国航套期保值案例分析报告
中国国航燃油套期保值案例研究的开题报告
中国国航燃油套期保值案例研究的开题报告一、研究背景：随着国际原油价格的波动不断加剧，航空公司面临越来越大的燃油成本压力，燃油成本已经成为航空公司的最大支出之一。
燃油价格的变化不仅对航空公司的盈利能力产生了重大影响，也对航空市场产生了不可忽视的影响。
面对这种形势，航空公司需要采取一系列措施来规避燃油价格波动的风险，保持自身的盈利水平。
其中，燃油套期保值是一种较为常见和有效的燃油价格风险管理方法。
中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国国航”）自2004年开始，逐步建立起燃油套期保值机制，以减轻燃油价格波动对公司盈利的冲击，同时保障了公司的正常航运。
中国国航燃油套期保值的实践经验为燃油价格风险管理研究提供了有价值的参考。
二、研究目的：本文以中国国航为例，对燃油套期保值的实践效果、运作机制和风险管理策略进行深入研究，探讨中国国航燃油套期保值的优缺点及其在燃油价格风险管理中的应用价值，为其他航空公司进行燃油价格风险管理提供有益的借鉴。
三、研究内容和方法：（一）研究内容1. 燃油价格波动对航空公司盈利的影响及燃油价格风险管理的现状与挑战。
2. 中国国航燃油套期保值的运作机制与实践经验。
3. 中国国航燃油套期保值的效果评估。
4. 中国国航燃油套期保值的优缺点及其在燃油价格风险管理中的应用价值。
（二）研究方法1. 文献分析法：主要分析国内外航空公司燃油价格管理的现状、挑战和燃油套期保值的理论基础等。
2. 问卷调查法：通过向相关机构和专业人士发放调查问卷，了解他们对中国国航燃油套期保值的看法和评价，直观感受中国国航燃油套期保值的效果。
3. 案例研究法：通过对中国国航燃油套期保值的实践案例进行深入剖析，探究其运作机制、调整策略和风险管理措施，详细评估其效果，并总结出其优缺点。
四、研究意义：本文将根据中国国航燃油套期保值的实践经验，深入解析燃油套期保值的实现原理、应用方法及风险控制策略，并评估其效果，为其他航空公司提供了重要的参考。
国航燃油套保亏损案例分析
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合约简介
收 益
卖出看跌期权 买入看涨期权X2 X1 油价合约风险
由上图中的红线可知，当油价下跌到X1以 下时，公司将面临亏损。这就是套期保值 合约所面临的最大风险。
套期保值合约分析
按照国航内部的报告，认为导致套保亏损的原因是 错误预测油价走势。国航目前持有的套期保值合约 于2008 年7 月间订立，期限最长至2011 年。合约 订立当时，国际油价处在高位，且市场普遍预期油 价将继续走高，造成仅对冲油价上涨风险的套保合 约成本高昂。然而管理层没有意料到油价会在如此 短的时间，如此大幅度的下跌（见下页图）。
此次套期保值业务签订的背景
根据公司公告，导致此次公司亏损的套期保值业务在 08年7月份签订，期限最长的至2011年。08年7月11日，纽 约原油价格曾达到147. 27美元/桶的历史高点，以高盛为 首的投行纷纷提升原油未来预期价格，高盛曾预计短期内 达到200美元/桶。国内诸多专家也纷纷发表意见认为，低 油价的时代已经不复存在，未来很长时间内原油价格将在 100美元/桶之上波动。公司难免受到当时高涨的油价和喧 嚣的舆论的影响，在此背景下，公司签订了燃油套期保值 合约。由于对未来油价看涨，公司相信油价不会大跌，在 此判断基础上，为了降低买入看涨期权的成本，公司卖出 了大量的看跌期权。 LOGO
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Contents
案例回顾 套期保值合约分析 VAR值分析 套期保值合约设计
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公司及事件简介
中国国际航空股份有限公司简称“国航”，英文名称为“Air China Limited”，简称“Air China”，其前身是成立于1988年 中国国际航空公司。 根据国务院批准通过的《民航体制改革方案》，2002年10 月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航 空公司，成立了中国航空集团公司，并以联合三方的航空 运输资源为基础，组建新的中国国际航空公司。 2004年9月30日，经国务院国有资产监督管理委员会批准， 作为中国航空集团控股的航空运输主业公司，中国国际航 空股份有限公司（以下简称国航）在北京正式成立，员工 23000人，注册资本为人民币65亿元、实收资本94.33亿元。 2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司在香港（股 票代码0753）和伦敦（交易代码AIRC）成功上市。
风险管理案例分析国航套期保值风险管理上海财经大学共41页文档
风险管理案例分析国航套期保值风险 管理上海财经大学
36、如果我们国家的法律中只有某种 神灵， 而不是 殚精竭 虑将神 灵揉进 宪法， 总体上 来说， 法律就 会更好 。—— 马克·吐 温 37、纲纪废弃之日，便是暴政兴起之 时。— —威·皮 物特
38、若是没有公众舆论的支持，法律 是丝毫 没有力 量的。 ——菲 力普斯 39、一个判例造出另一个判例，它们 迅速累 聚，进 而变成 法律。 ——朱 尼厄斯
40、人类法律，事物有规律，这是不 容忽视 的心灵的最软弱无力。——斯宾诺莎 7、自知之明是最难得的知识。——西班牙 8、勇气通往天堂，怯懦通往地狱。——塞内加 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。——赫尔普斯 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。——笛卡儿
中国国航海外套保亏损案例分析
课程设计报告设计题目：1.个人外汇模拟交易报告2.中国国航海外套保亏损案例分析专业金融班级经类062学号3060552040学生李鹏飞指导教师沈燕时间2008-12-29——2009-01-3地点工商管理学院实验室机房年学期《国际金融A》课程设计成绩评定对班学生所完成的题目为的课程设计，经考核，给出如下评语：并综合评定该生课程设计成绩为。
指导教师：年月日目录1.个人外汇模拟交易报告 (4)1交易记录即分析 (4)2总结 (5)2.中国国航海外套保亏损案例分析 (6)1中国航空业海外套保出现集体亏损 (6)2套期保值与结构性期权比较 (6)3国航海外套保亏损的原因 (8)1.个人外汇模拟交易报告1交易记录即分析2008年12月28日由于市场普遍预期美联储可能再度降息刺激经济，而欧盟央行行长则公开表示欧元区将不会降息，因此28日欧元兑美元走强，美元兑日元，美元兑英镑继续疲软。
在28日上午以欧元兑美元1.413的价格买入欧元，在1小时后果然欧元兑美元升至1.414，在此价格平仓。
盈利100美元。
2008年12月28日日本经济产业省周五公布数据显示，10月零售销售较上年同期下滑0.6%，预估中值为减少0.9%。
另外，日本政府周五公布的数据显示，10月工业生产较上月下滑3.1%，市场预估中值为萎缩2.5%。
经济产业省数据显示，11月制造业产出料下滑6.4%，12月料萎缩2.9%。
7-9月工业生产较上季下滑1.3%，为连续第三个季萎缩。
而世界对美国经济预期也在下降，因此美元和日元28日出现震荡格局，当盘中美元兑日元90.61时，并且有下降趋势。
因此以90.61卖出一个交易单位的美元，市场快速下跌，当跌至1美元=90.32日元时又买入进行平仓。
这样就赚取321.08美元的保证金。
2008年12月29日美元兑瑞郎已经跌至1.05以下，有汇评称美元有可能触底反弹，而图表上也显示出美元的反弹迹象，当美元兑瑞郎回升至1.0537时买入一个交易单位的美元，直到2009年1月2日美元兑瑞郎涨至1.0773后开始回落，并且急速下跌，而且回落趋势明显，在下降至 1.0737时，卖出美元进行平仓，盈利1851美元。
国内航空公司航油套期保值分析
国内航空公司航油套期保值分析航油套期保值指的是航空公司通过购买期货合约来锁定未来航空燃油价格的做法。
这种做法可以帮助航空公司减少燃油价格波动带来的风险，保护公司的利润。
首先，航油套期保值可以帮助航空公司降低成本。
燃油是航空公司最大的运营成本之一，而燃油价格的波动性很高。
通过套期保值，航空公司可以锁定燃油价格，降低燃油价格上涨带来的成本压力。
特别是在燃油价格大幅上涨的情况下，航空公司可以通过套期保值减少损失，保持运营的稳定性。
其次，航油套期保值可以提高航空公司的盈利能力。
通过锁定燃油价格，航空公司可以更好地控制运营成本，提高盈利水平。
尤其是在燃油价格下跌的情况下，航空公司可以通过套期保值防止运营成本下降所带来的影响，保持较高的利润率。
这可以提高航空公司的竞争力，吸引更多的客户。
另外，航油套期保值可以增加航空公司的财务稳定性。
航空公司的盈利水平很大程度上取决于燃油价格的波动性。
如果燃油价格大幅波动，航空公司的盈利也会受到很大影响。
通过套期保值，航空公司可以规避燃油价格波动带来的风险，保持稳定的盈利水平，提高财务稳定性，降低经营风险。
然而，航油套期保值也存在一些风险和挑战。
首先，航油期货价格与实际燃油价格可能存在差异，套期保值的效果可能不如预期。
因此，航空公司在选择套期保值时需要进行严谨的风险评估和价格分析，避免因为错误的判断而导致损失。
其次，航空公司在购买套期保值合约时需要支付一定的保证金，这对于财务状况较差的公司来说会增加负担。
此外，套期保值也需要专业的团队来管理和监控，如果公司缺乏相应的团队或者经验，可能会存在操作风险。
总结来说，航油套期保值对于国内航空公司来说具有重要的意义。
它可以帮助降低成本，提高盈利能力，增加财务稳定性。
然而，航油套期保值也需要慎重选择和管理，避免风险。
国内航空公司应该通过合理的风险评估和价格分析来确定套期保值策略，并建立专业的团队来进行管理和监控，以确保其有效性和可持续性。
中国国航案例分析套期保值失败案例分析
牛市差价 组合策略
中国国航合约最 终选择
①航空公司对能源期权评估后认为，能源期权比其它期权要相对昂 贵，这是因为能源商品价格的高波动性，导致较高的权利金。因此，不 宜使用跨式组合策略。
② 国航的首要目的是套期保值，虽然对后市看多，但不论后市期货 价格走高或走低，都不应承担过多风险。牛市价差策略将未来价格锁定 在一定区间，虽然限制了在价格上升时的潜在收益，但降低了价格波动 风险，并以一方的权利金收入弥补另一方的权利金支出，从而降低了该 策略组合的成本。
PART 04
中国国航合约改
Байду номын сангаас
1、异价跨式组合策略：
进内容
买入看涨期权的同时再买入价格略低的看跌期权 Y
买入看跌期权
K1
国航套期 保值盈亏
图
买入看涨期权
K2 X
综合损益
优点：在价格突破（升破或跌破）某一 区间时可以获利 缺点：成本增加，如果价格只小幅波 动，价格的变化过小，无法抵偿购买两 份期权的成本
中国国航合约亏 损过程分析
套期保值数量过大
100% 80% 60% 40% 20% 0%
50%
12%
2001年-2004年
2008年
套期保值数量/实际用油量
数据来源：新闻整理
套期保值的目的是通过一些衍生品工具来 固定成本或者锁定利润，以此消除或者减少由
于市场价格波动带来的不确定性
中国国航合约亏 损过程分析
2、牛市差价组合策略：
买入一个执行价格略低的看涨期权的 同时卖出一个执行价格略高的看涨期权
国航套期 保值盈亏
图
中国国航合约改 进内容
Y 卖出看涨期权
K1
K2
买入看涨期权
国内航空公司航油套期保值分析
１９９国内航空公司航油套期保值分析万 娇作者简介：万娇（１９９４-)，女，汉，重庆，研究生在读，中国民航大学，财务会计方向㊂（中国民航大学 天津 ３００３００)摘 要：航油成本一直是航空公司成本费用中占比最大的部分，航油价格牵动着航空公司的现金流㊂文章在分析２００８年国内三大航空公司航油套期保值的基础上，对航空公司航油套期保值进行展望，提出保值建议，以期将航空公司的成本控制在合理范围之内㊂关键词：航空公司;套期保值;航油成本在航空公司众多的经营成本中，航油成本一直以来都是所占比例最大的一类㊂同时由于航油价格受国际市场的影响，波动不断㊂从２０１４年国际原油不断下滑，一度跌到了２０１6年的４８．４４美元/桶，大部分航空公司在这段时间的航油成本只占到了全部经营成本的２５%左右，然而从２０１７年开始，由于美元又开始稳步走强，国际原油价格开始回暖，航空公司的燃油成本逐渐提升，是否再次运用衍生工具-航油套期保值来固定航油成本，避免航油油价过高，对于航空公司来说是一个至关重要的问题㊂接下来，文章将率先分析之前三大航空公司套期保值的运用情况，再以国航为例，浅析巨额亏损背后的原因，最后展望新一轮航油套期保值的策略以及提出相关注意事项㊂一㊁国内航空公司航油套期保值运用情况从２００２年委内瑞拉石油工人罢工开始，到美元开始贬值等一系列国际市场的变化，纽约原油现货市场一路上涨，一度涨到２００８年七月的１４７．５美元/桶㊂这直接导致了航空公司的燃油成本占经营成本的比重一年比一年高，到２００８年国内航空公司的燃油成本已经占到经营成本的４０%左右㊂国内三大航空公司中，到２００８年国航的比重达到３９．３２%，东航达到４２．９２%，南航达到４２．８%㊂为了固定燃油成本，航空公司渐次采用了航油套期保值这一衍生金融工具㊂在航油价格不断上涨的过程中，航空公司因为这一工具而使成本得到一定控制㊂但是２００８年航油价格的突然下滑，却使航空公司亏损严重㊂（一)国航航油套期保值运用情况国航从２００１年３月就开始进行航油套期保值业务，在２００５ ２００７年３年间，国航的航油衍生工具的净收益为０．９５亿元㊁１．１３亿元和２．３6亿元㊂但是在２００８年，由于油价的大幅度下降，公司航油套期保值发生巨额亏损，占到当年亏损的８１．6７%㊂同时２００９年国资委发布‘关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知“， 要求央企要全面清理金融衍生业务，禁止任何形式的投机交易 ，因此国航在２０１１年１１月３０日便不再进行航油的套期保值㊂（二)东航航油套期保值运用情况同样的，东航从事套期业务利规避航空燃油价格波动风险始于２００３年㊂东航主要采用三种期权交易方式，买入看涨期权，卖出看跌期权和卖出看涨期权㊂事实上，当航油价格波动太大的时候，卖出看跌期权和卖出看涨期权的净损失没有下限，反而净收益有上限，即卖出期权的期权价格㊂直到２００８年6月之前，其燃油套期保值业务头寸一直都有盈利，截止到２００８年，根据东航集团的年报，其航油套期保值的损失达到6４．０１亿元，占当年总亏损（１３９．２８亿元)的４５．９6%㊂（三)南航航油套期保值运用情况南航２００８年在航油套期保值业务上的净收益约为6２８万美元，这一收益得益于南航及时从航油套期保值业务中抽身，从而躲开了２００８年下半年国际油价一路下跌带来的不利影响㊂但是由于２００８年下半年国际原油价格的突然上涨，也让南航２００８年整体营业亏损人民币５９．０８亿元㊂二㊁巨额亏损背后的原因分析-以国航为例国航是所有航空公司当中最先使用航油套期保值这一衍生金融工具的，其主要的目的在于控制航油成本，真正达到套期保值的效果㊂造成国航２００９年 燃油衍生工具收益净额 公允价值损失达到6８亿的最终源头在于国航于２００８年七月签订的燃油套期保值合约，该合约最长到２０１１年㊂由于对未来油价看涨，公司相信油价不会大跌，在此判断基础上，为了降低买入看涨期权的成本，公司卖出了大量的看跌期权㊂同时由于当时国际市场上鼓吹原油价格可能会涨到２００美元/桶，看涨期权的价格远高于看跌期权，同时看涨期权的执行价格高于看跌期权的执行价格㊂事实上，国航自己也没有预料到，油价会下降那么快，导致出现巨额亏损㊂由于有的合约到２０１１年，导致亏损也有后续效应㊂三㊁国内航空公司运用航油套期保值展望国际油价在经历了几年的低油价时期之后，在这一两年又有上升的趋势，一旦航油价格持续上升，航空公司会面对很大的成本控制压力㊂国航就在其２０１７年年报中提到 ２０１７年，在其他变量维持不变的情况下，若平均航油价格上升或下降５%，本集团航油成本将上升或下降约１４．２０亿元㊂ 同时南航也预测油价的波动会带来航油成本的波动㊂因此本文认为可以再次采用航油套期保值，以稳定航油价格㊂但是在运用这一工具之前，航空公司需要做到以下几点：（１)聘用专业的套期保值人员，用他们的专业知识构建套期保值的框架，选择正确的套期保值比例，选择正确的金融工具组合;（２)航空公司应当端正心态，套期保值的目的主要是为了固定航油成本，使成本不至于太高，在运用组合工具时，应当注意航油价格上涨和下降的风险㊂而不能只考虑单一方向的风险㊂因此，本文主张航空公司可以采用多头对敲的投资组合策略㊂即同时买入看涨期权和看跌期权，这样航空公司的最大损失也只是买入期权的价格㊂当航油波动厉害的时候，航空公司净收益越高㊂四㊁总结总的来说，之前无论国航还是东航，主要是因为单向的考虑风险，期权组合不稳定，存在放大风险的可能，才造成了当年的巨额亏损㊂在未来价格波动较大的情况下，应当双向考虑风险，争取风险最小化㊂面对未知的航油价格波动，航空公司应当早做筹划，争取不让未来的成本波动对利润造成太大的影响㊂参考文献：[１] 冯福亮．航油企业套期保值业务相关问题研究[Ｊ]．企业改革与管理，２０１6（２１)：１３０．[２] 王桠楠．金融服务项目航油套期保值的风险管理[D]．西南财经大学，２０１３．[３] 徐烨放．航空公司航油套期保值的三项方针和三项制度[Ｊ]．空运商务，２０１２（２０)：４-８＋１．[４] 卫红．国有三大航空公司航油套期保值问题研究[Ｊ]．中国民航大学学报，２０１０，２８（０6)：４０-４４．。
套保案例
案例1：2008航空公司的“套保门”⏹2008年，国航、东航、南航、海航、上航五大航空公司年报无一盈利，亏损总额高达305．79亿元，而2008年全球航空公司的亏损总额约合人民币540亿元⏹在全球230多家航空公司中，中国五大航空公司的亏损总额就占到了56%。
⏹在对亏损原因进行分析时，几家航空公司都把“全球金融危机导致航空运输需求急剧下滑和燃油成本大幅攀升”作为2008年主营业务亏损的理由。
⏹然而国航、东航的巨额亏损还有一个重要信息：2008年，在东航139.28亿元的亏损中，燃油套期保值业务的损失占比46%；而国航的油料套期保值业务损失达74.72亿元，竟然占到了总亏损额的82%。
⏹东航2008年的半年报显示，东航于2008年6月30日持有多份航油期权合约，这些合约将于2008年至2011年到期。
⏹买方期权合约（多头）：东航需有权以每桶62.35至150美元的价格，购买航油约1135万桶，⏹卖方期权合约（空头）：并以每桶72.35美元至200美元的价格出售航油约300万桶⏹2008年7月11日，国际油价在飙升至每桶147.27美元之后，突然调头。
12月底，国际原油价格跌破40美元，跌幅已超过了70%。
⏹油价下跌对于航空公司来说本来是件好事，但由于东航签订了期权合约，东航的噩梦就开始了。
⏹国航2008年套保合约的结构与东航的操作几乎完全一致，也就是既买入看涨期权，又卖出看跌期权。
教训：坚守套保的底线⏹2008年北美、欧洲、亚洲和澳洲的8家大型航空公司的年报显示，8家航空公司都进行了航油套期保值操作。
有3家套期保值业务和主营业务均出现亏损，分别是美国达美航空、奥地利航空和香港的国泰航空。
⏹美国达美航空的亏损总额为8.964亿美元，其中套期保值业务亏损0.65亿美元，占比7.25%；⏹香港国泰航空亏损总额为87.6亿港元，其中套期保值业务亏损8.31亿港元，占比9.48%⏹奥地利航空亏损总额为4.2亿欧元，其中套期保值业务亏损0.47亿欧元，占比11.19%。
国航和东航燃油套保亏损事件分析
国航和东航燃油套保亏损事件分析发布时间： 2013-12-16 21:49:24 作者：王琦林伟斌来源：中国金融期货交易所一、国航和东航燃油套保合约出现巨额浮亏并非套保失败中国国航11月21日公告称，截至2008年10月31日燃油套期保值合约的公允价值损失31亿元人民币，较第三季度报告所披露的公允价值损失扩大21亿元。
无独有偶，东方航空11月26日也发布公告称，截至2008年10月31日所测算出的燃油套期保值合约公允价值损失约为人民币18.3亿元。
两大国有航空公司几乎同时因燃油套期保值业务导致公允价值账面巨额浮亏，在业界掀起了巨大波澜。
人们不禁要问为什么连“套期保值”这种锁定价格风险的手段也会发生巨额亏损？首先要从套期保值的原理说起。
所谓的“套期保值”是指以规避现货价格风险为目的的期货或其他衍生产品的交易行为，通过买进（或卖出）与现货数量相当但交易方向相反的期货合约或运用其他衍生产品，以期在将来某一时间通过期货合约或其他衍生产品的平仓获利来抵偿因现货价格变动带来的不利价格风险。
当然如果现货价格出现了有利变动，则因期货或其他衍生品头寸会出现损失也放弃了可能获得的额外收益。
通过同时在期货等衍生品市场和现货市场进行方向相反的交易，使一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而在两个市场建立对冲机制，以规避现货市场价格波动的风险。
由于燃油成本是航空公司运营成本的重要组成部分，占总运营成本的40%左右，因此控制燃油成本上涨是航空公司实现业务可持续增长、保持盈利稳定的关键。
航空公司本身的主营业务是经营空中旅客运输服务，并不对油价进行预测和投机，因此需要锁定油价以获得主营业务服务收入，一般需要通过签订套期保值合约，以稳定和固化燃油成本。
如果未来一段时间内燃油价格上涨，则以衍生品市场上的获利来弥补在现货市场高价购油所带来的成本增加；如果燃油价格下降，则以现货市场低价购油所带来的成本降低来弥补衍生品市场上的损失，从而不论未来燃油价格是涨是跌都能锁定经营成本，尽可能避免因燃油成本大幅波动带来的经营风险。
风险管理案例分析：国航套期保值共42页文档
风险管理案例分析：国航套期保值
1、合法而稳定的权力在使用得当时很 少遇到 抵抗。 ——塞 ·约翰 逊 2、权力会使人渐渐失去温厚善良的美 德。— —伯克
3、最大限度地行使权力总是令人反感 ；权力 不易确 定之处 始终存 在着危 险。— —塞·约翰逊 4、权力会奴化一切。——塔西佗
5、虽然权力是一头固执的熊，可是金 子可以 拉着它 的鼻子 走。— —莎士 比
46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特
【推荐下载】国航与东航事件谈套期保值
国航与东航事件谈套期保值谈到套期保值，一个绕不开的基本概念就是期货与期货市场。
事实上，期货是现货的衍生工具，而期权又是期货的衍生工具。
详细内容请看下文国航与东航事件谈套期保值。
虽然期货与期权具有不同的概念与内涵，但是在套期保值的基本原理上双方基本是一致的，要理解期权首先要理解期货。
期货与期货交易是相对于现货交易而言的，它是一种非现金与非现货的契约交易。
期货交易是集中在期货交易所中进行的。
通过期货交易所，买卖双方以期货合同的形式约定在将来的某个特定时间内对某一商品以特定的数量和特定的价格交割清算。
在买卖成交的当时，购货方无须付款，销货方也无须交货。
作为交易的买卖当事人，在期货合同成交当时只须按期货合同总价值一定的比例交纳一笔保证金就行了。
与上述概念相适应，进行现货交易的市场被称之为现货市场;进行期货交易的市场被称之为期货市场。
是什么促使了期货交易的产生和发展呢?答案是：商品价格波动风险。
众所周知，商品价格受各种因素的影响经常处于频繁的变动过程之中，尤其是一些初级产品，如粮食、大豆、石油、矿产品和各种金属材料，受其生产和消费特性的影响，变动幅度更大、频率更快。
剧烈的价格波动给生产经营者带来极大的风险，为他们的均衡生产、成本计算、利润预测带来了极大的困难，增加了企业经营的不稳定性。
现代化的市场经济中，高度发达的保险业可以为一切人力不可抗拒的自然灾害、意外事故提供保险，但对于诸如价格波动等生产经营活动中的风险，保险业却无法受理投保业务。
毫无疑问，如果价格波动风险无法避免，对于市场的健康有序发展是极其不利的。
因此，市场需要一种能把商品生产经营者无时无刻面临的价格波动风险降低到最低限度的机制或途径。
期货交易和期货市场的出现正是适应了这种要求。
下面通过一个简单的例子，说明期货交易的原理。
假设有一位铜管制造商于某年的2月份中标一项为一座大型供暖设施提供铜管的项目，根据交货的时间要求，这位制造商在6月份才进行铜管的加工工作。
航套期保值案例分析
单/击/此/处/添/加/副/标/题/内/容
目录
01
套期保值的 定义
02
国航套期保 值合约内容
03
国航套期保 值巨亏分析
04
套期保值风 险控制
企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价 格风险、信用风险等, 指定一项或一项以上套期工具, 使套 期工具的公允价值或现金流量变动, 预期抵销被套期项目 全部或部分公允价值或现金流量变动。
企业的竞争力；
企业应当加强对内部人 员的监管, 树立正确的 风
险控制观念, 让套期保值业务 更好地发挥它的作
用。
Thank You ！
单/击/此/处/添/加/副/标/题/内/容
国航的巨额亏损最主要是由其卖出看跌 期权引起的，这类期权对国航来说收益 有限、亏损却是无限的。
同时，套期保值的头寸过量, 更使其套 期保值行为带有浓浓的投机色彩，偏离 了套期保值的目的, 演变成了对油价走 势的一种赌博。如果油价上涨, 国航可 以继续享受低成本油价, 获得收益; 如 果油价下跌, 国航则会承担巨额亏损。
套期保值的 对策
充分了解期货合约内容 A
大力加强专业人才队伍的建 设
C
B
只做套期保值, 屏弃投机行 为
D 慎重进行卖权操作
充分了解期货合约内容
01
深入分析潜在的风险因 素；
02
对国际商品走势做出正 确判断。
只做套期保值, 屏弃投机行为
适当选择有一定风险的现货交易进行
套期保值
大力加强专业人才队伍的建设
套期保值实质上就是在“现”与“期” 之间、近期和远 期之间建立的一种对冲机制, 使价格风险降低到最低限度。
国航套保巨亏分析
衍生品失败案例分析
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姓名：代晶晶 学号：2017102434
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中国国航公司简介
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中国国航合约内容
4
中国国航合约 亏损过程分析
期货市场套期保值风 险控制
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套期保值介绍
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中国国航公司简介
PART 01
中国国航公司简介
中国国际航空股份有限公司（AIR CHINA） ，简 称“国航”，于 1988 年在北京正式成立，是中国唯一 载国旗飞行的民用航空公司。国航是中国航空集团公司 控股的航空运输主业公司，与中国东方航空股份有限公 2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司在香港 （股票代码009）成功上市。国航承担着中国国家领导 人出国访问的专机任务，也承担许多外国元首和政府首 脑在国内的专包机任务，这是国航独有的国家载旗航的 尊贵地位。
中国国航合约亏 损过程分析
当油价出现大幅下 降，中国国航的现货采购 会降低成本，可以覆盖燃 油套期保值所造成的部分 损失，但是由于套期保值 的数量达到实际用量的 套期保值数量过大
100%
80% 60% 50%
40%
20% 0% 2001年-2004年 套期保值数量/实际用油量 数据来源：新闻整理 2008年 12%
持有大量股票的战略投资者，由于看空后市，但却不愿意因卖出股票而失去大股东地位，此时， 这些股票持有者也可以通过卖出相应的股指期货合约对冲价格下跌的风险。 投资银行与股票包销商有时也需要使用卖出套期保值策略。对于投资银行和包销商而言，能否 将包销股票按照预期价格销售完毕，在很大程度上和股市的整体状况很有关系。如果预期未来股市
PART 04
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衍生金融工具套期保值的风险控制——以国航燃油大幅亏损事例
122衍生金融工具套期保值的风险控制———以国航燃油大幅亏损事例史佳成作者简介：史佳成，男，汉族，江苏南通，硕士，石河子大学，会计。
（石河子大学新疆石河子832000）摘要：受全球金融海啸连续冲击影响，中国国航燃油套期保值大幅亏损，继“中燃油套期保值巨亏：亏损46亿”事件后再次成为社会热点话题。
本文欲探究国航燃油套期保值巨额亏损，剖析该事件的前因后果。
以国航为前车之鉴，探究燃油套期保值中的问题，继而为上市企业寻求套期保值正确使用方法，探索出一条有效路径。
关键词：燃油套期保值；金融衍生工具；风险控制一、国航燃油套期保值亏损案例介绍寻找典型案例是本研究的关键一环。
案例越典型，越有助于研究套期保值亏损事件，提升营运能力，寻求正确使用套期保值方法。
在进行案例公司筛选过程中，航空公司的利润预期很大程度上取决于未来的燃油价格，自2006年起，燃油套期保值在降低运营成本、规避风险方面效果显著，被航空公司广泛使用。
中国国际航空股份有限公司作为中国最好的航空公司之一。
2008年国航燃油套期保值交易产生巨大浮亏，股价跌到低的价格3．25元，跌的幅度将近百分之九十，之前最高的价格29．85元。
其中航空公司控制成本会选择燃油套期保值，这是主要手段之一，在有效规避因燃油价格大幅上涨带来的经营风险方面关键作用。
中国国航走在行业前端，其总成本的40%左右燃料成本占据，高油价不断吞噬着经营利润，这种情况下，燃油套期保值为国航化解高油价成本风险提供了解决方法。
早在2001年，国航便开始进行燃油套期保值，05年至07年的数据，国航选择燃油套期保值，净收益为0．95亿元、1．13亿元和2．36亿元。
国际油价上涨会导致公司燃油成本上升，套期保值可有效规避燃油成本风险。
国际油价下降是发生在2008年第三季度以后，其中主要受全球经济危机冲击。
据国航同期发布的报告显示，由于原油价格波动和航空市场需求急剧萎缩，国航7－9月亏损19．4亿元，其中燃料衍生金融工具亏损9．61亿元。
风险管理案例分析：国航套期保值【风险管理上海财经大学】课件
风险管理案例分析国航套期保值【风险管理上海财经大学】课件
延时符
Contents
目录
国航套期保值背景介绍国航套期保值风险管理问题分析国航套期保值风险管理策略分析
延时符
Contents
目录
国航套期保值风险管理效果评估国航套延时符
国航套期保值风险管理问题分析
国航在进行套期保值时，可以通过与保险公司或对冲基金合作，将部分风险转移给它们。此外，国航还可以选择与其他航空公司合作，共同分担风险。
详细描述
延时符
国航套期保值风险管理效果评估
风险敞口控制
评估国航套期保值策略对风险敞口的控制效果，包括汇率风险、利率风险等。
风险集中度
分析国航套期保值策略对风险集中度的改善程度，以降低潜在的巨大损失。
高层领导是企业风险管理的关键，只有高层领导具备强烈的风险意识，才能在企业中建立起有效的风险管理机制。因此，应加强对高层领导的风险意识培训和引导。
建立健全风险管理流程
企业应该建立完善的风险管理流程，包括风险识别、评估、监控和应对等环节，确保各项风险管理活动的有序进行。
制定详细的风险管理策略
企业应该根据自身的经营特点和风险偏好，制定出详细的风险管理策略，明确风险管理的重点和方向。
01
评估国航套期保值策略对风险管理流程的优化程度，包括风险识别、评估、监控等方面的改进。
风险管理流程优化
02
分析国航套期保值策略对风险管理人才队伍的培养和建设的影响。
风险管理人才队伍建设
03
评估国航套期保值策略对风险管理文化的培育和推广的作用，以提高全员的风险管理意识和素质。
风险管理文化培育
延时符
汇率风险
国航在进行套期保值时，需要识别因汇率波动带来的风险，以避免因汇率变动导致的损失。
国航东航套保导致巨亏原因分析
国航东航套保导致巨亏原因分析第一篇：国航东航套保导致巨亏原因分析国航东航套保导致巨亏原因分析从国航东航套保导致巨亏事件本身及应对过程我们可以发现，内部控制包括内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督五个要素，它必须由企业董事会、监事会、经理层和全体员工实施，其目标包括合理保证企业经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整、提高经营效率和效果、促进企业实现发展战略。
国航东航在内部控制的五个要素中或多或少都存在不足，也给我们对设计、执行和评价内部控制带来反思。
一、内部环境内部环境是内部控制框架的基础，涵盖治理结构、机构设置及权责分配、内部审计、人力资源政策、企业文化、诚信与道德观等多方面内容。
尽管内部控制更强调相互牵制的制度性安排，但人的因素在内部控制，尤其是内部环境中发挥着重要的作用。
国航东航的控制环境很不完善，突出表现在以下三个方面：一是没有规范的法人治理结构，国航东航套保导致巨亏内部人控制严重，股东会、监事会作用有限，甚至形同虚设，严重影响了互相监督、互相制约的体制，规范的法人治理结构是一个权利分配、制衡和约束的整体，可以为内部控制的有效实施提供制度保证。
二是对内部会计控制的重要性认识不够，无章可循或有章不循的现象较为严重。
目前，仍有不少单位内部会计控制基础薄弱，相当一部分单位的领导对建立内部会计控制制度不够重视，对内部会计控制建设持冷漠态度。
有的并未建立健全内部会计控制制度，有的内部会计控制制度残缺不全，甚至有的单位负责人超越内部会计控制行使职权，不支持会计工作，使内部会计控制执行起来大打折扣，失去了应有的刚性和严肃性。
三是内部控制制度不健全，会计控制制度不完善，不能适应市场经济发展的要求，一方面内部控制跟不上形势发展的步调，制度建设滞后；另一方面企业所有权与经营权的高度统一，制约了会计控制制度的有效发挥。
面临金融危机，国航东航套保导致巨亏的负责人必须转变经营管理观念，必须明确管理与效益的关系，明确内部控制在现代企业中的重要作用，要把内部控制当作企业管理的一件大事来抓，加强对内部控制体系的组织、领导和协调；应树立内部环境控制的风险意识，企业的内部控制制度是否健全，对企业经营效率的影响应有明确的认识，应走出误区，更新观念，强化管理；要为员工建立一个管理完善，控制有效，相互激励、相互制约、相互竞争的工作环境；建立一个有效的令行禁止的管理系统；培养一批对工作认真负责、勤奋、正直、忠诚的员工，不断加强员工的后续教育，对关键岗位定期轮岗、换岗，对不相容职务严格分离，堵塞漏洞，消除隐患，防止并及时发现管理欠缺及舞弊行为，以保护单位资产的安全、完整。
危机下的风险对冲——中国航空公司套期保值巨额亏损的启示
—
Ｏ
一
７． ５
１ Ｏ ５． １ ２ ３ ４ ５ ６ ７ ８ ９ １ ０ １ １
在去年次贷危机引起的金融危机 中几近破产 ， 而次贷危机 本身
一ห้องสมุดไป่ตู้
值损失约人民币 ３ 亿元 ； １ 上海航空股份有限公司在航油期货套
保 上的浮亏为 ０ ８ ． 亿元人民币。 ９
一
５％。到了 ２ ０ 年 １ ０ ０８ ， １月 出现了本文开始描述 的结果。
单位 ： 美元 ／ 桶
事件背景 ２０ ０ ８年的～ 系列自然灾害让 我国航空运输 市场 呈现多年
经 营 战 晤
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【 摘要 】 由于对金 融衍 生工具运 用不 当， 中国三家航 空公
司于 ２０ ０ ８年 下 半 年 使 用 的 燃 油 套 期 保 值 策 略 均 造 成 公 司 巨大
旅 客 运 输 同比 增 长 （ 。 线 ） ｏ 货 邮运 输 同 比增 长 《 ， 线 ） ％ 实 ％ 虚
也是缘于金融衍生品的滥用与监控体系的缺失。
图 １ ２０ ０ ８年 １ １ — １月 中 国 主要 运 输 生产 指 标 统 计 （ 比增 长率 ） 同 （ 料 来 源 ： 国 民 用航 空局 网。 ） 资 中
２０ ０ ８年底 ， 中国航空公司也感受到了金融衍生工具给 自己 带 来的切肤 之痛 ： 至 ２０ 年 １ 截 ０８ ０月 ３ １日， 中国东方航 空股份 有限公 司的航油套期保值合约所测算 的公允价值损失约 为 １ ． ３ ８
浅谈套期保值的风险控制 基于国航燃油套保巨亏的案例分析
4、加强市场监管。企业应加强对衍生品市场的监管，了解市场动态和政策变 化，及时调整套期保值策略。
5、优化投资组合。企业在进行套期保值时，应考虑投资组合的优化，分散投 资风险，提高风险管理效果。
五、结论
国航燃油套保巨亏事件提醒我们，企业在运用套期保值进行风险管理时，必须 采取充分的风险控制措施。只有提高风险意识，建立完善的风险评估体系，合 理配置头寸，加强市场监管和优化投资组合等多方面措施的有机结合，才能有 效地降低套期保值的风险。相关部门和机构也应加强对套期保值风险控制的研 究和实践，为企业的风险管理提供更加科学和有效的指导。
总之，通过对三普药业商品期货套期保值巨亏案例的分析，我们可以看到企业 在进行套期保值业务时需要充分了解市场行情、制定科学的策略计划、加强人 才培养以及严格控制风险等方面的重要性。希望本次演示的分析能为类似企业 提供参考和借鉴。
谢谢观看Βιβλιοθήκη 三、国航燃油套保巨亏案例分析
2008年，受全球金融危机影响，国际燃油价格大幅下跌。在此背景下，国航为 规避油价上涨风险，大量买入燃油期货合约。然而，国航在套期保值过程中缺 乏有效的风险控制措施，导致其在期货市场的损失远超其在现货市场的收益， 最终出现了巨额亏损。具体原因包括以下几个方面：
1、风险意识不足。国航在油价下跌的情况下，过于乐观地判断了燃油价格的 趋势，忽视了油价可能继续下跌的风险。
一、套期保值的概念及其应用
套期保值是指企业通过买卖衍生品，如期货、期权等，以规避现货市场价格波 动带来的风险。套期保值的应用范围广泛，包括原材料、能源、农产品等多个 领域。通过套期保值，企业可以在一定程度上锁定成本或收益，降低经营风险。
二、套期保值的风险和收益
套期保值在为企业规避价格波动风险的同时，也带来了一定的风险。首先，套 期保值需要企业进行大量的衍生品交易，可能涉及巨额的资金投入。其次，衍 生品市场本身也存在着价格波动风险、流动性风险、交割风险等多种风险。此 外，套期保值的成本较高，包括交易成本、盯市成本等。
金融衍生品套期保值在央企应用探析——以国航为例
计和运行 良好的 内部控制 。在直接报告业务 中， 审计意见的类 独进行 内部控制 审计， 也可 以将 内部控制审计与财务报 表审计
型直接取决于内部控制的有效性。这与 目的正好相符 。而在基 整 合进 行 。 ”
于责任方认定的业务中， 注册会 计师是对基 于管理层的 内控评
随着我 国资本 市场 的发展 ， 内部控制 在企业发展 中将起 到
一
［】 ５段敏 ．内部控制鉴证业务的定位分析［】 Ｊ．审计 月刊．２燕 ， 张心灵 ， 陈秀芳 ．我 国企业 内部控 制审计 的现实 选择—— 基于 内部控制审计与财务报表审计关联的分析【 ． Ｊ 财会通讯 ． ０ ９ ３ 】 ２ ０ （）
１４ 企业 导报 ２１ 年第 ｌ 期 ４ ０１ Ｏ
以国航航 油套期保值投资案 例入 手， 分析其航油套期保值业务存在的问题 ， 深入 继而提 出央企 实现套期保值 的有效措施 ．
【 关键词】 金融衍生品； 套期保 值； 国航
一
、
套期保值 的内涵
风 险利润 。两者承担风险不同： 套期保值的风 险较小 ， 但是投资 二、 国航 航油套期保值案例介绍
社 ，０ ０ ２ １
考
文
献
ｌ 财政部等五部委．企业 内部控制规范［ ．北京 ： Ｊ 】 中国财政经济 出版 规 定正好说 明 了是对 内部控制 设计与运行 的有效性 发表审计 【】
意见 ， 即直接报 告业务 。
二、 内部控制审计与财务报表 审计 的关系
［ 中国注册会 计师协会 ．审计［ ．北京 ： ２ 】 Ｊ 】 经济科学出版社， ０ ｌ ２ １
套期保值是为了规避现货市场汇率风险而进行 的币种 相同、 金 本风险提 供了一条途径 。根据 ２ ０ 年 ｌ 国航 首发 公告披 ０８ Ｏ月
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目录
• 套期保值的定义 • 国航套期保值合约内容 • 国航套期保值巨亏分析 • 套期保值风险控制
套期保值
企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风 险、股票价格风险、信用风险等, 指定一项或 一项以上套期工具, 使套期工具的公允价值或 现金流量变动, 预期抵销被套期项目全部或部 分公允价值或现金流量变动。
套期保值风险控制
套期保值的对策
充分了解期 货合约内容
1
只做套期 保值, 屏 弃投机行 为
2
大力加强 专业人才 队伍的建 设
3
慎重进行卖 权操作
4
• 充分了解期货合约内容
1、深入分析潜在的风险因素； 2、对国际商品走势做出正确判断。
• 只做套期保值, 屏弃投机行为
适当选择有一定风险的现货交易进行套期保值
航油套期保值的原因
中国国航的燃料成本占总成本的40%左右
国际上平均航油成本只占航空公司运营成 本的10% - 15%
为了减少营运压力, 最大限度降低成本, 国航从2001年就开始进行航油的套期保值 业务
2005-2007国航衍生工具净收益
年份 2005年 2006年 2007年
航油衍生工具净收益（亿元） 0.95 1.13 2.36
空公司
作为中国航空 集团控股的航 空运输主业公 司，中国国际 航空股份有限 公司在北京正
式成立
国航在香 港和伦敦 成功上市
航油套期保值的原因
高风险行业, 很容易受到政治稳定、经济 起伏、金融汇率和油价波动等外界因素 的影响
航空公司的利润预期很大程度上取决于未 来的航油价格
航油套期保值被认为是降低运营成本、 规避风险、创造利润的必要措施之一
套期保值实质上就是在“现”与“期”
之间、近期和远期之间建立的一种对 冲机制, 使价格风险降低到最低限度。
国航套期保值亏损探悉
公司简介
国航套保 巨亏分析
航油套期保值
2002年 10月
公司简介
2004年 9月30日
2004年 12月15日
中国国际航空公 司联合中国航空 总公司和中国西 南航空公司，成 立了中国航空集 团公司，并以联 合三方的航空运 输为基础，组建 新的中国国际航
1、适当的套期保值会增强企业的抗风险能力和提高 企业的竞争力；
2、企业应当加强对内部人员的监管, 树立正确的风 险控制观念, 让套期保值业务更好地发挥它的作 用。
Thank You！
谢谢观看！ 2020
2、套期保值数量过大
50%
12%
国航今年的航空煤油采购量约为320万吨, 以此推算, 其套保的规模上限应该是192万吨。
影响国航套期保值亏损大小 的关键因素
航油价格 （市价）
对手方向其出售航油的数量
在行权价格和市价均可确定的情况下, 影响 亏损的关键就在于行权的数量, 国航将对手方出
售的最高数量定为实际用量的50%左右,可谓是豪 赌。
1、深陷“结构性期权” 套保迷宫
2008年上半年， 国际油价一路攀 升
9月底开始， 国际油价持 续下跌
2008年纽约WIT油价走势图（单位：美元/桶）
结论1：
结构性期权的一般模式是, 既作为期权的买 方, 如买入看涨期权; 同时也是期权的卖方, 如 卖出看跌期权。
在这种模式下面,作为期权买方,只有在价格 对自己有利的时候才会行使权力, 而作为期权的 卖方, 当价格对自己不利的时候, 是没有办法规 避风险的。
国航之所以在 套保方面出现巨亏, 问题并不在于套保 本身, 而是在于套 保的目的上出现了 偏差, 由单纯对冲 风险、保值转向希 望借此盈利。
结论3：
国航的巨额亏损最主要是由其卖出看跌期权 引起的，这类期权对国航来说收益有限、亏损却 是无限的。
同时，套期保值的头寸过量, 更使其套期保 值行为带有浓浓的投机色彩，偏离了套期保值的 目的, 演变成了对油价走势的一种赌博。如果油 价上涨, 国航可以继续享受低成本油价, 获得收 益; 如果油价下跌, 国航则会承担巨额亏损。
结论2：
当油价出现大幅下降, 国航的现货采购会降 低成本, 可以覆盖燃油套期保值亏损所造成的部 分损失, 但由于国航进行套期保值的数量达到实 际用量的50%左右,使得成本的降低额很难全部覆 盖套期保值所带来的巨额亏损。
3、扭曲了套期保值的目的
套期保值的目 的是通过一些衍生 工具来固定成本或 者锁定利润, 以消 除或者减少由于市 场价格波动带来的 不确定性。
• 大力加强专业人才队伍的建设
1、培养既懂经营又拥有丰富期货操作经验的复合型 人才队伍；
2、企业内部财务人员与之相互配合，为投资策略的 分析与制定提供充足的信息。
• 慎重进行卖权操作
1、对于看跌期权的出售者来说，其收益是有限的， 而风险却是无限的；
2、虽然得到了固定的期权费，但风险可能会更大。
总结：
X：套期保值到期损益 Y：航油价格
一般而言, 航空公司主要通过买入看涨期权来规避燃 油价格上涨的风险, 2008年前, 由于国际油价持续攀 升, 航空商们纷纷进入期油市场作对冲以应对高油价， 以此有效规避油价上涨所带来的成本提高, 从而有效 保持自身的竞争力。
国航套期保值具体操作
国航公告
国航公告称: “公司 选择了在获得按固定 价格买入燃油权利的 同时, 授予对手方以 更低的固定价格卖出 燃油的权利……”
67.81
-31
2008.12.31 未公布
44.6
-68
国航2007年和2008年净利润对比
年份 净利润（千元） 每股收益
2007
2，646，996
0.2161
2008 -9，260，288
-0.77
国航套保巨亏分析
原因一
深陷“结构 性期权” 套保迷宫
原因二
原因三
套期保值数 扭曲了套期
量过大
保值的目的
国航通过同时买入 看涨期权和卖出看 跌期权来进行航油 的套期保值。
国航套期保值合约图示
国航套期保值的结果
时间 2008.06
约定买入价 市场航油 （美元/桶） 平均价
（美元/桶）
120
160
盈亏（亿元）
（“+”为盈， “-”为亏）
+3.13
2008.09.30 未公布
100-120
-10
2008.10.30 未公布