多元化经营、债务期限与财务风险——基于江龙控股财务危机分析

２０ ０ ７年 初斥 资 ２亿 元进 口 １ ｌ条特宽 幅 生产 线 ．建 成 国 内
纺织制 造大 户 。由 于龙 头企 业所 占市场 份额 大 。 业关 最 大特 宽 印花 生产 线 短短 几 年 内 ， 产 江龙 控 股实现 了跨 越
联度高， 一旦陷 入 困境 ， 易 引发 连锁 反应 ， 而放 大不 利 式发展 。 极 进 冲击 。因此 ． 业龙 头企 业 是产 业集 聚 区 中系 统性 重要 企 行 然 而 。０ ８年 国内外 经济 形势 发生 重 大变化 ，原 材料 ２０ 业。 能否有 效地 对其 财务 风 险进 行识 别 、 控制 与预 警 ， 对 价格上涨 ， 这 劳动力成本 、 资金成本高企 ， 宏观经济环境不确
地理 组织形 式 。 专业 化类 型 上 。 在 主要 有绍 兴轻 纺产 业群 、 海宁 皮革 产业 群 、 州领 带 产业 群 、 康 五金 产业群 、 嵊 永 永嘉 纽扣 产业 群 、 清低 压 电器 产业 群 、 庐 制笔 产业群 、 暨 乐 桐 诸
袜业 群等 。《 江省 纺织 产 业 转 型升 级规 划 （０ ９ ２ １ ） 浙 ２０— ０２ 》
务 问 题 这 样 ． 龙 控 股 成 为 发 生 资 金 链 断 裂 又 一 纺 织 企 江
业 。
显然 ．这 种 短融 长 投融 资 策略 大 大降 低企 业 资金 流动性 ，
并 加 大 偿 债 风 险 ２ ．激 进 融 资 策 略 。 债 务 融 资 是 企 业 重 要 融 资 决 策 ， 其 中 债 务 内 部 结 构 如 债 务 期 限 很 重 要 。 理 债 务 期 限结 构 可 合 以 降 低 债 务 融 资 成 本 和 提 供 管 理 者 激 励 。 进 筹 资策 略 具 激
应 商货 款 ２亿元 相 比供 应商 ， 银行 和 民间借 贷 是更 大债 权人 目前 ， 括 未 到期 贷 款 、 用证 ， 包 信 江龙 控股 在银 行授 信余 额 为 １ ． 元 ， 及浙 江 、 １３亿 涉 上海 等 地 ｌ ４家银 行 ， 中 其
工行 绍 兴 分行 为最 大 债权 人 ．涉 及授 信余 额 为 ３亿元 ， 建
行 业乃 至 区域经 济健康 发展 具有 重要 意 义 。
二 、浙江 省纺 织产 业集 群现 状及 趋势
浙 江 产 业 集 群 是 一 种 新 经 济 地 理 现 象 ． 种 集 聚 产 业 这 域 竞 争 力 上 具 有 重 要 作 用 。 浙 江 产 业 集 群 数 量 众 多 。 类 门
９ ．％ ． 损 向 达 到 ２ ．％。全 年 累 计 出 口 １８ １ ７７ 亏 ０４ ５． 美元 ， ７亿 同 比增 长 ８ ％ ． 幅 较 ２ ０ ． 增 ２ ０ ７年 下 降 １ ． 百 分 点 。 ０７个
事 实 上 ． 观 经 济环 境 不 仅 对信 用风 险 不 畅 下 ， 龙 控 股 向 民间 借贷 融 资 ． 江 维持
济环境 尤其 足 ． 企业 在 繁荣 时 期应 该 比衰退 时期 更经 常
且 更 小 幅 度 调 整 其 资 本 结 构
企业 正 常运 营。江龙控 股 民 间借贷 链条 长 ， 利息 高 ． 导致 资 金成 本 高企 ．仅 ２ ０ ０ ８年 支付 民 间借 贷 利息 就 高达 ２８亿 ．
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５ 一 ６
●２ １ 第 ７期 ０ ２年
■现 代管 理科 学
■博 十论坛
提 供大 量担保 汀 龙控 股 陷入 困境 后 ， 这些 有 担保 关 系企 业 也 面临 巨大担保 风 险 ２ ０ ０ ８年 １ １月 ２ ５日 ， 绍兴 当地 法 院 、 府 召 集 供 应 商 和 民 间 借 贷 债 权 人 ， 讨 江 龙 控 股 债 政 商
企业 财务危 机 出发 ， 分析 财务 危机 一般 机 制及 其潜 在影 响 ， 而为企 业财 务风 险 管理提 供 借鉴 。 从 关键词 ： 期债 务 ； 动性 ； 融 资风 险； 短 流 再 财务风 险
一
、
引 言
以 “ 业市 场 ＋ 厂 ” 主 要经 营 模 式 ． 专 工 为 以特 色 工业 园 区为
三 、 财 务 危 机 形 成 、 化 及 影 响 演
体 表现在 较 高财务 杠 杆 和高利 息 民 间借贷 。汀龙 控股资金
问 题 早 已 显 现 ．０ ７年 开 始 。江 龙 集 团 就 拖 欠 ３ ０多 家 供 ２０ ０
利 行 业 经 济 环 境 是 纺 织 制 造 企 业 所 面 临 的 共 同 困
江龙 控股 发生 资金 链 断裂 ． 既有 外部 宏 观 经济 环境 因 素影 响 。 更重要 的是 企业 内部机 制 问题 为 了满足 日常运
指 出 ： 业 集聚 发展 形成 了一批 在 全 国具有 影 响力 的纺织 产
特 色产 业集 群 。该省 纺 织行 业 主要 集 中在绍 兴 、杭 州 、 宁 波、 州、 兴、 温 嘉 湖州 、 金华 等 市 ， 业规 模 占全 省纺织 工业 产 ９ ％ ． 成－ ￣， 国内外 市 场 上具 有 较 大影 响力 的 产业 集 ８ 形 － ｔ ｔ 在
信 贷合约 关系 ． 即商业信 用关 系。 而 ， 然 产业 集 聚也 可能成 群 ， 绍兴 、 山化纤 及 化纤 面 料 ， 波 、 如 萧 宁 温州 服装 ， 杭州 女 装 ， 杭 、 宁 家用 纺 织 品 ， 乡毛 衫 ， 暨 、 余 海 桐 诸 义乌袜 业 ， 嵊 天 这有 助 于企业 通过 互相 提供 担 保形 成 担保 链 ．抱 团贷 款 ． 州 领带 ． 台工业 用 布等 产业 集 群 。中 国纺织 工业 协会 授 从 而缓解 融 资约束 。 样 ， 这 加强 了企业 间金 融联 系 。 但也蕴 予绍兴 、 山、 宁 、 乡“ 国纺 织产 业基 地 ” 萧 海 桐 中 称号 。 含 巨大 财务 风险 ， 资金 链 断裂 、 如 扩散 风 险 ， 能诱 发 区域 可
难 纤行业 竞 争激 烈 、 化 利润微 薄 。 业 与信 息化 部资料 工
示 ．０ ８年 ｒ 同 纺 织 业 受 周 际 金 融 危 机 影 响 ， 需 不 足 导 ２０ ｆ ｌ 外 致 纺 织 业 出 口受 阻 、 益 下 滑 。 ２ ０ 效 ０ ８年 前 １ １个 月 ， 织 行 纺 业 实 现 利 润 １０ ６亿 元 ． 幅 Ｆ ２ ０ ２ 增 ｈ ０ ７年 同 期 增 长 ３ ．％转 ６ ９
行 绍兴 分行 为第 二债 权 人 ． 授信 余额 １ ． 元。 ２亿 纺织 行 业是 对 外依 存 度很 高 的竞 争性 行业 ， 国际 金 受 融 危 机 冲击 下 信 贷 紧缩 ． 部 产 品 需求 急 剧 萎缩 ， 业 应 外 企
为下 降 ０７ ．％：亏损 企 业 亏损 额 为 ２ １３亿 元 ，同 比增 长 ２．
■博十论 坛
一现 代管理 科学
■２ １ ０ ２年第 ７期
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多元化经营 债务期限与财务风险 基于江龙控股财务危机分析
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● 郑 和 明
摘要： 最近频繁发生企业资金链断裂危机 。企业融资决策如 负债和债务期限成为财务危机主要诱 因， 表现为过度 负 债、 资产 负债 期限 不 匹配 ， 期 融 资渠道 冻 结 短 融资风 险与 市场 流动性风 险相 互作 用放 大 了初 始冲 击 。 章试 图从代表 性 文
资 决 策 女 负 债 和 债 务 期 限 产 生 重 大 影 响 。 正 如 Ｓ ｌｆ ｒ ｕ ｈｅ ｅ
收账 款逾 期 支付 和存 货增 加 ． 出现暂 时资 金短 缺 。 然而 ， 国 际 资本 市场 短期 借 贷 冻结 ， 内金 融机 构收 紧信 贷 。非正 国
规 金融 成 为短 期融 资重 要 渠道 。浙江 省 民 间资金 充裕 ， 非
专 业 化产 业 区是 区域 经 济 发展 过 程 中所 形成 重 要 经 济 现象 ， 江 “ 状 ” 浙 块 经济 便 是 显著模 式 之一 。企 业 在特 定 区域集 聚 、 分享 分 工 经济 产 生 的 递增 收益 ， 现在 节 约 交 表 易 成本 、 术创 新 和 制度 创 新 上 ， 也进 一 步 促进 分 工 深 技 这 化。 这种循 环 累积效 应最 终形 成专 业化 产业 区 。 质上 ． 本 专 业 化 产 业 区兼 具 区域 分 工 和 产业 分 工 功 能 ．其 显 著 特征 是． 供应链 上 企业 存在 密 切 贸易联 系 和共 同地 缘 关系 。上 下游 企业 进行 产品 赊购 赊销 ． 而产 生依 附 于产 品关 系 的 从 为 风险集 聚 、 扩散 渠道 。 业化 产业 区 内企业 间 紧密联 系 ． 专
正 规金 融 交易 活动 活 跃 。像其 他 许 多浙 江制造 企业 一 样 ．
和 、ｉ ｎ （９ ２ 所 强 。 ／ｈ ｖ１９ ） ｓ 企业 负 债能 力 取决 于 当前 经济 环 境 ．一般 地 ． ． 在繁 荣时期 ， 企业 能够 借 到更 多资 金 。当企业
能 够 动 态 调 整 资 本 结 构 时 ． 整 速 度 和 规 模 取 决 于 当前 经 调
定增 加 ， 部需 求 急剧 萎缩 。江龙 控股 在 快速扩 张后 陷入 外
严重 财务 危 机 绍 兴 市外 经 贸局 资 料显 示 ， 江龙 控股 总负 债 ２ ２亿 元 ， 中银 行 贷款 １ 其 ２亿 元 ， 民间借 贷 ８亿元 ， 货款 企 业之 间形成 复杂 担保 链 仅 浙 江雄 峰进 出 口有 限公 司就
组 织 及空 间形 态 在发 挥 地 区 比较 优 势 、 本积 累 、 高 区 ２亿 元 。在 企业 间资 金联 系 上 。 资 提 相互 提供 担保很 普遍 ， 而 从 齐全 ， 具有 鲜 明特 征 ， 要 以中小 企 业和 传统 产 业为 主 、 为 江龙 控股 提供 担保 ４ 亿 ．同时江 龙控股 也为 其他 企业 且 主 ． ５
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为一 体 ． 拥有 浙 江 江 龙纺 织 印染 有 限公 司 、 江南 方科 技 浙 有 限公 司 、 浙江 方 圆纺 织超 市 有 限公 司等 多家 企业 。２ ０ ０４ 年 ８月江 龙投 产 ， 当年 出 Ｅ ２０ ０万 美元 。２ ０ ｌ ０ ０ ５年销 售额 超过 ６亿元 ． 利 润达 ７０ ０万 元 。 ０ ５年起 ， 龙控股开 净 ０ ２０ 江 始 规模扩 张 。２ ０ ０ ６年在 新加 坡 股票交 易所 上市 交易 ， 募集 资 金 ５亿 元 。江 龙控 股 上市 后 资产 迅速 膨胀 ． １家企 业 从 扩 张为 ８家 企业 ，涉 及 印染 、纺织 、贸 易及 房 产等 行业 。
系 统 性 财 务 危 机
浙 江省 纺织企 业 在全 国纺 织行 业 中 占据 重要 地位 。 江
龙 控 股 是 绍 兴 市 大 型 印 染 企 业 ． 研 发 、 产 、 工 和 销 售 集 生 加
当前 ． 内外 宏 观经 济 环 境发 生重 大 变 化 ． 民币 汇 国 人 率 升 值 ， 材 料 价 格 上 涨 ， 动 力 成 本 增 加 ， 部 需 求 萎 原 劳 外 缩． 以及信 贷 紧缩 等 。制 造企 业 面 临严 重经 营 困难 和财 务 困境 ， 中资 金链 问题 尤 为 突 出 ． 江 省 纺织 企 业 也不 例 其 浙 外。 浙江 江龙 控股 集 团有限公 司（ 简称 “ 龙控 股” 正 是遭 江 ） 遇严 重资 金链 断裂危 机典 型代 表 江龙 控股 是 纺织 印染行 业 龙头 企 业 ， 历 了崛 起 、 市再 到 重 组 ， 经 上 最后 濒 临 破 产 ． 成 为继樱 花纺 织 、 跃集 团 、 飞 山东银 河 后 ， 生财 务危 机 又 发