意估值中所使用的必要报酬率
• 必要报酬率的计量是不精准的……市场风险溢酬只是 一个主观猜测值
• 必要报酬率高低对估值结果会有重大影响
在估值工作中，要注意保持（必要报酬率）的客观行 这是我们必须解决的一个问题！
• 实践中的问题： ✓难以找到完全可比的公司 ✓可比公司与目标公司可能应用不同的会计政策 ✓应用不同的比较乘数会得到不同的价格估值 ✓如果分母为负数怎么办？
• 应用: ✓初次公开募集（IPO）时; 非上市公司的大致估值
3-7
无杠杆（企业）乘数 （不受企业融资差异的影响）
3-8
市盈率的其他表达形式
• 应用: ✓油气企业和矿产企业等“资源型”企业的估值 ✓计算企业的清算价值
3-23
基本面分析的步骤
3-24
基本面分析的步骤
第5步 – 根据估值结果进行交易 •外部投资者
将估值与报价进行比较，决定买入 、卖出或是继续持有
•内部投资者 将估值与成本进行比较，决定接受 或是拒绝某项战略
第1步- 了解企业 •企业的产品 •企业的知识基础 •企业面临的竞争情况 •企业面对的监管约束
组合 规模 1 (大型) 2 3 4 5 6 7 8 9 10 (小)
贝塔 均值
0.93 1.02 1.08 1.16 1.22 1.24 1.33 1.34 1.39 1.44
月度报酬率 均值
(%) 0.89 0.95 1.10 1.07 1.17 1.29 1.25 1.24 1.29 1.52
财务报表分析与证券估值_中文PPT (1)
商业投资与企业：投资者将价值交付企业，企业创造增值或者损失价值，然后再将价值返还给投资 者。投资者通过财务报表了解投资的情况，并根据财务报表信息在资本市场中交易他们的投资。
1-13
企业的活动
融资活动： • 从投资者那里筹集资金和将资金返还给投资者 投资活动： • 将从投资者那里筹集到的资金投资于企业的经营性资产 经营活动： • 利用投资的资产生产并销售产品
1. 提出战略思想和规划 2. 预测不同战略能为企业带来的收益 3. 根据预计的收益情况计算价值
应用：
✓ 公司战略 ✓ 并购决策 ✓ 业务合并与剥离 ✓ 重组 ✓ 资本预算决策
• 根据价值增值原则对战略的实施进行管理
• 根据价值增值原则对管理层人员进行激励
1-17
企业内部投资：内部投资人
企业战略 投资基金：价值输入
-防御型投资者
• 主动也需要分析工作的保障： 寻找被错误定价的投资项目机会
-主动的投资者
1-7
阿尔法技术与贝塔技术
• 贝塔技术：
✓计量风险计量指标：贝塔系数（Betas） ✓计算风险报酬的正常水平 ✓不考虑任何套利机会
例： 资本资产定价模型 (CAPM)
• 阿尔法技术：
✓通过利用错误定价的套利机会去获取超常回报
• 与其他企业之间的关系和结盟情况
1-23
了解企业：了解企业的管理团队
• 管理层的任职经历和业绩纪录如何？ • 管理层具有企业家意识么？ • 管理层更看重股东利益还是他们自己的
利益？ • 股份支付计划符合股东利益吗？ • 企业经营中涉及哪些道德约束条款？ • 公司治理机制的强度如何？
1-24
了解企业：了解政治、法律和监管环境
年度 收益率 l
1-13
企业的活动
融资活动： • 从投资者那里筹集资金和将资金返还给投资者 投资活动： • 将从投资者那里筹集到的资金投资于企业的经营性资产 经营活动： • 利用投资的资产生产并销售产品
1. 提出战略思想和规划 2. 预测不同战略能为企业带来的收益 3. 根据预计的收益情况计算价值
应用：
✓ 公司战略 ✓ 并购决策 ✓ 业务合并与剥离 ✓ 重组 ✓ 资本预算决策
• 根据价值增值原则对战略的实施进行管理
• 根据价值增值原则对管理层人员进行激励
1-17
企业内部投资：内部投资人
企业战略 投资基金：价值输入
-防御型投资者
• 主动也需要分析工作的保障： 寻找被错误定价的投资项目机会
-主动的投资者
1-7
阿尔法技术与贝塔技术
• 贝塔技术：
✓计量风险计量指标：贝塔系数（Betas） ✓计算风险报酬的正常水平 ✓不考虑任何套利机会
例： 资本资产定价模型 (CAPM)
• 阿尔法技术：
✓通过利用错误定价的套利机会去获取超常回报
• 与其他企业之间的关系和结盟情况
1-23
了解企业：了解企业的管理团队
• 管理层的任职经历和业绩纪录如何？ • 管理层具有企业家意识么？ • 管理层更看重股东利益还是他们自己的
利益？ • 股份支付计划符合股东利益吗？ • 企业经营中涉及哪些道德约束条款？ • 公司治理机制的强度如何？
1-24
了解企业：了解政治、法律和监管环境
年度 收益率 l
财务报表分析与证券估值英文课件 (3)
The Big Picture for This Chapter
Understand the Difference Between:
ü Simple Valuation Schemes ü Stock Screening, and ü Fully Fledged Fundamental Analysis
CHAPTER THREE
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2013 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
Prepared by: Stephen H. Penman – Columbia University
Unlevered (or Enterprise) Multiples (that are Unaffected by the Financing of Operations)
Unlevered Price/Sales Ratio Market Value of Equity Net Debt Sales
Understand how the financial statements are used in each of these types of analysis Understand how formal fundamental analysis is done Understand what generates value in a business:
Unlevered Price/ebit
Market Value of Equity Net Debt ebit Market Value of Equity Net Debt ebitda
财务报表解读与分析ppt课件
内容 1 财务分析概述 2 财务报表及解读 3 财务比率计算 4 财务分析框架与分析体系
案例分析
内容框架
财务分析的概述 · 财务分析依据 · 财务分析目的 · 财务分析方法
财务分析
财务报表及解读
· 公司财务报表及附注 · 资产负债表解读 · 利润表解读 · 现金流量表解读 · 股东权益变动表解读
2 财务报表及解读
负债状况（现金流量角度） 支出现金流的约束程度不同 支出现金流的期限结构不同 支出现金流的承诺方向不同
2 财务报表及解读
所有者权益状况：
从形成过程可以分为两类，但要求整体回报： 股东投入企业的原始资本
股本 ——附带所有权，决定了董事会及权利结构 资本公积——不附带所有权
1 财务分析概述
1.3 财务分析的方法
常用的财务分析方法 比较分析方法 因素分析方法
2 财务报表及解读
企业财务数据与信息的来源
资产负债表 利润表
四张主要 财务报表.
所有者权益变动表
2 财务报表及解读
❖ 资产负债表（季报、半年报、年报） ❖ 利润表（季报、半年报、年报） ❖ 现金流量表（年报） ❖ 股东权益变动表（年报） ❖ 报表之间的相互关系
现金等价物，是指企业持有的期限短，流动性强，易于转化 为已知金额现金、价值变动风险很小的投资。期限短，一般 是指从购买日起三个月内到期，现金等价物通常包括三个月 内到期的债券投资。权益性投资变现的金额通常不确定，因 而不属于现金等价物。企业应当根据具体情况，确定现金等 价物的范围，一经确定不得随意变更。
流动资产合计
负债和股东权益
流动负债：
短期借款
交易性金融负债
应付票据 应付账款 预收款项 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利
财务报表分析与证券
每股盈餘
淨值市價比 =
每股淨值 每股市價
市價現金流量比=
股票價格 現金流量
市價營收比=
股票價格 營業收入
19
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
ROE=NI/EQ
ROA=NI/TA
NI/Sales
⊙
×
TA/EQ
Sales/TA
NI
÷ Sales
Sales ÷ TA
Sales － TC
CA
FA
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
11
中華公司 共同比率資產負債表
84 年 12 月 31 日
資產 流動資產
現金 有價證券 應收帳款 存貨
總額
1.48% 4.44% 9.52% 25.89% 40.83%
負債及業主權益 流動負債
應付薪資 應付帳款 應付票據
總額
長期負債
固定資產 機器廠房設備（淨
新競爭者威脅
1.通路; 2.法定障礙; 3.規模經濟;4.政商關係
.
替代品威脅
1.相對價格; 2.績效; 3.顧客轉換意願
顧客議價能力
1.轉換成本; 2.差異性; 4.成本與品質重要性 5.顧客數量及批量
財務分析與證券價值之評定
產業獲利性
議價能力
教師: 廖咸興
供應商議價能力
1.轉換成本; 2.差異性;
現金流量流動比率 =
營運現金流量 利息費用＋所得稅
流動負債
17
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
獲利能力之比率分析
稅後淨利
銷貨利潤率 = 銷貨收入
稅後淨利
權益報酬率 = 普通股權益
淨值市價比 =
每股淨值 每股市價
市價現金流量比=
股票價格 現金流量
市價營收比=
股票價格 營業收入
19
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
ROE=NI/EQ
ROA=NI/TA
NI/Sales
⊙
×
TA/EQ
Sales/TA
NI
÷ Sales
Sales ÷ TA
Sales － TC
CA
FA
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
11
中華公司 共同比率資產負債表
84 年 12 月 31 日
資產 流動資產
現金 有價證券 應收帳款 存貨
總額
1.48% 4.44% 9.52% 25.89% 40.83%
負債及業主權益 流動負債
應付薪資 應付帳款 應付票據
總額
長期負債
固定資產 機器廠房設備（淨
新競爭者威脅
1.通路; 2.法定障礙; 3.規模經濟;4.政商關係
.
替代品威脅
1.相對價格; 2.績效; 3.顧客轉換意願
顧客議價能力
1.轉換成本; 2.差異性; 4.成本與品質重要性 5.顧客數量及批量
財務分析與證券價值之評定
產業獲利性
議價能力
教師: 廖咸興
供應商議價能力
1.轉換成本; 2.差異性;
現金流量流動比率 =
營運現金流量 利息費用＋所得稅
流動負債
17
財務分析與證券價值之評定
教師: 廖咸興
獲利能力之比率分析
稅後淨利
銷貨利潤率 = 銷貨收入
稅後淨利
權益報酬率 = 普通股權益
第三章财务报表分析(完整)PPT课件
• 6.盈余现金保障倍数
• 盈余现金保障倍数=经营现金净流量÷净利润
• 一般来说，当企业当期净利润大于0时，盈余 现金保障倍数应当大于1。该指标越大，表明企业 经营活动产生的净利润对现金的贡献越大。
四、发展能力分析
（一）营业收入增长率 营业收入增长率=本年营业收入增长额÷上年营
业收入总额×100% 其中，本年营业收入增长额=本年营业收入总额
• 3.固定资产周转率 固定资产周转率（周转次数）=营业收入
÷平均固定资产净值
一般情况下，固定资产周转率越高， 表明企业固定资产利用越充分。
• 4.总资产周转率 总资产周转率（周转次数）=营业
收入/平均资产总额
• 5.不良资产比率 （资产减值准备余额+应提未提和应摊未
摊的潜亏挂账+未处理资产损失）÷（资产总 额+资产减值准备余额）
• （二）资本保值增值率
• 资本保值增值率=扣除客观因素后的本年末所有者权益总 额÷年初所有者权益总额×100% 一般认为，资本保值增值率越高，表明企业的资本保 全状况越好，所有者权益增长越快，债权人的债务越有保 障。该指标通常应当大于100%。
• 扣除客观因素后的本年末所有者权益总额 • 因国家投资、无偿划入、资产评估、清产核资、产权界定、
2. 产权比率=负债总额÷所有者权益总额
一般情况下，产权比率越低，表明企业的长 期偿债能力越强，但企业不能充分地发挥负债的 财务杠杆效应。
产权比率与资产负债率对评价偿债能力的作 用基本相同，两者的主要区别是：资产负债率侧 重于分析债务偿付安全性的物质保障程度，产权 比率则侧重于揭示财务结构的稳健程度以及自有 资金对偿债风险的承受能力。
• 按比较对象的不同分为
财务报表分析介绍(PPT 80张)
学习 目标
1. 列举SEC对上市公司所要求的四种主要财务报表，定义这 些财务报表，并说明为什么每一种财务报表都是有价值的。 2. 讨论股东权益账面价值与股东权益市场价值的差别；说明 为何这两种价值几乎从不相同。
3. 计算以下指标，并描述它们对于评估公司业绩的用处：债 务股权比率，公司价值，每股收益，营业利润率，净利润 率，应收账款周转天数，应付账款周转天数，存货周转天 数，利息保障倍数，股权回报率，资产回报率，市盈率， 市值与账面价值比率。
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
2-3
学 习 目 标 (续 )
4. 描述确保估值比率在分子分母包括债务方面要互相一致的 重要性。 5. 区别现金流量表所报告的现金流量与利润表所报告的会计 利润；讨论现金流量相对于会计利润对投资者的重要性。
2-7
2.2 资产负债表
• 对公司某一给定时点财务状况的“快照” • 资产负债表恒等式： 资产 = 负债 + 股东权益
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2-8
2.2 资产负债表(续)
• 资产（Assets）
企业拥有什么东西
流动资产（Current Assets）：现金或能在1年内转换成 现金的资产
• 现金 • 高流动性、低风险证券（Marketable Securities） • 应收账款 • 存货
• 其他流动资产
预付费用
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第九章 资产负债表和利润表的分析 财务报表分析与证券估价 教学课件
长期负债: 长期借款 应付债券 长期应付票据 应付租赁款 担保和或有负债 递延税 养老金负债 退休后负债 少数股东权益
长期待摊费用‘
普通股股东权益
9-6
重新编制的资产负债表
资产 金融资产: - 现金等价物 - 短期投资 - 短期应收票据 - 长期债权投资 负债和所有者权益 金融负债: - 短期借款 - 一年内到期的长期负债 - 短期应付票据 - 长期借款(银行贷款,应付债券 应付票据) - 应付融资租赁款 - 优先股
$ 232,365 $ 80,393 $ 83,936 590,504 506,563 532,475 544,522 635,012 624,625 69,422 65,484 66,456 26,275 45,418 29,952 ----------------------------------------1,463,088 1,332,870 1,337,444 ----------------------------------------185,292 192,033 164,848
(359) 1,220
(171) (157) (102)
(430) 1,145
720 415 34
287 933 31 902
124 1021 22 999
普通股东权益
382
9-14
微软公司2002年重新编制的资产负债表
会计年度终于 6 月 30 净经营资产 经营资产: 运营现金 1 应收账款净值 存货 s 递延所得税 机器和设备，净值 权益投资 2 可转优先股 3 商誉 无形资产，净值 其他资产 经营负债 应付帐款 应计赔偿 应付所得税 未实现收益 优先所得税 其他负债 净金融资产 现金等价物 短期投资 长期债务投资 普通股权益 2002 2001
第11章 盈利能力分析 财务报表分析与证券估价 教学课件
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
销售收入($十亿美元)
6.5 9.2 9.6 8.8 9.0 9.5 9.9
盈利能力:
普通股收益率 (%)
24.3 27.8 12.0 13.0 16.6 16.5 17.0
净经营资产收益率 (%)
22.6 25.0 10.6 11.2 13.3 12.9 14.4
经营差异率
RNOA = OI (税后) / NOA
(净经营资产回报)
FLEV = NFO / CSE
(财务杠杆)
NBC
= NFE (税后) / NFO
(净借款成本)
SPREAD = RNOA – NBC
(经营差异率)
10
财务杠杆等式
ROCE = RNOA + FLEV x [RNOA – NBC] 等式表明 ROCE 由三个因素驱动: 1. 经营盈利性: RNOA 2. 财务杠杆: FLEV = NFO
这里 OLSPREAD=ROOA-短期借款利率
15
经营负债杠杆效应：通用食品公司
16
一个极端的经营负债杠杆的例子: 戴尔电脑
重新编制的资产负债表, 2002(百万)
经营资产
现金
25
应收账款
2,269
存货
278
土地、厂房、设备
826
其他资产
1,875
5,273 经营负债
应付帐款 负债利息 其他负债
3. 财务杠杆的影响
24
238家工业公司边际利润率与资产周转率的组合, 1963-96
1
2
3
4
5
6
7
Asset Turnover
企业估值：财务报表分析PPT课件
22
现金及现金流量的概念（续2）
美国加速折旧法（Modified Accelerated Cost Recovery System－MACRS）
1986设立, 动产分六个等级：3年、5年、 7年、10年、15年和20年。
23
现金及现金流量的概念（续3）
不动产分两个等级：27.5年和31.5年，93 年又将31.5年调整为39年。
9
所有者权益（续1）：
2、资本公积
– 是一种准资本，或者说是一种资本储备形式， 可以按照法定程序转化为资本金，包括资本 溢价、法定资产重估增值、接受捐赠的资产 及资本汇率折合差额。
10
所有者权益（续2）：
3、盈余公积金 – 包括法定盈余公积金和法定盈余公益 金
4、未分配利润 5、帐面价值 －通常指帐面净资产，又称“有形资产
例：GE公司购买了9000美元设备，运输 和安装费1000美元。根据MACRS7年期 折旧率规定，其折旧额计算如下： $9000 + $1000 = $10000
24
年份 MACRS 折旧率 折旧额(MACRS rate × $10000)
1 14.29% 2 24.49 3 17.49 4 12.49 5 8.93 6 8.92 7 8.93 8 4.46
Liabilities (Debt)
Assets
19X2 19X1
and Stockholder's Equity
19X2 19X1
Current assets:
Current Liabilities:
Cash and equivalents
$140 $107
Accounts payable
$213 $197
现金及现金流量的概念（续2）
美国加速折旧法（Modified Accelerated Cost Recovery System－MACRS）
1986设立, 动产分六个等级：3年、5年、 7年、10年、15年和20年。
23
现金及现金流量的概念（续3）
不动产分两个等级：27.5年和31.5年，93 年又将31.5年调整为39年。
9
所有者权益（续1）：
2、资本公积
– 是一种准资本，或者说是一种资本储备形式， 可以按照法定程序转化为资本金，包括资本 溢价、法定资产重估增值、接受捐赠的资产 及资本汇率折合差额。
10
所有者权益（续2）：
3、盈余公积金 – 包括法定盈余公积金和法定盈余公益 金
4、未分配利润 5、帐面价值 －通常指帐面净资产，又称“有形资产
例：GE公司购买了9000美元设备，运输 和安装费1000美元。根据MACRS7年期 折旧率规定，其折旧额计算如下： $9000 + $1000 = $10000
24
年份 MACRS 折旧率 折旧额(MACRS rate × $10000)
1 14.29% 2 24.49 3 17.49 4 12.49 5 8.93 6 8.92 7 8.93 8 4.46
Liabilities (Debt)
Assets
19X2 19X1
and Stockholder's Equity
19X2 19X1
Current assets:
Current Liabilities:
Cash and equivalents
$140 $107
Accounts payable
$213 $197
财务报表分析与证券估值_中文PPT (14)
14-45
远期E/P比率：杠杆的和无杠杆的
14-46
杠杆市盈率和企业市盈率中位数：1963年~2003年
14-47
杠杆影响
经营活动估值的优势
• 在预测工作中，难以忽视金融活动的影响：因 此，直接关注经营活动，因为经营活动才创造 价值 • 杠杆水平发生变动时，无需对必要报酬率进行 调整
• 负债与税收？
14-14
对AEG模型的一点修正
E V0 资本化 [下期经营利润 + 超常经营性收益增长的现值] – 净金融性负债
E V0
AOIG2 AOIG3 AOIG4 1 OI ... 1 NFO0 2 3 ρF 1 ρF ρF ρF
即，自由现金流量就是经营活动的“股利”
在预计经营性收益 ReOI 时，额外增加一行 ReOI 以耐克公司的数据为例: AOIG (2012) 22 ReOI (2012) - ReOI (2011) 1,470 - 1,448 22
14-17
经营活动的资本成本
• 我们将企业在经营活动中所承担的风险，称为经营风险（ operational risk ） • 经营风险的大小，决定了企业对经营活动投资所要求的必 要报酬率水平（或者说，资本成本率） • 我们将这种必要报酬率称为经营活动的资本成本（ cost of capital for operations ），或者，企业的资本成本率，用符 号F表示 • 企业的资本成本率也被称为加权平均资本成本，因为：
(未完待续)
14-25
股份回购和借款的影响：锐步公司（续）
请注意ROCE所受到的影响
14-26
锐步公司的股份回购
如果该16.7百万美元的股份回购价格为每股43.33美元，而不是每股36美元 的话，将会：
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即自由现金流是净金融费用支付，抵减净借款并支付净股利后的差额。
资本市场 债权人和 债Ho务ld人ers or
股东
12
利润表
经营收入和经营费用的差叫做经营收益:
O O I R OE 利润表
经营收益 经营收入 经营费用
净财务费用 财务费用 财务收入
盈余
净财务费用可能为负 (净财务收入)
OR (OE) OI
XX (XX) NFE
Earn
13
股利的驱动因素
ห้องสมุดไป่ตู้
产品和要素市场 OR
消费者
厂商
OE
公司
资本市场
C 净经营资产
净金融资产
F
债 债Ho务权ld人人ers和or
I
d
(NOA)
(NFA)
股东
OR -OE = OI OI - DNOA = C - I C -I -
经营活动
D NFA + NFI = d 财务活动
收益表中的经营收益流向资产负债表中的净经营资产。
自由现金流降低了 NOA 和 NFO (增加了 NFA).
如果公司具有净金融资产而不是 NFO,
NFAt = NFAt-1 + (Ct – It) + NFIt – dt
d = 流向股东的净现金流
NFA = 净金融资产 = 金融资产 – 金融负债
资本市场
债权人或 债务人
股东
4
企业活动:所有的现金流
公司
C 净经营资产
I (NOA)
净金融资产 (NFA)
资本市场
F
债权人和
债务人
d
股东
关键点:
经营活动
F =流向债权人和债务人的净现金流 d =流向股东的净现金流 C = 经营活动中产生的现金 I = 现金投资
OA (OL) NOA
FO
(FA)
NFO
CSE NFO + CSE
CSE=NOA-NFO CSE=NOA+NFA
9
全景图
产品和要素市场
消费者
OR
厂商
OE
公司
C
F
净经营资产
净金融资产
I
d
(NOA)
(NFA)
OR -OE = OI OI - DNOA = C - I C -I -
经营活动
D NFA + NFI = d 财务活动
净股利=自由现金流+净金融收益-净金融资产变动 d=C-I+NFI- Δ NFA
如果自由现金流不足以支付股利，就通过出售金融资产或发行负债获 取现金以支付股利。 如果公司是净债务人
d=C-I-NFE+ Δ NFO 股利产生于付息后的现金流量，但也可以通过增加贷款产生。
14
企业活动和财务报表
收益表 NIt = OIt - NFEt
(XX)
XX
F
总融资流
d+F
7
资产负债表
资产 经营资产 金融资产 总资产
OA FA OA + FA
负债和权益
经营负债
OL
金融负债
FO
普通股东权益
CSE
总计
OL + FO + CSE
8
重新编制的资产负债表
经营资产 经营资产 经营负债 净经营资产
金融负债及所有者权益 金融负债 金融资产 净金融负债 普通股东权益 总计
OR -OE = OI OI - DNOA = C - I
C - I - D NFA + NFI = d
经营活动
财务活动
右边是对自由现金流量的处置
自由现金流=净金融资产变动-净金融收益+净股利 C-I= ΔNFA-NFI+d
即自由现金流和净金融收益增加净金融资产，并被用于支付股利
如果是净金融负债， 自由现金流=净金融费用-净金融负债变动+净股利 C-I= NFE - ΔNFO+d
注: F = 流向债权人和债务人的净现金流 d = 流向股东的净现金流 C = 经营活动产生的现金流 I = 现金投资
NFA = 净金融资产 NOA = 净经营资产 OR = 经营收入 OE = 经营费用 OI = 经营收益 NFI = 净财务收入
资本市场 债权人和 债Ho务ld人ers or
股东
10
现金流量表 C t - It = d t +Ft
经营中的现金投资于净金融资产：净经营资产减少
15
存量和流量:经营和财务活动
NFO 的变化表示为
N t N F t 1 C t F O I t N F O t d tE
NOA 的变化表示为
N t N O t 1 O O t A C t I I A t
资产负债表
净经营资产
净金融负债
NOA t = NOA t-1 + OI t - (C t - It )
NFO t = NFO t-1 - (C t - It )+NFE t+d t
CSE t = CSE t-1 + OI t - NFE t - d t
赊销：经营收益 经营资产增加 赊购：经营费用 经营负债增加
财务报表分析与证券定价
中山大学管理学院 陈玉罡
1
主要内容
•PART1 经营活动与融资活动 •PART2 盈利能力分析 •PART3 增长与持续性收益分析
2
PART1
经营活动与融资活动
3
资本市场上公司和权益人之间的现金流
公司 F
净金融资产
d (NFA)
融资活动
注:
F = 流向债权人和债务人的净现金流
D NFA + NFI = d 财务活动
自由现金流来自经营的股利，即经营利润提留部分作资产之用后剩下的利润。
如果净经营资产投入大于经营收益，则自由现金流为负，这时就需要向经营中注 入现金（负的股利）。
11
解读上面的图
产品和要素市场
消费者
OR
厂商
OE
公司
C
F
净经营资产
净金融资产
I
d
(NOA)
(NFA)
财务经理的规则:
如果 C I i d: 则放贷或赎债
如果 C I i d: 则借款或减少放贷
6
现金流量表
经营活动的现金流量 现金投资 自由现金流 权益融资流:
股利和股票回购 股票发行
C (I) C-I
XX
(XX)
d
债务融资流: 金融资产净购买量 金融资产利息 净债务发行 债务利息
XX
(XX)
解读上面的图
产品和要素市场 OR
消费者
厂商
OE
公司
资本市场
C
F
债权人和
净经营资产
净金融资产
债Ho务ld人ers or
I
d
(NOA)
(NFA)
股东
OR -OE = OI OI - DNOA = C - I
C -I -
经营活动
从左边到右边，看自由现金流 自由现金流=经营收益-净经营资产变动
C-I=OI-ΔNOA
融资活动 NFA = 净金融资产= 金融资产 – 金融负债
NOA = 净经营资产 = 经营资产 – 经营负债
5
现金恒等式
一个基础的会计恒等式:
C I d F
C = 经营活动产生的净现金流 I = 投资所需现金 C - I = 自由现金流 d = 净股利 (普通股, 股票回购,减股票发行) F =流向债券持有人或发行人的净现金流 (本金 +利息)