2019年电子烟行业市场投资策略调研分析报告

表：传统烟草和电子烟的差建
原理 成分 使用次数 气味 便携性 释放物 细胞Fra Baidu bibliotek素 尼古丁含量 烟焦油含量 致癌物 对他人影响 价格
传统烟草 烟草直接燃烧 烟草、烟纸和助燃剂
一次性 重 便携 / / 高 高 高
产生二手烟，影响健康 价格不等，税收成分高
蒸汽型电子烟 雾化烟油
甘油、丙二醇、调和香精 可多次使用 重
电子烟概念
电子烟是一种模仿卷烟的电子产品，在生理上(提供尼古丁)和物 理习惯上(模仿吸烟动作, 烟雾等)都与吸烟行为相近，它是通过雾化等 手段，将尼古丁等变成蒸汽后，让用户吸食的一种产品。
电子烟特点
不燃烧，极大减少了因燃烧产生的焦油和其他有害成分 无二手烟，不会对公共环境和他人健康产生影响 含烟草成分，一定程度上满足烟民的生理需要
体积大，不便携 传统烟草的8% 传统烟草的9% 由烟油决定
无 不明 影响较低 价格较低
加热不燃烧烟草 加热烟支但不燃烧 烟草、甘油、丙二醇、调和香精
需更换烟弹 较轻 一般
传统烟草的5% 传统烟草的14%
较低 较低 无 影响较低 价格较高
资料来源： 中华烟草网，斱正证券研究所
1.3 行业发展现状：从小众到大众，电子烟蓬勃发展
• 多采用人工制成的游离式尼古丁 烟油来保证挥发性，因此口感与 真烟差距较大
• 因为与传统香烟差异较大，所以 面临的监管相对宽松
• 蒸汽型电子烟占据新型烟草的半 壁 江 山 。 2018 年 ， 全 球 蒸 汽 电 子 烟的销售额约为145.2亿美元，同 比增长27%，约占新型烟草总销售 额的59%
• 目前面临着与传统烟草相近的监 管要求
• 加热不燃烧电子烟发展迅猛。问 世晚于蒸汽烟，但其尼古丁的满 足感远高于蒸汽烟。近几年加热 不 燃 烧 市 场 高 速 增 长 ， 2018 年 销 售额约为102亿美元，预计未来五 年加热不燃烧电子烟有望成为增 长最快的新型烟草
资料来源：香港立法会研究组， 《2018年丐界烟草发展报告 》，斱正证券研究所
1963年Herbert A. Gilbert的“无烟、非 烟草香烟”的专利设计
图：电子烟发展历程
2004年北京中医师获得 电子烟的发明专利并于 次年成功将其推向市场
2006年电 子烟进入 欧洲市场
2007年电 子烟进入 美国市场
2017年美国开放式电 子烟（小烟）崛起
2016年菲莫、英美、 日烟、帝国四大龙头 进军电子烟行业
资料来源：香港立法会研究组， 《2018年丐界烟草发展报告 》
1.2 产品类型：蒸汽型电子烟&加热丌燃烧电子烟
图：加热丌燃烧电子烟
• 和传统烟草原料一样，采用加热 烟草的形式产生可供吸食的烟雾 ，其本质是一种烟草产品，只是 通过温度控制使得烟草能够产生 烟雾而不达到燃烧的状态
• 近似真烟，仍然采用烟叶制成的 烟弹，通过加热而非点燃烟弹的 方式烘烤出尼古丁香味，本质上 并无改变传统烟草的本质特性
2019年电子烟行业市场投资策略调研分析报告
一 电子烟行业速览：主打减害理念，市场蓬勃发展 二 蒸汽烟：监管宽松，小烟兴起加速行业成长 三 加热丌燃烧：市场潜力>大> ，等待监管进一步明确 四 投资建议：关注电子烟产业链投资机会
一 电子烟行业速览：主打减害理念，市场蓬勃发展
1.1 电子烟行业速览：主打减害概念，替代传统烟草
图：蒸汽型电子烟和加热丌燃烧电子烟发展历程
蒸汽烟
美国人发明了一种 “无烟非烟草香烟”
1963
加热丌 燃烧烟草
R. J. Reynolds烟草公 司推出Premier产品
1988
韩力获得现代电子烟设计 与利幵 成功将其推向市场
2004
菲莫国际陆续推出 Accord、Heatbar等产 品，但市场讣可度较小
资料来源：香港立法会研究组， 《2018年丐界烟草发展报告 》
2014年加热不燃烧 电子烟IQOS面世
2012年美国最高院判 定FDA禁销电子烟败 诉，行业迎来爆发期
1.2 产品类型：蒸汽型电子烟&加热丌燃烧电子烟
目前市场上主流的新型烟草产 品主要有蒸汽型电子烟和加热 不燃烧电子烟，两者在产品设 计、用户体验、监管政策等方 面存在较大差异。
借反烟运动之势亮相市场，“健康减害”概 念受到欧美日认可。由于各国加大控烟力度 和健康理念的不断推广，1990年至2015年间 的全球吸烟率从29.4％下降到15.3％，电子 烟作为传统香烟的替代品成为了市场新宠。 主打“健康减害”的概念前期吸引大批烟民 转向电子烟——前期随着Vape（电子水烟/蒸 汽电子烟）潮流文化（即通过蒸汽的花式玩 法表达个性）在年轻人中形成，蒸汽电子烟 市占率快速提升，近两年得益于JUUL推广 封闭式电子烟（小烟），更低的使用门槛加 速蒸汽烟的普及；而加热不燃烧产品因口感 更佳而广受消费者认可，市场规模高速增长 。大部分消费者表明其选择电子烟源于其危 害较小，英国卫生署也明确指出电子烟比传 统烟草对人体减少95%的伤害。
1988-2007
进军西斱 市场
2006-2007
IQOS登陆日本市场
2014
图：蒸汽型电子烟和加热丌燃烧电子烟对比
名称 蒸汽型电子烟
组成部分
工作原理
口感
释放物
细胞毒素
市场规模 （2018）
代表品牌
雾化器、动力舱、电池
电池供电驱动雾化器， 仍与真烟 通过加热烟弹产生雾气 差距较大
传统烟草的8%
传统烟草的9%
约145亿美元
Blu、VUSE等
加热不燃烧烟草 加热棒、充电盒、烟弹
利用电子元件 加热烟草而不点燃
近似真烟 传统烟草的5% 传统烟草的14% 约102亿美元
iQOS
资料来源：香港立法会研究组， 《2018年丐界烟草发展报告 》
1.2 产品类型：蒸汽型电子烟&加热丌燃烧电子烟
图：蒸汽型电子烟
• 通过加热液体产生供吸食者吸气 的气溶胶，由吸食者吸入口腔从 而达到吸烟的目的，其中的液体 称为烟油，通常由尼古丁、丙二 醇、甘油和调味剂制成，烟油还 有多种类型，甚至不含尼古丁
1.2 产品类型：电子烟不传统烟草差异
电子烟被认为是相对健康、环保的传统烟草替代品。传统烟草在燃烧时达到8001000度，产生4000余种可分解物质，包括烟焦油、重金属、一氧化碳等数百种有 害物质；而电子烟雾化温度170-200度，蒸汽不含焦油等有害物质，对吸烟者危
害相对较小。实验证明，新型烟草制品的安全性远远高于传统卷烟。就释放物而 言，电子烟释放量是传统卷烟的8%；从细胞毒性角度看，电子烟只有传统卷烟的 9%。