我国创业板市场发展存在的问题及对策分析

原 先 的 募 集 资 金 摇 身 一 变 ， 厂 卜 公 一 成 市 司 的 自筹 资 金 ， 避 了 证 监 会 对 募 集 资 规 金 的 监 管 。继 亿 纬 锂 能 之 后 ， 经 有 包 已 括 华 谊 兄 弟 、上 海 佳 豪 等 多 家 家 创 业 板 公剧发布 了类似的 “ 金置换 ” 告 。 资 公 根 据 目前 ｊ市 创 业 板 公 司 发 布 的 对 于 超 萼 资 金 的 使 用 计 划 ， 们 也 发 现 仪 有 少 数 我 几 家 公 司将 超 募 资 金 用 于 扩 大 主业 。 还 有 部 分 创 业 板 公 司 尚 未 找 到 合 适 的超 募 资 金 投 向 ， 有 很 多 创 业 板 公 司 已将 超 另 募 资 金 用 于 偿 还 银 行 贷 款 ， 是 投 向 房 或 产 、土 地 等 不 动 产 ， 通 过 资 金 置 换 方 并 式 变 相 挪 用 募 集 资 金 。 创 业 板 募 集 资 金 变相 挪用的 风险正在 ・ ｊ目俱 增 。 ３、 高 管 辞 职 套 现 与原 始 股 东 变 相 抛 投 。 创 业 板 存 在 严 重 的 价 格 高 估 即 股 价 泡 沫 ， 公 司 高 管 在 丽 对 泡 沫 时 选 择 而 减 持 ， 是理 性 的 反 映 ， 这 即追 求 自身 利 蒜 最 大 化 。 频 繁 的 高 管 辞 职 现 象 ， 重 损 严 害 ｒ市 场 决 计 ， 其 中必 然 有 制 度 设 计 这 的 缺 陷 。 唰 时 原 始 股 东 变 相 出 售 公 司 限 售 股 套 现 也 是 目前 创 业 板 市 场 存 在 的 。 。 ‘ 个 重 大 隐 患 。 据 媒 体 报 道 ， 了原 始 股 由 二 有 限 售 期 限 制 ， 些 原 始 股 东 们 和 接 手 这 盘约定 以５ 的价 格合同协 议转让 ， 体 折 具 操 作 时 ， 方 达 成 － 份 “ 权 顷 押 融 资 双 一 股 合 同 ” 原 始 股 东 便 以 “ 权 质 押 融 资 为 ， 股 由 ” 向 深 交 所 提 出 申 清 ， 到 中 登 公 司 再 办理 冻结 手续 ， 限售期 过后 再交 易过 等 户。对于这 些行为 ， 律 人士认 为 ， 法 这是 种 变 相 减 持 。 如 华 谊 圮 弟 公 词 蓖 事 虞 锋 的母亲王育 莲 ， 持次数达 到２ 次， 减 ３ 为 高管 及家 属套现最频 繁的一 位。 公司 中 另 一 减 持 明 星 ， 事 谭 智 的 配 偶 孙 晓 璐 监 累 计 套 现 超 过 ２亿 元 ， 下减 持 金 额 之 拿
项 代 商 业 Ｍ Ｅ Ｎ Ｕ ＩＥ Ｓ ＯＤ Ｒ Ｂ ＳＮ Ｓ
股 价 形 成 控 制 和 操 纵 ；创 业 企 业 经 营 发 展 变 化快 ， 定性 差 ， 确定性 较 大 ， 稳 不 很 容 易 滋生 内幕信 息 交易 ， 大市 场 投机 加 性 ， 致 股价暴涨 暴跌 ， 格 严重偏 离价 导 价 值 ， 投 资者 带来极 大 的风 险。 给
重要 。
二 我 国创 业板 市 场发 展 中存在 的 主 要 问 题
１ 股 票发行 “ 、 三高 ”问题 非 常 突 出 。 “ 高 ”即 高 市 盈 率 、高 发 行 价 和 高 超 募 三 金 额 。 我 仃 知 道 ， 业 的 高 市 盈 率 要 依 Ｊ 企 赖于企业 的高成长性 ， 而创业板 ｌ０ 然 多 ５ 家 公 司近 几 年 的 年 利 润 总 额 增 长率 约 为 ４ ％， 属 母 公 司 股 东 净 利 润 的 整 体 增 长 ０ 归 率 也 约 为 ４ ％ 左 右 ， 样 的 增 长 并 不 足 ０ 这 以 支 持 创 业 板 企 业 的 高 发 行 市 盈 率 。 其 次 ， 天 价 发行 ”也 成 为 ２ ０ 创 业 板 市 “ 叭 年 场 的 关 键 词 。 “ 业 板 最 高 发 行 价 ”的 创 名 号在 一 年 之 内 三 易 其 主 。 先 有 为 电 信 运 营 商 提 供 网 络 服 务 的 技 术 公 司 世 纪 鼎
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最。
４、 监 管 体 制 薄 弱 ， 将 ｌ 股 价 操 纵 、 内 幕 交 易 等 问题 。 我 目 的 创 业 板 虽
然 经 过 ｆ年 酝 酿 和 准 备 ， 仍 然 是 一 个 但 一 新 生 事 物 ， 种 相 应 的 规 章 制 度 也 还 在 各 不 断 的 完 善 之 中 ， 此 给 创 业 板 市 场 的 因 临 管 带 来 很 夫的 难 度 。 如 ：寻 租股 东 突 击 入 股 现 象 比 较 严 重 ， 基 本 ． 不 参 与 它 ｝ ： 企 业 生 长 的 一个 风 险 承 当进 程 ， 接 攫 直 取 高 额 资 本 报 答 ， 重 破 坏 了 市 场 的 公 严 允准绳 ， 害了资本 的中心价值理 念 ， 损 破 坏 了 财 富 的基 本 准 绳 ；保 荐 工 作 中 存 在 申 报 项 目调 查 不 充分 、 内 核 现 场 检 查 不 够 、缺 少 发行条 件 核查 及第 三方 证 据 、 申报 文 件 信 息 披 露 不 充分 等 诸 多 问 题 ； 创 业 板 上 市 公 司 规 模 偏 小 ， 份 流 通 数 股 量 有 限 ， 息 非 对 称 且 泄 露 严 重 ， 资 金 信 给 实力雄厚 者有机 可乘 ， 生幕后交易 ， 产 对
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来自百度文库
我 国 创业 板 市场 发 展 的 现 状
创 业 板市 场 ， 指 专 门协 助高 成 长 是 的 新 兴 创 新 公 司 特 别 是 高 科 技 公 司 等 资 并 进 行 资 本 运 作 的 市 场 ， 多 层 次 资 本 是 市场 的重要 组 成部 分 。又称 二 板市 场 、 另类 股 票 市 场 、增 长 型 股 票 市 场 、 风 险 交 易板等 。其主要功 能是 为成 立 时问较 短 、 规 模 较 小 、 经 营 业 绩 不 突 出但 是 具 有 较 高 成 长性 的 中小 企 业 、 公 司 的 发 展 和 业 务 的扩 展 提 供 融 资 方 面 的 帮 助 。 ２０ ０ ９年 １ ０月 ３ 日， 育 １ ０ 孕 ０年 之 久 的 中 国创业 板市场终 于破茧 而出 ， 新股 ２ ８只 同 时 在 深 文 所 创 ｖ 板 挂 牌 上 市 。 从 此 我 国 资 本 市 场 步 ＿ 个 全 新 的 发 展 局 『一 面 。 根 据 深 交 数 据 示 ， ０ 共 有 ２ １ ０年 １ 创 业 板 公 司 登 陆 ， 上 ２ ０ ７家 １ 加 ０ ９年 上 市 的３ 家创业板 公司 ， 共为 １３ 。 ６ 一 家 截 ５ ２ ｌ 年 １ 月２ ００ ２ ９日 ， 业 扳 公 司 总 市值 创 已达 到 ７ ０ 亿 元 ， 均 市 盈 率 ７ ８ 倍 。 ２５ 平 ６．２ 平均 发行 价 ３ 元 ， ５ 募集 资金 ｌ １ ２ ６亿 ， 平 均 每 个 企 业 获 得 了 ７ ７ ， 高 发 行 市 盈 ．亿 最 率 １ １ ， 高 发 行 价 １ 元 。 倍 最 ５ １ ｔ 创 业 板 的 推 出 ， 方 面 牡 火 了 资 本 一 市场 ， 善 了 多 层 次 的 资 本 市 场 结 构 ； 完 另 方 面 ， 使 中 小 企 业 终 ＾ 突 破 了 资 也 丁 本 市 场 融 资 难 的 瓶 颈 ， 于 我 国 的 技 术 对 创 新 和 科 技 进 步 有 着 十 分 重 要 的现 实 意 义 。 目前 在 深 圳 创 业 板 上 市 的 企 业 多 为 汁算 机 技 术 、新 材 料 新 能 源 、生 物 制 药 、 通 信 等 方 面 的 高 科 技企 业 。 创 业 板 为 转 变 经 济 结 构 、 科 技 自主 创 新 提 供 了激 励 机 制 ， 力 地 促 进 了 我 国 科 研 创 新 能 力 有
三 、 完 善 我 国 创 业 板 市 场 的 建 议 和 对 策
ｌ 、发行 制 度 市 场 化 。创 业 板企 业 在 上 市 发 行 时 虽 然 都 遵 循 了 市 场 询 价 原 则 ， 是 由 于 上 市 企 业 的 数 量 完 全 没 有 但 市 场 化 ， 有 实 现 在 价 格 市 场 化 的 同 时 没 推 行 规 模 市 场 化 ， 市 资 源 供 给 严 重 短 上 缺 造 成 供 求 失 衡 ， 资 者 对 创 业 板 公 司 投 高 成 ｝性 的 强 烈 预 期 也 加 大 了 投 机 氖 乏 围， 导致 价 格 被 炒 高 ， 板 与 中 小 板 二 级 主 市 场 股 价 的 示 范 效 应 ， 其 是 超 级 垃 圾 尤 股 “ 不 退 市 ”与 过 度 投 机 现 象 ， 曲 了 北 扭 整 个 市 场 的 估 值 体 系 ， 对 创 业 板 的 股 也 票 定 价 产 生 ｒ不 良示 范 效 应 。 因 此 出 现 非 理 性 的 “ 高 ”问 题 就 是 必 然 的 现 象 。 三 ２ １ 年 年 底 ， 业 板 “ 高 ” 据 还 在 不 ００ 创 三 数 断 创 出 新 高 ， 高 的 市 盈 率 会 导 致 二 级 超 市 场没有盈 利空 间 ， 有 炒作 的空 间 ， 只 市 场 暴涨 暴 跌带 给股 民极 大的 风 险 ； 募 超 资金过多 使得 企业 的资金使 用效 率必 然 降低， 没在 达到创 业板融 资 的根本 目的 ； 严 重 的 超 募 现 象 及 由 此 产 生 的 股 价 剧 烈 波 动现 象对 后 续 企业 上 市 也 非常 不 利 。 因此 创业 板必须 推行规 模市 场化 的发行 制 度 ， 目前 上 市 资 源 充 足 的 背 景 下 ， 在 应 通 过 扩 大 上 市 规 模 ， 低 创 业 板 的 平 均 调 市 盈 率 ， 投 资 者 在 二 级 市 场 上 有 一 定 让 的 盈 利 空 间 。 这 样 既 保 护 了 股 民 的 利 益 ， 更多 的企业通 过创 业板 融资渠道 ， 让 解 决 融 资 难 的 问 题 ， 使 得 拥 有 充 足 上 也 市 资源的创 业板健 康 、持 续发展 。 ２ 、严 格 规 范 超 募 资 金 使 用 范 围 。按 照 现 行 规 定 ， 募 资 金 应 当 用 于 公 司 主 超 营 业 务 ， 得 用 于 开 展 证 券 投 资 、 委 托 不 理 财 和 衍 生 品 投 资 等 ， 不 得 挪 用 或 者 更 变 相 挪 用 。 因 此 上 市 公 司 应 严 格 遵 守 募 集 资 金 使 用 的 相 关 规 定 ， 行 相 应 审 批 履 程序 ， 晚应 当在 募集资 金到账 后 ５ 月 最 个 内 ， 对 募 投 项 目做 好 前 期 的 充 分 论 证 应 工 作 ， 出 超 募 资 金 的 使 用 计 划 ， 超 募 做 在 资 金 应 用 方 面 ， 须 考 虑 将 之 用 于 公 司 必 主 业 或 与 主 业 相 关 的 行 业 ， 少 公 司 的 减 关联交 易 ， 高公司独 立性 ， 时在确保 提 同 募 集 资 金 合 规 、 安 全 的 前 提 下 ， 司 还 公 应考虑 募集 资金 的保值增 值 问题 。 ３ 、延 长 解 禁 套 现 期 限 。现 有 《 司 公
利， 以每股 ８ ８元高 价发行 。后有定 价在
９ ５元 的 疫 苗 新 贵 沃 森 生 物 ， 了前 者 ７ 超 元钱 。再 到最 近 刚上市 的 汤臣倍 健 ， 发 行 价 １ ０ ， Ｅ再 涨 ３ ％。第 三 就 是 资 １元 首 １ ３ 金 超 募 严 重 。 伴 随 着 询 价 机 构 和 二 级 市 场 的 热 捧 ， 业 板 公 司 超 募 现 象 愈 演 愈 创 烈 。创 业 板 第 一 批 上市 公 司平 均 超 募 １９ ％、 第 二 批 平 均 超 募 ２ ９ ２ ０ ％、第 三 批 平均 超募 ２８ ５ ４ ． ％、第 四 批 则 平 均 超 募 逾 ２０ ５ ％。资 金 超 募 的 后 果 是 创 业 板上 市 公 司 会 无 视 企 业 的 创 业 理 想 ， 掩 盖 企 此 会 所 承当 的矛盾 和 效果 ， 更会 影响 企业 管 理 的有 效 性 ， 大 降 低 资 本 的 网 报 率 。 大 ２、 募 集 资 金 不 按 承 诺 使 用 问 题 严 重 。 按 照 证 监 会 的 规 定 ， 市 公 司 的 募 上 集 资 金 只 能 按 ． 招 股 说 明 书 中的 承 诺 使 ９ 《 ｛ 用 ， 得挪 用 ， 对于上 市公 司的 “ 房 不 但 私 钱” 证 龄会则鞭长莫及 。２ ０ ， ０ ９年 １ 月 ３ １ 日， 纬 锂 能发 布 了创业 板第 一份 “ 亿 资 金 置 换 ” 独 赢 董 事 意 见 公 告 ， 划 用 募 计 集 资 金 置 换 “ 先 已经 投 入 主 营 业 务 的 早 自筹 资 金 ” 此 举 一 出 ， 即 引 起 了各 界 质 ， 立 疑 ， 内人 士 纷 纷 指 出 ，资 金 置 换 ” 显 业 “ 明 有 变 相 挪 用 募 集 资 金 之 嫌 。 尽 管 ， 金 资 置换表 面上并 不会 改变 资 金的 数量 ， 但
我 国创 业板 市 场 发 展 存 在 的
问题 及 对 策 分 析
龙 飞 四川大学经济学院 四Ｊ成都 ｌ ｌ ６ ０ １ １ ４ ０
【 文章 摘要 】 我 国创业 板 市 场开 启 已一年 多 ，其 对 资 本市 场 的 发展 、对 资源进 行 优 化 配 置 、 为中 小企 业利 用证 券 市场 进 行 股权
一
创业 板也 因其 制度 和结 构还 不 完善 ， 许 多 不 确 定 因 素 和 潜 在 的 风 险 也 伴 随 其 应 运而生 。因此 ， 据 中国创业板 现状 ， 根 认 清 创 业 板 风 险 实 质 和 来 源 ， 据 暴 露 出 根 来 的 问题 探 索 风 险 应 对 策 略 就 显 得 格 外
融 资 、为 风险投 资提 供 退 出 渠道 等 起 到
通 过 置 换 后 ， 像 洗 钱 的 过 程 一样 ， 业 就
的 发 展 。 但 是 ， 们 也 要 清 醒地 认 识 到 ， 我
非 常 积极 的作 用。 然 而 ，刚 剐起 步的我 国创 业 板 市场 发展还 不 够 成 熟 ，不 可避 免地 存 在一 些 问题 与缺 陷。 本文针 对创 业板 市 场 的 “ 高 ”问题 、超 募 资金 使 三 用 问题 、市场 监 管 问题 进 行 了分析 并提 出建 议 和 对 策 【 关键 词 】 创 业 板 市 场 ；市 场 制度 ；缺 陷