金融经济学(胡利琴)第十一讲
黄达金融学第三版精编版修订版课件第11章
第一节 金融体系与金融功能
第二节 金融体系的两种结构
第十一章 金融体系结构
中介与市场对比的不同结构 金融功能是由金融中介和金融市场的运作来实现。在现实世界中，一个国家的金融体系必然同时包括这两个部分。
第二节 金融体系的两种结构
第十一章 金融体系结构
中国的金融体系，从静态观点看，银行占绝对优势，接近德、日模式；就动态观点看，中国的资本市场发展迅速，似乎正在朝美国模式发展。如图10—1所示，2009年9月，中国的银行资产占金融资产的比例高达70%，明显高于其他国家。
第四节 金融体系结构的演进趋势
第十一章 金融体系结构
把金融中介机构作为总体的研究 金融体系结构的演进趋势要求我们将“金融中介”作为一个整体来考察。考察银行与市场的关系,实际包括两个层次:(1)金融中介机构与市场的关系;(2)存款货币银行与其他金融中介的关系。
第四节 金融体系结构的演进趋势
第十一章 金融体系结构
第十一章 金融体系结构
第二节 金融体系的两种结构第十一章 金融体系结构
第二节 金融体系的两种结构
第十一章 金融体系结构
第二节 金融体系的两种结构
01
两种金融体系的具体比较
02
第十一章 金融体系结构
第二节 金融体系的两种结构
第十一章 金融体系结构
第十一章 金融体系结构
01
03
02
把金融中介机构作为总体的研究考察银行与市场的关系，实际包括两个层次: (1)金融中介机构与市场的关系； (2)存款货币银行与其他金融中介的关系。由于银行必将式微、衰落，甚至泯灭的议论盛行，也激起了对金融中介机构总体的研究。
第三节 对存款货币银行的再论证
第一章 概论 《金融经济学》PPT课件
正是在这一背景下，金融问题就由单纯 的资金融通问题拓展成资源的跨时期配置问 题。由此，现代关于金融的定义是：在不确 定性环境下，经由金融市场对资源进行跨期 最优配置的行为。
当然，这里所谓的“资源”意即资产。 严格说起来，它应该既包括实物资产，也包 括金融资产。但在谈论金融这个词汇的时候， 我们的着眼点通常仅限于金融资产的范畴。 就此，也可以将金融定义为：在不确定性环 境下，对金融资产进行跨期最优配置的行为。
在传统的市场经济条件下，以商业银行 为主体的金融机构基本上承担了全社会资金 融通的职能。所以，传统金融学的核心是货 币银行学。
不过自二十世纪七十年代以来，在当今 发达的市场经济体中，以商业银行为核心的 间接融资方式在整个社会资金融通中的地位 相对下降，以券商为核心的直接融资方式日 益重要。与此同时，为规避诸如汇率风险、 利率风险之类的系统性风险，名目繁多的衍 生金融工具陆续产生，相关交易日益繁荣。
（一）金融经济学研究的三个核心问题
1.在不确定性条件下，经济主体实施跨 期资源配置的决策方法；
2.关于作为各个经济主体跨期资源配置 决策结果的金融市场整体行为的研究，亦即 资产定价方法的研究；
3.关于金融资产价格波动对经济主体资 源配置决策的影响的研究，亦即关于金融市 场的作用和效率的研究。
（二）金融经济学的基本理论体系
供求均衡定价的经典模型：CAPM。
②无套利均衡定价法则：通过市场上其 它资产的价格来推断某一资产的价格，其前 提条件是均衡的证券市场不应当存在套利的 机会。
如果两种期限相同的证券能够在未来给 投资者提供同样的收益，那么在到期之前的 任何时间，两种证券的价格一定相等，此即 所谓的“一价定律”。
资产的复制是无套利均衡定价的核心分 析技术。
金融经济学 第5章.ppt
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风 险
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由于 0,故无法通过以资产组合的
金融经济学 第5章 资本资产定价模型
6.3 资本资产定价模型（CAPM）
❖ 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学 教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合 理论基础上提出的一种证券投资理论。
❖ CAPM解决了所有的人按照组合理论投资 下，资产的收益与风险的问题。
分离定理对组合选择的启示
❖ 若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问 题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策 （Capital allocation decision）和资产选择决策 （Asset allocation decision）。
❖ 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组 合之间的分配。
加入无风险资产后的最优资产组合
收益
无风险收
益率rf F
新组合的 有效边界
M
原组合 有效边界 风险
❖ 无论投资者的5.偏1好.2如何分，离直定线F理M上的点就是最优
投资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风险 资产组合的有效边界分离了。 ❖ 分离定理（Separation theorem）：投资者对风 险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构 成是无关的。 ❖ 所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不 同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产 混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需 先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组 合。 ❖ 风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M， 少投资无风险证券F，反之亦反。
《金融学》 教案大纲及习题解答(姜法芹 )
《金融学》教案大纲及习题解答第一章：金融学导论1.1 金融学的定义与意义金融学的概念金融学的研究对象与内容金融学的重要性1.2 金融市场与金融体系金融市场的概念与类型金融体系的组织结构金融市场与金融体系的关系1.3 金融学的应用领域企业金融个人金融宏观金融第二章：金融市场与金融工具2.1 金融市场的概念与类型金融市场的定义金融市场的类型与特点金融市场的作用与功能2.2 金融工具与金融产品金融工具的定义与分类金融产品的特点与功能金融工具与金融产品的选择与运用2.3 金融市场的参与者金融市场的主体与客体金融市场的投资者与融资者金融市场的服务机构第三章：金融市场的基本原理3.1 供求关系与价格机制金融市场的供求关系价格机制的作用与影响市场均衡与市场失灵3.2 金融市场的基本原理与应用金融市场的效率与有效性金融市场的风险与收益金融市场的信息与信号传递3.3 金融市场的微观结构金融市场的交易机制金融市场的信息不对称问题金融市场的交易成本与效率第四章：金融机构与金融体系4.1 金融机构的概念与类型金融机构的定义与特点商业银行与其他金融机构的比较金融机构的职能与作用4.2 金融体系的组织结构金融体系的构成要素金融体系的层次结构金融体系的监管与调控机制4.3 金融体系的功能与目标金融体系的基本功能金融体系的宏观调控目标金融体系的微观审慎监管目标第五章：金融市场与宏观经济5.1 金融市场与经济增长金融市场对经济增长的影响金融市场的规模与经济增长的关系金融市场的结构与经济增长的关系5.2 金融市场与货币政策货币政策的概念与目标金融市场在货币政策传导中的作用货币政策对金融市场的影响5.3 金融市场与金融稳定性金融稳定性的概念与意义金融市场在金融稳定性维护中的作用金融市场风险管理与监管的策略与措施《金融学》教案大纲及习题解答第六章：商业银行与存款货币银行6.1 商业银行的组织结构与运营模式商业银行的定义与特点商业银行的组织结构与管理体系商业银行的运营模式与业务流程6.2 存款货币银行的存款创造与信贷扩张存款创造的概念与机制信贷扩张的过程与影响存款货币银行的风险管理与信贷政策6.3 商业银行的金融服务与产品商业银行的存款与贷款产品商业银行的支付结算服务商业银行的金融服务创新第七章：资本市场与证券交易7.1 资本市场的概念与类型资本市场的定义与特点股票市场与债券市场的比较资本市场的功能与作用7.2 证券交易与投资分析证券交易的基本流程投资分析的方法与工具投资者偏好与投资组合的选择7.3 资本市场的效率与有效性资本市场效率的定义与衡量资本市场的有效性假说资本市场效率与有效性的实证研究第八章：金融衍生品市场8.1 金融衍生品的概念与类型金融衍生品的定义与特点期货、期权和掉期的比较金融衍生品市场的功能与作用8.2 金融衍生品的定价与风险管理金融衍生品的定价原理金融衍生品的风险类型与风险管理策略金融衍生品市场的风险监管与调控8.3 金融衍生品市场的应用与影响金融衍生品在企业金融中的应用金融衍生品在个人理财中的应用金融衍生品市场对金融体系的影响第九章：国际金融与外汇市场9.1 国际金融市场的概念与类型国际金融市场的定义与特点国际资本市场与国际外汇市场的比较国际金融市场的作用与影响9.2 外汇市场的运行机制与交易策略外汇市场的组织结构与交易机制外汇市场的汇率决定与变动外汇市场的交易策略与风险管理9.3 国际金融市场的关系与影响国际金融市场之间的联系与互动国际金融市场对国内经济的影响国际金融市场风险的识别与应对第十章：金融监管与金融政策10.1 金融监管的概念与目标金融监管的定义与意义金融监管的目标与原则金融监管的机构与体系10.2 金融政策的概念与工具金融政策的定义与类型货币政策与财政政策的比较金融政策的工具与传导机制10.3 金融政策的效应与评估金融政策的宏观经济效应金融政策的微观经济效应金融政策的评估方法与指标《金融学》教案大纲及习题解答第十一章：金融创新与金融科技11.1 金融创新的定义与类型金融创新的含义与动力金融创新的产品与服务金融创新的风险与监管11.2 金融科技的发展与应用金融科技的概念与特点数字货币与区块链技术金融科技在金融服务中的应用11.3 金融创新与金融监管的关系金融监管对金融创新的影响金融创新对金融监管的挑战金融监管与金融创新的平衡策略第十二章：金融风险与管理12.1 金融风险的定义与类型金融风险的概念与特征市场风险、信用风险和流动性风险的比较金融风险的管理与控制12.2 金融风险评估与度量金融风险评估的方法与模型金融风险度量的指标与工具金融风险评估的实践应用12.3 金融风险管理的策略与工具金融风险管理的框架与程序金融风险规避、分散与转移金融风险管理的创新与挑战第十三章：企业金融与公司财务13.1 企业金融的概念与功能企业金融的定义与目标企业金融的资本结构与投资决策企业金融的融资与理财策略13.2 公司财务的理论与实践公司财务的基本原则与目标公司财务的财务报表分析与估值公司财务的资本预算与资本结构13.3 企业金融与公司财务的挑战与趋势企业金融与公司财务的国际化企业金融与公司财务的可持续发展企业金融与公司财务的创新与发展第十四章：个人金融与理财规划14.1 个人金融的概念与内容个人金融的定义与意义个人资产与个人负债的管理个人金融产品的选择与运用14.2 理财规划的理论与方法理财规划的基本原则与步骤理财规划的工具与技术理财规划的实际操作与案例分析14.3 个人金融与理财规划的挑战与趋势个人金融市场的变化与趋势理财规划在个人金融中的应用个人金融与理财规划的创新与发展第十五章：金融伦理与职业道德15.1 金融伦理的概念与重要性金融伦理的定义与特点金融伦理在金融行业中的重要性金融伦理的挑战与问题15.2 职业道德的标准与原则职业道德的内涵与要求职业道德的实践与遵守职业道德的监督与教育15.3 金融伦理与职业道德的发展趋势金融伦理与职业道德的改进与完善金融行业职业道德建设的措施与方法金融伦理与职业道德的未来发展重点和难点解析本文档详细地编写了《金融学》教案大纲及习题解答，涵盖了金融学的基本概念、原理和应用。
金融经济学讲义全版
金融经济学10讲第一讲金融经济学的基本思想一、从数理经济学、数理金融学、数学（公理化方法）的关系瓦尔拉斯提出的一般均衡理论（1874），将一般经济均衡的观点数学化：考虑一个经济体中的参与者，他们可以被分为生产者和消费者两类；二者分别追求利润最大化和效用最大化；商品的供求关系通过价格调整达到均衡状态；由于商品的供求都是价格的函数，因此均衡价格意味着在这一价格体系下，供给等于需求；通过求解方程组可以得到一组均衡价格。
尽管瓦尔拉斯给出一般均衡的线性方程组过于浅显，但其思想确是数理经济学的开端；他的后继者通过引入更为高深的数学工具，从而更为严格的讨论了宏观经济学中的一般均衡问题，其中最为著名的是阿罗和德布鲁（1954年，一般均衡的存在性的证明）。
可以看出：数学方法在处理经济问题中所显示的强大威力，为什么？其根源是数学的严格性、逻辑性；经济问题与纯数学有很大差异，但其内在的逻辑性仍需要数学方法去揭示。
数学本身是一种“语言”，没有语言，我们无法说清楚所研究的问题。
金融学中的问题与经济学中的问题有所不同，前者关注的对象是金融资产（工具），后者关注的则是一般的商品。
投资者买卖金融资产的主要目的是盈利，而买入商品的主要目的是消费，这导致了数理经济学的一般方法在处理金融问题时需要修正。
马科维茨（1952）提出的投资组合理论是现代金融理论的开端，它首先明确了金融资产的两个基本特征：风险、收益；并指出：投资者的总是在二者之间作出权衡。
其学生夏普（1964）提出了著名的资本资产定价模型，首次给出了令人信服的金融资产定价方法。
此后的金融学朝着微观金融的方向发展，其核心是资产的定价问题（还有一些派生的问题，如风险管理问题），较为著名的理论有：罗斯（1976）的套利定价理论、公司财务的MM定理、法玛的有效市场理论、布莱克-肖尔斯的期权定价理论。
这些理论构成了金融经济学的主要内容。
什么是公理化方法？这个概念来源于数学，数学中的每个分支都是从一些不能证明的公理出发的，如平面几何中的公理；数学中的定理是在公理的基础上进行逻辑证明后的结论；承认公理的正确性，就必须承认定理的正确性。
金融经济学之课件
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金融经济学之课件
q q 这里， 0 是0时刻m种商品的价格向量， s 是1时刻，
第s种状态发生条件下，m种商品的价格向量。 因此，第一个约束条件说明，在0时刻，消费者最多只
能消费掉其所有财富或收入；第二个约束条件，表示在任 何一种状态中，消费量都不能超过交易者i拥有的资源禀 赋。 第三个约束条件是表示为了保证消费者能够生存，其 必须拥有非负的消费。
金融经济学之课件
4. 参与者及偏好。个体为具有普通效用函数的理性投资 者，其生存的目的在于最大化其终生效用。在初始时 刻，个体拥有一定数量的资源禀赋；在结束时刻，他 们同样会被赋予一定数量的资源，但数量的多少取决 于结束时刻的自然状态的出现。
5.证券。金融市场上存在一些内生证券（endogenous security），即这些证券是市场交易主体之间发行和 购买的。不存在任何外生证券（exogenous security）。
由于假定自然的状态有S种，因此，在现货市场经济条 件下，消费者面临S+2个约束条件。
金融经济学之课件
现货市场经济的局限性： 现货市场下的消费者约束条件表明：在每一状态下，
消费者只能消费按市场价格加总后，不超过其资源禀赋总 价值的商品量。即个人的消费能力，受当时当地的资源禀 赋条件限制。
在这种资源禀赋约束下，消费者不能通过牺牲某一时刻 的消费来扩大另一时刻的满足。他们不能在0和1时刻的消 费之间进行交换，即不能储蓄；也不能通过牺牲某个状态 下的消费，来扩大另一状态下的满足，即不能在不同状态 间交换商品，也就是说不能保险。
国际金融第三版国际收支概论PPT课件
经常项目 货物和服务 收入 经常转移 国
际
收
支
资本和金融项目
平
资本项目（包括资本转移和非生产、非金融资产的收买/放弃）
衡
金融项目（包括直接投资、证券投资、其他投资和储备资产）
表
错误和遗漏项目
中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程
12
11.1 国际收支与国际收支平衡表
经常项目(current account)
中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程
2
11.1 国际收支与国际收支平衡表
国际收支
Balance of payments，BOP 指一个国家或地区与世界上其他国家或地区
之间发生的跨国资金转移而引起的国际间资 金收支行为 两种收支形式
直接的货币收支 以货币为载体的资产转移
中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程
中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程111国际收支与国际收支平衡表按照一定的编制原则和格式排列组合特定时期内一国经济主体与他国经济主体之间的各项经济交易是全面系统地记录和总结一国国际收支状况的统计报表是反映一国对外经济发展偿债能力等的重要文件也是各国制定开放经济宏观经济政策的重要依据中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程111国际收支与国际收支平衡表指定外币如美元中国人民大学财政金融学院国际金融精品ห้องสมุดไป่ตู้程111国际收支与国际收支平衡表每一笔对外交易需要同时留下两个记录金额相同方向相反贷方记录国内居民接受国外支付的交易中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程111国际收支与国际收支平衡表bops某企业向美国出口价值200万美元的服装进口商将款项汇入指定银行账户持有外国资产减少记100中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程111国际收支与国际收支平衡表bopbops国际收支平衡表国家资产负债表中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程10111国际收支与国际收支平衡表bopbops理论上全球国际收支差额可以彼此抵消但事实并不如此国际收支经常不平衡但国际收支平衡表永远账面平衡设置储备资产变动和错误与遗漏项目中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程11111国际收支与国际收支平衡表错误与遗漏中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程12111国际收支与国际收支平衡表经常项目货物和服务收入经常转移资本和金融项目资本项目包括资本转移和非生产非金融资产的收买放弃金融项目包括直接投资证券投资其他投资和储备资产错误和遗漏项目中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程13111国际收支与国际收支平衡表currentaccount经常转移currenttransfer记录个人或政府间除资本转移外的国际转移或赠与中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程14111国际收支与国际收支平衡表100020003000400050006000700080009000exportsimports中国人民大学财政金融学院国际金融精品课程15111国际收支与国际收支平衡表不以获取收入或支出为目的的单方面交易行为包括侨汇无偿援助和捐赠等国际收支手册第五版明确界定了经常转移与资本转移后者包括
金融经济学导论教学课件(全)
工商企业 主要拥有实物资产
主 要 拥 有银 金行 融 资 产
金融市场 交易金融资产的市场，包括 • 货币市场 • 资本市场 • 衍生市场
其他金融中介 主要拥有金融资产
主 要 拥保 有险 金公 融司 资 产
个体（消费者） 既拥有实物资产又拥有金融资产
金融市场的功能
时间和风险是金融决策的两项基本要素 金融市场的基本功能：
评估资产的价值 配置资源
按时间配置 按风险配置
传递和交流信息
按时间配置
按风险配置
所有权与经营权的分离
企业的市场价值由市场评价，与投资 者个体无关 投资者可以不直接干预企业的经营管 理
第一讲小结
会计的帐面价值和金融的市场价值 时间和风险 复制与套利 资本成本 投资法则 金融市场的基本功能 股东价值最大化
中国人民大学 金融实验班
第四讲 动态资产定价理论
多期经济 最优消费/投资策略 均衡定价 静态完全性和动态完全性 理性预期均衡的资产定价 套利定价 多期模型的金融经济学基本定理 叉树定价技术 远期与期货
跨期信息结构
• 多期经济体的信息结构
跨期信息结构（续）
• 事件树
跨期信息结构（续）
阿里亚斯悖论
公平赌博与风险厌恶
• 公平赌博
• 风险厌恶
风险厌恶与确定性效用函数的凹性
风险补偿
绝对风险厌恶与相对风险厌恶
• 绝对风险厌恶 • 相对风险厌恶
• HARA
风险厌恶的比较
第二讲小结
偏好、选择的理性基础 以效用表示偏好 不确定性条件下的偏好关系与期望效用函
数 理性与非理性：独立性公理 风险厌恶 风险补偿 风险厌恶的比较
的组合
实现期末 任何消 费模式
《金融学》(王德礼 )课件 《金融学》第十一章
经济发展是金融发展的原动力。 经济发展的状况决定了金融的结构、
规模和发展阶段。
→ （二）经济发展对金融发展的影响
02 金融压抑与经济增长
第二节 金融压抑与经济增长
一、发展中国家金融体制的一般特征
经济学界从不同角度对发展中国家金融发展与经济增长的关系进行了研究，将发展中国家 金融体制的一般特征概括为以下五个方面。
宏观经济稳定是金融自由化的先决条件 金融自由化的改革必须与价格改革或自由定价机制相配合 金融自由化与有效的金融监管相伴相随 金融自由化改革必须有序渐进地进行
→ （二）发展中国家金融自由化改革的经验与教训
第三节 金融自由化与经济增长 三、我国金融改革的现状与发展方向
1．金融机构改革方面
经过20多年的改革与发展，我国金融机构体系逐步形成了以 中央银行（中国人民银行）为核心，以各大商业银行（国有 商业银行、股份制商业银行、城市商业银行等）为主体，多 种非银行金融机构（保险公司、证券公司、财务公司、信托 投资公司、租赁公司、信用合作社、基金管理公司等）并存、 共同竞争发展的多元化格局。
相比而言，东南亚地区从20世纪70年代末80年代初开始 的金融自由化改革显得较为成功。 但到了20世纪90年代，东南亚国家的金融自由化进程明 显加快，资本市场发展迅速、对外开放进程加快，但金融 监管未能跟上，也未对钉住汇率制度进行相应调整，最后 导致了1997年的东南亚金融危机。
→ （一）发展中国家金融自由化改革的历程
第三节 金融自由化与经济增长 三、我国金融改革的现状与发展方向
4．金融调控与监管方面
我国中央银行在加强宏观调控的前提下，逐步采 取间接性的宏观控制手段，放弃了信贷规模总量 控制的行政手段，对商业银行实行资产负债比例 管理，并初步构建起了现代规范的金融监管体系， 监督职能也逐步完善。
金融经济学(13级)第一讲
（二）金融产品或证券是怎样产生的
这两种决策产生以下结果：经济中需要一个将 当期储蓄通过经济行为主体的投资决策来和未 来的商品消费相联系的，在时期0可以进行交 易的，对未来时期1的消费商品具有索取权的 索偿权市场，这就是证券市场，索偿权证就是 证券。 证券市场是经济行为主体对未来商品的消费需 求派生出来的结果，是衍生的。
经典金融经济学的局限性
研究内容主要围绕 “价格发现机制”； 绝大部分的内容建立在理性预期与有效市场 上； 没有体现金融资产特点； 许多问题和现象无法从中找到理论解释。
（二）20世纪50年代后金融理论的发 展变化
在20世纪50年代以后，金融理论一方 面沿传统经济学方法有更宽更深的发 展，同时现代微观金融理论也在以新 的研究方法和理论体系从依附于传统 经济学的状态中独立出来。
（三）金融产品（证券）的特殊性
对未来价值的索偿权：即购买并持有一 项金融商品，取得了对该项商品未来收 入现金流的所有权。 风险性和不确定性 由信息决定价格
（四）金融产品的现金流特性
流动性—— 是指金融商品的变现能力 和可交易程度 收益性——是指预期收益，是未来各种 可能情况下实际发生的收益的统计平均 收益 风险性——实际发生的收益对预期收益 （即平均值）的偏离程度，用收益的方 差或标准差度量，且二者都是统计平均 值
20世纪50—60年代：金融经济学的奠基时 代
1. Markowitz（1952）的证券组合理论首次将个 体投资决策中面临的收益与风险决策简化为均 值和方差这两个具体的数学概念，并给除了风 险——收益平面上的投资组合前沿。 2.Arrow and Debreu(1954)一般经济均衡存在定 理的证明对一般经济均衡问题给出了富有经济 含义的数学模型。 3. Tobin(1958)的两基金分离定理（每一种有效 证券组合都是一种无风险资产与另一特殊的风 险资产的组合）为CAPM模型的建立奠定了基 础。
《金融经济学》目录
9.2.1 完全信息下的最优配置 图 9-3 最优信贷合约的设计
9.2.2 信息不对称条件下的非效率资源配置 9.3 信用风险和信贷配给
9.3.1 信贷配给的定义 人物专栏 9-2 约瑟夫·斯蒂格利茨（Joseph.E.Stiglitz）
4.2 来自行为金融学的挑战 人物专栏 4-1 丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）
4.2.1 套利的局限 知识专： 普通股的卖空 案例专栏 4-1 “孪生股票”之谜以及套利风险
4.2.2 投资者心态——认识上的制约 知识专栏 4-5 鸡蛋与篮子的故事――封闭式基金折价之谜 图 4-4 价值函数示意 图4-5 权重函数示意 案例专栏4-2 预测市场动向的新方法——将投资者的心理数据化
1
0.5.3 本书的使用方法
本章小结 本章重要概念 习题 思考题 应用题 学术文献导读
第一篇 价格发现功能 中心主题：价格理论和资源的有效配置 第一章 完备市场资产定价理论 本章学习要点 1.1 不确定条件下的决策——出清和套利
1.1.1 不确定性和收益分布 知识专栏 1-1 概率，期望和方差
1.1.2 随机占优* 图 1.1 随机占优
1.4 CAPM 模型的扩展形式* 1.4.1 限制性借款条件下的 CAPM 模型 图 1.6 零贝塔模型 图 1.7 风险厌恶程度的差异 1.4.2 消费导向的资本资产定价模型
1.5 套利定价理论 1.5.1 套利理论的基本思路 人物专栏 1-3 斯蒂芬·罗斯(Stephen Ross) 案例专栏 1-1 投资的魔术 1.5.2 套利定价线 图 1-8 套利定价线
《金融经济学》目录
序章 何谓金融经济学？ 本章学习要点 0.1 金融经济学的研究对象
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方差以及相互之间的协方差判断是一致的。
➢ 由β的定义可以看到证券的风险溢价与市场组合 的协方差而不是方差有关。
β＝0时，r=rf,表示市场达到均衡时无论资产收 益率的风险有多大，只要风险可以分散掉，这种 资产的收益率正好等于无风险利率。
zM , j 2 j ......zM ,N
z )1/ 2 M , j Nj
j 1
j 1
j 1
(zM ,1 1M
zM ,2 2M
......
z )1/ 2 M ,N NM
每个证券对市场组合标准差的贡献依赖于其与 市场证券组合的协方差，因此衡量证券风险是 其与市场证券组合的协方差。
右边第一部分称为系 统风险；第二部分称 为非系统性风险。
第十一讲 资本资产定价模型 (CAPM)
本章主要内容
市场组合 证券市场线与资本市场线 资本资产定价模型 不存在无风险资产的资本资产定价模型
一、市场组合
定义：由市场上所有交易证券组成的证券组合。
令M (1;2......N )(其中n表示第n种资产的发行总量）
P ( p1; p2......pN )表示所有交易证券的价格向量
存在无风险证券时，如果p是一个MVE组合，那 么对于任意组合q，成立
rq rf qp (rp r f )
其中qp
cov(rp , rq )
p2
如果将p看成是市场组合M，成立 rq rf qM (rM r f )
这就是经典的资本资产定价模型，由Lintner , Mossin, Sharpe独立提出的。
资产的情况下，同样在有效边界上成立。这时总 可以找到与市场资产组合对应的正交资产组合— “零β资产组合”，从而获得零β资产定价模型。
零β模型的证券市场线
CAPM的CML 零βCAPM的CML
Rz
Rf
β<0时， r<rf,因为该证券可以减少整个组合的 风险（经济形势不好时该证券可以运行的很好）。
β>0时， r>rf,表示该证券没有通过市场分散掉， 因此投资者需要索取一定的风险溢价。
证券风险
NN
M
ij
i1 j1
N
N
N
(zM ,1
zM , j 1 j zM ,2
资本资产定价模型中 的定价部分在于给予 系统性风险予风险溢 价；非系统性风险总 可以采取措施来规避 它，因此定价部分不 予考虑。
~
~
rq rf qM (rM rf ) q
2 q
qM
2
2 M
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四、零－βCAPM
在基础模型中假定无风险资产的存在，Black （1972）证明了：两基金分离定理在不存在无风险
切点组合与市场组合
➢ 根据两基金分离定理，每个投资者选择的证券组合中的风 险证券的组成一样，均选用切点组合作为风险证券组成部 分。因此每一种证券在切点组合的构成中都占有非零的比 例。否则未被T所包含的资产（可能由于收益率过低）就 会变得无人问津，其价格就会下跌，从而收益率会上升， 直到进入到T所代表的资产组合。
证券市场线刻画了单一风险资产的风险溢价与其系统 性风险之间的关系。
证券市场线
r
r rf
SML
rM
M
rf
1.0
SML
M
三、资本资产定价模型
➢ 基本假设： （1）该模型是一期模型，且投资者以期望收益率
和标准差作为评价证券组合好坏的标准。 （2）所有的投资者都是非满足的风险厌恶者。 （3）每种证券都是无限可分的，即投资者可以购
在市场均衡时，CML总是存在的：若rf=rmvp,则投资 者将所有的财富投资在无风险资产上，对风险资产的 需求为零，与市场均衡矛盾； rf>rmvp,则投资者将卖 空风险资产，全部投资于无风险资产，与市场均衡矛 盾。因此在市场均衡时， rf>rmvp（最小方差的期望 报酬要高于无风险利率）。
资本市场线的方程为：
➢ 当市场达到均衡时，市场具有如下性质：
（1）每个投资者均持有正的一定数量的每种风险资产； （2）证券的价格使得对每种证券的需求正好等于市场上
存在的证券的数量；
（3）无风险利率使得对资金的借贷额相等（无风险资产 的净投资为零）。
➢ 因此当证券市场达到均衡时，切点证券组合（T）即为市 场证券组合（M）。
r
rf
rM rf
M
rp
rf σp
资本市场线
CML的截距：时间价值。 CML的斜率：单位风险的价值。 CML的含义：当有效证券组合收益率的标准差增
加一个单位时，期望收益率应该增加的数量。描述 了有效证券组合的期望收益率和标准差之间的均衡 关系。 因为由单个证券组成的证券组合是非有效的，所以 单个风险证券总是在资本市场线以下。
➢ 借鉴意义：
（1）市场组合是一个MVE组合。市场组合 是每个参与者能够直接观察到的，不依赖 于任何关于资产收益的信息。
（2）所有投资者的最优投资组合就是无风 险资产和市场组合的组合。
（3）确定了一个简单的资产定价关系。
二、资本市场线（CML）和证券市场线（SML）
描述了市场均衡时，有效证券组合的期望收益率与风 险之间的关系。CML是一条从无风险利率出发，经过 M的射线。
vn pnn表示证券n的市场价值或者市值 市场组合的总市值vM PTM vn
证券n在市场组合中的相对市值权重为zM,n vn / vM 因此市场组合为zM (zM ,1; zM ,2;.......; zM ,N )
在市场组合中，投资在每种风险证券上的比例等于它的相 对市场权重。（每一种风险证券的相对市场权重等于这种 证券的总市值除以所有证券的总市值。）