中国经济的“不可能三角”及政策选择
蒙代尔弗莱明模型不可能三角和永恒三角型
2020/11/26
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相关理论与文献回顾
关于内外均衡冲突与政策搭配的理论与文献综述
内外均衡冲突与政策搭配理论综述
• 米德冲突 • 丁伯根法则 • 斯旺图形 • 蒙代尔政策搭配理论和 Mundell-Fleming Model • 克鲁格曼三元悖论（Trilemma)和永恒的三角形（THE ETERNAL TRIANGLE）
丁伯根法则
荷兰经济学家丁伯根（J. Tinbergen) 提出著名的丁伯根法则 一国政府要实现一个经济政策目标,至少要使用一种有效的政策工具 这意味着,要实现n个独立的经济政策目标,至少要使用n种独立并且有效的政策工具 米德冲突是丁伯根法则的一个特例,政府想要达到内外均衡两个政策目标,而只有支出调政策这一个
– 如果资本完全自由流动,固定汇率制下货币政策只能改变外汇储备,对收入和就业不产生影响,即货币政策失 效,而浮动汇率制度下货币政策对收入和就业有明显影响,即货币政策独立有效
– 在资本完全自由流动且实行固定汇率制度情况下,对冲操作毫无意义,最终只会导致固定汇率制度崩溃 • 理论归结:资本自由流动、固定汇率制度和货币政策独立性三者不能同时实现，为后来三元悖论提出奠定了重要
参考文献： 1. Kurgman P..What happened to Asian[EB/OL]./Krugman/www,1998. 2.保罗.克鲁格曼.萧条经济学的回归[M].中国人民大学出版社,1999
三元悖论(二)：图解
图中被分为区域Ⅰ、区域Ⅱ、区域Ⅲ、区 域Ⅳ 四个小三角形 •区域Ⅰ：严格的资本管制+严格固定汇 率制度+货币政策完全独立 •区域Ⅱ：严格的固定汇率制度+放弃货 币政策独立性+资本完全流动 •区域Ⅲ：货币政策完全独立+资本完全 流动+汇率自由浮动 •区域Ⅳ：严格固定汇率制度+资本完全 流动+货币政策完全独立性 在区域Ⅳ中，三个角点只能三选二，而在 区域Ⅰ，Ⅱ，Ⅲ中，是相互兼容的，即三 个角点可以同时并存
大学国际金融学考试练习题及答案121
大学国际金融学考试练习题及答案11.[单选题]所谓“宏观经济的三难选择”或者“不可能三角”是指货币政策的独立性、( )以及资本自由流动三个目标不可能同时实现,当局只能在三个目标中选择两个A)自由浮动B)管理浮动C)固定汇率制D)浮动汇率制答案:C解析:2.[单选题]为使国际收支平衡表的借方总额和贷方总额相等而人为设置的项目是( )A)经常账户B)资本与金融账户C)净差错与遗漏D)总差额答案:C解析:3.[单选题]无形资产的收买或出售在国际收支平衡表中应列入( )A)贸易项目B)资本项目C)服务项目D)金额项目答案:B解析:4.[单选题]防范外汇风险常用的一种手段是( )。
A)外汇风险管理战略B)货币保值条款C)货币选择的方法D)外汇交易的方法答案:B解析:5.[单选题]国际收支平衡表的补偿性交易包括（)A)非生产非金融资产购买与放弃B)职工报酬收支C)国际直接投资6.[单选题]政府对汇率干预的信号效应的发挥最关键的是要（ ）。
A)对汇率干预不存在其他目的B)干预能引起汇率的变动C)政府建立政策一致性的信誉D)干预能影响市场预期答案:C解析:7.[单选题]在分析官方储备项目时,主要分析( ).A)外汇储备B)黄金储备C)在基金组织的储备头寸D)特别提款权答案:A解析:8.[单选题]因意料之外的汇率变动通过影响企业生产销售数量、价格、成本，引起企业未来一定期间收益或现金流量减少的一种潜在损失，这种类型的外汇风险称为（ ）。
A)交易风险B)折算风险C)经济风险D)经营风险答案:C解析:9.[单选题]最早的国际收支概念是指（ ）。
A)广义国际收支B)狭义国际收支C)贸易收支D)外汇收支答案:C解析:10.[单选题]( )确定了一国国际储备的适度规模,它解决的是国际储备“量”的问题。
A)国际储备的总量管理B)国际储备的结构管理C)国际储备的区间管理D)国际储备的分散化管理11.[单选题]外汇储备是官方持有的,在中国,外汇储备是由()持有的。
郭凯小说《王二的经济学故事》经典语录
郭凯小说《王二的经济学故事》经典语录1、房地产业作为中国经济的一个支柱产业，是中国所处的城市化进程和发展阶段决定的。
从这个角度说，也仅仅是从这个角度说，中国的经济不是过度依赖于房地产，而是中国就处于一个造房盖楼的时代，就像王二一家那样。
---郭凯《王二的经济学故事》2、更重要的是，完全存在不用通过区别本地人外地人的方式来遏制投资性的购房需求：加息、提高房贷首付比例、征收物业税、增加土地和住房供应、提高住房贷款的风险计提、增加房屋短期买卖的交易费用。
这些政策，都可以增加炒房的成本，降低炒房的回报，且不具有任何地域上的歧视性。
---郭凯《王二的经济学故事》3、另一种对收入征税的方式是，不在发钱的时候征，而是在用钱的时候征。
这种征税法也有复杂和简单的两种方式，复杂的方式就是在每一笔交易发生的时候都额外收税，这就是销售税。
---郭凯《王二的经济学故事》4、解决公共部门效率低的最有效办法，未必是提高公共部门的效率(虽然这是应该做的)，而是缩小公共部门的规模，让市场和私人部门来提供那些不是非公共部门提供不可的产品和服务。
---郭凯《王二的经济学故事》5、二是对工资征税的负担究竟由雇主还是雇员来承担，非常取决于劳动力市场的状况。
请注意，这里税收负担很难转移给农民工，不是因为农民工的地位高，谈判能力强，而是因为他们地位太低，谈判能力太弱，所有能够榨的油水已经被榨走了，因此，增加新的税，也不能再增到他们头上。
---郭凯《王二的经济学故事》6、我们的汇率制度还没有准备好，目前的准固定汇率制度意味着如果人民币现在实现自由兑换，那人民银行将几乎必然失去对中国货币政策的控制，这是简单的蒙代尔不可能三角告诉我们的---蒙代尔不可能三角说的是独立的货币政策、资本的自由流动和固定汇率，三者不可能同时实现。
---郭凯《王二的经济学故事》7、一些人把这种竞争力完全归于人民币汇率的低估，这种想法不仅缺乏经济学支持，甚至连基本的常识都不符合：如果单靠压低汇率就能获得数十年不间断的出口竞争力，就能成为世界第一出口大国，那中国的经济奇迹也太容易复制了-----压低汇率不就行了。
从_三元悖论_看我国货币政策的独立性
由流动＋固定汇率制＋放弃货币政策的
独立性（货币政策无效）”。
模式二，即三角形的右边： “货币政
策的独立性＋资本自由流动＋放弃固定
汇率制（实行浮动汇率制）”。
模式三，即三角形的左边： “固定汇
率制＋货币政策的独立性＋放弃资本自
由流动（实行资本管制）”。 模式三与我国 2005 年 7 月 流动，可以免除 国际资本市场对国内利率水平的影响， 并排除货币投机冲击的可能性。这样，当 局便可以在实现固定汇率目标的同时， 灵活的运用货币政策解决宏观稳定问 题。但是实行资本管制是存在巨大的机 会成本的，这会将生产经营性资本流动 和货币投机性资本流动一同管死，不利 于 该 国 失 去 全 面 参 与 国 际 经 济 活 动 ，阻 碍该国的国际化进程，从而导致经济结 构的扭曲和经济效率的下降，并最终使 该国在国际竞争中失去竞争力。
图 1 我国 PMI 与工业增加值变化情况
资料来源：中国物流与采购网 作为经济监测的先行指标，采购经理指数（PMI）的变化能 很好地对未来的经济走势进行预测。PMI 的经济容衰界限是 50% 。当 PMI 高于 50% 时，被解释为经济扩张的信号。当指数 低于 50% ，尤其是非常接近 40% 时，则经济萧条的可能性将增 大。因此，从我国 PMI 的变化能对我国的经济发展前景做出一 个合理的判断。 由图 1 可以看出，从 2008 年 7 月开始，我国的 PMI 开始 在低于 50% 的经济容衰界限上徘徊。其中，去年的 11 月更是下 降至 38.8% 。PMI 连续低于容衰界限，清楚地反映了制造业企 业对我国经济下滑的预期。 虽然今年的一季度 PMI 重新踏上 50% 的界限，但是据国 家电网公司调度中心的统调数据显示，一季度发电量同比下滑 2.25% 。由于得不到用电量等先行指标的支撑，PMI 的短期反弹 可能是企业去库存化的原因，我国经济的全面回暖仍然存在不 确定性。 （二）货币政策困境分析
中国经济的“不可能三角”及政策选择
中国经济的“不可能三角”及政策选择钟伟中国金融四十人论坛成员[2018-09-07]顾货币政策独立性、资本管制和固定汇率制这三个目标, 常被称为蒙代尔三角或者克鲁格曼三角，或者说，从政策可置信和可持续角度观察，我们只能选择角端解，难以选择中间解新近有研究者指出，考虑到国际金融周期，传统的不可能三角将被“二元悖论”所取代，即无论选择怎样的汇率制度，一国央行不可能兼顾货币政策独立性和有效的资本管制。
尽管如此，在真实的金融世界中，新兴国家的央行总是试图在“不可能三角”中选择一些中间地带，例如一定程度的汇率弹性和资本管制，以换取相当程度的货币政策独立性。
这种“中间解”在危机来袭时往往会迅速滑向“角端解”，新近新兴市场的货币动荡显示，几乎所有危机中的央行最终都选择了货币政策独立性和资本管制，而不得不放弃汇率。
当然，根据“二元悖论”，在开放经济下，央行同时选择这两项也是不太可能的，最终一国会被迫考虑，它是暂时和国际经济脱钩以自保，还是在货币政策独立性和资本管制中再被迫二选一。
同样地，在宏观经济中，我们观察到类似现象，也许中国经济面临着其独特的“不可能三角”，在稳定经济增长，改善实体经济和压降金融杠杆这三个目标中，有可能难以完全兼顾，而只能三选其二。
这局限了可行的政策搭配，大约有三种搭配。
搭配一：如果选择稳定经济增长和改善实体经济，那么相对宽松的货币政策、不过分严厉的监管政策也许是必要的此时金融机构需要补充资本、提高风险容忍度，降低盈利预期，以多种手段收纳实（稳定经济增长）稳疋富寤增屯令善壮Q本砌囲杠仍帚场化\出清在国际经济学当中, 有一个著名的“不可能三角”，即政府不太可能同时兼只能三者取其二，这通体经济造成的不良资产，增强对稳增长、稳实体的服务能力。
金融体系将守住不爆发系统性风险的底线，等待穿越经济周期的未来可能性。
搭配二：如果选择稳定经济增长和压降金融杠杆，那么实体经济可能面临更严峻的供给侧结构性改革压力小散乱污企业的加速退出和行业集中度的提高会显得明朗，传统经济的下沉会更迫切地需要新经济来填补空白，第二产业的困顿也会给第三产业带来机会。
国际金融单项选择题
1．由于国内通货膨胀或通货紧缩而导致的国际收支不平衡，称为（）A．周期性不平衡B．收入性不平衡C．结构性不平衡D．货币性不平衡2．理论上判断一国国际收支是否平衡的标准是（）A．经常项目的差额为零B．资本金融项目的差额为零C．自主性交易项目的差额为零D．调节性交易项目的差额为零3．米德冲突指：（）A．国际收支顺差和保持固定汇率的冲突B．内部均衡和外部均衡的冲突C．本国充分就业和通货膨胀的冲突D．货币政策和财政政策有效性的冲突4．在“不可能三角”中，香港和阿根廷的金融模式是选择（）A．独立的货币政策和汇率稳定B．独立的货币政策和资本自由流动C．汇率稳定和资本自由流动D．联合浮动并实行统一的财政标准5．根据蒙代尔的分配原则，当一国同时面临通货膨胀和国际收支逆差时，政府应采取（）A．紧缩的财政政策和扩张的货币政策B．扩张的财政政策和紧缩的货币政策C．紧缩的财政政策和紧缩的货币政策D．扩张的财政政策和扩张的货币政策6．若国际收支不平衡是由于总需求大于总供给而形成的收入性不平衡，可采取的措施是（）A．紧缩的财政货币政策B．扩张的财政货币政策C．直接管制政策D．货币贬值的汇率政策7．如果经常项目账户上出现赤字，则（）A．出口和进口都在减少B．出口和进口相等C．出口和进口相等且均减少D．出口小于进口8．一般来说，引起国际收支长期且持久失衡的因素是（）A．经济周期更迭B．货币价值变动C．预期目标改变D．经济结构滞后9．短期资本流入有利于一国（）A．利率水平降低B．货币政策的执行C．通货膨胀的减缓D．出口贸易的增加10．由于经济增长速度的变化引起的国际收支失衡属于（）A．收入性失衡B．货币性失衡C．周期性失衡D．结构性失衡11．下列哪个（些）账户能够较好地衡量国际收支对国际储备造成的压力（）A．贸易收支差额 B．经常项目收支差额C．资本和金融账户差额 D．综合账户差额12．若国际收支不平衡是由于季节性变化等暂时性原因形成的，可运用的政策是（）A．外汇缓冲政策 B．直接管制政策C．财政货币政策 D．汇率政策13．当一国国际收支逆差是因贸易逆差而导致的，会造成其国内（）A．资金紧张 B．资金宽松C．失业增加 D．失业减少14．在纸币本位的固定汇率制度下，当外国货币价格下跌，有超过汇率波动上限的趋势时，各国货币当局调节汇率的惯用手段是（）A.提高贴现率B.降低贴现率C.冻结物价D.限制资金流出15．在国际收支调节中，应付临时性失衡一般使用（）A．外汇缓冲政策B．货币政策C．财政政策D．汇率政策16．以减少财政支出、提高税率、再贴现率和法定存款准备率等方法来对国际收支赤字进行调整的政策是（）A．外汇缓冲政策 B．直接管制C．财政和货币政策 D．汇率政策17．通过增税和减少政府开支，使私人和政府对商品和劳务的需求萎缩，借以减少商品和劳务的进口，从而缩小和消除国际收支逆差的调节政策是（）A．紧缩性财政政策B．扩张性财政政策C．紧缩性货币政策D．扩张性货币政策18．“蛇行于洞”描述的是欧洲货币一体化发展历程中的（）A．跛行货币区阶段 B．联合浮动阶段C．欧洲货币体系阶段 D．欧洲单一货币阶段19．在国际收支出现结构性失衡的情况下，许多发展中国家采取的调节政策通常是（）A．外汇缓冲政策 B．财政货币政策C．汇率政策 D．直接管制措施20．在“不可能三角”中，美国的金融模式是选择（）A．独立的货币政策和汇率稳定B．独立的货币政策和资本自由流动C．汇率稳定和资本自由流动 D．联合浮动并实行统一的财政标准21．认为债务危机是暂性困难的是（)A．清偿能力理论 B．支付能力理论C．流动性理论 D．以上均不对22．下面哪一项不是布雷顿森林体系的基础（）A．美国的国际收支保持顺差B．美国的国际收支保持平衡C．美国的黄金储备充足D．黄金价格维持在官价水平23．下列实际发生国际间资本移动的是（）A．一国投资者在另一国（东道国)开办新企业B．再投资C．以无形要素入股所进行的投资D．投资者在东道国筹集资金所进行的投资24．资本流动促进全球经济效益提高，主要是指（）A．贸易性资本流动B．投机性资本流动C．长期资本流动D．以上均不对25．债务危机的根本解决，不取决于（）A．有利的国际环境B．债务国的经济调整与国际债务的良性循环C．外部资金注入债务国D．汇率的波动26．20世纪90年代以来关于国际资本流动的说法正确的是（）A．由于金融危机频繁爆发，国际资本流动的总量减少B．国际资本流动的速度持续加快C．国际资本的结构以外国直接投资为主D．金融衍生产品的发展速度随资本流动的速度持续加快而有所提高27．在本国是一个大国，本国的经济政策能对外国产生影响的情况下，考虑到宏观经济政策的外溢效应，浮动汇率制度下，本国的财政扩张（）A．有效，且效果大于封闭经济条件和小型开放经济条件下的财政扩张B．有效，且效果小于封闭经济条件和小型开放经济条件下的财政扩张C．无效D．有效，效果小于封闭经济条件下的财政扩张，但大于小型开放经济条件下的财政扩张28．一国使用国际货币基金组织的信贷和贷款记录包括在该国国际收支平衡表的（）中A．经常账户 B．资本金融账户C．储备与相关项目 D．净差错与遗漏项目29．若国际收支不平衡是由于总需求大于总供给而形成的收入性不平衡，可采取的措施是（）A．紧缩的财政货币政策B．扩张的财政货币政策C．直接管制政策D．货币贬值的汇率政策30.下列哪些人不可以划为本国的居民（）A.刚刚注册的企业B.在该国居住了2年的自然人C.国际货币基金组织驻该国代表D.驻在本国的外国领事馆雇用的当地雇员31．一国出现持续性的顺差，则可能会导致或加剧（）A．通货膨胀 B．国内资金紧张C．经济危机 D．货币对外贬值32．根据“蒙代尔分配原则”，当一国发生经济过热和国际收支顺差时，政府应同时采取（）A．膨胀性的货币政策和紧缩性的财政政策B．紧缩性的货币政策和紧缩性的财政政策C．膨胀性的财政政策和紧缩性的货币政策D．膨胀性的货币政策和膨胀性的财政政策33．当一国货币汇率升值时，下述哪种情况会发生（）A．本国出口竞争力提高，投资于外币付息资产的本币收益率上升B．本国出口竞争力提高，投资于外币付息资产的本币收益率降低C．本国出口竞争力降低，投资于外币付息资产的本币收益率降低D．本国出口竞争力降低，投资于外币付息资产的本币收益率上升34．一般而言，由（）因素引起的国际收支不平衡是临时性的A．国民收入 B．经济周期C．经济结构 D．货币价值35．以下国际收支理论中，强调国际资本流动作用的理论是（）A．弹性论 B．货币论C．乘数论 D．吸收论36．下列各种汇率安排中，对国内货币政策独立性影响最小的是（）A．可调整的钉住汇率制 B．固定汇率制C．管理浮动汇率制 D．联合浮动制37．IMF第8条款如果（），则违反了其所应承担的义务A．政府规定须以某种形式和渠道进行对外支付B．限制外国投资者在国内证券市场投资C．对外拖延支付D．实行结汇制38.要实行外汇倾销政策，必须使本币对外贬值幅度（）对内贬值幅度。
不可能三角下亚洲金融危机的启示
Finance金融视线 2016年3月103不可能三角下亚洲金融危机的启示首都经济贸易大学信息学院 李红玫摘 要：亚洲金融危机的出现引发了学者对于不可能三角的广泛关注，学术界对于货币政策的独立性、汇率稳定以及资本自由流动这三大金融目标是否能同时实现，汇率制度的选择是否应该以此为依据一直存在争议，而我国也正面临着对上述问题的选择。
关键词：不可能三角 资本管制 汇率制度 亚洲金融危机中图分类号：F831.59 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2016)03(a)-103-02政府通常热衷于三件事：(1)维持汇率稳定，这样进出口价格就不会大幅跳动；(2)控制利率，这样政府可以根据国内实际情况调节通胀以及总需求；(3)政府希望资金能够流入国内，鼓励直接投资。
但试图一口气做好这些是有问题的。
例如欧元区试图降低利率以此增加投资，但资金会流到利率更高的国家，使得汇率下降，通货紧缩，这样欧元利率又会被迫回升。
1998年亚洲金融危机前的一些新兴国家试图挑战这一规律，他们钉住汇率制、高利率和资本自由流动，从而吸引了大量外国投资，但这些资本流很快发生了逆转，引发了1998年的亚洲金融危机。
现在我国正在进入不可能三角，在保持货币政策独立的情况下，政府的选择至关重要。
本文通过分析亚洲金融危机的形成以及结果，以期对我国的政策提供启示。
1 不可能三角理论20世纪60年代，蒙代尔提出在资本完全可流动的情况下，如果一国实行固定汇率制度，货币政策在影响与改变一国的收入方面是完全无能为力的。
亚洲金融危机后，保罗•克鲁格曼(1999)在此基础上提出了不可能三角，他认为一国不可能同时实现货币政策独立性、汇率稳定以及资本自由流动这三大金融目标，只能同时选择其中的两个并且实行相应的汇率制度。
1944年～1973年，布雷顿森林体系放弃了资本流动，固定汇率制度得到实现；而日本在1985年签订《广场协议》之后，放弃汇率稳定，选择独立的货币政策以稳定通胀率，同时放开资本管制以实现自由市场。
我国宏观经济前景与政策选择探析
我国宏观经济前景与政策选择探析作者：赵曦尹斌来源：《经济与社会发展研究》2012年第11期摘要：2012年以来，我国宏观经济走向的不确定性继续增加，国内外有关我国经济增长的观点也层出不穷。
毫无疑问，我国已经处于后危机时代，经济增长特征将会更加趋于理性，经济增长速度也会放缓。
文章从GDP增长动力、控通胀与稳增长的方法、产业发展、货币政策等几个方面对我国的宏观调控前景和政策选择进行了解析，以期对我国近年来经济改革进程中的一些现实问题进行考察，提出一定的解决策略。
关键词：宏观经济；政策选择；增长动力；货币政策中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1674-1723（2012）11-0001-02一、引言当前，我国经济处于经济危机过后的中长期回调阶段，后危机时代的经济特征表现为资产泡沫积聚和输入性通货膨胀不断加重等。
同时，我国宏观经济走向的不确定性继续增加，国内外有关我国经济增长的研究也层出不穷。
实际上，受劳动力成本上升等因素的影响，我国人口红利面临一定的冲击；加之近期政府持续实施更加谨慎的财政货币政策，都将使得我国以往近10%的高速增长成为历史。
同时，金融危机以来，外贸出口增长受到限制，改革开放以来我国的对外贸易依存度逐步加大，使得我国经济越来越受到发达国家高失业率与居民消费增长疲软等因素的影响，不确定性不断增加。
不过，我国储蓄率长期高于投资率，物价上涨的基础一直存在，经济发展也有一定的后劲，但通胀的周期性波动风险还将存在。
毫无疑问，我国当前的经济增长已经处于后危机时代，经济增长特征将会更加趋于理性，增长速度也将趋于放缓。
鉴于此，本文将从GDP增长动力、控通胀与稳增长的方法、产业发展、货币政策等几个方面对我国的宏观调控前景和政策选择进行解析，以期对我国近年来经济改革进程中的一些现实问题进行考察，提出一定的解决策略。
二、宏观经济形势、GDP增长动力及政策选择概述2012年以来，我国宏观经济运行总体向好，在国家稳增长政策的实施下，我国经济增长的动力渐渐恢复。
蒙代尔-克鲁格曼不可能三角定律
根据三元悖论，在资本流动，货币政策的有 效性和汇率制度三者之间只能进行以下三种 选择
3)维持资本的完全流动性和汇率的稳定性，必须放 弃本国货币政策的独立性。
根据蒙代尔-弗莱明模型，资本完全流动时，在固定汇率制 度下，本国货币政策的任何变动都将被所引致的资本流动的 变化而抵消其效果，本国货币丧失自主性。在这种情况下， 本国或者参加货币联盟，或者更为严格地实行货币局制度， 基本上很难根据本国经济情况来实施独立的货币政策对经济 进行调整，最多是在发生投机冲击时，短期内被动地调整本 国利率以维护固定汇率。可见，为实现资本的完全流动与汇 率的稳定，本国经济将会付出放弃货币政策的巨大代价。
对该定律的评价
“三元悖论”原则的理论内涵经历了“米德二元冲突—M-F模 型—三元悖论”这样一个发展历程。现在，“三元悖论”原 则已经成为国际经济学中的一个著名论断。这一原则明确简 单，但却得到许多经济学家的认同：该原则不仅反映了开放 经济下经济体系内部所蕴含的矛盾，即开放经济下宏观调控 当局面临多重相互交织的目标时必须有所取舍，也为资本流 动情况下货币政策和汇率政策的协调提供了一个一目了然且 易于操作的分析框架。奥布斯特费尔德等甚至提出，“三元 悖论”原理在很大程度上可认为是从历史中抽象出的经验总 结和对国际货币体系演变历程的理论归纳，从金本位时期到 牙买加体系时期，这一高度提炼的原则都在显示着其有效性。
模型分析
(1)保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性， 必须牺牲汇率的稳定性，实行浮动汇率制。
不可能三角及其政策含义
不可能三角及其政策含义☉执笔人：武传德本文发表于《金融博览》2016年第3期曾经的光伏行业巨擘上海超日太阳能科技股份有限公司（*ST超日）日前发布公告称，“11超日债”第二期利息8980万元将无法于原定付息日（2014年3月7日）按期全额支付，仅能够按期支付400万元。
3月10日晚，公司又公告称，中信建投证券股份有限公司作为＊ST超日“11超日债”的债券受托管理人，通知于2014年3月26日下午14：00时召集“11超日债”2014年第一次债券持有人会议。
会议将审议《关于提请债券持有人会议授权受托管理人就逾期付息对超日太阳提起民事诉讼等的议案》、《关于提请债券持有人会议授权受托管理人有权依法处置“11超日债”担保物用于付息的议案》等4个议案。
随着*ST超日偿债进入法定程序，中国债券市场“零违约”现象就此打破。
需要指出的是“超日债”违约是打破刚性兑付的标志性事件。
在开放条件下的宏观经济中，内外均衡是政策的理想目标，但是，现实往往是残酷的。
在对于内外均衡的分析中，学术界有两个非常重要的概念，一个是米德冲突，一个是不可能三角。
两个相关的概念在开放条件下的宏观经济学中具有重要的学术意义，更具有重大的政策价值。
米德冲突是英国经济学家詹姆斯·米德早在1951年就提出的。
其核心就是在开放经济体中，固定汇率制度下内外均衡的冲突问题。
一个经济体的政策目标一般是经济增长、充分就业和物价稳定，但是，在开放条件下，要实现内外均衡，就会增加一个外部均衡目标，主要体现为国际收支均衡。
一般而言一个经济体政府一般主要用总需求管理政策来调节内外均衡，但是，在固定汇率制度中汇率已经不能成为一个政策工具，相当于是一个外生变量，那么，政府政策最后可能无法达到内外均衡的目标。
米德冲突引发了学术界对于内外失衡的政策探索。
其中最为著名的就是开放条件下宏观经济学的基础模型之一----蒙代尔-弗莱明模型。
有意思的是这个模型不是蒙代尔和弗莱明合作建立的，而是独立研究获得的相似结论。
全球经济的“不可能三角”真的不可能吗——对丹尼·罗德里克全球
学术争鸣232019.9 | SOCIAL SCIENCES DIGEST全球经济的“不可能三角”真的不可能吗——对丹尼 · 罗德里克全球化理论的批判性考察文/葛浩阳全球经济的“不可能三角”理论“全球经济的不可能三角”，又称“全球经济的三元悖论”（Trilemma of Global Economy），该理论假说最早由国际经济领域的著名学者、哈佛大学教授丹尼·罗德里克（Dani Rodrik）提出，该理论指出：一国政府只能在经济全球化、政策主权和民主政体三者之中任选两个，而无法做到三个同时选择。
“我们不能在拥有超级全球化的同时拥有民主制度和国家自主权。
我们最多能在三者中取二。
如果我们想要超级全球化和民主制度，我们就要放弃国家主权。
如果我们想要保住国家主权，也想要超级全球化，我们就必须放弃民主制度。
如果我们想要将民主制度和国家主权结合在一起，我们就要和超级全球化说再见。
”该理论所蕴含的经济学逻辑是：经济全球化使得资本可以在全球范围内自由流动，而资本的逐利动机则会使得本国资本流向劳动力更为廉价、生产的资源成本和环境成本都更为低廉的国家，这样一来，无法自由流动或者说自由流动性极低的本国劳动者势必会面临更加激烈的外部竞争和更高的失业风险。
所以，利益受损的本国劳动力就会利用民主政体通过相应的程序来影响经济全球化的开放政策，使得自身的意愿通过国家主权来得到表达，逆经济全球化或者受限的经济全球化也就不可避免。
当然，政府也可以不顾本国劳动力群体的诉求，牺牲民主制度，强制推行一种不利于本国大多数民众的经济全球化，而这样做的结果不仅是民主制度本身遭到破坏，长期来看政府的执政合法性也会岌岌可危。
此外，政府还可以通过财政或其他手段对本国劳动者做出相应的风险补偿，从而让占多数的选民支持经济全球化的开放政策，但政府这样做的时候其实已经部分地放弃了政策上的主权，也就是说，服务于全球资本的跨国公司其实已经具有了某种“超国家”的权力并和国家主权发生冲突。
从“不可能三角”理论浅析人民币国际化面临的挑战
Financial View金融视线 | MODERN BUSINESS现代商业95从“不可能三角”理论浅析人民币国际化面临的挑战邵琪 青岛大学 山东青岛 266071摘要:改革开放四十年来，中国的经济实力不断提升，一跃成为世界第二大经济体，人民币国际化的呼声也日益高涨。
推动人民币国际化的进程中，我国经济也面临着诸多挑战。
本文应用“不可能三角”理论，从其三个顶点的角度分析人民币国际化背景下中国的金融现状，认为我国现阶段实际上处于不稳定的“可能三角”状态。
在此基础上，分析人民币国际化进程中将会遇到资本流动性、货币政策独立性、汇率浮动等方面的一系列挑战，并提出加强货币政策协调性、建立汇率管理长效机制、增强人民币的信用基础等措施，更好地推进人民币国际化。
关键词:人民币国际化；不可能三角；美元霸权当前，无论是贸易领域还是投资领域，中国都是毋庸置疑的大国。
同时，中国以超过10万亿美元的经济体量实现了中高速增长，对世界经济平均贡献率达到30％左右，超过美国、欧元区、日本贡献率总和。
但人民币的国际地位却与此不相匹配。
以2016年为例，中国经济总量约占世界经济的15%，但人民币作为支付工具的全球份额还不到2%，这使得中国有着“经济大国、货币小国 ”的特点。
随着中国国际地位的提升、“一带一路”建设的推进，日益增长的以人民币计价的商品需求使人民币越来越受推崇，人民币国际化的呼声越来越高。
然而，在人民币国际化的进程中，也出现了一些新的挑战。
在当前的国际形势下，如何解决这些问题？本文从“不可能三角”理论出发，探讨解决这些问题的方法。
一、人民币国际化发展历程改革开放40年来，我国经济发展迅速。
随着近几年我国国际地位的提升，人民币在世界范围内的使用量日渐增加，人民币逐渐成为国际货币体系的重要组成部分。
回顾近十年来人民币国际化的历程，人民币走向世界显然已成为不可阻挡的趋势。
2007年6月，首支人民币债券登陆香港；2008年12月，中俄磋商在贸易中改用本国货币结算，中韩签署1800亿元货币互换协议；2009年7月，跨境贸易人民币结算试点正式启动；2011年9月，尼日利亚计划将10%的外汇储备投资人民币，智利，泰国，巴西和委内瑞拉将人民币纳入央行储备；2011年12月，人民币合格境外机构投资者试点计划相关规则发布；2012年10月开启日元/人民币直接报价；2013年6月，中英签署200亿英镑双边本币互换协议；2015年人民币加入SDR后，人民币国际化指数不断提高。
蒙代尔弗莱明模型不可能三角和永恒三角型课件
当一个国家选择资本自由流动和固定汇率时，其货币政策 将失去自主性，因为为了维持固定汇率，央行需要被动地 调整货币政策以应对外汇市场的变化。
蒙代尔弗莱明模型的应用
不可能三角在货币政策制定中的应用
蒙代尔弗莱明模型永恒三角形的三个要素
货币政策独立性
指一国央行能够独立地制 定和执行货币政策，以实 现国内经济目标。
固定汇率
指一国货币与另一国货币 之间的汇率保持固定。
资本自由流动
指一国资本能够自由地流 入流出，不受政府干预。
蒙代尔弗莱明模型永恒三角形的原理
当一个国家选择货币政策独立性和资本自由流动时，其汇 率将面临贬值压力，因为资本自由流动使得国内货币供应 量增加，导致货币贬值。
现。
不可能三角的案例分析
01
1. 独立货币政策
中央银行能够独立地制定和执行货币政策，以控 制通货膨胀和稳定经济。
02
2. 资本流动
资本自由流动，使得国内和国际金融市场充分一 体化。
不可能三角的案例分析
• 汇率稳定：货币的汇率保持相对稳定，避免过度波动。
不可能三角的案例分析
案例
以中国为例，中国实行的是有管理的浮动汇率制度，这意味着中央银行会干预外汇市场以保持汇率稳定。然而，这种干预可 能会影响独立货币政策的有效性。同时，中国也实施了一系列资本管制措施，限制了资本的自由流动。因此，中国在独立、 资本流动和汇率稳定三个目标之间需要进行权衡和取舍。
强化宏观审慎监管 鉴于资本流动的不稳定性，应加强对跨境资本流动的监管， 采取宏观审慎政策，防范金融风险。
三元悖论
三元悖论三元悖论（Mundellian Trilemma），也称三难选择(The Impossible Trinity)，它是由美国经济学家保罗·克鲁格曼（一说蒙代尔）就开放经济下的政策选择问题所提出的，其含义是：在开放经济条件下，本国货币政策的独立性(Monetary policy)，固定汇率(Exchange rate)，资本的自由进出(Capital mobility)不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标来实现调控的目的。
简介三元悖论原则是国际经济学中的一个著名论断。
但是，该理论是高度抽象的，只考虑了极端的情况，即完全的货币政策独立、完全的固定汇率和完全的资本自由流动，并没有论及中间情况。
正如弗兰克尔指出的，“并没有令人信服的证据说明，为什么不可以在货币政策独立性和汇率稳定两个目标的抉择中各放弃一半，从而实现一半的汇率稳定和一半的货币政策独立性。
”这不能不说是“三元悖论”理论在具体目标选择问题分析方面的局限。
但是目前的实证分析均指出存在三元悖论。
根据蒙代尔的三元悖论，一国的经济目标有三种：①各国货币政策的独立性；②汇率的稳定性；③资本的完全流动性。
这三者，一国只能三选其二，而不可能三者兼得。
例如，在1944年至1973年的“布雷顿森林体系”中，各国“货币政策的独立性”和“汇率的稳定性”得到实现，但“资本流动”受到严格限制。
而1973年以后，“货币政策独立性”和“资本自由流动”得以实现，但“汇率稳定”不复存在。
“永恒的三角形”的妙处，在于它提供了一个一目了然地划分国际经济体系各形态的方法。
根据“三元悖论”原则，资本自由流动、固定汇率制和货币政策独立性三者的组合是一个可行的选择，但是这一组合在现实中有效的前提是在假设一国外汇储备无上限的条件下才能成立。
实际上，现实中一国的外汇储备不可能无上限，一国的外汇储备总量再巨大，与规模庞大的国际游资相比也是力量薄弱的，一旦中央银行耗尽外汇储备仍无力扭转国际投资者的贬值预期，则其在外汇市场上将无法继续托市，固定汇率制也将彻底崩溃。
环境保护的“不可能三角”
环境保护的“不可能三角”作者：暂无来源：《能源》 2015年第6期文|胡森林环境良好、经济发展和能源供给之间有一个“不可能的三角”，如何平衡三者的关系，寻找最优发方案，最终影响到大多数人的利益。
由于环境污染问题的加剧，并给越来越多人带来困扰，环保早已不只是政府和企业层面的事，而是成了人人关心的公众议题。
但人们在讨论环保问题时，却往往容易陷入一些认识上的误区，比如出于道德的义愤而忽略了环保问题背后的复杂关系，或者凭着过于简单化的线性思维而寻找一劳永逸的解决办法，比如混淆了环境保护中的目标和手段，还比如过于理想化而忽略了现实的残酷等等，这些认识上的误区也往往导致社会共识难以达成，进而造成实践上的偏差。
只有从源头上正确认识环保问题，看清事物背后的复杂逻辑，才能找到有效解决环境问题的途径。
“不可能三角”环境问题与经济发展、能源资源问题紧密相连，从本质上讲，环境污染是经济发展的副产品，是能源资源消耗的结果，不管采取何种措施，只能部分减弱和缓解经济发展对环境的负面影响，但不能从根本上加以遏制。
所以在讨论环境问题时，也必须把三者作为一个互相联系的目标体系来把握。
金融学上有一个著名的“不可能三角”理论，是说在政策选择上面临难以同时实现三个相互冲突的目标的困境。
中国人民大学国家发展与战略研究院郑新业教授在《中国能源革命的缘起、目标与路径》一文中，详细论述了中国能源革命面临的“不可能三角”问题，即很难找到一种能源结构和体制来确保社会渴望的“既有能源用，又没有污染，价格还便宜”这三个目标能够同时实现，任何一种政策选择都只能在三个目标当中进行权衡取舍。
在“人定胜天”的年代，人们曾经提出“多快好省建设社会主义”的口号，同时追求“多、快、好、省”这四个目标，事实已经证明这是对客观规律的违背，从科学原理上讲，它违背了热力学第二定律。
在经济社会发展的很多方面，都存在着“不可能三角”，即在存在目标冲突的情况下，人们难以同时只求三个或三个以上的目标。
“不可能三角”理论及其扩展研究综述
“不可能三角”理论及其扩展研究综述汇率制度选择的研究是国际金融领域的传统课题，也一直是个争议不断的问题，“不可能三角”理论作为该问题的一个经典分析工具常被作为重要参考依据。
对在综合国内外研究成果的基础上，回顾并整理了“不可能三角”理论的产生背景、发展、理论内涵等，并对若干主要的扩展理论进行了综述和总结。
标签：蒙代尔—弗莱明模型；不可能三角；三元悖论；扩展三角理论；四面体假说在汇率制度选择方面，“不可能三角”理论长期以来一直被公认为是经典的理论分析，国际上关于汇率制度选择的研究常以此为依据。
在我国，关于人民币汇率制度的选择问题一直以来也是以此理论作为主要参考。
为了克服传统的不可能三角对汇率制度选择问题的分析局限，许多学者在此基础上同时考虑它影响因素来分析并进行了一定的扩展。
1 “不可能三角”理论的发展历程1.1 米德冲突（Meada Conflict）第二次世界大战后弗里德曼在《浮动汇率论》中指出固定汇率制的弊端，认为只有实行浮动汇率制才能有效调节国际收支平衡。
随后，米德于1951年在《国际收支》一文中指出固定汇率制度下，政府只能主要运用政策来调节社会总需求，进一步影响内外均衡，在开放经济运行的特定区间便会无法兼顾内外均衡，难以维持固定汇率制度。
米德所分析的冲突通常是指以下两种：固定汇率下失业率上升同时经常账户逆差、通货膨胀与经常账户盈余并存。
由于汇率工具无法使用，要运用财政政策和货币政策来达到内外部同时均衡，政策制定将陷入左右为难。
因此他认为，固定汇率制要求对资本进行管制，控制资本（尤其是短期资本）流动。
1.2 蒙代尔—弗莱明模型（Mundell-Fleming Model）20世纪60年代，关于汇率制度选择的争论集中于固定汇率制与浮动汇率制之间。
以弗里德曼为首的经济学家提出浮动汇率有利于吸收外部冲击，而以蒙代尔、金德尔伯格等人则认为固定汇率制促进各国联成稳定的经济体系，有利于世界经济的协调发展。
关于经济学中不可能三角理论的文献综述
关于经济学中不可能三角理论的文献综述作者：王婷来源：《现代经济信息》2012年第16期摘要：所谓不可能三角理论，是指一国无法同时实现固定汇率、独立的货币政策和资本的自由流动这三个目标。
这一思想最早见于Mundell于1963年发表的文章，其后为Krugman和Frankel等人不断地扩展和完善。
这一理论对于理解我国当前的汇率制度选择具有重要意义，因此有必要进行系统的梳理。
本文主要通过对不可能三角的理论文献回顾，并结合相关的实证文献，对当前关于我国未来汇率制度选择的讨论提供一些参考。
关键词：不可能三角；固定汇率；浮动汇率中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）08-000-02不可能三角在英文中大概有五种说法，分别为：The Unholy Trinity，The Irreconcilable Trinity，The Inconsistent Trinity，The Mundell-Flemming “Trilemma”，以及The Impossible Trinity，指的是一国无法同时实现固定的汇率制度、独立的货币政策和资本的自由流动这三个目标。
关于这一理论的研究始于Mundell，Mundell（1963）以资本的自由流动为基础，分析了不同汇率制度下的财政与货币政策的有效性。
为了将问题简化，Mundell假定当一国无法维持不同于国外的利率水平时，就意味着资本的充分自由流动。
此外，Mundell考虑的货币政策工具为公开市场操作，而财政政策工具为通过借贷融资实现的政府支出（Government Spending Financed by Government Borrowing）。
在浮动汇率制下，宽松的货币政策将导致利率的下行压力，但是由于资本可以自由流动，因此资本会外流以阻止利率下降。
这样的结果是国际收支赤字，进而引发货币贬值、国际收支改善，并通过乘数效应提高收入和就业水平。
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中国经济的“不可能三角”及政策选择
钟伟
中国金融四十人论坛成员
[ 2018-09-07 ]
在国际经济学当中，有一个著名的“不可能三角”，即政府不太可能同时兼顾货币政策独立性、资本管制和固定汇率制这三个目标，只能三者取其二，这通常被称为蒙代尔三角或者克鲁格曼三角，或者说，从政策可置信和可持续角度观察，我们只能选择角端解，难以选择中间解。
新近有研究者指出，考虑到国际金融周期，传统的不可能三角将被“二元悖论”所取代，即无论选择怎样的汇率制度，一国央行不可能兼顾货币政策独立性和有效的资本管制。
尽管如此，在真实的金融世界中，新兴国家的央行总是试图在“不可能三角”中选择一些中间地带，例如一定程度的汇率弹性和资本管制，以换取相当程度的货币政策独立性。
这种“中间解”在危机来袭时往往会迅速滑向“角端解”，新近新兴市场的货币动荡显示，几乎所有危机中的央行最终都选择了货币政策独立性和资本管制，而不得不放弃汇率。
当然，根据“二元悖论”，在开放经济下，央行同时选择这两项也是不太可能的，最终一国会被迫考虑，它是暂时和国际经济脱钩以自保，还是在货币政策独立性和资本管制中再被迫二选一。
同样地，在宏观经济中，我们观察到类似现象，也许中国经济面临着其独特的“不可能三角”，在稳定经济增长，改善实体经济和压降金融杠杆这三个目标中，有可能难以完全兼顾，而只能三选其二。
这局限了可行的政策搭配，大约有三种搭配。
搭配一：如果选择稳定经济增长和改善实体经济，那么相对宽松的货币政策、不过分严厉的监管政策也许是必要的
此时金融机构需要补充资本、提高风险容忍度，降低盈利预期，以多种手段收纳实体经济造成的不良资产，增强对稳增长、稳实体的服务能力。
金融体系将守住不爆发系统性风险的底线，等待穿越经济周期的未来可能性。
搭配二：如果选择稳定经济增长和压降金融杠杆，那么实体经济可能面临更严峻的供给侧结构性改革压力
小散乱污企业的加速退出和行业集中度的提高会显得明朗，传统经济的下沉会更迫切地需要新经济来填补空白，第二产业的困顿也会给第三产业带来机会。
但无论如何，随着生产制造环节的规模扩张和利润率缩减，制造业向上游的创新研发，和下游的终端销售网络扩张可能是难免的。
经济增长向消费驱动转型也势所难免。
搭配三：如果选择改善实体经济和压降金融杠杆，那么将经济增长维持在稳定区间的困难会加大
改善实体意味着艰难的结构升级，压降杠杆意味着金融顺周期出清，而不是逆周期承托。
在真实的宏观调控中，和央行总是试图突破“不可能三角”制约一样，宏观调控也会尝试寻找一些“中间解”，从而导致调控走走停停，甚至有所反复。
或者说，稳增长将被界定为一个较宽的区间值，保实体可能会兼顾转型升级，去杠杆也阶段性地不排斥稳杠杆，并强调货币松紧有度地精确滴灌。
尽管如此，中间解仍然会受“不可能三角”的制约而有明显倚重。
例如在过去的12个季度，中国经济稳定在6.7%－6.9%这个平台，国有及国有控股企业盈利有所改善，这是政策重点。
而金融体系则以确保守住不发生系统性金融风险为底线，金融系统会经历穿越周期的漫长煎熬。
我们猜测，中国经济的“不可能三角”尽管意味着宏观调控可能会选择中间解，以时间换取空间，而不走激烈的市场出清之路。
但如果遇到外部危机冲击时，中间解也会被角端解迅速取代。
观察1998年东亚危机，2008年次贷危机时中国的危机应对之策，实际上是在“不可能三角”中，究竟选择了哪两项？
毫无疑问地，是稳增长和保实体，金融体系将暂时承接巨大风险。
东亚危机时，中国稳增长的区间是7%－8%，而后有国企“三年脱困”的努力，期间金融体系付出了沉重代价，始于2003年的、长达10年的经济景气周期，给“银行股改”带来了机遇。
次贷危机时，稳增长和保实体的标志是巨大的经济刺激计划，金融体系在此后迅速膨胀，影子银行和互联网金融泡沫至今未完全撇清，导致了所谓“三期叠加”。
厘清现实，目前五大国有银行给出了上半年的财务表现，盈利有4%-6%的增长，不良资产率均呈下降之势，这和“不可能三角”给出的预判存在偏差。
在不
可能三角的约束下，政府辅助甚至替代市场出清，会导致人们对相关宏观经济数据存疑，较好的数据总是和强化的干预相互自我增强的。
前瞻未来，国际经济和金融的不确定性，在随后两年有增无减，“不可能三角”给出的政策前瞻也很明朗：如果遭遇外部严峻冲击，那么，宏观调控仍将选择稳增长，保实体，金融体系可以做什么？去杠杆必先稳杠杆，为金融体系补充资本、降低盈利预期，提高风险容忍度，货币松紧有度和逆周期监管是必须的标配，而底线则是以国家信用坚守不发生系统性风险。
推演一下，中国宏观调控的“不可能三角”是否有可能进一步简化为“二元悖论”？
存在这种可能性。
改善实体经济和压降金融杠杆本质上都属“政府出清”，与此相对应的则是“市场出清”，宏观调控的“不可能三角”可以简化为稳定增长和市场出清之间无法兼顾的“二元悖论”。
如果一国对政府干预和产业政策持有强烈信心，那么它会认为稳增长中的“政府出清”痛苦更小，社会经济振荡更可控，成功几率更高。
如果一国清楚它面对稳定增长和市场出清的“二元悖论”时别无选择，那么市场出清是迟早将遭遇的结局，政府熨平经济周期的努力很可能是昂贵的。