中国酿酒行业分析报告(2012年1-9月)

行业分析

中国酿酒行业分析报告

（2012年1-9月）

目录

一、2012年前三季度我国宏观经济运行情况概述 (3)

二、2012年前三季度酿酒行业运行情况 (4)

（一）白酒1-8月利润增长45%，业绩相对优势显著 (5)

（二）啤酒产量增长趋缓，盈利能力不佳 (7)

（三）葡萄酒产量增长逐步恢复，利润增长缓慢 (9)

（四）黄酒、其他酒 (11)

三、2012年前三季度白酒行业上市公司业绩 (12)

（一）沪深两市业绩综述 (12)

（二）白酒上市公司综合业绩 (13)

（三）各白酒上市公司经营业绩 (20)

四、白酒行业热点 (24)

五、趋势预测 (28)

一、2012年前三季度我国宏观经济运行情况概述

2012前三季度国内生产总值353480亿元，同比增长7.7%。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%。经济增速虽有所回落，但仍处于合理适度增长区间，总体运行情况缓中趋稳。

前三季度，我国工业增加值增速继续回落，固定资产投资增速回升，全国物价CPI小幅回落、PPI同比延续回落，进出品继续回落，但月度进出口增速均回升，9月PMI回升，但幅度明显低于历史均值，为49.8%。

第三季度GDP增速回落至7.4% 很大程度上是受到了前一段时间增速大幅下滑的拖累。9月份的经济数据显示经济增长动力较之7、8月份已显著增强。9月份当月社会消费品零售总额的同比增速比8月份高1个百分点，出口增速比8月份高7.2个百分点。9月份固定资产投资的累计增速比8月份高0.3个百分点。9月份经济形势好转的主要原因在于近期欧美的量化宽松政策缓解了外部需求低迷的态势，稳出口政策的实施也缓解了出口企业的经营压力；同时一线城市房地产市场销售回暖也使房地产企业的资产负债表得到修复，房地产投资增速回落幅度大幅趋缓；发改委此前审批的大量项目逐步开工，基建投资增速显著回升。当前经济总体上处于缓慢温和企稳态势，前期稳定投资和出口的政策效果已开始显现。由于固定资产投资增速企稳回升，市场对生产资料的需求已使库存降低。企业正在从主动去库存向被动去库存调整。去库存结束后，企业有望扩大生产。预计政策效果将会在第四季度进一步显现。预计四季度GDP有望小幅回升，全年GDP增速会达到7.7%左右。

二、2012年前三季度酿酒行业运行情况

根据国家统计公布数据显示，2012年1-9月份饮料酒总产量为5016.05万千升，同比增长5.96%；全行业完成工业总产值4878.18亿元，同比增长22.71%；1-8月，全行业实现销售收入4306.84亿元，同比增长20.07%；实现利润607.29亿元，同比增长29.53%；完成税金523亿元，同比增长23.65%。

亏损情况：2012年1-7月，白酒规模以上企业为1265家，亏损企业有92家，亏损额为3.06亿元，同比下降13.46%；啤酒规模以上企业为496家，亏损企业有144家，亏损额为14.47亿元，同比增长14.59%；葡萄酒规模以上企业199家，亏损企业有21家，亏损额为4575万元，同比增长38.92%；黄酒规模以上企业77家，亏损企业有4家，亏损额为347

万元，同比下降19%；其他酒规模以上企业126家，亏损企业有7家，亏损额为312万元，同比下降81.93%。

2012年1-7月份酿酒行业亏损情况表

（一）白酒1-8月利润增长45%，业绩相对优势显著

今年白酒产量增速较去年同期有明显下降，而年初以来白酒收入和利润也呈下降态势，中秋国庆旺季白酒终端销售平淡。但在经济减速的背景下，白酒业绩仍具有显著的相对优势，仍是所有酒类行业中业绩最好的板块，特别是优势白酒企业。2012年以来，白酒优势企业业绩持续稳定增长，中高端白酒市场迅速发展，日益成为高端超高端白酒之外的新的增长点，同时，各企业仍在不断加强内部管理水平和营销渠道，白酒行业的盈利能力受到各方面关注。

1、产量

白酒1-9 月份累计产量798.02 万千升，同比增长20.7%，增速比去年同期下降8.5 个百分点。各省市中，四川省以总产量190.48万千升仍居首位，占行业总产量的比重23.87%；其次是山东省，前9个月的白酒累计产量达85.8万千升，保持第二；河南省以总产量为72.14万千升位居第三。在白酒产量前10省中，黑龙江的产量增长最快，增速达117.73%；其次是江苏，产量增速为52.08%；内蒙古、河南和安徽三省的白酒产量增长缓慢，只有个位数的增长。贵州省的白酒产量为18.78万千升，排第十二位，产量增速为20.73%。

前9个月白酒产量有6个省市呈现不同程度的负增长，分别是天津、山西、上海、浙江、福建和广西。

2012年1-9月白酒产量前十省

2、经济效益

白酒1-8月实现销售收入2716.02 亿元，同比增长26.3%，增速较去年同期下降13个百分点；实现利润483.43 亿元，同比增长44.8%，增速较去年同期下降7 个百分点；完成税金344.55亿元，同比增长33.49%。白酒行业毛利率37%，比去年同期上升 3.6 个百分点；营业利润率18%，比去年同期上升2.8个百分点；白酒吨酒价格为3.9 万元/吨，同比增长6.6%。

分地区看，四川的白酒收入和利润均居榜首，收入占行业比重37%，利润占行业比重32%，但发展速度趋缓，低于行业增速7个百分点。贵州居第二位，收入为242.7亿元，占行业比重9%，利润为140.6亿元，占行业比重29%。贵州的白酒收入较四川相差太远，少四川773个亿，但利润差距不大，只少四川16个亿，而且贵州发展速度较快，均在40%以上。山东的白酒利润增速高出收入增速近20个百分点，达52.4%，主要由于山东白酒逐渐在向品牌化发展。江苏和湖北白酒近年来发展迅速，收入增速均为39%，利润增速均为64%。湖南成为今年白酒界的黑马，白酒利润一跃挺进前10强，利润增速高达214%，这主要与酒鬼酒的复兴以及被联想收购的武陵酒的快速发展有关。河南今年的白酒发展非常不理想，收入增长8.5%，利润仅仅增长了1.5%。

2012年1-8月白酒销售收入前十省

单位：亿元，%

2012年1-8月白酒利润总额前十省

（二）啤酒产量增长趋缓，盈利能力不佳

受经济环境的影响，今年啤酒消费持续低迷，产量增速较去年有所下降。成本刚性、竞争加剧，是今年行业整体盈利能力欠佳主因。近期啤麦价格的上涨或将成为明年啤酒行业经营的主要压力。但从行业竞争格局而言，由于啤酒四大巨头提升市占率的战略目标坚定而明确，因此行业艰难的时刻，往往是行业整合的良好时机。

1、产量

全国啤酒1-9 月份累计产量3987.8 万千升，同比增长3.3%，增速比去年同期下降5.2 个百分点。分省市看，山东省以547.73万千升的总产量仍位居第一位，占总产量的比重达13.74%；其次是河南省和广东省，啤酒产量分别为383.94万千升和365.69万千升。前9个月啤酒产量有14个省市呈现不同程度的负增长，在啤酒主产区，江苏和浙江的下降程度较大，依次为-5.7%和-3.2%。

2012年1-9月啤酒产量前十省

2、经济效益

2012 年1-8 月，我国啤酒行业实现收入1141.78 亿元，同比增长8.78%，增速较去年同期下降13个百分点；实现利润总额78.31亿元，同比减少12.96%，增速较去年同期下降34个百分点；完成税金144.28亿元，同比增长6.95%。由于11 年上半年行业内企业提价，导致同期收入及利润增幅处于较高水平，使得今年增长压力较大。啤酒行业毛利率29%，比去年同期持平；营业利润率7%，比去年同期下降 1.5 个百分点。啤酒吨酒价格为0.3 万元/吨，同比增长2.6%。

分省市看，啤酒收入下降的有天津、上海、山东和重庆

4个省市，啤酒利润下降的有15个省市，亏损的有天津、山西和上海3个省市。啤酒第一大省山东，收入和利润均出现下滑，啤酒主产区北京和湖北的利润均下滑46%以上，可见啤酒今年的形势很不乐观。

2012年1-8月啤酒销售收入前十省

2012年1-8月啤酒利润总额前十省

（三）葡萄酒产量增长逐步恢复，利润增长缓慢

国产葡萄酒目前产量增速已有所回升，基本与去年持平，但在经济低迷和消费不振的背景下，竞争加剧导致收入、利润增长不尽人意。短期来看，目前葡萄酒销售终端未见明显起色，业绩恢复仍需等待。长期来看，我国葡萄酒行业还处于成长期，市场空间大，预计未来三年国内葡萄酒销量有望保持15%以上的增长。

1、产量

葡萄酒1-9月累计产量95.6 万千升，同比增长18.3%，增速比8 月下降0.9 个百分点，比去年同期上升0.3 个百分点。分省市看，全国有6个省市的葡萄酒产量呈现不同程度的负增长，分别是北京、天津、内蒙古、上海、广西、甘肃和新疆。其中，山东葡萄酒总产量34.26万千升，占行业比重35.8%；吉林位居第二位，累计葡萄酒产量24.5万千升，占比25.6%；河南以累计产量13.7万千升仍居第三位。另外，累计产量在1万千升以上的还有天津、河北、辽宁、黑龙江和陕西省。

2012年1-9月葡萄酒产量前五省

2、经济效益

2012 年前8 月，我国葡萄酒行业实现收入252.12 亿

元，同比增长9.75%，增速较去年同期下降15个百分点；实现利润总额29.36 亿元，同比增长1.06%，增速较去年同期下降32个百分点；完成税金18.8亿元，同比增长0.75%。葡萄酒行业毛利率27%，比去年同期下降4.1 个百分点；营业利润率12%，比去年同期下降0.8 个百分点。葡萄酒吨酒价格为3.0 万元/吨，同比下降10.6%。

值得注意的是，2011 年以来利润总额累计增速呈现出明显高于收入增速态势，但是2011 全年利润总额增速下降到了13.96%，低于收入增速7.18个百分点；2012 年前八月这种状况依然持续，利润总额增速再次低于收入增速8.69个百分点。这种情况主要由于产品结构导致，有可能来自低价葡萄酒（包括低价进口酒）在竞争中对行业利润的拖累。

分省市看，全国葡萄收入下降的省市有9个，利润下降的省市有13个，亏损的有天津、上海和广西3个省市。山东的葡萄酒依然是一家独大，其收入为161.46亿元，占行业比重64%；利润为22.08亿元，占行业比重75%。在葡萄酒主产区，吉林、辽宁和河南的收入增速较快，均在25%以上。而河北和云南的葡萄酒利润下降却很严重，下滑幅度均为25%。

2012年1-8月葡萄酒收入前五省

2012年1-8月葡萄酒利润前五省

3、进口葡萄酒

2012 年以来，我国进口葡萄酒数量及金额同比2011 年有明显下降。2012 年1-8 月，我国进口葡萄酒数量达到28.49 亿升，同比增长14.20%，比上年同期减少18.9 个百分点；进口葡萄酒金额达到15.87 亿美元，同比增长23.60%，比上年同期减少44.9 个百分点。

全球葡萄酒供应紧张，明年价格持续上涨。据法国最大的葡萄酒合作社欧标集团透露，继今年法国、意大利和西班牙等主要葡萄酒出产国产量降低后，全球将面临着锐减13 亿瓶葡萄酒的不利局面。

（四）黄酒、其他酒

2012年1-9月，黄酒和其他酒行业产量合计约134.63万千升，同比增长1.78%。1-8月，黄酒实现销售收入81.98亿元，同比增长16.04%；实现利润总额7.48亿元，同比增长10.36%；完成税金6.25亿元，同比增长20.19%。黄酒是区域性酒种，全国有14个省市生产黄酒，其中，收入下降的只有上海和湖南，而利润下降的有上海、湖南、广西和陕西4个省市。黄酒收入达10亿元以上的有浙江和安徽两省；在5—10亿元之间的有江苏、福建、山东、湖南4省。黄酒

利润达亿元以上的只有浙江和江苏，利润分别为 3.16亿元和1.17亿元。

1-8月，其他酒实现销售收入114.94亿元，同比增长33.6%；实现利润8.71亿元，同比下降5%；完成税金9.12亿元，同比增长49.5%。全国只有天津和海南两个省市的其他酒收入下降，利润下降的有海南、重庆和陕西3个省市，亏损的有内蒙古和辽宁省两省。其他酒收入达10亿以上的省市只有湖北和海南，收入依次为31.38亿元和18.28亿元；利润达亿元的仅有湖北和河南，利润依次为2.96亿元和1.02亿元。

三、2012年前三季度白酒行业上市公司业绩

（一）沪深两市业绩综述

数据显示，深沪两市2493家上市公司今年前三季度实现营业收入约17.7万亿元，同比增长7.48%；实现净利润约1.5万亿元，同比下降1.1%；平均每股收益约0.392元。单从第三季度来看，上市公司业绩下滑的速度似乎还在加快。

统计显示，第三季度上市公司实现营业收入约6万亿元，同比增长6.2%；实现净利润约4760.1亿元，同比下降2.6%。由此看来，今年第三季度上市公司净利润同比下滑速度还在加快。在今年第二季度，深沪两市上市公司净利润与上年同期相比下降约1.2%。

值得注意的是，不仅是业绩下滑程度加深，上市公司中出现业绩下滑比例也在第三季度有所扩大。在全部2493家公司中，在第三季度出现亏损的公司有423家，占比为17%，

而去年同期这一比例为13.7%；出现业绩同比下降的公司有1165家，占比49.1%，去年同期这一比例为36.7%。

由此可见，深沪两市上市公司在第三季度仍然经历着探底过程，而且这种业绩的负面表现相比于第二季度仍在扩大。不过，食品饮料行业增速继续领跑市场，收入增速20.52%，净利润增速48.85%，其中白酒行业收入同比增长41.69%，利润同比增长61.82%，，继续大幅领先于整个板块。

（二）白酒上市公司综合业绩

尽管面临着经济增速下滑的负面影响，景气程度不复当年，但白酒公司的三季度业绩仍然相当“好看”。14家白酒类上市公司今年前三季度共实现营业总收入807.51亿元，同比增长41.74%；实现利润总额412.38亿元，同比增长59.55%；实现净利润297.57亿元，同比增长61.82%，甚至快于2011年全年利润增长水平。其中，茅台、五粮液两家白酒企业净利润之和为182.22亿元。同期A股市场43家家电企业净利润合计为157.18亿元，同比增长2.32%。白酒两巨头前三季度净利超过43家家电企业净利总和。

白酒上市公司收入和净利率增速（%）

2012年白酒上市公司业绩指标表

白酒上市公司的收入增长的背后是效益的持续提升，即费用率的持续下降带来其利润增速的超预期。白酒上市公司的整体销售净利润率水平已经从2011 年的33.8%提升至2012的前三季度的38.3%，显示了持续有序的产业竞争格局，这一格局随着利润的持续集中，竞争优势将持续向名酒集中，名酒企业持续加强成本控制、完善管理水平，从而实现全方位的优势扩散。白酒上市公司整体法计算的毛利率同比升2.6个百分点至73.2%；三项费用率同比降1.3个百分点至14.3%，其中销售费用率同比升0.1个百分点至9.5%，管理费用率同比下降1个百分点至6.2%；主营业务税金及附加比率同比下降1.7个百分点至8.2%。

白酒上市公司整体费用率水平（%）

从存货上来看，白酒上市公司并没有出现较大的潜在风险。上市公司存货预计全年达到300 亿左右，考虑到上市公

司与下游客户的业务开展主要是订单生产模式，不会产生大量的商品库存。白酒行业的高端化趋势下，维持一定的存货可以保证上市公司的品质积累。目前上市公司板块的收入预计全年达到1070 亿元，存货的增速仍然低于收入的增速10个百分点，仍然处于较为合理的增长水平。随着行业的升级，各大名酒企业的高年份存酒的需求逐步增加，存货也反映了上市公司的战略储备。

上市公司存货保持了稳定的增速（亿元，%）

从预收账款来看，白酒板块预收账款同比下降15%，同时已连续三个季度呈现环比下降的态势。与2009-2011 年三季度白酒板块预收账款同比、环比增加的形势不同，今年三季度白酒预收账款同比下降明显，并已连续三个季度呈现环比下降的态势。三季度白酒板块预收账款同比下降28 亿，下降15%，环比下降11.8 亿，下降7%。其中贵州茅台、五粮液预收账款下滑幅度较大，分别同比下降31 亿、14 亿，

下降45%、18%；这也侧面验证了今年高端白酒终端需求不旺的局面。

收入方面：白酒上市公司前三季度，收入在100亿元以上的有3家，五粮液、茅台和洋河，收入依次为211亿元、199亿元和140亿元；收入在10亿元以下的有青青稞酒和ST皇台2家。14家白酒上市企业继续保持了百花齐放的增长态势，前3季度除水井坊收入增长16.77%外，其他13家企业营业收入增速均在20%以上，收入增长最快的是酒鬼酒，增速达124%；二线白酒沱牌舍得和山西汾酒的收入增速均为47%，高于茅台；一线白酒茅台、洋河、泸州老窖的收入增速均在42%以上，只有五粮液的较低，收入增速只有35%。

2012年前三季度白酒上市公司营业收入表

2012年前三季度白酒上市公司利润总额表

单位：亿元，%

净利润方面：前三季度，茅台归属母公司股东的净利润为104.2亿元，是唯一一家净利润过百亿的白酒公司；净利润排名第二的是五粮液，为78亿元；第三名是洋河，为48.28亿元。

白酒行业中仅有一家公司ST皇台前三季度的净利润同比出现下降，其余公司均保持40%以上的增速。其中，业绩增长超100%的有2家：酒鬼酒433%、沱牌170%；增长50%—100%的有8家：老白干酒99%、山西汾酒75%、洋河65%、五粮液62%、茅台58%、伊力特、古井贡和金种子酒均为51%；增长低于50%的有4家：水井坊49%、泸州老窖47%、青青稞酒45%、ST皇台-18%。

销售净利率中，茅台最高，为54.62%；其次是泸州老窖38.96%；再次是五粮液38.4%；洋河也达34.48%。

2012年前三季度白酒上市公司净利润表

综合能力：毛利率方面，受益于结构提升和产品提价的影响，白酒板块整体毛利率持续提高。前三季度白酒板块整体毛利率为73%，同比上升2.6个百分点，其中五粮液、洋河股份毛利率分别提高3.3个百分点、5.5个百分点，提升明显。下半年部分白酒企业相继提价，7 月和8 月五粮液酒团购价累计上调40元至729 元、提价幅度约6%；9 月1 日贵州茅台公告提价20%-30%；10 月9 日山西汾酒公告主要对老白汾系列产品提价20%；预计全年白酒板块毛利率仍会继续提升。每股收益方面，2012年三季报每股收益排行榜前10名中，有4个是白酒上市公司，茅台以10.04元的每股收益摘得A股“盈利王”的桂冠，洋河的每股收益4.47元居第二位。偿债能力方面，白酒上市公司的资产负债率都普遍较低，偿债能力较好。只有老白干酒和ST皇台的资产负债率高，分别为64.85%和57.33%。

（三）各白酒上市公司经营业绩

贵州茅台：位居高端，警惕泡沫

贵州茅台定位高端，又被炒作成稀缺产品，价格较高。2012年三季报数据显示，公司以199亿元的营业收入稳居行业前列。靓丽业绩背后是今年以来茅台批发和终端价格大幅度下跌。同时，三季度经销商预付款减少，较年初下降47%。此外，公司还在不断扩大产能，这些或将改变茅台供求关系，使价格回归理性。

五粮液：成也贴牌，困也贴牌

从三季报来看，五粮液以211亿元营业收入位居白酒类上市公司第一位。公司曾经依靠贴牌迅速占有市场，但现在庞杂的品牌正成为企业的绊脚石。今年年初公司被曝出14