盯住一篮子货币应慎之再慎

盯住一篮子货币应慎之再慎

人民币汇率调节参考一篮子货币

汇率改革明确提出，人民币将参考一篮子货币进行调节，实行有管理的浮动汇率制度。很多专家对于这种汇率制度十分看好。中国并没有公布一篮子货币的成分，而表示允许人民币兑美元日波幅0.3,，人民币兑其他货币日波幅1.5,。

所谓参考一篮子货币，是指某一个国家根据贸易与投资密切程度，选择数种主要货币，不同货币设定不同权重后组成一篮子货币，设定浮动范围，该国货币就根据这一篮子货币并在范围内浮动。

盯住一篮子货币应慎之再慎

我们将全世界167个国家所采用的汇率制度分成固定汇率制度,管理型浮动汇率制度和浮动汇率制度三种。

我想将重点先放在固定汇率制度。在1970-1999的三十年间全世界有65.4%的国家采用固定汇率制度,有20.4%的国家采用了管理型浮动汇率制度,但只有14.2%的国家采用了浮动汇率制度。以此数据看来,世界各国采用固定汇率的国家还是占了大多数,而不是采取了浮动汇率制度。但我必须提醒读者,各国采用固定汇率的比例有着逐年下降的趋势。在前十年(1970-1979)全世界有84.8%的国家采用固定汇率制度,而此比例在中十年(1980-1989)和后十年(1990-1999)分别降到了68.4%和46.6%。

但是固定汇率的组成部分包括了类似香港联系汇率制度,中国的盯住一种货币制度和未来中国可能采用的盯住一篮子货币等三种制度。我们有必要对每个制度做更深入的分析。

第一,全世界有5.2%的国家采用了类似香港的联系汇率制度。采取这个制度的国家在这三十年间没有太大变化。在前十年、中十年和后十年的统计中,该比例维持在4.6%,4.7%和6.1%的稳定水平。

第二,中国大陆采用了盯住一国货币的固定汇率制度,而全世界在这三十年间有32.8%的国家采用了类似的制度。但类似国内的固定汇率制度在这三十年间却有着相当大的变化。在前十年、中十年和后十年的统计中,该比例持续缩减由61.2%跌至27.4%和13.9%。

第三,央行行长指出中国未来有可能该采用盯住一篮子固定汇率制度。在这三十年间类似盯住一篮子货币的国家有19.4%,但在这三十年间却有着相当剧烈的变化。在前十年,中十年和后十年的统计中,该比例由13.6%上升至27.1%而后跌至17.2%。根据表一的数据显示,盯住一篮子货币是所有汇率制度中最不稳的一个。

不难看出盯住一种货币的流失率最大,盯住一篮子货币的最不稳,而联系汇率制度最稳健。而这三种制度基本上构成了固定汇率制度。

我想接着讨论绝对固定汇率制度。这个制度包括了香港采用的联汇制度,以外币为本国货币制度和多国用一种共同货币等三种制度。以绝对固定汇率制度而言,在1970-1999的三十年间全世界有13.2%的国家采用固定汇率制度。但各国采用固定汇率的比例有着逐年上升的趋势。在前十年(1970-1979)全世界有10.0%的国家采用绝对固定汇率制度,而此比例在中十年(1980-1989)和后十年(1990-1999)分别上升到了13.8%和15.4%。比较值得注意的是采取管理型浮动汇率制度的国家也有着显著的提高。管理性浮动汇率制度包括了根据原则干涉汇率和根据酌情权干涉汇率两种。在这三十年间采取类似制度的国家有20.4%。但在这三十年间却有着相当大的变化。在前十年、中十年和后十年的统计中,该比例由11.0%上升至22.5%以及26.4%。而且其中根据原则和根据酌情权干涉汇率的比率相当类似。

真正采用完全浮动汇率的国家只有14.2%,但是在这三十年间有着相当大的变化。在前十年、中十年和后十年的统计中,该比例由4.3%上升至9.1%以及27.0%。而且其中大部分都是完全不干预汇率的。

表二罗列了由1975年到1999年间全世界各国汇率制度变化的情况。原先的汇率制度罗列于最左栏,而改变后的汇率制度罗列于最上栏。我们由该表可以看出变化最大的是盯住一种货币制度,有80国转换成

了管理性浮动汇率制度和浮动汇率制度,其次有53个国家改采盯住一篮子货币制度,而有14个国家改采绝对固定汇率制度。

其次是根据酌情权干涉汇率制度也变化很大。其中有50个国家转换成了管理性浮动汇率和浮动汇率制度。但也有30个国家转换成盯住一种货币和盯住一篮子货币。

另外盯住一篮子货币的变化也值得我们注意。其中有53个国家改采管理型浮动汇率和浮动汇率制度,而有11个国家改采盯住一种货币制度。我们因此可以预见央行的做法可能想透过盯住一篮子货币而逐渐步入管理型浮动汇率制度。

但是最值得我们注意的却是采用绝对固定汇率制度的国家在这25年中没有转化成任何其它的制度,这个结论是相当惊人的。这个制度一定有其优越性,否则为何没有改变成其它的制度呢。我希望利用别的证据来说明绝对固定汇率制度的优越性。我

想了解一下哪一种制度最持久。由表三我们可以看出各国维持绝对固定汇率制度的时间最长,平均高达14.9年。如果我们去掉欧盟的11国(因为欧盟成立时间比较短),则平均数高达20.8年。其次盯住一种货币和盯住一篮子货币的年限各为9.5和9.9年,根据原则干涉汇率和浮动汇率的年限为6.2年,最短的是根据酌情权干涉汇率的年限,只有4.5年。

绝对固定汇率制度的时间最长,我相信这个数字还是出乎大家的预料。也就是说绝对固定汇率制度有其优势,否则各国为何会将之维持了那么长的时间呢,这值得我们深思。

我想观察一下到底哪一个制度比较优越。我将学术界最新的研究结果简述如表四。

研究结果显示:

1.采用固定汇率的国家控制通货膨胀最有效,而且显著的好于采取管理型浮动汇率和浮动汇率的国家。采用固定汇率国家的通胀率平均11个百分点的低于采型浮动汇率的国家,而其中4.5个百分点来自于其较低的货币供给量,而5.5个百分点来自于对本国货币较大的信心。

2.采用固定汇率国家的通胀率平均8.7个百分点的低于采用管理型浮动汇率的国家。

3.采用固定汇率的国家控制通货膨胀最有效的主要原因是有效的控制货币供给量,因此其货币供给量远低于另外两类国家。

4.如果我们做更细的分类,我们发现控制通货膨胀最好的体系竟然是采用绝对固定汇率的国家。采用绝对固定汇率的国家的通胀率低于采用浮动汇率的国家达15个百分点,而其中7.5个百分点来自于其较低的货币供给量,而另外7.5个百分点来自于对本国货币较大的信心。

5.采用一篮子货币国家的通胀率略好于盯住一种货币的国家,但有趣的是盯住一种货币给予民众的信心却高于盯住一篮子货币的国家。这个原因很清楚,主要是盯住一种货币较透明也较简单因此可以给予民众较大的信心。

6.最后一个有趣的现象是采用浮动汇率国家的通胀率少于根据酌情权干涉汇率的国家达8个百分点。这个原因很清楚,因为采用完全浮动汇率制度通常都是一些宏观经济情况比较好的国家,因此他们也较有能力接受浮动汇率制度。