中国引进外商直接投资的意义与风险_杨帆

香港造成 的后遗症逐步暴露 ,如海南 发展银行、中创公 司、广 东 发展 银行、广东信 托投资 公司、粤海公 司等 一系 列破产 或改 组 事件 ,影响了中国的海外信誉。 如果外资进入再突然下降 ,等于 雪上加 霜。 为了保持外资进入规 模 ,我 国非常可能 以较大的 让 步 ,以继续开 放国内市场包 括服务贸易 为代价 ,争取加 入 W T O。当然这并不是最优选择 ,根本出路在于深化国内改革 ,使 国内 储蓄能 够有效 地转化 为投资 ,在扩 大对 外开放 的同 时 ,首 先将国家 垄断的产业对民间 开放 ,以增 强我国企业 总体的竞 争 能力 ,减少国民经济对外资的依赖。
二、外商直接投资的风险
1. 资本外逃 外商 直接投 资给东 道国 造成 的风险 ,除 去股权 控制 ,市 场 垄断 ,最 重要的就 是 ,外商企业 人民币 利润 在东 道国国 内再 投 资 ,在积累到一定程 度后 ,如果突 然集中要 求兑换成外 币汇出 , 即可破坏东道国的外汇管制 ,这是资本外逃的一种特殊形式。 资本 外逃是 80年代爆 发国 际债务 危机 的一个 重要 原因 , 是许多拉美国家在整个 80年代的“债务 10年”长期难以 自拔的 关键因素。在 15个重债国中有 9个曾经出现过大规模的 资本抽 逃 ,在这些国家举 债最多的 1976- 1982年 ,其资本 外流对外 债 增长的比例 ,平均高达 40% ,最高 达到 100% 。 巴 西为 12% ,阿 根 廷 为 62. 7% , 智 利 为 6. 4% , 墨 西 哥 为 64. 8% , 秘 鲁 为 32. 8% , 委 内 瑞 拉 为 101. 3% , 乌 拉 圭 为 27. 3% , 菲 律 宾 为 36. 1% ,韩国为 21. 8% ,说明大规 模举借 外债可 能与大 规模 资 本外流有一定联系。 中国 1992- 1996年 ,资本外 流按照 800亿 美元的估 计 ,与 引进外资之比为 43. 3% ,与对外借款增量之比为 170% ,已经很 高 ,但是没有出现金 融危机 ,原因 是国内经 济仍旧高速 增长 ,储 蓄率高达 40% ,外资 流入规模很大 ,弥补了资本外流的缺口。中 国 引进的 外资 结构 ,据正 式统 计 ,在 1990- 1996年 ,直 接投 资 占 41. 8% , 1996年偿债率为 6. 7% ,负债率为 14. 3% ,债务率为 75. 6% ,均低于 国际公认的安全线。 但是 ,上述数字没有 包括地 方 政府 自行 担保 所借 的隐 性外 债 ,实际 情况 远 远没 有这 样 乐 观。 2. 中国引进外资的总 量特点 ( 1)国内储蓄大于投资与大量引进外资并存。 开放 经济中 ,从 总供 给角度 描述 的国民 收入 是: Y= C+ S + T+ M ,从总需 求角度描 述的国民收 入是: Y= C+ I+ G+ X。 根 据 二者恒等 条件: ( S- I) - ( G - T )= X - M ,假设政 府收 支 相等 ,开放的国民经济恒等式为:
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资本的 进出 ,同时继 续引进 外商直 接投资 ,应 该开放 更多 的部 门和市场 ,包括第三产业在内。 在开放国内产业 方面 ,要克服国 有部 门从本 部门利 益出发 ,企图 在“保 护民 族产业 ”的 口号 下 , 加强部门垄断的倾 向。 全球在吸引 FD I方面的自由化趋 势 ,也 决定 了我 们必 须继 续开 放国 内市 场 ,否则 外资 将 流入 其他 国 家。
( 2)货币资本外流与真实资本内流并存。 20世 纪 90年代 以来 中国 的 资本 流动 出现 非常 矛盾 的现 象: 在 以真实 资本为 主的外 资大量 流入的 同时 ,人民 币资 本以 各种形式兑换成外汇外逃。 我根据国际收支平衡表 ,对 1994— 1996年 3年国内外资本 对流 ,做了一个大概概括。 流入中国的外国资本是 : — — 818亿美元 的国外 真实资本 ,主 要指以 直接投资 形式 进入的国外设备和无形资产 ,没有包括原 材料。 — — 221亿美 元的货 币资本 ,包括 正式结 汇的 121亿 美元 现汇投资 ,和 100亿美元左右的人民币利润再投资。 — — 大约 260亿美元 的国外 货币投 机资本 ,其中 大约 160 亿美元经 过贸易渠道 结汇 , 100亿 美元左 右以人 民币利润 形式 直接留在中国境内从事投机活动。三笔共 1 299亿美元 ,其中真 实资本 818亿美元 ,货币资本 481亿美元 ;我国主动利用外资是 前两项 ,共 1 039亿美 元 ,后一 项 260 亿美 元是 被投 机资 本利 用 ,对我国国民经济没有好处。 流出中国的国内资本是: — — 国 家外 汇储备 845亿 美元 ,这是 正式的 国家 资本 “被 动外流”。 — — 误差与遗漏 432亿美元 ,共 1 277亿美元 ,多数是非法 的资本外逃 ,都是货币资本。 资本总流出和总流入必然是相等 的。 164亿美 元的经常项 目逆差表示: 我国的净出口比 非贸易项 目的净差额 多出 164亿 美元 ,这笔外汇是出口所得 ,转化成国家海外债权。 我国没有能 够实 现对 海外 货币 资本 的净 利用 ,这 是在 货币 资 本层 面而 言
在 1997年 以后 ,保持每年 400亿 美元以上 的外资投入 ,已 经成为防止国际收支危机爆发的重要条件。 亚洲金融危机触发 了国内 蓄之已 久的经济 社会矛 盾 ,持续 20年 之久的 经济 高速 增长难以持续 ,消费断层阻碍 了需求扩张 ,外债 还本付息增 加 , 出口下降 ,人民币贬值预期 加速资本抽 逃。 国际投机资 本冲击
投资政策发生变化的国家 变化的次数
其中: 更趋自由化 更趋紧缩控制
1991 35 82 80 2
1992 43 78 78 0
资料来源: 1996年度世界投资报告。
1993 57 102 101 1
1994 49 110 108 2
1995 64 112 106 6
我肯 定外 商直 接 投资 进入 的 意义 ,也 是基 于 中国 制度 前 提: 国 内体制 因素与 经济高 速增长 之间的 矛盾 已经充 分暴 露 , 渐进改 革的基 本矛盾 —— 权力资 本的发 展在 社会主 义意 识形 态下无法取得合法 性的矛盾尚无办法 解决 ,暴富阶层已 经形成 但是不愿在国 内投资 ,他 们的“边际投 资倾向”虽然高于 社会中 间阶层 ,但是 经济国 际化的 原理同 样认可 他们 面向世 界投 资 , 而不是在中国赚 了钱 ,就一 定在中国投 资。 正当中国的 富人的 消费基本饱和 ,边际投资 倾向最高的 时候 ,从 1998年起 却加速 了资本外流 ,国家大规模发行 国债扩大投资 也没有有效 带动民 间投资 ,说明 中国体 制方面 的深层 次矛盾 ,使 得国内 储蓄 难以 顺利转化为投资 ,而且短期 之内没有可 能解决。 于是能 够借助 的 ,就只有 外资进入 ,包括暴富阶层首 先向海外 转移 ,然 后再以 “外资” 性质回流的资本。
从国际 资本流 动的角 度看 ,中 国也应 该继 续吸引 外资 ,否 则外资将流入其他国家。发展中国家已经成为 F DI有吸引力的 东道国。 1996年有 50% 的世界直接投资流入发 展中国家 ,全球 投资政策趋于自由化 (见表 1)。
表 1 1991- 1995年外资政策变化 (国家个数 )
资料来源: 《中国统计年鉴 ( 1996)》 ,北京 ,中国统计出版社 , 1996。
许多批评者把国 内储蓄大于投资 但仍旧大 规模引进外 资 , 称之为“外币本币化”。 他们认为政府 对于外资 的优惠政策 ,造 成了外资排挤 内资。 余永定 认为这是我 国在 1993- 1997年紧 缩货币的政策造 成的。 虽然国内储蓄 大于投资 ,但是贷 款受到 计划控 制并不 自由 ,所以有 些地方 政府借 引进 外资的 名义 ,将 外汇换成人民币或 实行外汇抵押贷款 获得人民 币 ,投入 自己控 制的 项目 之中 ;另 一部 分是 国际 投机 资本 以出 口 结汇 形式 进 入 ,它 们看中 了中国 的高利 率 ,换成人 民币 从事 放款 ,投机 ,进 行套利套汇。 这是我国以紧缩信用为基本内容的宏观经济政策 失效的 表现 ,为收购 外汇发 放人民 币基础 货币 ,不仅 使国 内货 币政策 丧失独 立性 ,而且使 应该得 到贷款 的企 业得不 到 ,不应 该得到的反而得 到人民币 ,降低了微观 效益。 我认为的 确有外 币本币化现象 ,应该加强 外汇管制予 以控制 ,特别是在 1998年 以后已经把人民币 名义利率降低到与 美元相同 ,甚至低 于美元 的水平 ,这就 消除了 投机资 本进入 的动机 ,出 现了相 反的 抽逃 趋势。
I- S(储蓄缺口 )= G- T(外汇缺口 ) 其中: Y— — 国民收入 S— — 国内储蓄 C— — 国内消费 T— — 税收 M—— 进口 X— — 出口 这就是 钱 纳里 和 斯特 劳 特在 1969年 创 立的 “双缺 口” 模 型。 多数发展中国家的经济 发展受到 3种条件 制约: 储蓄率低 , 外汇 不足和 吸收能 力差 ,即由于 缺乏技 术和 管理 ,无法 有效 利 用外资和各种资源。 外资流入是为了弥补国内储蓄不足的。 但 是 90年代中国国内 储蓄除去 1993年以外 ,已经持 续大于投 资
肯定引 进外商直接投资的意 义 ,理 论上的关键 是区别货 币 资本与真实资本。 无论是“外币本币化” ,还是资本净流出 ,都是 货币经济层面的问题。 外商直接投资的实质是以其先进 的真实 生产 要素 ,来运用 中国的 人民币 和外汇 资金 ,只 不过它 的运 用 比中国 人自己运用效益要 高 ,信誉 要好。 中国最为 缺乏的不 是 货币资本 ,而是资本 运营的效率 ,因此不能 够说 ,国 内储蓄大 于 投资 ,就 不用引进 外商投 资特别 是直接 投资 ;也 不能说 国家 有 外汇 ,就可以用进口 取代对外国生产资 本特别是无 形资产的 引 进。 外资企业与内资企业的关系 ,除去竞争的一面 ,也有 合作和 融合的 一面。 从供给角度来看 ,产业结 构变化的主 要动力是 不 同主体的 比较优势 ,与不同部门的要素 密集程度差 异的综合 作 用 ,表现在全要素 产出率的差异所 驱动。 以外资企 业和内资 企 业的 产出结 构进行 比较 ,在绝对 份额中 ,劳 动密 集型部 门比 重 大于资本 密集型部门 ,表现为劳动密 集型特征 ;在相对 份额中 , 外资企业 的产出结构比内资 企业的资本密 集度要高 ,具有相 对 资本密集 型特征 ,说 明外资企业可以结 合国内外企 业的比较 优 势。 随着国内企业的横向和纵向兼并 ,以股份区分内外资企业 , 区分 国有和 非国有 ,已经 越来越 难 ;由 于跨 国公 司主要 是进 行 技术 控制 ,以股份 控制企 业的意 义正在 缩小 ,因 此再以 传统 方 式区别 内外资 ,意 义不大。 发展中国家 保护民族产 业的战略 亦 难以取得 成功 ,真正 能够掌握主动权 的 ,只 有国内广阔 的市场。 我国 引进外 资的战 略应该 是: 严 格限制 货币 资本 ,特别 是投 资