信托型ABN介绍

信托型ABN

一、资产支持票据(ABN)与信托

1、资产支持票据的含义和特点

资产支持票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。特点：（1）由非金融企业在银行间债券市场公开发行或非公开定向发行。

（2）交易商协会的注册制管理。

（3）由基础资产所产生的现金流作为还款支持。

（4）公开发行时的信用评级。企业选择公开发行方式发行资产支持票据，应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构进行信用评级。

2、信托与资产支持票据业务

（1）资产支持票据的业务现状

2012年8月，交易商协会公布了《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》，并首次发行了三只资产支持票据，由上海浦东路桥建设股份有限公司、南京公用控股（集团）有限公司、宁波城建投资控股有限公司三家企业的资产支持票据注册，总注册额度25 亿元。

然而，第一批发行的ABN，并没有信托公司加入，也没有明确设置风险隔离，性质与设置应收账款质押的一般信用债更加接近，即对于基础资产的现金流享有优先受偿权，并对发行人有追索权。这使得该产品的科学性、有效性受到市场的质疑。

（2）信托公司参与的必要性

风险隔离要求信托公司参与。按照美国资产证券化的成熟经验，发起人一般

要将其能产生现金流的资产出售给特殊目的载体（SPV），然后由SPV 创立以该现金流为支持的证券产品，再出售给投资者。而SPV 的主要功能正是在于隔离资产出售人和被出售资产之间的权利关系。在我国现有公司法和破产法等法律体制下，资产证券化产品的风险隔离基本都是通过信托实现的，所以要完善ABN 产品，未来该市场必须有信托公司加入。

市场多元化需求。ABN产品在中国还处于尝试阶段，投资者和融资者对此产品的设计要求呈现多元化。对投资人而言，加入信托后会降低投资的风险，尤其是随着ABN产品规模不断扩大，融资主体多元化、基础资产多样化，投资者对信托加入ABN的诉求也越来越高；对于融资人而言，可通过信托介入，实现资产的“真实出售”，在实现“真实出售”的前提下，发行人可以通过资产证券化实现表外融资，突破企业融资规模的限制；此外，信托的风险隔离效果有利于产品销售，即使成本有所增加，部分融资人也是可以接受的。所以，信托参与ABN也是市场多元化需求的结果。

二、信托型ABN产品的基础资产

1、信托型ABN产品中基础资产的要求

（1）权属明确；（2）能够产生可预测现金流；（3）财产、财产权利或财产和财产权利的组合；（4）不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。2、信托型ABN产品中基础资产的选择

（1）债务人相对特定化的债权，如基于BT协议产生的应收账款、基于贸易关系产生的应收账款，以及电力企业基于购售电合同对电网企业享有的上网电费债权等。其中，对基于BT协议产生的应收账款，相关项目还应符合国家政策导向。而对于涉及土地一级开发、土地储备的项目，不宜作为ABN项目中的基础

资产。

此外，融资租赁公司、金融租赁公司的租金也可作为基础资产。

（2）债务人相对不特定的债权，如基于景区或公园门票的收入、机场起降费，及各类水费、电费、燃气费产生的债权等，如何合法、有效地设立信托型ABN项目，尚存在法律上的不确定性。

3、其他推荐考虑的基础资产

可以选择保障房等一些题材较好的项目进行试点。

三、信托型ABN产品的交易结构

1、推荐模式：类Covered Bond模式的交易结构

作为基础资产原始权益人的项目公司将基础资产委托给信托公司设立结构化信托，项目公司在自信托设立日将全部优先级信托受益权自动转让给发行人，发行人同时发行ABN后，全体ABN持有人同时自动取得发行人原持有的相应份额的优先级信托单位。

2、可选模式：将ABN票据设立信托的交易结构

在ABN发行成功后，全体ABN持有人将ABN票据项下债权信托给信托公司，同时发行人将相关权利（例如公路收费权）质押给信托公司，作为ABN的担保。