金融经济学第六讲

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金融经济学第六章PPT课件

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率仅仅通过对因素的共同反应而相关联。
Cov(i , j ) 0
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上述方程中证券i的期望收益、方差、协方差分别为
期望收益率:根据单因素模型,证券i的期望收益 率可以表示为
E(Ri ) i i E(F )
方差:在单因素模型中,同样可以证明任意证券i 的方差等于:
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1 2 3 4 5 6
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GDP增长率 (%)
5.7 6.4 7.9 7.0 5.1 2.9
证券收益率 (%)
14.3 19.2 23.4 15.6 9.2 13.0
14
• 这一关系也可用下面的图形表示
24

20

16



12

8
4
2468
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• 为了阐明图中所反映的数量关系,我们使 用一元回归分析的统计技术做一条直线来 拟合图中的点。那么,图中这条直线的回 归方程则为Ri=4%+2GDP
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第一节 单因素模型 第二节 资本资产定价模型与因素模型 第三节 多因素模型
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第一节 单指数(SIM)模型
一、单指数模型的估计
二、单指数模型的一般形式
三、单指数模型中的系统风险与 非系统风险
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因素模型由威廉.夏普在1963年提出.它是 是描述证券收益率生成过程的一种模型, 建立在证券关联性基础上。认为证券间的 关联性是由于某些共同因素的作用所致, 不同证券对这些共同的因素有不同的敏感 度。这些对所有证券的共同因素就是系统 性风险。因素模型正是抓住了对这些系统 影响对证券收益的影响,并用一种线性关 系来表示。

Neumann-Morgenstern期望效用函数(货币金融学)

Neumann-Morgenstern期望效用函数(货币金融学)
把 u 理解为“定价”,这就是“非线性 定价”与“P-F 线性定价”之间的比较。
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Arrow-Pratt 风险厌恶度量
这就归结为函 数 u 的凸性的 比较。它的程 度可用 –u’’/u’ 来度量。它由
Arrow (1965) 和 Pratt (1964) 所提出。
假定 b “最好”,w “最坏”。那么任何 x 一 定相当于 b 关于概率 p 与 w 的“平均”。 取 u(x)=p, 即得所求期望效用函数。
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调查结果是绝大多数的人选择赌博,即使身 边有多于 100 元的钱也并没有多大影响。
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6.4 Arrow--Pratt 风险厌恶度量
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6.3 Allais 悖论和 Kahneman-Tversky 的研究
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Kahneman-Tversky 理论
Kahneman 与 Amos Tversky, (1937-1996) 两位心理学家于 1979 年发表的论文“展望理论 (Prospect Theory)”已成为《计 量经济学 (Econometrica)》有 史以来被引证最多的经典。他 们企图改变期望效用函数理论 框架。

中南财大金融经济学课件 第六章

中南财大金融经济学课件 第六章

1. Options (1) Call options and put options A call option gives the holder the right to buy the underlying asset by a certain date (expiration date) for a certain price (strike price or exercise price). A put option gives the holder the right to sell the underlying asset by a certain date for a certain price. Options: right, not liability
Invest
in the riskless asset and buy the futures.
,
,
,
.
Risk of the underlying asset risk of the investment
6
ZUEL
Financial Economics
Lu, Z.
6.2 Valuation of options
2. Option price: the cost to acquiring an option
(1) The purchaser: Buy the option, cost = option price
Have the right to buy or sell the underlying asset by a certain date
ZUEL
Financial Economics
Lu, Z.
Ch6 Valuation of Derivatives

第六章 离散时间套利定价理论

第六章 离散时间套利定价理论

金融经济学第六章上海财经大学金融学院第六章 离散时间套利定价理论 v §6.1 无套利机会与等价鞅(一个例子) v Harris&Kreps(1979)等发现,如果一个价格系统不存在 套利机会,那么该系统存在一个等价鞅测度,利用鞅测度, 我们可以非常方便地定价各种衍生产品的价格。

v 考虑两个简单例子,来说明等价鞅的存在及期权定价。

v例1:考虑一个两期模型,假定第一期标的资产价格为S=35,期权的执行 价格为X=35,连续复利无风险利率为9.531%,因此 , 成熟期为一期。

假定资产价格或者上升25%,或者下跌25%,即上升后价 格为Su=43.75,下降后价格为Sd=26.25,其资产价格变化如下图6.1所示。

由此一个看涨期权的回报如图6.2所示。

1 . 1 ) ( = = -t T r e R第六章 离散时间套利定价理论 v(图6.1):一期资产价格树 (图6.2):一期看涨期权价格树第六章 离散时间套利定价理论v构筑一个投资组合,利用期权来对该风险资产进行完全的套期保 值,从而使得该组合成为一个无风险资产。

假定我们出售H份标的在该 资产上的看涨期权,使得该组合不存在风险,则其第一期成本为S­Hc, 完全套期保值后的回报都是26.25,其回报过程可以用图6.3来刻画。

v(图6.3):一期的无风险投资组合树第六章 离散时间套利定价理论 v1、 出售的期权份额H : v因为完全套期保值后成熟时的回报相同,因此我们有: v, v因此我们可以求解出H : v; v将相关数值代入,得H=2。

v2、 无套利机会时的期权价格: v因为无套利机会存在,无风险组合的回报率应该等于无风险资产上的 回报率,因此我们有: v整理得: v; v 此即欧式看涨期权价格,欧式看跌期权的价格可以根据看涨­看跌平价关 系得到。

25 . 26 = - = - d u Hc Sd Hc Su d u c c Sd Su H - - = u Hc Su Hc S R - = - ) ( R d u R u c d u d R c HR Hc u R S c d u u / ] [ ) ( - - + - - = + - =第六章 离散时间套利定价理论 v3、 等价鞅测度: v事实上我们可以将上式改写为:v , v 其中 相当于一个概率,称为一个等价鞅测度。

金融学第06章 金融机构.

金融学第06章 金融机构.
现在,许多富有挑战性的储贷协会正在向3个不同 的方向拓展:房地产模式(主要为按揭贷款)、 家庭理财中心和多元化模式
2012.02 山东财经大学金融学院
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合作储蓄银行
合作储蓄银行(MSBs)也通过发行储蓄账 户聚集资金,并主要投向抵押贷款。
储蓄银行归存款人所有。在留出必要的准备 金后,所有的盈利都要作为所有者股息支付 给存款人。
2012.02 山东财经大学金融学院
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2005年中国储蓄类金融机构资产负债概要
全部银行 业金融机

国有商业 银行
股份制商 业银行
城市商业 银行
其他类金 融机构
总资产 (亿元) 比上年同期增长率(%)
374696.9 18.6
196579.7 16.1
占银行业金融机构比例(%)
52.5
总负债 (亿元) 比上年同期增长率(%)
教学重点与难点:本章的重点为金融机构的功能、
商业性金融机构的构成以及不同机构的特征、商业银 行的业务与管理。难点是商业银行的管理。
2012.02 山东财经大学金融学院
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§6-1 金融机构的功能与分类
是重要的微观金融主体, 通过疏通、引导资金的 流动,促进和实现金融 资源在经济社会中的有 效配置,提高全社会经
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全能化
商业银行有全能型和分离型两种模式,80年代以 后,分离型开始逐渐向全能型银行转化。
电子化
自动取款机、信用卡、24小时无人银行、网上银 行等等。银行内部的电子资金转账系统。
国际化
经济国际一体化导致金融国际一体化;银行业务 越来越多地超越了国界。
社会化 股权开放,很多已经成为上市公司。
2012.02 山东财经大学金融学院

第6讲 资本资产定价模型(CAPM) (《金融经济学》PPT课件)

第6讲  资本资产定价模型(CAPM) (《金融经济学》PPT课件)
第6讲 资本资产定价模型(CAPM)
6.1 从组合选择到市场均衡


融 经
市场组合M是什么样的?
济 学
市场组合就是包含了所有风险资产的整个市场

五 讲
这么个依赖于大量前提条件(各类资产的收益波动状况)的复杂均值方差优化
》 配
问题的结果M,怎么会这么巧就和现实中的整个市场一模一样?
套 课
但结果就是这么巧,也必须这么巧
对市场所做的简化假设
五 讲
没有交易成本(佣金、买卖价差等)

配 套
没有税收
课 件
所有资产都可以任意交易,并且无限可分
完全竞争:所有人都是价格的接受者,没有影响价格的能力
对投资者的假设(所有人都求解均值-方差问题)
所有人都以均值方差的方式选择投资组合:偏好更高的期望回报率,以及更低 的回报率波动率
i
市场组合M处,否则与CML
市场组合
定义矛盾
σ
0
7
6.4 CAPM的第二种论证
基于组合构建的CAPM论证(续)


融 经


由曲线与CML在M处相切得dE到(rw)
E(rM ) rf
二 五
d (rw ) w0
M
由求导法则及E(r )的表达式可知 讲





wdE(rw ) dE(rw ) d (rw ) dw
所有资产(包括无风险资产)都可以任意买空卖空
一致预期:所有人针对相同的时间区间(1期)考虑投资问题,并对资产的预期 回报率和预期波动率状况{E(r1̃ ), E(r2̃ ), ..., E(rñ ), σ(r1̃ ), σ(r2̃ ), ..., σ(rñ )}有相同预期

《金融经济学》课件

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改变金融服务形态
传统金融机构需要适应数字化转型的趋势,提供线上 化、智能化的金融服务。
创新业务模式
新型金融机构的出现对传统金融机构的业务模式和竞 争格局带来挑战。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
• 提高金融服务效率:科技手段的应用可以简化业 务流程、提高服务效率,满足客户快速响应的需 求。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
其他金融工具
总结词
特定领域或用途的金融工具
VS
详细描述
其他金融工具包括投资基金、房地产投资 信托(REITs)、可转换债券等,这些工 具具有特定的投资目标和风险收益特征, 适合特定投资者群体的需求。
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CATALOGUE
金融风险管理
金融风险的定义与种类
金融风险的定义
金融风险是指由于各种不确定因素引起的金 融市场上的价格波动、市场流动性风险以及 金融机构的信用风险等,导致投资者或金融 机构面临损失的可能性。
研究对象
金融经济学的研究对象包括金融市场、规律和内在机制,为投资者、金融机构和政府等提供决 策依据。
金融经济学的重要性
金融市场是现代经济体系的重要组成 部分,金融经济学对于理解金融市场 的运行规律、预测市场变化以及制定 相关政策具有重要的指导意义。
科技金融的发展与应用
• 区块链技术的应用:区块链技术在金融领域的应用逐渐得 到探索和实践。
科技金融的发展与应用
线上银行
提供全天候的在线金融服务,包括转账、理财、贷款等。
移动支付
通过手机应用程序实现快速、便捷的支付体验。
区块链金融
利用区块链技术提高交易安全性、降低成本和增加透明度。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
《金融经济学》 PPT课件

金融经济学第六章详解

金融经济学第六章详解

2019/4/9
6
套利定价理论的基本内容
• 证券市场中存在风险,风险是由决定证券收益率的因素的 不可预期的变化决定的,这些因素可能来自市场内部,如 市场投资组合收益的波动,也可能来自市场以外,如汇率 的波动、通货膨胀率的大小、GDP增长率、行业生产情况 的变动等。这些因素对证券的影响可分为两种类型:(1) 影响市场中所有证券;(2)影响市场中某些证券。
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二、单因素模型的一般形式 一般地,单因素模型认为有一个因素 F对证券收益产生广泛影响,这种影响力 通过对每种证券 i 在任意时期 t 的建立如 下方程来反映:
Rit i i Ft it
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一、单指数模型的估计
以回归分析得单因素模型 假设证券的回报率生成过程仅包含一 个因素,例如认为证券的回报率与预期 国内生产总值的增长率有关,那么预期 国内生产总值与证券回报率之间的关系 如下:
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• 假设先考虑经济增长GDP对公司之股票收 益率的影响,即只考虑GDP变化对风险补 偿的影响。
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因素模型中的因素常以指数形式出现 (如GNP指数、股价指数、物价指数等), 所以又称为指数模型。 单因素模型相对CAPM是为了解决两个问 题,一是提供一种简化地应用CAPM的方 式;二是细分影响总体市场环境变化的 宏观因素,如国民收入、通胀率、利率、 能源价格等具体带来风险的因素因素模 型
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GDP增长率 (%)
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证券收益率 (%)
14.3 19.2 23.4 15.6 9.2 13.0

金融经济学讲义

金融经济学讲义

金融经济学讲义参考教材:1.Chi-fu Huang and Robert H. Litzenberger, 1988, Foundations for FinancialEconomics, Elservier Science Publishing Co., Inc.2.王江,2006,《金融经济学》,中国人民大学出版社3.张顺明、赵华,2010,《金融经济学》,首都经济贸易大学出版社。

4.宋逢明,2006,《金融经济学导论》,高等教育出版社。

5.史树中,《金融经济学十讲》,6. Cochrane, J.H.,2001, Asset Pricing, Princeton:Princeton University Press.数学预备知识:多元微积分、线性代数、初等概率论与数理统计考试:1.平常成绩占30%;2.期末考试占70%。

第一章引言1.金融经济学的研究内容:经济学的核心问题是资源的有效配置,而配置资源的效率主要体现在两个层面:在微观层面,配置资源关注的是经济参与者(包括个体、公司或政府)如何使用他们所拥有的资源来最优地满足他们的经济需要;在宏观层面,配置效率关注的是稀缺资源如何流向最能产生价值的地方。

资源的配置是通过在市场特别是金融市场上的交易来完成的,金融市场是交易金融要求权(financial claim)即对未来资源的要求权的场所。

因此,金融学关注的焦点是金融市场在资源配置中的作用和效率。

具体而言,它分析的是每一个市场参与者如何依赖金融市场达到资源的最优利用,以及市场如何促进资源在参与者之间进行有效配置。

金融经济学旨在用经济学的一般原理和方法来分析金融问题,作为金融研究的入门,它主要侧重于提出金融所涉及的基本经济问题,主要包括:(1)个体参与者如何做出金融决策,尤其是在金融市场中的交易决策;(2)个体参与者的这些决策如何决定金融市场的整体行为,特别是金融要求权的价格;(3)这些价格如何影响资源的实际配置。

金融经济学讲义全版

金融经济学讲义全版

金融经济学10讲第一讲金融经济学的基本思想一、从数理经济学、数理金融学、数学(公理化方法)的关系瓦尔拉斯提出的一般均衡理论(1874),将一般经济均衡的观点数学化:考虑一个经济体中的参与者,他们可以被分为生产者和消费者两类;二者分别追求利润最大化和效用最大化;商品的供求关系通过价格调整达到均衡状态;由于商品的供求都是价格的函数,因此均衡价格意味着在这一价格体系下,供给等于需求;通过求解方程组可以得到一组均衡价格。

尽管瓦尔拉斯给出一般均衡的线性方程组过于浅显,但其思想确是数理经济学的开端;他的后继者通过引入更为高深的数学工具,从而更为严格的讨论了宏观经济学中的一般均衡问题,其中最为著名的是阿罗和德布鲁(1954年,一般均衡的存在性的证明)。

可以看出:数学方法在处理经济问题中所显示的强大威力,为什么?其根源是数学的严格性、逻辑性;经济问题与纯数学有很大差异,但其内在的逻辑性仍需要数学方法去揭示。

数学本身是一种“语言”,没有语言,我们无法说清楚所研究的问题。

金融学中的问题与经济学中的问题有所不同,前者关注的对象是金融资产(工具),后者关注的则是一般的商品。

投资者买卖金融资产的主要目的是盈利,而买入商品的主要目的是消费,这导致了数理经济学的一般方法在处理金融问题时需要修正。

马科维茨(1952)提出的投资组合理论是现代金融理论的开端,它首先明确了金融资产的两个基本特征:风险、收益;并指出:投资者的总是在二者之间作出权衡。

其学生夏普(1964)提出了著名的资本资产定价模型,首次给出了令人信服的金融资产定价方法。

此后的金融学朝着微观金融的方向发展,其核心是资产的定价问题(还有一些派生的问题,如风险管理问题),较为著名的理论有:罗斯(1976)的套利定价理论、公司财务的MM定理、法玛的有效市场理论、布莱克-肖尔斯的期权定价理论。

这些理论构成了金融经济学的主要内容。

什么是公理化方法?这个概念来源于数学,数学中的每个分支都是从一些不能证明的公理出发的,如平面几何中的公理;数学中的定理是在公理的基础上进行逻辑证明后的结论;承认公理的正确性,就必须承认定理的正确性。

金融经济学-第6章

金融经济学-第6章

6.3.1 APT的基本假设
1. 市场是有效的、充分竞争的、无摩擦的 (Perfectly competitive and frictionless capital markets);
2. 投资者是不知足的:只要有套利机会就会 不断套利,直到无利可图为止。
3. 资产的回报可以用因子表示
APT假设证券回报可以用预期到的回报和 未预期到的回报两个部分来解释,构成了 一个特殊的因子模型
a j bj1 f1 bj2 f2 ej )

bi1bj1
2 f1

bi
2bj
2
2 f
2
(bi1bj2
bi2bj1) cov(
f1,
f2 )
两因子模型同样具有单因子模型的重 要优点:
有关资产组合有效边界的估计和计算量大 大减少(但比单因子增加),若要计算均 方有效边界,需要
bp
2
f
2


2 ep
n
n
其中,bp
wibi,
2 ep

wi2
2 ei
i 1
i 1
假设残差有界,即
2 ei

s2
且资组产合i成p立高度分散wi化,即/ wni充分小,则对于
则有 从而
2 ep

1 n2
n
2s2
i 1

1 2s2
n
lim
n
2 p

lim
6.2.1 单因子模型
引子
若把经济系统中的所有相关因素作为一个总的 宏观经济指数。
假设:(1)证券的回报率仅仅取决于该指数 的变化;(2)除此以外的因素是公司特有风 险——残余风险

金融经济学之课件

金融经济学之课件

s .t.
q
0
C
i 0

q 0W
i 0
q
sC
i≤
s
q sW
si ,
s
S
C i≥ 0
金融经济学之课件
q q 这里, 0 是0时刻m种商品的价格向量, s 是1时刻,
第s种状态发生条件下,m种商品的价格向量。 因此,第一个约束条件说明,在0时刻,消费者最多只
能消费掉其所有财富或收入;第二个约束条件,表示在任 何一种状态中,消费量都不能超过交易者i拥有的资源禀 赋。 第三个约束条件是表示为了保证消费者能够生存,其 必须拥有非负的消费。
金融经济学之课件
4. 参与者及偏好。个体为具有普通效用函数的理性投资 者,其生存的目的在于最大化其终生效用。在初始时 刻,个体拥有一定数量的资源禀赋;在结束时刻,他 们同样会被赋予一定数量的资源,但数量的多少取决 于结束时刻的自然状态的出现。
5.证券。金融市场上存在一些内生证券(endogenous security),即这些证券是市场交易主体之间发行和 购买的。不存在任何外生证券(exogenous security)。
由于假定自然的状态有S种,因此,在现货市场经济条 件下,消费者面临S+2个约束条件。
金融经济学之课件
现货市场经济的局限性: 现货市场下的消费者约束条件表明:在每一状态下,
消费者只能消费按市场价格加总后,不超过其资源禀赋总 价值的商品量。即个人的消费能力,受当时当地的资源禀 赋条件限制。
在这种资源禀赋约束下,消费者不能通过牺牲某一时刻 的消费来扩大另一时刻的满足。他们不能在0和1时刻的消 费之间进行交换,即不能储蓄;也不能通过牺牲某个状态 下的消费,来扩大另一状态下的满足,即不能在不同状态 间交换商品,也就是说不能保险。

《金融经济学》课件

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影响
风险监测:持续监测风险因素 的变化,及时调整风险管理策

金融创新的种类与动因
金融创新的种 类:金融产品 创新、金融市 场创新、金融
制度创新等
金融创新的动 因:市场需求、 技术进步、政
策推动等
金融创新的影 响:提高金融 效率、降低金 融风险、促进
经济增长等
金融创新的挑 战:监管风险、 道德风险、系
金融经济学的应用领域包括银行、证券、保险、基金、信托等金融机构,以及政府、企业和 个人等金融市场参与者。
金融经济学的研究对象
金融市场:研 究金融市场的 结构、功能、
运行机制等
金融机构:研 究金融机构的 性质、职能、
经营策略等
金融工具:研 究金融工具的 种类、特点、
风险收益等
金融政策:研 究金融政策的 制定、实施、
效果等
金融风险:研 究金融风险的 识别、度量、
控制等
金融监管:研 究金融监管的 体制、机制、
效果等
金融经济学的重要性
研究金融市场: 金融经济学可以 帮助我们更好地 理解金融市场的 运作和规律,从 而更好地进行投
资决策。
风险管理:金融 经济学可以帮助 我们更好地识别 和管理金融风险, 从而降低投资风
感谢您的观看
外汇市场与汇率决定
外汇市场:全球最大的金融市 场,交易各种货币
汇率决定:汇率由供求关系决 定,受多种因素影响
汇率波动:影响国际贸易、资 本流动和国际投资
汇率风险:企业、投资者和政 府面临的风险,需要管理
国际金融危机与防范
国际金融危机的定义和分类 国际金融危机的成因和影响 国际金融危机的防范措施 国际金融危机的案例分析
应用:CAPM可以用于评估资产的价值,帮助投资者进 行投资决策,以及进行风险管理。

金融经济学6

金融经济学6

消费/储蓄问题
之前的讨论仅考虑1期消费带来效用,没考虑0期消费,未 涉及财富跨期分配的问题; 假设投资者将部分财富w用于购买证券以获得未来消费, 其余财富W-w用于当前消费,这里我们称w为其储蓄; 显然,对风险厌恶者而言,风险的变化必然会影响其储蓄 率,而风险厌恶的程度应会决定上述影响的大小;

资产收益率的影响
] rF,a=0 满足一阶条件,为最优解; •若 E[r
• 风险厌恶的投资人面对期望收益相同的资产时,偏好无
风险资产。
] rF ,a=0 不满足一阶条件,并且一阶条件只能 • 如果 E[r
在a>0 时满足;
a=0
定理:设 a 为最优解,则有
证明:仍是记 a为最优解当且仅当a满足一阶条件; 又 递减,a>0当且仅当u’(0)>0;
• 回忆我们前面提到的两基金货币分离的情形。
定理:假设存在总利率为xF 的无风险证券。当且仅当资产收 益率满足下列条件时,两基金分离对任意的递增凹效用函数 成立:
而且,无风险证券是分离基金之一。
y 及与证券本身相关的 • 风险证券收益率由共同因子 n 决定; 特殊因子 e n 的风险可以通过构造组合分散掉(市场上对于这样 • e 的风险不会进行补偿); • 与 y 相关联的风险叫做因子风险或共同风险;
w₁与w₂哪个大?

直观考虑:1,未来风险大,不确定,现在多消费; 2,不确定性变大,增加储蓄量,以保 证未来消费不至于太差; 权衡二者,那么?
例3:二次效用, u(w)= w-bw² , b>0, w∊[0,1/2b); 由(1)式,
2bsR 2 ] 1 2bw 2bs E[ R s ] 2bw 1 E[ R 2 ] 1) 2b( E[ R

金融学教学第六章精品PPT课件

金融学教学第六章精品PPT课件
(二)我国金融中介机构体系的演变
1.高度集中的金融中介机构体系 2.改革开放以来的金融中介机构体系
目录 上一页 下一页
第六章 金融中介
二、我国现行的金融中介体系
(一)中国人民银行
中国人民银行的主要职能是制定和实施货币政策,保持货 币稳定;对金融机构实行严格监管,维护金融中介机构体系安全、 有效的运行。
目录 上一页 下一页
第六章 金融中介
三、中央银行的地位与职能
(一)中央银行的地位
1.从经济体系运转看,中央银行为经济发展创造货币和信用 条件,为经济稳定运行提供保障
2.从对外经济、金融关系看,中央银行是国家对外联系的重 要纽带
3.从国家对经济的宏观管理看,中央银行是最重要的宏观调 控部门之一
目录 上一页 下一页
目录 上一页 下一页
第六章 金融中介
(四) 非银行金融机构
1.保险公司 2.证券公司 3.信托投资公司
目录 上一页 下一页
第六章 金融中介
(五) 外资金融机构
目前,在我国境内设立的外资金融机构主要有以下两类: (1)外资金融机构在华代表处 (2)外资金融机构在华设立的营业性分支机构和法人机构
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目录 上一页 下一页
第六章 金融中介
二、金融中介存在和发展的缘由
1.降低交易成本
1
2
2.克服信息不对称
3
3.减少金融风险
4 4.增强金融工具的流动性 目录 上一页 下一页
第六章 金融中介
第二节 我国的金融中介体系
一、我国金融体系的发展
(一)新中国金融中介机构体系的建立
1.合并革命根据地银行,组建中国人民银行 2.没收官僚资本银行,改造民族资本银行和钱庄

金融学第五版第6章金融机构

金融学第五版第6章金融机构
6
二、西方国家的金融机构
1.中央银行
它是银行业发展到一定阶段的产物,西方国家的中央银行主 要有四种形式:
① 单一的中央银行制度。 ② 二元的中央银行制度。 ③ 跨国中央银行制度。 ④ 准中央银行制度。
英格兰中央银行
7
2.商业银行
商业银行是最早出现的现代金融机构,其主要业务是经营个 人储蓄和工商业存、贷款,并为顾客办理汇兑结算和提供多 种服务。通过办理转帐结算,商业银行实现了国民经济中的 绝大部分货币周转,同时起着创造存款货币的作用。
13
西方金融机构体系 见教科书: 【图6-1:美国的金融机构体系】 【图6-2:英国的金融机构体系】
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第二节 中国的金融机构
一、旧中国的金融机构 二、新中国金融机构体系的
建立与演变 三、中国金融机构体系的现状
中国金融信息中心
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一、旧中国的金融机构
唐代的金融机构:还不是真正意义上的银行。 十八世纪来华的外国金融机构:控制了中国的金融市场,甚
向退休者提供退休收入或年金的金融机构。
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⑶ 投资基金机构。是一种把许多投资者的不同的投资份额汇 集起来,交由专业的投资经理进行操作,所得收益按投资者 出资比例分享的金融机构。
⑷ 邮政储蓄机构。即利用邮政机构网点设立的非银行金融机 构。
⑸ 信用合作社。一种由个人集资联合组成、以互助合作为宗 旨的金融机构。
⑸ 农业银行。在政府的指导和资助下,专门为农业、畜牧业、 林业和渔业的发展提供金融服务的银行。
⑹ 住房信贷银行。专门为居民购买住房提供融资服务的金融 机构。
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4.非银行金融机构
指中央银行、商业银行、专业银行以外的金融机构。 ⑴ 保险公司。主要依靠投保人缴纳保险费,建立保险基金,
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❖ §6.2 无套利机会与等价鞅测度
❖ 一、 模型的建立

考虑一个多期证券市场经济,t=0,1,…,T。假定在该经济中存在I位
个体,i 1,2,...,I 。为简化讨论,假定经济中只有一种易腐烂的消费品,
并将这种消费品作为计价单位,因此消费品的现货价格为1。

信息结构:

假定经济中有有限个自然状态,它们构成一个状态空间。假定经济

资产结构:
❖ 定义:一个时间事件或有权益(time-event contingent claim)是一种证券,
在交易日t 1 、事件 at Ft 发生时支付一单位消费品,在其它时间和
情形下没有支付。
第六章 离散时间套利定价理论
❖ 定义:一个复杂证券是由时间0消费品和一族时间事件或有权益构成的 证券,它可以被表示为x {x0 , xat | at Ft , t 1,2,..., T} ,其中x0 和xat
存在一个等价鞅。
第六章 离散时间套利定价理论
❖ 例6.2.1:假定经济中有三种长生命证券,j=0,1,2,它们只在t=2时支付红 利,t=0、1时的价格和t=2时的红利支付如图6.6所示。在该经济中,第0 种资产是一种无风险资产。下面我们通过构造一个等价鞅测度来说明该 价格系统没有套利机会。此处无风险资产的价格在t=0和t=1时不为1, 因此我们可以首先对该价格系统进行贴现,如图6.6所示。
套期保值后的回报都是26.25,其回报过程可以用图6.3来刻画。
❖ (图6.3):一期的无风险投资组合树
第六章 离散时间套利定价理论
❖ 1、 出售的期权份额H:
❖ 因为完全套期保值后成熟时的回报相同,因此我们有:

Su Hcu Sd Hcd 26.25 ,
❖ 因此我们可以求解出H:

H Su Sd ;
中的信息是逐渐展示出来的,到T期个体才能知道真正的自然状态是中
的哪一个。我们可以用一个事件树来刻画信息结构。
❖ 定义:一个事件是 的一个子集。称两个事件不相交,如果这两个事
件的交集是空集,即一个自然状态如果属于一个事件,它就不属于另一 个事件。
第六章 离散时间套利定价理论
❖ 定义: 的一个分割是一组事件 {A1, A2 ,..., A3}的集合,如果这些事件 彼此不相交,且它们的并等于 。称一个给定分割要比另一个分割更
❖ 定义:一个随机过程是一个由时间t标识的随机变量序列。
❖ 定义:称一个随机过程 S {S(t) | t 0,1,...} 关于 适应(adapted to ),如果对于任意的t,S(t) 关于 Ft 可测。
❖ 定义:称一个随机过程S {S(t) | t 0,1,...}关于 可料的(predictable to ),如果对于任意的t,S(t) 关于 Ft1 可测。
第六章 离散时间套利定价理论
❖ 记S (t) (S1 (t),..., S N (t))T ,X (t) (x1(t),..., xN (t))T 。显然,x j (t) 、B(t) 和 S j (t)
关于Ft 可测,因此红利过程、价格过程都关于 适应。

个体行为:
❖ 假定每一位个体的偏好都具有von Neuman-Morgenster期望效用表示,
系得到。
第六章 离散时间套利定价理论
❖ 3、 等价鞅测度:
❖ 事实上我们可以将上式改写为:

c cu R 1 (1 )cd R 1 ,

其中
Rd ud
相当于一个概率,称为一个等价鞅测度。在该测度下,
期权价格等于未来受益的期望贴现,与个体偏好等因素无关。
❖ 注:该测度仅是一个假想的测度,并不真正反映上升和下降出现的概率。
由它在各时间-事件下的回报(消费品)刻画,因此一个长生命证券等价 于一个消费计划。在无套利条件下,一个市场化了的消费计划或长生命 证券的价格是唯一确定的,因为衍生产品是一种长生命证券,所以其价 格也是唯一确定的,可以利用等价鞅测度来计算,衍生产品的这种定价 方式称为套利定价。 ❖ 定理:一个消费计划有定义好了的价格,如果该消费计划是上市的,且 经济中不存在套利机会。 ❖ 定理:如果价格系统(B,S)不存在套利机会,则上市的消费计划具有鞅性 质。

经计算可得,存在等价鞅测度: * (1 ) 1/ 6
* ( 2 ) 1/ 6
*
( 3
)
1/
6
* *
( (
4 5
) )
1/ 4
1/
8
* (6 ) 1/ 8
第六章 离散时间套利定价理论
❖ (图6.6):证券市场价格系统
第六章 离散时间套利定价理论
❖ 三、消费计划的鞅性质 ❖ 一个消费计划刻画了不同时间-事件下个体的消费量,而一个长生命证券
第六章 离散时间套利定价理论
❖ 例6.2.2:考虑一个如图6.8的消费计划,假定价格系统由图6.6所示。试 计算该消费计划的价格。

因为价格系统中不存在套利机会,所以该消费计划具有鞅性质,该
消费计划的t期贴现价格等于未来消费贴现和关于鞅测度 * 的预期。所
以我们有:
S
* c
(0)
( 1 )0 6
市的(marketed)。
第六章 离散时间套利定价理论
❖ 二、无套利条件和等价鞅测度
❖ 定义:一个套利机会是一个由可行交易策略融资的消费计划c,满足:
❖ (1)c非负,且至少存在某个时期t和事件 at F,t 有 c(at ,t) 0 ;
❖ (2)其成本非负,即

(0)B(0) T (0)(S(0) X (0)) 。0
第六章 离散时间套利定价理论
❖ 例2:考虑一个四期的期权定价例子。假定标的资产的价格S=35,期权的
执 行 价 格X=35, 成 熟 期为 一 年 。 连 续 复 利 无 风 险 利 率 为9.525%, 因
此R er(T t) 1.09993 ;如果将一年分为四季,则有
❖ R er(T t) e0.095250.25 1.024098 。假定资产价格变化如下图6.4所
示。则u=1.10517,d=0.904837,R=1.024098, 0.59512 。由此我们
可以求解各种欧式期权和美式期权的价格。
❖ (1) 在第0期开始时发行的、成熟期为4、执行价格为35的欧式看涨期权价 格,则个体只能在第4期执行该期权,其价格可以表示为:
c
[04
4 (Su4
X
)
4 1
❖ 定义:一个随机过程 Y {Y (t) | t 0,1,2,...,T被} 称为是一个在概率
适应的鞅,如果它满足:
下对

E[Y (s) | Ft ] Y (t) , s t ,
❖ 其中 E[. | Ft ]是关于概率
、给定 Ft 下的条件概率。

定理:一个价格系统不允许存在任何套利机会,当且仅当经济中
❖ (t 1)B(t) T (t 1)S(t) (t)B(t) T (t)(S(t) X (t)) c(t) , (6.2.3)
❖ 对 t 0,1,...,T 1 成立,且有:

(T ) T (T ) X (T ) c(T )

(6.2.4)
❖ 相应地,我们也称该消费计划c是由交易策略(, ) 融资的,也称为上
第六章 离散时间套利定价理论
❖ (图6.1):一期资产价格树
(图6.2):一期看涨期权价格树
第六章 离散时间套利定价理论

构筑一个投资组合,利用期权来对该风险资产进行完全的套期保值,
从而使得该组合成为一个无风险资产。假定我们出售H份标的在该资产
上的看涨期权,使得该组合不存在风险,则其第一期成本为S-Hc,完全
i
(0)
(
j
(0))
} N
j 1

❖ 个体的交易策略是一个N+1维的随机过程,可以简记为:

(, ) {(t), (t) ( j (t))Nj1}Tt0

❖ 其 的中 第0种(t)资和产和j (t第) 代j种表资个产体的在数t-量1期。交由易于(发t) 生和后 j,(t)到是t期在交t-易1发期被生前决所定的持,有
❖ 分别为以消费品衡量的时间0和时间t、事件 at下的红利。
❖ 定义:一个长生命证券(long-lived security)是一种在任意交易日都可以 交易的复杂证券。
❖ 假定经济中存在N+1种长生命证券,j=0,1,…,N。假定第0种资产是面值 为1的T期贴现债券,其红利流可以表示为:

x0 {0,0,..., x0 (T ) 1} ,
(6.2.1)
❖ 记第0种资产的除息价格过程为{B(t) | t 0,1,2,...,T},则有B(T ) 。0
❖ 假定其它N种资产是风险资产,第j种资产的随机红利流可以表示为:

x j {x j (t) | t 0,1,2,..., T} 。
(6.2.2)
❖ 记第j种资产的除息价格过程为 {S j (t) | t 0,1,2,..., T},则有 S j (T ) 0。
i
as
i
at
0
如果a 如果a
i as
s
s
(at )
at at
可以表示为:
第六章 离散时间套利定价理论

假定个体都是理性预期的,所有个体都相信当前资产价格是自然状
态 和时间t的函数,即可以表示为 B(,t) 和 S j (, t) 。
❖ 记个体被赋予的长生命证券的数量为:

{
i
(0),
金融经济学 第六章
上海财经大学金融学院
第六章 离散时间套利定价理论
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