企业价值评估习题参考答案

《企业价值评估》章后基本训练参考答案

第1章企业价值评估导论

（2）总结企业价值评估与公司理财、资产评估的关系。

提示：①“价值评估”一直是贯穿财务管理整个发展历程的主线，从莫迪格利尼、米勒的资本结构与股利无关论，到布莱克、斯考尔斯的期权估价理论，无不折射出价值衡量与价值管理在财务管理理论体系中的核心作用。

对企业而言，价值创造是目标，价值评估是基础，两者的关系密不可分。企业价值评估成为了财务管理理论和实务的核心内容。

②从资产评估发展的角度看，自20世纪50年代产生以来，企业价值评估在欧美等西方发达国家得到了很大的发展，已经成为资产评估专业一个重要的分支。虽然在中国，企业价值评估还是一个崭新的评估领域，但它必将成为资产评估行业未来发展的主要方向。

（3）试比较收益法、市场法、成本法和期权估价法四种基本方法之间的共同点与不同点。

提示：①它们的共同点在于：它们都是企业价值评估的基本方法，都能在一定程度上实现企业价值评估的功能，都能为相关的交易和决策提供数据支持。

②收益法、市场法、成本法和期权估价法四种基本方法之间的不同之处在于：

A．地位不同。成本法、市场法和收益法是国际公认的三大价值评估方法，也是我国价值评估理

论和实践中普遍认可采用的评估方法。其中，成本法由于操作简单，成为了我国企业价值评估实践中最主要的评估方法，被大量用于企业改制和股份制改造实务。而期权估价法充分考虑了企业在未来经营中存在的投资机会或拥有的选择权的价值，能够有效弥补传统评估方法的不足，因此，成为了传统评估方法以外的一种重要补充。

B．依据不同。收益法依据的是“现值”规律。市场法依据的是套利原理。成本法依据的是“替

代”原则。期权估价法注重的是企业所面临的投资机会的价值。

C．操作的难易程度不同。成本法应用简单，而收益法的参数大多需要预测，并涉及大量的职业判断，因此，操作难度较大。在实践中，由于企业之间存在个体差异和交易案例的差异，而市场法需要一个较为完善发达的证券交易市场和产权交易市场，要有足够数量的上市公司或者足够数量的并购案例，因此，市场法在我国企业价值评估实务中的使用受到了一定的限制。

第2章企业价值评估基础

1．简答题

（1）为什么说企业价值评估是评价企业价值最大化目标实现与否的一种工具？

答：第一，现代企业目标决定了企业价值评估的重要性。现代企业制度中，资本增值是资本所

有者投资的根本目的。资本增值的衡量离不开价值评估。

第二，价值是衡量业绩的最佳标准。价值之所以是业绩评价的最佳标准，一是因为它是要求完

整信息的唯一标准，二是因为价值评估是面向未来的评估，它考虑的是长期利益，而不是短期利益。

第三，价值增加有利于企业各利益主体。研究表明，股东是公司中为增加自己权益而同时增加

其他利益方权益的唯一利益主体。

第四，价值评估是企业各种重要财务活动的基本行为准则。

总之，价值评估是对企业全部或部分价值进行估价的过程。现代企业目标决定了价值评估的重要性。现代企业制度的本质决定了企业资本所有者是企业的所有者，资本增值既是资本所有者投资的根本目标，也是企业经营的目标所在。要衡量资本增值目标的实现与否，就需要引入并运用价值评估技术。

（2）如何理解股东财富最大化与企业价值最大化这两种目标并不一定矛盾？

提示：现代企业财务目标存在着股东价值最大化与企业价值最大化的争论。其实两者并不一定矛盾。企业理财的根本目标是“资本增值”。企业资本增值通常体现了企业价值和股东价值的增长。“企业价值最大化”中的“企业价值”包括了可供所有企业参与人分配的总收益，而“最大化”是相对于预期值而言的。企业价值最大化目标具备了整体观念，兼顾了企业契约中的所有利益相关者。股东价值是企业价值减去债务价值后的净值，因此，当负债市值不发生变化时，股东价值最大化与企业价值最大化在内涵上是一致的。当两者发生矛盾时，企业价值最大化应服从于股东价值最大化，而不是相反。在现代企业制度下，企业理财活动围绕着资本的筹集、投放和分配进行，资本经营成为现代企业财务活动和财务关系的直接要求，因此，资本增值也是现代企业理财的根本目标。从狭义的角度来看，资本增值主要指所有者权益的增加或股东财富的增加，因此，它与股东价值最大化应该是一致的。当然，资本增值在一般情况下也必然引起企业价值的增加。

3．计算分析题

（1）假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两部分构成，其中所有者权益占投资资本的比重为60%，长期负债占40%，利息率为10%，当时社会平均收益率为12%，国库券利率为8%。待评估企业的风险β系数为。在采用现金流量折现模型对企业价值进行评估时，该待评估企业的折现率应该是多少呢？

答：①评估权益价值采用的折现率为：股权资本成本=f R +β[]f m R )R (E -=8%＋×（12%－8%）=%

②评估整个企业价值采用的折现率为：加权平均资本成本=%×60%＋10%×40%=%

（2）新华公司2006年有4亿股股票流通在外，每股市场价值是20元，2006年每股收益2元，每股股利元。当时公司的资本性支出与折旧的比率在长期内不会发生变化，折旧是亿元，资本性支出是亿元，营运资本追加额为亿元；该公司债务为20亿元，公司计划保持负债比率不变；公司处于稳定增长阶段，年增长率为5%，其股票的β值是，当时的风险溢价率为4%，国库券利率是6%。

请按照下列两种模型对新华公司每股股票进行估价：

①股利折现模型；②股权自由现金流量模型。

答：由题目得知，每股收益为2元，每股股利为元。

每股折旧=÷4=（元） 每股资本性支出=÷4=（元）

每股营运资本追加额= 元 负债比率=20÷（20＋4×20）×100%=20%

①股权资本成本为： k=6%＋×4%=%

每股价值=×（1＋5%）÷%-5%)=（元）

②FCFE 模型下，

股权自由现金流=净收益-（1-δ）×（资本性支出-折旧）-（1-δ）×净营运资本增加额

=2-（1-20%）×（）-（1-20%）×=（元）

每股价值=×（1＋5%）÷%-5%)=÷%=（元）

第5章 基于EV A 的企业价值评估

1．简答题

（1）EVA 与股东价值创造的内在联系具体表现在哪几个方面？

答：EV A 与股东价值创造的内在联系具体表现在以下方面：

①考虑企业全部资本成本，真实反映企业经营业绩。EVA 是从股东角度定义的利润指标，只有考虑了权益资