价值投资分析

价值投资

在他人贪婪时，恐惧；在他人恐惧时，贪婪！

——沃伦·巴菲特

主旨是设法弥补估值理论和投资实践之间的空隙。如果现行价格与投资者自己的估值有足够大的差距，那么，这项投资就能获利。然而，公司估值从来就不是一门精确的科学，相反，由于投资者的估值数据输入之故，它是一种充满缺憾和错误的艺术！

为了投资的合理性，足够的安全边际是一个不可或缺的前提条件。在某种程度上，这个安全边际扮演着一种保险的角色，防患出现下述可能的情况：束缚于困境、尴尬于误判以及迷惘于未来发展的不确定性。

就本质而言，精确的终极公司估值是无法得到的。更有甚者，当你打算以一个诱人的安全边际购买某只股票时，还得有人出售才行！为什么其他投资者会心甘情愿地放弃一只价格低于其内生价值的股票呢？

可以这样假设：长期看，市场，尤其是股市，是有效的估值机器。不过，短期看，人们观察到的却是以过激反应和寂静无聊交替出现为特征的市场。自1630年荷兰郁金香的癫狂以来，不仅市场上的泡沫及其破灭持续不断，而且自那以后，非理性之幽灵不时地集聚并附体于市场众生。

价值投资的目标是发现价格错位的那些证券，进而发掘这些由市场无效性造成的价值。此外，现在还有一批崇拜所谓有效市场假说的粉丝。这个假说理论声称：股票在任何时候的估值都是正确的，股价里内含了所有可用的信息。依据这个理论，不可能有任何套利机会（也就是说，没有无风险利润的存在）。

一般而言，在这个假说模型里，股票的长期发展态势通过基础性的公司数据予以了正确的阐释，但针对短期市场的狂躁和寂静，这个有效市场假说理论却没有给出解释。鉴于这些通常都是基于市场参与者的非理性行为，所以，这种理论绝不可能把它们包含在内。

有效市场假说做了一种模糊的假设：信息的作用与知识同等重要！但有些假设是不可能的，如现有信息总是正确地内含于价格里，或都与估值相关。所以，根据这个理论，寻找低估股票是一种徒劳，因为市场价格永远都是正确的。因此，针对这个市场的长期超额收益率被视为是不可能的，或是偶然之果。

基于“市场永远是正确的”这句名言，这些理论家给出的投资忠告是：跟着大盘走，通过购买指数基金的方式，做被动投资。

在质疑有效市场假说方面，有不少好的理由，至少从短期市场的角度，它们是成立的。有些投资者，像沃伦·巴菲特、查理·芒格、沃尔特·施洛斯或比尔·鲁安，通过积极甄选几只被低估的股票，不仅过去取得了高于平均水平的收益率，而且，现在还在取得这种令人艳羡的收益率！

发掘或高或低的非理性价格是可能的，因为市场参与者（相悖于有效市场理论的说法）不是冷酷的计算机器，而是同样被恐惧和贪婪驱动的生灵。过往的泡沫就是这种非理性冲动的见证。

在新经济时代，甚至像空中城堡类的公司，都能以超过数十亿美元的价格交易。在新经济泡沫破灭不足七年之后，美国的住宅价格泡沫也随之破灭——这里的市场参与者也曾经确信：价格会永远上涨！

在非理性估值方面，最令人难忘的案例之一，是2000年3月智能手机厂商Palm从其母公司3Com的部分分拆事件！

彼时，3Com分拆5%的Palm股份给它的股东，后者按其已持有的每股配受1.525股。在分拆当日，Palm的股价升逾150%，达到了每股95美元，而3Com股票的市值却跌去了20%，以81美元收盘。

由于3Com公司仍然持有Palm公司股票的95%，所以，3Com公司剩余业务领域的价值仅剩每股负的63.88美元（95美元×1.525-81美元）。对于3Com剩余的业务领域而言，这相当于这部分的公司估值是负的220亿美元！

在这种情况下，股市明显地做了一个非理性的估值：Palm公司股价的市盈率到了一个天量的1350倍！短时间后，Palm股价从云端跌落了下来，随后又是一串年份的亏损，最终在2010年夏，被惠普收购！

这些只不过是股市在时不时地、由于过激的贪婪或恐惧，而出现非理性行为的两个实例。通常，睿智的投资者会利用市场的这些极度偏差，稳获利益。

在精神上，受到狂跌股价的摧残后，投资者的行为通常就如同小孩一般乖巧。原来高企的目标即刻坠落，在某些情况下，不少股票的交易价格远低于其公允价值。所以，最好的投资机会通常出现于大泡沫破灭之后，即充满着极度恐惧和不确定性的时期。

沃伦·巴菲特在他传奇般的语录里，做了如是的总结：“关上门，我告诉你如何变得富有：在他人贪婪时，恐惧；在他人恐惧时，贪婪！”

价值投资的基本概念是：利用价格和价值之间，由于市场的无效性，而产生的差异谋利。自然，如果市场本身能给股票有效地定价，且过往总是如此的话，那么，这种投资类型是不可能存在的。[1]

在他闻名遐迩的准则里，本杰明·格雷厄姆（价值投资法的智慧之父和沃伦·巴菲特的老师）这样阐述这个相关的内涵：短期看，市场是由情绪和看法（投票机器）驱动的，但长期看，它们就像精确的天平（称重设备）。

因此，短期可能闹情绪的市场，长期看，会确认一家企业的真实价值，并会据此估值它的股票。特别是那些会引起广泛关注的大公司，在一般的时间段里，可以观察到接近于它们公允价值的估值——这从侧面佐证了这种理论。

这种投资哲学的核心是：把企业股票看作是一家实际存在的企业的一部分，而不是一个抽象的股价（每秒钟都会闪现出不同的变动方向）。格雷厄姆用下述语言概括了这种认知方法：“当像做企业那样做投资时，它就是一种最具智慧的事情”。

这里需要澄清一点：即期股价未必反映一家企业的真实价值。这种股价实际上表示市场参与者当期准备以哪种价格买或卖相关的股票。沃伦·巴菲特对此作了更加明确的表述：“就我而言，股票市场并不存在，那里仅仅是一个猎场，我会不时地看看那儿是否有人犯傻，主动祭献猎物！”

在你购买股票时，实际内涵的意义是：你购买的不仅仅是企业的一部分，而是整个企业。为了合理地利用这种长期可持续的方法，应该从企业家的角度进行这种估值和投资。

除了考虑市场、商业模式、产品、财务比率和公司估值因素外，正确的购买价格应该是决定性的要素。为了确保能正确地选择购买价格，出现了“安全边际”这个概念。