饲料动保行业深度分析报告

饲料、动保行业深度报告

目录

一、复盘2016 (5)

二、饲料：存栏增，估值升 (7)

1．看销量：饲料需求复苏将成定局，有望推动饲料销量持续增长 (7)

1.1 环保高压导致南方生猪产能持续退出 (7)

1.2“南猪北养”大势所趋，东北成为最大潜力增长区 (7)

1.3生猪存栏有望缓慢回升，带动饲料销量持续增长 (9)

2.看盈利：成本端维持低位，下游高景气 (10)

3.看增量：生猪养殖规模刚性扩张，加码业绩增长 (12)

4.看估值：板块估值低于历史平均水平 (13)

三、疫苗：招采优质优价显现，养殖规模化促进市场苗增长14

1.看结构：下游养殖规模化程度提升，带动疫苗需求增长. 14

2.看政策：招采政策调整，优质优价效应体现 (17)

四、投资建议 (18)

图表目录

图1：2016年3月中旬饲料板块迎来上涨行情，下半年整体走弱 (5)

图2：动物疫苗板块走势与生猪存栏量变化同样具备一定的正相关性 (6)

图3：2016年南方水网省份生猪出栏量下降 (7)

图4：全国生猪禁养地图 (7)

图5：截止2015年东北四省生猪出栏占比10% (8)

图6：东北四省等潜力增长区占比逐年递增 (8)

图7：过半养殖户认为目前适宜补栏 (9)

图8：养殖盈利高位下，散户将维持较高补栏积极 (9)

图9：能繁母猪存栏量有望触底回升 (9)

图10：生猪存栏量有望企稳回升 (9)

图11：玉米价格与饲料单吨盈利呈负相关 (10)

图12：玉米价格与饲料企业毛利率呈负相关 (10)

图13：玉米价格处于低位 (11)

图14：猪价仍维持高位 (12)

图15：猪粮比价维持高位 (12)

图16：海大集团历史估值水平 (13)

图17：新希望历史估值水平 (13)

图18：大北农历史估值水平 (13)

图19：金新农历史估值水平 (13)

图20：禾丰牧业历史估值水平 (13)

图21：规模养殖、散养生猪医疗防疫费用差异 (15)

表1：《全国生猪生产发展规划（2016-2020年）》区域规划 (8)

表2：主要上市公司在东北产能扩张计划（单位：万头） (8)

表3：主要饲料上市公司饲料销量增速 (10)

表4：饲料上市公司收入销量情况 (11)

表5：主要饲料上市公司生猪养殖规模预估 (12)

表6：主要上市公司未来4年预计新建生猪产能约3300万头 (14)

表7：上市公司生猪养殖市场份额快速提升 (15)

表8：规模化养殖场与散养户的兽药使用情况差异 (15)

表9：预计东北地区新增产能将带来5.5亿元口蹄疫市场苗增量市场 (16)

表10：各省份17年猪瘟、蓝耳招采情况 (17)

表11：农林牧渔行业重点公司估值表 (17)

一、复盘2016

图1：2016年3月中旬饲料板块迎来上涨行情，下半年整体走弱

资料来源：Wind ，申万宏源研究

注：饲料板块股价指数又申万农业团队选取核心板块核心上市公司进行编制

上涨阶段（2016 年 3 月中旬-5 月中旬）：3 月生猪存栏环比上升，叠加 1 季度业绩高增速催化饲料板块行情。自 16 年 3 月起，生猪存栏量从底部连续 4 个月环比回升，累计回升幅度达到 2.62%，开启饲料板块上涨行情。同时饲料板块 1 季报实现高增速，申万农业重点覆盖的 6 家上市公司平均利润增速达到 35%，剔除体量较大的新希望，板块平均利润增速达到 55%。因此，自 3 月 16 开始至 5 月 16 日，饲料板块持续上涨，板块指数累计上涨 51.95%。

回落阶段（2016 年 7 月中旬-12 月）：生猪存栏持续震荡，收入增速偏低，饲料板块持续走弱。7

月生猪存栏量环比再次下降，生猪存栏量进入震荡反复阶段，7-12

月生猪存栏量累计下降

2.39%。同时饲料板块业绩仍维持高增长，Q2、Q3

重点饲料上市公司平均利润增速达到

38%、27%，剔除新希望的行业平均利润增速 62%、37%。但由于玉米价

0%

10%20%30%40%50%60%70%

格大幅下降，饲料产品价格随之下降，饲料行业整体收入规模增速较低，Q2、Q3 重点饲料上市公司平均收入增速仅为 2%、2%，剔除新希望的行业平均收入增速也仅为 10%、9%，远低于利润增长幅度。

生猪存栏未出现趋势上涨的情况下，2016 年饲料板块业绩高速增长主要来自几个方面：1）成本端的

下跌；2）销量增长：饲料市场集中度提高以及环保因素导致小饲料厂关闭带来的销量提升；以及在单头盈利 700-800 元甚至更高的养殖高盈利下，有条件的散户开始规模化之后，更多养猪户从原来采购预混料转向配合料带来的销量增长；3）生猪养殖提供增量业绩：饲料企业纷纷进军生猪养殖（详见表

4），上市饲料

企业生猪养殖盈利占比平均已经达到约 10%。市场普遍认为在生猪存栏低位的情况下，销量持续增长的动力不足，同时生猪养殖带来的业绩估值偏低，因此饲料板块 16

年下半年持续走弱，截止年底较高点回落

21.20%。

图2：动物疫苗板块走势与生猪存栏量变化同样具备一定的正相关性

资料来源：Wind ，申万宏源研究

注：动物疫苗板块股价指数又申万农业团队选取核心板块核心上市公司进行编制

36000

3620036400

3660036800

370003720037400

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2016/1/31

2016/2/29

2016/3/31

2016/4/30

2016/5/31

2016/6/30

2016/7/31

2016/8/31

2016/9/30

2016/10/31

2016/11/30

2016/12/31

600

650700

750800

850900

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2016/1/4

2016/2/4

2016/3/4

2016/4/4

2016/5/4

2016/6/4

2016/7/4

2016/8/4

2016/9/4

2016/10/4

2016/11/4

2016/12/4

动物疫苗板块股价指数