2013年乳制品行业分析报告

2013年乳制品行业分

析报告

2013年3月

目录

一、全球看乳品：永不过时，具有类医药特征 (3)

1、从可选走向必需，液态乳已成全球第二大饮品 (3)

2、豆奶等替代品难以撼动乳制品整体发展 (3)

3、乳制品作为健康载体，受益于收入增加与老龄化 (4)

（1）引导始于儿童，乳制品营养、健康的观念深入心中 (4)

（2）随收入增加，低收入者提升消费量、高收入者提高消费档次 (5)

（3）台湾实例：2005年高端奶的销售比重开始超越普通奶 (7)

（4）乳制品与老人需求有天然亲近优势，受益于人口老龄化 (8)

二、中国情况：升级强劲，龙头企业迎来春天 (9)

1、食品安全、送礼需求推动乳制品升级趋势强劲 (9)

2、巴氏奶有新机遇，但常温奶的高端化仍为主要发展趋势 (12)

（1）常温奶引领乳制品的第一次变革 (12)

（2）未来，常温奶将继续主导市场，其高端化是主要趋势 (13)

（3）巴氏奶中长期有望“小幅扩张+逐步升级” (16)

3、乳制品进入大品牌时代，强者有望愈强 (17)

（1）龙头企业护城河之一：品牌信任度高，看好伊利、贝因美等 (17)

（2）龙头企业护城河之二：掌控奶源、渠道布局广，伊利优势突出 (18)

（3）龙头企业护城河之三：新品研发和营销资源强，享受消费升级 (19)

4、龙头企业高端品占比超20%，盈利敏感度提升 (20)

三、竞争态势趋缓，企业销售费用率有望下降 (20)

1、2011 年以前，乳制品行业竞争异常激烈 (20)

2、2012 年中粮全面接手蒙牛，行业竞争更为理性 (22)

3、空调启示：理性竞争后，龙头企业盈利及股价表现突出 (22)

四、乳制品龙头企业13PE有望超越25倍 (23)

1、巴菲特收购启示：长期稳健企业可享估值溢价 (23)

2、盈利趋势向好的企业，市销率也是重要参考因素 (24)

一、全球看乳品：永不过时，具有类医药特征

1、从可选走向必需，液态乳已成全球第二大饮品

乳制品工业在欧美等发达国家存续时间在百年以上，随着亚洲、非洲、拉丁美洲等发展中国家人均收入提升，液态乳也逐步成为这些国家人民生活的必需品。公开资料显示，2009 年全球液态乳的消费总量为2628 亿升（不包括豆奶及其他乳制品的替代品），约占饮料消费总量的18.1%，仅次于茶和咖啡，是全球第二大饮品。

即使在欧美等成熟市场，液态乳的消费量也基本保持平稳，2010-2020 年，预计北美液态乳消费量将从350 亿升增长至400 亿升；西欧液态乳消费量略有下降，但人均消费量仍然保持全球第一。

2、豆奶等替代品难以撼动乳制品整体发展

由于饮食习惯的不同，各个国家食品偏好存在较大差异，乳制品是为数不多全球普遍消费的食品之一。虽然出现了豆奶、米浆、坚果露等乳制品的替代品，豆奶在许多发达国家也被视为健康、营养、自然的饮品，但是与乳制品巨大消费量相比，是微不足道的。

2009 年，全球液态乳消费量为2628 亿升，豆奶、米浆等液态乳替代品消费量仅为215 亿升，不足液态乳消费量的10%。其中，2009 年发达国家（包括日本、韩国）豆奶消费量为18 亿升，约占这些国家液态乳消费量的2.1%。即使是饮食习惯、身体素质与中国类似的日本、韩国，其液态乳的消费量也在发达国家中排名前十。

3、乳制品作为健康载体，受益于收入增加与老龄化

（1）引导始于儿童，乳制品营养、健康的观念深入心中

牛奶含有丰富的维生素与矿物质，除了蛋白质和钙，铁、锌、铜、锰、磷等的含量也非常丰富。同时，婴儿出生开始食用奶粉、联合国粮农组织长期推广学生奶计划等使得乳制品营养、健康的观念在儿童时期便开始培育。

本着提高青少年身体素质的目的，联合国粮农组织几十年来通过各国政府给予财政、行政支持或其他方法，在学校中配送牛奶、组织各种学生奶方面的活动和论坛。以中国为例，自2000 开始启动“国家学生饮用奶计划”，目前已经覆盖全国280 多个城镇，为乳制品营养、健康观念的普及起到了重要推动作用。

在中国居民膳食指南中，建议每人每天平均饮奶300ml，提及饮奶可促进儿童生长发育、有利于预防骨质疏松。

（2）随收入增加，低收入者提升消费量、高收入者提高消费档次随着收入提升，乳制品的人均消费量也会随之增加，可以作为佐证的是：中国城镇居民人均收入超过1000 美金后，人均液态奶消费量快速增长；其他发展中国家液态乳消费量也呈现增长趋势。

中国城镇、农村呈现阶梯式发展，目前农村人均收入已经超过1000 美元，液态奶消费量进入快速成长期。