2019-电子行业研究报告中金公司电子行业框架-文档资料
2019电子行业发展研究报告
约5%。
电子行业各公司涨跌幅统计情况(共计260家) 60
电子行业各公司涨跌幅统计情况(排除次新股)
70
64
60
50
40
49 50
48 40
41
39
32
30
43
40
39
29 23
30
25
20
20 11
10
11 10
0
0
数据来源：Wind，西南证券整理
5
2019年电子行业回顾：估值水平
申万一级行业市盈率（TTM整体法）
4% 3% -1% -3% -6%
2019/1/2 2019/1/16 2019/1/30 2019/2/13 2019/2/27 2019/3/13 2019/3/27 2019/4/10 2019/4/24
2019/5/8 2019/5/22
2019/6/5 2019/6/19
2019/7/3 2019/7/17 2019/7/31 2019/8/14 2019/8/28 2019/9/11 2019/9/25 2019/10/9 2019/10/23 2019/11/6 2019/11/20
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；PCB产能过剩、价格下滑的风险。
业绩预测和估值指标
指标
2018
2019E
营业收入（亿元）
76
105.6
营业收入增长率
33.67% 38.92%
净利润（亿元）
6.97
12.7
净利润增长率
55.61% 82.77%
EPS（元）
2.05
3.76
2020E 141
33.48% 17.3
电子行业深度研究：人工智能进入新时代，开启算力需求新篇章
电子人工智能进入新时代，开启算力需求新篇章伴随着OpenAI 推出的AIGC 产品功能逐渐强大，由此而带来了新的供给。
AIGC 已逐渐跑通成熟的商业模式，并且模型快速迭代，国内厂商奋起直追，促使整个社会对于算力需求的快速提升。
➢ 伴随着OpenAI 推出的AIGC 产品功能逐渐强大，由此而带来了新的需求。
伴随着AIGC 产品的应用场景逐渐丰富，无论是to B 端还是to C 端，都创造出了新的需求。
➢ OpenAI 已逐渐跑通成熟的商业模式，主要采用按量收费方式。
首先作为底层平台接入其他产品对外开放，按照数据请求量和实际计算量计算。
其次最新发布插件功能ChatGPT Plugins 可以帮助客户访问最新信息、运行计算或使用第三方服务。
➢ 算力需求指数级提升，国产替代随之而来。
伴随着AIGC 模型快速迭代，在模型性能实现飞跃式提升的同时，模型所使用参数量与预训练数据量也呈现指数级增长，与之相对应的便是整个社会对于算力需求的快速提升。
2023年开始美日荷对我国半导体产业链的掣肘行动逐渐加剧，国产算力替代随之而来。
➢ 投资建议：我们认为，AIGC 应用面逐渐越来越广，国内各大厂商奋起直追，整个社会对于算力的需求将呈现指数级增长，叠加美日荷对我国半导体行业的掣肘，国产替代随之而来。
重点关注： ➢ 1）GPU 厂商：景嘉微、海光信息；➢ 2）CPU 厂商：海光信息、龙芯中科；➢ 3）FPGA 厂商：紫光国微、复旦微电、安路科技；➢ 4）AI 芯片厂商：寒武纪、国芯科技；➢ 风险提示：AIGC 行业发展进程不及预期；国内厂商由于起步较晚而无法与国际巨头竞争；国产替代进程不及预期。
重点关注标的：简称EPS PE CAGR-3评级22A/E 2023E 2024E 22A/E 2023E 2024E 景嘉微 0.68 0.79 0.90 165.46 142.42 125.01 15% / 寒武纪 -2.91 -1.79 -1.19 -76.22 -123.91 -186.39 36% / 紫光国微 3.10 4.03 5.12 36.23 27.87 21.94 29% 买入复旦微电 1.32 1.85 2.36 48.45 34.57 27.10 34% 增持 安路科技 0.15 0.26 0.49 475.20 274.15 145.47 81% 增持 海光信息 0.35 0.54 0.85 258.71 167.69 106.53 56% / 国芯科技 0.35 0.941.49 206.37 76.84 48.48 106% /数据来源：公司公告，iFinD ，国联证券研究所预测，股价取2023年4月19日收盘价 证券研究报告 2023年04月20日投资建议： 强于大市(维持评级)上次建议： 强于大市相对大盘走势Table_First|Table_Author 分析师：熊军执业证书编号：S0590522040001 邮箱：*****************.cn分析师：孙树明执业证书编号：S0590521070001 邮箱：**************.cn联系人 刘欢宇邮箱：**************.cn相关报告1、《北方华创业绩超预期，设备材料有望维持高增长电子》2023.04.152、《周期复苏叠加AI 创新有望推动电子大行情电子》2023.04.083、《美光释放乐观预期，存储芯片有望迎来周期拐点电子》2023.04.03本报告仅供 y bj ie s ho u @e a s t m o n e y .c o m 邮箱所有人使用，未经许可，不得外投资聚焦研究背景北京时间3月14日晚间，谷歌宣布将进一步在其产品中引入人工智能（AI ）技术，北京时间2023年3月15日凌晨，OpenAI 宣布正式推出GPT-4。
2019年电子行业分析报告
2019年电子行业分析报告2018年12月目录一、2019年电全球子产业将保持增长 (6)二、5G：引领创新浪潮，开启全新时代 (7)（一）射频前端：5G时代迎来快速增长 (10)1、滤波器：市场规模最大的细分领域 (12)2、功率放大器：GaAs PA仍是主流 (16)3、5G带动SOI市场增长 (17)4、射频前端集成化，毫米波带来新机遇 (20)（二）天线：Massive MIMO和新材料将应用 (22)（三）5G封测：各大封测厂积极备战5G芯片 (23)（四）化合物半导体迎来新机遇 (24)（五）5G PCB量价齐升 (30)（六）电磁屏蔽、导热材料获得新市场空间 (31)三、PCB：管控能力优秀，开拓高端市场 (33)（一）PCB行业发展时间较长，已经历若干个周期 (34)（二）PCB产业已进入成熟期，传统应用市场已经饱和 (39)四、半导体：全球市场增速放缓，大陆国产替代积极推进 (40)（一）全球半导体市场逐渐降温 (40)（二）国产替代重要性凸显，自主研发长期受益 (49)五、LED：供需关系有待改善，小间距持续成长 (57)（一）中国厂商整体实力不断增强 (57)（二）LED显示技术不断成熟，小间距市场需求旺盛 (59)（三）Mini LED开始渗透，积极研发Micro LED (63)六、消费电子：关注创新带来的增量空间 (67)（一）手机市场出货放缓，中国厂商实力增强 (67)（二）创新带来智能手机新机遇 (69)1、摄像头：多摄与高像素渗透率持续提升 (69)2、3D成像：产业链逐渐成熟，安卓阵营快速跟进 (71)3、玻璃后盖：技术与成本带动市场需求 (74)4、全面屏持续渗透，OLED中国厂商快速成长 (75)5、无线充电和屏下指纹识别：增长趋势已经开启 (77)2019年全球电子产业将保持增长。
IC Insights预计2019年电子产品销售额将达到16800亿美元，同比增长3.5%，2017~2021年CAGR=4.6%。
中金赵晓光电子行业框架概要
产能转移初期
成本优势显现
产能转移中期
规模效应显现
产能转移后期
实现产能转移， 对应市场空间缩小 竞争从国际化向 本地化转移 对应市场空间日 渐缩小 毛利率开始下滑
进口替代空间大
国际化竞争 较高的盈利优势
快速成长、全球 地位显现
国外竞争对手丧 失竞争力和份额
盈利能力稳定
经济危机后电子行业进入新一轮产能转移
面向各类行业应用的电子设备
主要是将软件和硬件技术结合，为各类下游行业如金融，交通，医疗，工 业，石化，煤炭等行业提供电子产品和电子设备。是本土产业链，随着 行业信息化发展而成长。
1
以手机为例
图像输出：面板、 模组及LED背光等 声音输入：麦克风 声音输出：扬声器 /受话器 大声音输出：音箱 图像输入：镜头 蓝牙耳机/耳机 无线信号输入：天 线
得润电子
中航光电 航天电器 拓邦股份
大立科技
远望谷 大华股份 合众思壮 科大讯飞 广电运通 广电运通 威创股份 证通电子
投资价值的方向
7
电子行业作为制造业，其本质是产能转移的道路
1 2 3 4 新一轮产能转移 周期
新技术研发成为 关键 新技术对应更大 的市场份额和并不 激烈的竞争 进入新一轮和国 外对手的竞争趋势
数字输入：键盘
信号输 入
信号输 出
震动马达，上游磁 性材料
信号处 理
印刷电路板及 连接器：连 基板：连接所 接电子系统 有电子元器件 不同部件
电池：提 供动力
石英晶体谐振器 振荡器：产生时 间信号
分立器件： 集成电路：处理 产生控制 数字信号及小电 信号 流模拟信号，存 储信号
电容电感电阻： 处理模拟信号
2-4% 8-12%
电子行业深度研究报告
电子行业深度研究报告1、半导体：坚定看好设备材料国产化趋势，功率、模拟等景气持续1.1、国产化趋势不改，坚定看好设备材料板块供需偏紧有望持续，晶圆厂扩产和资本开支依然积极。
自2020 年下半年开始，由于5G、汽车电子、物联网等需求强劲，而晶圆供给端增长相对不明显，因此芯片出现较为普遍的缺货涨价现象，行业持续高景气。
WSTS、SEMI 等机构也都纷纷预测，在2020 年的高基数基础上，全球半导体市场、半导体设备市场和半导体材料市场规模在未来两三年仍将持续上涨。
而近期手机、消费电子等需求出现放缓迹象，部分芯片紧缺涨价情况有所缓解，但HPC、汽车相关等需求整体上依然较为旺盛且持续性强，为驱动行业增长的多年大趋势，同时经过此轮缺货后，诸多下游厂商都开始倾向于建立更高的库存水位，因此台积电等晶圆厂龙头依然保持较为积极的扩产规划和资本开支计划。
台积电在最新Q3 业绩说明会中表明，预计2021、2022 全年台积电仍将处于产能紧张状态，并给出2021 年资本开支指引为300 亿美元，同时其还宣布日本建厂扩产计划，该计划在此前宣布的三年1000 亿美元计划之外，是增量开支，并称不排除在欧洲建厂扩产的计划。
此外英特尔等厂商也都给出积极的扩产规划和资本开支计划。
受益于行业资本开支高涨，全球半导体设备市场规模有望持续创新高。
据SEMI 在2021 年7 月的数据，全球半导体设备市场规模在2020 年达到711 亿美元创下历史新高，并预计2021 年将加速增长34%达953 亿美元、2022 年将持续增长突破千亿美元。
类似地，在晶圆厂饱满的产能以及积极的扩产与资本开支下，全球半导体材料市场规模也有望持续增长，SEMI 预计2021 年全球半导体材料市场规模将增长6%，达到587 亿美元。
国内晶圆厂/存储厂进入资本开支高峰期，为国产设备厂商提供巨大市场空间。
国内的中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹集团等晶圆厂/存储厂在技术工艺上实现突破后，正进入加速扩产期，对应资本开支也进入爆发期，为设备厂商带来了巨大的订单机会。
2019-2020年电子信息制造行业研究报告
2019-2020年电子信息制造行业研究报告我国是世界电子信息产业重要的消费市场和生产基地，在旺盛的下游需求带动和国家政策支持下，近年来我国电子信息制造业获得了长足发展。
但我国电子信息制造业受到我国宏观经济和世界经济双重周期影响，加上部分传统消费电子产品市场容量已趋于饱和，2019年以来我国电子信息制造业虽仍保持正向增长，但增速有所下滑。
预期中短期内，我国电子信息制造业仍将保持波动增长运行态势。
缺乏核心技术和高端制造设备依赖进口，是我国电子信息制造业企业亟待解决的问题，这需要整个行业长期持续加大技术研发和固定资产投入力度。
电子信息制造业属于资本和技术密集型行业，行业内资本实力雄厚且掌握核心技术的企业，将在市场竞争中占据先机，有助于抵御宏观经济周期和行业周期的波动，也有助于维持企业信用质量稳定。
从样本企业分析来看，2018年9月以来电子信息制造业样本企业收入仍保持一定增长，但经营效益有所下滑；研发投入进一步扩大，但融资成本有所提高，应收账款和存货规模持续增长，样本企业总体经营压力有所加大。
资本和负债方面，2018年9月以来电子信息制造业样本企业资本实力不断增强，但外部融资规模也持续扩大，刚性债务规模增长速度较快，总体负债经营程度偏高。
现金流方面，2018年9月以来电子信息制造业样本企业经营创现能力显著增强，投资性支出有所减少，而融资力度进一步加大，在当前融资环境变化的背景下，样本企业的流动性管理能力将直接影响其信用质量。
债券发行方面，受到融资环境和发行主体信用质量差异的影响，电子信息制造业企业债券发行利差波动仍然较大，且行业内企业发债对超短期融资券的发行倾向仍较明显，已发行债券企业主体信用等级集中在AA级及以上，其中AAA级主体数量仍较多。
2019年以来，电子信息制造业发生级别调整的企业数量共5家，其中1家企业主体信用等级被上调，同比减少4家，4家企业主体信用等级被下调，同比增加2家，其中东旭光电和方正集团的债券违约事件影响较大。
0463 2019年电子行业策略研究报告(25页)
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23149069/43348/20191105 10:21
15
资料来源：wind、民生证券研究院
03
从追随到领先：中国企业引领创新步伐
手机产业链成熟为AR/汽车电子/物联网奠定基础。具有核心技术得公司在下一 代计算平台可能有爆发性机会
3G
开启移动互联网时代
手机 面板产业生态
欧菲光 顺络电子 水晶光电 京东方A等
4G
5G
消费互联网时代：4G改变生活 产业互联网时代：5G改变社会
消费电子 半导体 4G产业链
立讯精密 信维通信 歌尔股份 兆易创新
5G VR/AR 汽车电子产业链
深南电路 生益科技 沪电股份
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0 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015
-100%
0
0%
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
图：苹果公司收入及同比增长率
图：谷歌收入及同比增长率
300,000
苹果收入/百万美元
YoY
100% 160,000
谷歌收入/百万美元
5G PCB核心供应商，受益5G建设后走起
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23149069/43348/20191105 10:21
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资料来源：wind、民生证券研究院
目
1 创新永无止尽
录
2 时势造英雄
3 从追随到领先
4 投资建议&风险提示
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上游：制造代 工产业(EMS)、 各类设备、模 具、化工和金 属材料
2
手机各组成元件及成本
3
笔记本电脑为例
组件 LCD面板 CPU 占笔记本材料成本比重 20-24% 20-24%
主板 塑料与机械包装
硬盘 光驱 DRAM 声卡
10-15% 8-10%
8-10% 4-6% 3-5% 2-4%
电池 其他元器件
触摸屏 3.2亿
平板电视 1.5亿部
电子书 1000 万 部
计算机
主要品牌厂商 HP 、 dell 、 acer 、 lenovo 、 toshiba 、 apple ，市场占有率分别 为 21% 、 14% 、 16% 、 8% 、 9% 、 5% ，主要代工厂商：广达、 compal 、 wistron，前三大代工厂商60% 主要品牌厂商诺基亚、三星、摩托罗拉、 LG 、索爱，市场占有率分别为 6 39.7%、16.4%、8.9%、8.3%、8.3%。
日本、台湾厂商为主，较高，但中低端低
11
信号处理——CCL
产品分类 市场规模 多层板基板、HDI板基板、IC载板基板、软板基板 约70亿美元
芯片设计
多晶硅-单 晶硅材料
产品分类 市场规模 下游应用 行业升级速度 是否标准化产品 主要厂商 进入壁垒
半导体制 造
集成电路封测
LOGIC、Microprocesser、DSP、Dram、Analog 2350亿美元 手机19%、计算机39%、消费类电子21%、汽车7%、工业军工8%、有 线通讯6% 快 否，产品设计至关重要 IDM厂商：Intel、samsung、toshiba、TI、infineon等，前十大50% 重资产、重技术、厂商以日美为主、投资驱动型
面向各类行业应用的电子设备
主要是将软件和硬件技术结合，为各类下游行业如金融，交通，医疗，工 业，石化，煤炭等行业提供电子产品和电子设备。是本土产业链，随着 行业信息化发展而成长。
1
以手机为例
图像输出：面板、 模组及LED背光等 声音输入：麦克风 声音输出：扬声器 /受话器 大声音输出：音箱 图像输入：镜头 蓝牙耳机/耳机 无线信号输入：天 线
9
信号处理——分立器件
产品分类 市场规模 下游应用 行业升级速度 是否标准化产品 主要厂商 进入壁垒 二极管、三极管、功率晶体管、Mosfet等 160亿美元 消费电子24%、数据处理19%、工业20%、通讯13%、军工5%、自动 化14% 中 非标准化，参与客户设计 Fairchild、IR、ST、ON、Toshiba、ST，前十大67% 高、厂商以日美为主，工艺与技术壁垒，工艺驱动型
2019电子行业框架
分析员：赵晓光 2019 年5月
0
电子产业链 消费电子产品及上游元器件
下游主要是手机、电视、电脑、数码相机等 ，其上游包括信号输入部分、 信号输出部分和信号处理部分。包括集成电路（设计，制造和封测）， 分立器件，被动元件，电声器件，光学器件，印刷电路板，石英晶体， 连接器，传感器，磁性材料， led ，显示器件和 EMS 代工等几大部分。 是全球性的行业，主要竞争对手是日本和台湾厂商。
数字输入：键盘
信号输 入
信号输 出
信号处 理
震动马达，上游磁 性材料
印刷电路板及 连接器：连 基板：连接所 接电子系统 有电子元器件 不同部件
电池：提 供动力
石英晶体谐振器 振荡器：产生时 间信号
分立器件： 集成电路：处理 产生控制 数字信号及小电 信号 流模拟信号，存 储信号
电容电感电阻： 处理模拟信号
3000亿美元
NA 1140亿美元 2350亿美元 160亿美元 500亿美元 450亿美元
25%
NA 9% 19.6% 1.3% 4.2% 3.8%
电感
电阻 PCB 石英晶体 麦克风扬声器 面板 光学镜片镜头
78亿美元
62亿美元 510亿美元 35亿美元 20亿美元 910亿美元 180亿美元
0.7%
得润电子
中航光电 航天电器 拓邦股份
大立科技
远望谷 大华股份 合众思壮 科大讯飞 广电运通 广电运通 威创股份 证通电子
投资价值的方向
7
电子行业作为制造业，其本质是产能转移的道路
1 2 3
产能转移初期
成本优势显现
产能转移中期
规模效应显现
产能转移后期
实现产能转移， 对应市场空间缩小 竞争从国际化向 本地化转移 对应市场空间日 渐缩小 毛利率开始下滑
10
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
信号处理——PCB
产品分类 市场规模 下游应用 行业升级速度 是否标准化产品 多层板、HDI板、软板、软硬结合板、IC载板 450亿美元 消费电子 28% 、计算机 22% 、通讯设备 14% 、手机 11% 、汽车电子 7.4%、工业仪器11% 中 标准化
主要厂商
进入壁垒
Ibiden、南亚电路、CMK等，前十大21%
0.5% 4.3% 0.3% 0.16% 7.6% 1.5%
连接器
音箱
400亿美元
500亿美元
3.3%
4%
LED
磁性材料
77亿美元
约100亿美元
0.6%
NA
5
下游需求预测
产品 年销量
手机 13亿部
智能手机 2.3亿部
台式机 1.42 亿 台
笔记本 1.7亿台
数码相机 1.15亿部
GPS 2.4亿部
手机
对电子行业成长模式的理解
有没有钱做？ 能否做的便宜？
投资驱动型 长电科技
成本驱动型 生益科技
工艺驱动型. 华微电子
技术驱动型. 歌尔声学
应用创新驱 动型. 大族激光 汉王科技
通富微电
京东方 深天马 有研硅股 中环股份
实益达
超声电子 广州国光 浙江阳光 卓翼科技
蓉胜超微 横店东磁
法拉电子 东晶电子 顺络电子 莱宝高科
4 新一轮产能转移 周期
新技术研发成为 关键 新技术对应更大 的市场份额和并不 激烈的竞争 进入新一轮和国 外对手的竞争趋势
进口替代空间大
国际化竞争 较高的盈利优势
快速成长、全球 地位显现
国外竞争对手丧 失竞争力和份额
盈利能力稳定
经济危机后电子行业进入新一轮产能转移
8
信号处理——集成电路
2-4% 8-12%
4
电子产业链估算
子行业 电子系统 手机 行业规模 12000亿美元 1600亿美元 占电子系 统比重 100% 13% 子行业 免提耳机 电容 行业规模 25亿美元 180亿美元 占电子系 统比重 0.2% 1.5%
计算机
消费电子 笔记本 半导体：集 成电路 半导体：分 立器件 半导体设备 半导体材料