20190430科创 _ 医美：华熙生物,全球最大透明质酸生产商-优塾指数★★★

科创 | 医美：华熙生物，全球最大透明质酸生产商——优塾指数★★★（2019­4­30）

2019­04­30 12:05:54

要问2018年什么口红比较火爆，绝不是国际一线大牌TF、YS L、迪奥、或者香奈儿，而是2018年12月10日，在北京发布的故宫口红，产品一经发布，就刷爆了整个社交网络，还曾出现“故宫文创馆”与“故宫淘宝”上演“嫡庶之争”的戏码。

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图1：仙鹤口红

来源：微博@故宫淘宝

随后，故宫博物院更是官宣，文创产品2018年销售额已突破10亿元大关。而随着故宫口红爆火，也让其背后的生产厂商进入了公众视野。

它，就是华熙生物，全球最大的透明质酸生产厂商。

透明质酸，也称玻尿酸。作为全球最大的玻尿酸原料生产商，华熙生物首次涉足口红市场就如此大手笔，而随后推出的故宫美人面膜也是红极一时。如今，它也要登陆科创板。

其实早在2008年，华熙生物曾登陆港交所，其股价一路飙升，区间最大涨幅曾经一度飙升到36倍。

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图2：股价图

来源：WIND

可即使这样，其大股东仍因为不满意其在港股的表现，于2017年私有化退市，并于今年，申请在科创板上市，估值约为315亿元。

注意，这个估值已经比其2017年在港股退市时的估值（50亿元左右），已经高出6倍。

敢报这么高估值的，基本面到底咋样，我们来看数据：

2016到2018年，其营业收入分别为7.33亿元、8.18亿元、12.6 3亿元，归母净利润分别为2.69亿元、2.22亿元、4.24亿元，经营性净现金流分别为2.42亿元、3.43亿元、4.42亿元。毛利率分别为77.36%、75.48%、79.92%；净利率分别为36.75%、2 7.17%、33.56%。

从其业绩增速来看，营收年复合增速为31.4%，其利润年复合增速为24.7%。并且，其净利率还秒杀了医药界龙头恒瑞医药（23%）、美妆界龙头雅诗兰黛（10%）。

好了，看完数据，几个值得我们深思的问题来了：

1）玻尿酸其实用途很广，可以用于眼科、骨科，以及医美，那么，该产品的未来前景如何，成长空间到底有多大？

2）作为国内透明质酸行业龙头，其核心护城河究竟在哪？到底是技术、研发、还是产能？

3）从港股退市，再到科创板上市，其估值翻了5倍。如今，无论是一级还是二级，场内还是场外，无数机构都在紧紧盯着一个核心问题：这个估值，究竟是高了还是低了？

今天，我们就以华熙生物这个案例，来研究下医疗美容领域的产业逻辑，以及估值特征。对医美领域，我们之前研究过艾美客、艺星整形等公司。

对一个产业的深度理解，仅研究一家公司，远远不够。建议大家扫描下方二维码，购买优塾近期推出的核心产品——“科创板和科技概念报告库”，查询这条产业链上的相关报告，深度思考。

数据支持：东方财富Choice数据

声明：本文坚决不做任何建议

韭菜请移步他处

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这，到底是一门怎样的生意？

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透明质酸（Hyaluronic acid，简称HA），也就是玻尿酸，一种透明的胶状物质，是从Hyaloid（玻璃体）萃取的uronic aci d（糖醛酸），因此而得名。其大量存在于人体的结缔组织及真

皮层、脊椎动物结缔组织和体液中，如关节滑液、眼玻璃体、脐带、皮肤等。

由于具有强大的保湿功能（吸水能力相当于甘油500倍）、独特的黏弹性（流体的粘滞性和弹性）、优良的保水性、组织相容性和非免疫原性等特性，因此被公认为是最佳保湿产品，在临床和日常生活中有着广泛的应用。

透明质酸钠最早是在1934年，由美国眼科教授Meyer等，首先从牛眼玻璃体中分离出来，并分析其结构。

20世纪70年代，Endre Balazs 博士和他的研发团队，开发了一种从鸡冠和人脐带中分离纯化透明质酸的工艺，并实现了透明质酸在眼科黏弹剂（一种由透明质酸钠和生理盐水混合的溶液）的小范围使用。

这，就是第一代透明质酸的生产工艺，俗称提取法。

但是，由于产量较低，且获取成本较高，难以满足不断扩展的终端应用市场。到了20世纪80年代，日本首次报道使用链球菌发酵法生产透明质酸。

后来，随着1974年发明了转基因技术，人们通过转基因技术，从枯草芽孢杆菌中发酵产生HA。

这，就是第二代透明质酸的生产工艺，俗称发酵法。

随着发酵技术的引入，透明质酸的生产规模得以迅速扩大，质量显著提高，生产成本显著降低。因此，很快成为主流的生产方法，推动了HA在各个领域的应用。

在HA的发酵生产过程中，经常会使用钠盐（如氯化钠或氢氧化钠）来增加离子强度或调解酸碱度，因此，大部分HA成品是以钠盐的形式存在，即透明质酸钠。

而我国的透明质酸钠研发和生产，较国际晚了大概10年。

20世纪80年代，国内科研机构才先后设计研究了利用人脐带、公鸡冠及动物眼玻璃体等原料提取制备透明质酸的工艺，并取得了一定进展。

20世纪90年代，本案，华熙生物的前身，山东福瑞达的研究团队，是山东省商业科学技术研究所（后更名为山东省生物药物研究院），在国内首创微生物发酵法生产透明质酸技术。

从2000年开始，其通过发酵法大规模生产HA，并且在2008年，成功登陆港交所。

由于透明质酸钠在医疗领域的广泛应用，我国对发酵法生产透明质酸项目非常重视。经过二十多年的发展，我国透明质酸的发酵技术水平、产量和质量，均已达到国际先进水平，我国已成为全球最大的透明质酸原料生产国，占据全球市场70%的市场份额。

而本案华熙生物，就是全球最大的透明质酸钠生产厂商，产能约为200吨。

2012年，它顺势推出“润百颜”（注射用修饰透明质酸钠凝胶），开始向下游医美产业链扩展，其终端产品陆续进入医药、食品、化妆品等多个领域。2014年，其与韩国Medytox达成战略合作，并开始研发另一种医美常用产品，肉毒素。

2017年，它私有化退出中国香港资本市场，同年，以2.07亿港元收购法国高端皮肤管理公司Revitacare，进一步布局医美产业链。

2019年3月，本案申请科创板上市。

好，看到这里，你觉得华熙生物发展的核心是什么，其如何成为全球第一的透明质酸生产厂商？