对我国发展货币市场基金的思考

对我国发展货币市场基金的思考

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对我国发展货币市场基金

的思考

「内容提要」在中国投资基金的投资结构偏重于成长性的实业投资但其低微的效益以及混乱的管理并没有成为国人投资需求的主流货币市场基金在我国的基金市场理论中更是一个鲜为提及的领域但从中国的利率制度资本市场的准入原则以及投资理念看货币市场基金在我国却存在着巨大的投资需求潜力本文在分析美国货币市场基金的生存、发展、演变特点的基础上提出货币市场基金在中国成长的可能性同时提出在中国建设货币市场基金的初步构想「关键词」货币市场基金金融创新随着我国货币市场的快速发展要求创立货币市场基金的呼声不断提高在去年9月举行的全国银行间同业拆借中心成员交流会上有关方面透露央行今后将重点发展货币市场基金和债券市场基金力争年内推出债券买断式回购考虑允许国际开发性金融机构在中国内地发行人民币债券等推动货币市场发展而在不久前由中国国债协会主办的国债流通市场创新与发展研讨会上央行就曾表示银行可以提出成立货币市场基金的方案去年５月南京商行与江苏省内其他10家商业银行共同发起成立了银行间债券市场资金联合投

资项目运作资金总额3．8亿元年收益率达３.5%7月南京商行与杭州市商业银行、大连市商业银行等6家银行共同发起设立了银行间债券市场资金联合投资项目运作资金8个亿种种迹象表明中国货币市场基金的设立已为时不远一、货币市场基金在美国的发展实践货币市场基金在２0世纪70年代产生于美国是一种投资于货币市场工具的新兴的共同基金它是一种典型的开放型投资基金通过发行“股票”来聚集资金投资者要进入货币市场基金只要交100０美元就可开立账户买入基金股票其所投资的货币市场工具的违约风险和利率风险都比较低主要有短期国库券、回购协议、银行承兑汇票、商业票据、大额可转让定期存单(CDs)等这些证券具有共同的特点是１.成熟期短最长不超过1年最短的为隔夜商业票据和1周期国库券2.风险极小货币市场基金具有很多银行存款的特点因而在一定程度上可以替代银行存款比如货币市场基金基本上采取开放式基金的形式在基金单位的买卖形式和便利程度上都与银行存款十分相近甚至货币市场基金允许投资者在自己的基金账户上签发支票和转账这些使得投资者可以随时追加投资额也可以随时通过签发支票的形式退出基金再比如货币市场基金的安全性也并不比银行存款逊色虽然不像银行有最后贷款人的支持但是货币市场基金以其独特的投资组合和流动性管理同样确保了投资者资金的安全货币市场基金的低风险性也为货币基金的生存、发展赢得了广泛的投资基础

同时其收益率也慰为可观在1980～1985年间平均为１０%以上其中1981年高达17％大大高出同期的零星存款利率水平在高收益率的激励下美国的货币市场基金获得了惊人的发展在不到30年的发展时间里以独特的魅力迅速成长壮大目前在美国及其他国家和地区的金融市场上已经发展成为一种最受欢迎的共同基金并取得了成绩在19７４年其资产净额只有17亿美元到１9７8年增长到100亿美元1982年达到230０亿美元到19９3年资产规模超过5000亿美元占基金市场份额的27.2%.据美国投资公司协会统计截至200１年9月3０日投资基金总资产中大约有3４％(2１620亿美元）投资于货币市场基金仅次于股权类基金所占的比例47%（3０200亿美元）；同期债券类基金占据了1４%（9０９７亿美元）而混合类基金(既投资于股票又投资于债券)仅占5%(３336亿美元)这一统计指标说明经过3０年的发展货币市场基金已经在基金业中站稳了脚跟并且深受投资者青睐同时也说明除了资本市场外货币市场也是一种很好的投资渠道以流入基金的现金流为例虽然每年流入货币市场基金的现金流增长情况不同但是1990～２0０1年间流入货币市场基金的现金流年均增长率达到了４6.５5%．从美国货币市场基金的产生原因看一方面是在70年代及80年代早期美国经济出现滞胀货币当局采取紧缩的货币政策来抑制通货膨胀结果利率逐步上升最敏感的联邦基金利率１９８0年曾一度高达２0％以

上另一方面存款金融机构的利率受到Ｑ条例的管制当时Q条例规定的存款利率最高限额为5．2５%~5.5％这就为货币市场基金提供了赚取利差的空间为其发展提供了内在动力1９70年美国国会取消了“Q条例”中有关１0万美元以上存款利率最高限额的规定伴随而来的是各储蓄机构、商业银行竞争相提高大额存款利率从而抢购大额存款市场而无视小额存单这种情况产生了对存款小户不利的歧视利率货币市场基金正应运而生它最初目的就是集中小户的零散资金以“大户”的姿态在金融市场上出现以获得“大额存单”的同等待遇这样中小投资者便能够通过该基金进入货币市场在没有风险的情况下寻求更高的收益作为金融创新的货币市场基金的出现其影响是深远的它不仅表明投资基金已经不再局限于从事传统的资本市场投资而是广泛地延伸到各种金融资产的投资特别是货币市场工具而且极大地冲击了传统的商业银行业——货币市场基金强大的竞争压力导致商业银行一系列限制性法规被取消、商业银行金融工具的创新以及商业银行业务领域的扩展从而极大地推动了商业银行业的革命面对着储蓄存款大量流向货币市场基金商业银行和储蓄机构纷纷推出了新的金融工具来吸引资金众所周知的可转让支付命令账户（N0Ｗｓ)、自动转账账户（ATS)以及货币市场存款账户（MMDＡｓ)就是在这一时期产生的二、基金业在我国的发展自１9９１年“珠信基金”和“武汉基金”设立以来在短短的10多

年中我国的基金业虽然得到了较快的发展但与美国基金业相比差距十分明显1.基金规模较小基金形式单一从组织形式上看我国目前发行的基金中绝大多数为封闭式基金1９９７年以前发行的75只基金全部为封闭式基金;1998~2001年新成立的基金中封闭式基金有48只开放式基金仅有3只2.基金的投资领域不确定美国的基金的投资领域绝大部分都是单一且清晰的如股票基金、债券基金、货币市场基金等投资目标细化、投资对象集中而我国1997年以前的基金除投资于股票市场、国债市场以外还涉及房地产市场、期货市场、高新技术项目等；19９７年以后设立的基金主要投资于股票和债券等基本上都是“全能基金”投资目标不清晰３.基金风险较大由于基金大多以封闭式为主且主要投资于资本市场投资者只能通过二级市场交易保持其流动性由此也就决定了基金的整体风险较大综合而言这些基金的整体风险与宏观经济因素、资本市场的整体表现以及投资项目的表现密切相关——当宏观形势不好、资本市场走低、投资项目亏损时这些基金投资者缺乏备选的投资品种从而可能被套牢4.基金角色不清基金的投资原则是为投资者规避风险谋取收益由于目前我国的基金绝大多数都是封闭型的投资领域不确定流动性较差所以这些基金实际上扮演的是为企业提供长期融资的角色投资者则往往把基金当作一种债券来投资或者当作股票来炒作从而扭曲了基金的本来意义要更充分地发挥投资基金的作用就