第八讲 基金与绩效评估
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• 我国的证券投资基金，是一种利益共享、风险共担的集 合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者手中的 资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资 金，以获得投资收益和资本增值的投资方式。
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基金各关系人之间的关系
基金托 管人
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第4页
8.1.2 基金的分类
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第9页
ETF的一级市场
• ETF的一级市场是投资者以股票组合（而不是现 金）通过ETF做市商申购赎回ETF份额的市场。
• 申购赎回的最小基本单位（通常称创设单位）一 般都比较大（例如上证50ETF为100万份ETF，约 100万市值），因此一级市场的主要参与者是资金 实力较强的机构投资者。
2. 开放式与封闭式基金
开放式基金
封闭式基金
买卖价格 单位价格等于资产净值
单位价格可能高于或
低于其资产净值
买卖费用 申购费（认购费）、赎回费、 需要交纳一定比例的
转换费、红利再投资费等
手续费及证券交易税
对基金经 如果业绩不好就会面临着被赎 由于没有赎回的压力， 理的约束 回的危险，对基金经理的经营 基金收取固定的管理
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ETF的二级市场
– ETF的二级市场是指ETF份额在证券交易所内买卖的市场。 ETF的二级市场交易类似股票，投资者可以通过任何一个证 券公司以现金方式买卖ETF份额。交易最小单位是一手（在 我国即100份，约100元），资金门槛低，因此适合中小投 资者介入。二级市场的成交价格一般称为交易价格。
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2021年1月20日星期三
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交易型开放式指数基金（ETF）
• 交易型开放式指数基金（Exchange Traded Fund，ETF），是指像股票一样在证券交易 所交易的指数基金，其交易所交易价格、基金 份额净值走势与所跟踪的指数基本一致。
• 因此投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它 所跟踪的指数包含的多只股票，可取得与该指 数基本一致的收益。
– 当ETF的基金份额净值和交易所交易价格偏离比较大时，有 实力的投资者可以通过一二级市场的低买高卖获得套利收益。 投资者的套利行为使得ETF一二级市场价格趋于一致，从而 避免了交易价格偏离基金份额净值较大的“折价”现象。
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投资ETF的好处
• 上市交易
– ETF像股票一样在交易时间内持续交易，投资者可根据即时揭示 的交易价格进行买卖，从而更好地把握成交价格 。
第八讲 基金与绩效评估
8.1 证券投资基金 8.2 资产配置与绩效评估
2021年1月20日星期三
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8.1 证券投资基金
8.1.1 基金的概念 8.1.2 基金的分类 8.1.3 基金的投资方法 8.1.4 基金评价
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8.1.1 基金的概念
• 投资基金在不同国家或地区称谓有所不同，美国称为 “共同基金”或“互惠基金”（Mutual Funds），英 国和香港称为“单位信托基金”，日本和台湾称为“证 券投资信托基金”。
• 公司型基金、契约型基金 • 开放式基金（ETF、LOF)、封闭式基金 • 收入型基金、成长型基金、平衡型基金 • 股票基金、债券基金、货币市场基金、
混合型基金 • 主动型基金、被动型基金 • 私募基金、公募基金
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1. 公司型和契约型基金
资金的性质 投资者地位 资本结构 融资渠道
业绩会有很强的约束
费，对基金经理的约
束就不是很强
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3. ETF与LOF基金
ETF（Exchange Traded Fund）—交易型开放式指数基金 LOF（Listed Open-end Fund）—上市交易型开放式基金
背景介绍
2019年，深圳交易所推出了LOF,即上市交易型开放 式基金，是一种基金交易方式的创新；其后不久，上海 证券所推出了ETF,即交易所交易基金，是一种基金产品 的创新。二者的相继推出，拉开了中国证券市场上新一 轮金融创新特别是基金创新的序幕。
• 一级市场的成交价格是ETF基金份额净值。
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ETF的交易模式图
散户投资者
机构投资者
二级市场 如股票般通过券商下单
现金交易
实物申购 ETF 通过做市商
成份股
ETF
套 利
成份股
一级市场 实物申购赎回 ETF
机构投资者
实物赎回 ETF 通过做市商 ETF
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举例：深交所ETF的特点
• 采取实物申购、赎回模式
• 提供了有效的套利机制
– 当日申购的基金份额可当日卖出 – 当日买入的基金份额可当日赎回 – 当日赎回的证券可当日卖出 – 当日买入的证券可在当日用于申购基金份额
• 投资者如何参与深交所ETF交易?
– 投资者参与深交所ETF交易应持有深圳证券账户。投资者进行现金认购 和二级市场买卖ETF份额,可使用深圳A股账户或深圳证券投资基金账户； 投资者进行实物认购、赎回ETF份额,必须使用深圳A股账户。
– 基金募集期内,投资者可在具有基金代销资格的各会员单位证券营业部 通过深交所交易系统以现金方式认购ETF份额。同时还可进行网下现金 认购和网下实物认购。
– 基金上市并开放申购赎回后,投资者可在各会员单位证券营业部通过交 易系统买卖ETF份额；同时,可在基金管理人指定的代办证券公司营业 部通过交易系统申购、赎回ETF份额。
• 费用低廉
– 通过复制指数和实物申赎机制，ETF大大节省了研究费用、交易 费用等运作费用。ETF管理费和托管费不仅远低于积极管理的股 票基金，而且低于跟踪同一指数的传统指数基金。
• 指数表现
– 实证研究表明主动投资很难跑赢大盘，多数主动管理型基金业绩 落后于基准指数。
• 投资工具
– ETF已经不再仅仅是一个投资产品，而是一种多用途的投资工具， 在投资管理中有广泛应用。
公司型基金
资金成为公司法人的资本 投资者是投资公司的股东
除向投资者发行普通股外 还可发行公司债和优先股 在资金运用状况良好，业 务开展顺利又需要增加投 资时可以向银行借款
契约型基金
资金是信托资产
投资者是信托契约中 规定的受益人 只能面向投资者发行 受益凭证 一般不向银行举债。
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基金各关系人之间的关系
基金托 管人
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8.1.2 基金的分类
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ETF的一级市场
• ETF的一级市场是投资者以股票组合（而不是现 金）通过ETF做市商申购赎回ETF份额的市场。
• 申购赎回的最小基本单位（通常称创设单位）一 般都比较大（例如上证50ETF为100万份ETF，约 100万市值），因此一级市场的主要参与者是资金 实力较强的机构投资者。
2. 开放式与封闭式基金
开放式基金
封闭式基金
买卖价格 单位价格等于资产净值
单位价格可能高于或
低于其资产净值
买卖费用 申购费（认购费）、赎回费、 需要交纳一定比例的
转换费、红利再投资费等
手续费及证券交易税
对基金经 如果业绩不好就会面临着被赎 由于没有赎回的压力， 理的约束 回的危险，对基金经理的经营 基金收取固定的管理
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ETF的二级市场
– ETF的二级市场是指ETF份额在证券交易所内买卖的市场。 ETF的二级市场交易类似股票，投资者可以通过任何一个证 券公司以现金方式买卖ETF份额。交易最小单位是一手（在 我国即100份，约100元），资金门槛低，因此适合中小投 资者介入。二级市场的成交价格一般称为交易价格。
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交易型开放式指数基金（ETF）
• 交易型开放式指数基金（Exchange Traded Fund，ETF），是指像股票一样在证券交易 所交易的指数基金，其交易所交易价格、基金 份额净值走势与所跟踪的指数基本一致。
• 因此投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它 所跟踪的指数包含的多只股票，可取得与该指 数基本一致的收益。
– 当ETF的基金份额净值和交易所交易价格偏离比较大时，有 实力的投资者可以通过一二级市场的低买高卖获得套利收益。 投资者的套利行为使得ETF一二级市场价格趋于一致，从而 避免了交易价格偏离基金份额净值较大的“折价”现象。
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投资ETF的好处
• 上市交易
– ETF像股票一样在交易时间内持续交易，投资者可根据即时揭示 的交易价格进行买卖，从而更好地把握成交价格 。
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8.1 证券投资基金 8.2 资产配置与绩效评估
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8.1 证券投资基金
8.1.1 基金的概念 8.1.2 基金的分类 8.1.3 基金的投资方法 8.1.4 基金评价
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8.1.1 基金的概念
• 投资基金在不同国家或地区称谓有所不同，美国称为 “共同基金”或“互惠基金”（Mutual Funds），英 国和香港称为“单位信托基金”，日本和台湾称为“证 券投资信托基金”。
• 公司型基金、契约型基金 • 开放式基金（ETF、LOF)、封闭式基金 • 收入型基金、成长型基金、平衡型基金 • 股票基金、债券基金、货币市场基金、
混合型基金 • 主动型基金、被动型基金 • 私募基金、公募基金
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1. 公司型和契约型基金
资金的性质 投资者地位 资本结构 融资渠道
业绩会有很强的约束
费，对基金经理的约
束就不是很强
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3. ETF与LOF基金
ETF（Exchange Traded Fund）—交易型开放式指数基金 LOF（Listed Open-end Fund）—上市交易型开放式基金
背景介绍
2019年，深圳交易所推出了LOF,即上市交易型开放 式基金，是一种基金交易方式的创新；其后不久，上海 证券所推出了ETF,即交易所交易基金，是一种基金产品 的创新。二者的相继推出，拉开了中国证券市场上新一 轮金融创新特别是基金创新的序幕。
• 一级市场的成交价格是ETF基金份额净值。
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ETF的交易模式图
散户投资者
机构投资者
二级市场 如股票般通过券商下单
现金交易
实物申购 ETF 通过做市商
成份股
ETF
套 利
成份股
一级市场 实物申购赎回 ETF
机构投资者
实物赎回 ETF 通过做市商 ETF
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举例：深交所ETF的特点
• 采取实物申购、赎回模式
• 提供了有效的套利机制
– 当日申购的基金份额可当日卖出 – 当日买入的基金份额可当日赎回 – 当日赎回的证券可当日卖出 – 当日买入的证券可在当日用于申购基金份额
• 投资者如何参与深交所ETF交易?
– 投资者参与深交所ETF交易应持有深圳证券账户。投资者进行现金认购 和二级市场买卖ETF份额,可使用深圳A股账户或深圳证券投资基金账户； 投资者进行实物认购、赎回ETF份额,必须使用深圳A股账户。
– 基金募集期内,投资者可在具有基金代销资格的各会员单位证券营业部 通过深交所交易系统以现金方式认购ETF份额。同时还可进行网下现金 认购和网下实物认购。
– 基金上市并开放申购赎回后,投资者可在各会员单位证券营业部通过交 易系统买卖ETF份额；同时,可在基金管理人指定的代办证券公司营业 部通过交易系统申购、赎回ETF份额。
• 费用低廉
– 通过复制指数和实物申赎机制，ETF大大节省了研究费用、交易 费用等运作费用。ETF管理费和托管费不仅远低于积极管理的股 票基金，而且低于跟踪同一指数的传统指数基金。
• 指数表现
– 实证研究表明主动投资很难跑赢大盘，多数主动管理型基金业绩 落后于基准指数。
• 投资工具
– ETF已经不再仅仅是一个投资产品，而是一种多用途的投资工具， 在投资管理中有广泛应用。
公司型基金
资金成为公司法人的资本 投资者是投资公司的股东
除向投资者发行普通股外 还可发行公司债和优先股 在资金运用状况良好，业 务开展顺利又需要增加投 资时可以向银行借款
契约型基金
资金是信托资产
投资者是信托契约中 规定的受益人 只能面向投资者发行 受益凭证 一般不向银行举债。
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