公募基金投资散户化问题探索与对策分析

公募基金投资散户化问题探索与对策分析

摘要：针对我国证券市场个人投资者众多、市场投机气氛浓厚等缺陷，大力发展机构投资者，一直是监管层近年来稳定市场的重要策略。由于公募基金作为中国资本市场的重要参与者之一，其对资本市场的意义非同一般，因此公募基金投资必然引起越来越多的关注。然而，被寄予重望的公募基金在近几年却出现了“散户化”的迹象。本文就公募基金投资在哪些方面出现“散户化”的现象进行分析，并针对其暴露的问题提出了相应的对策。

关键词：公募基金散户化证券市场

一、引言

自1998年3月首只证券投资基金诞生开始，中国的基金行业已走过了14个年头。虽然证券投资基金在我国发展的时间还比较短，但在证券监管机构的大力扶持下，公募基金业在不长的时间内获得了突飞猛进的发展。截止到2012年三季度末，基金公司数量达到70家，资产净值高达24，662.88亿元。然而，在基金业高速发展的另一面，曝露出其诸多不成熟，投资散户化应是摆在公募基金业面前的主要问题之一。公募基金投资散户化不仅会增加市场波动，导致市场其他参与者受到重要影响，也会增加公募基金自身的风险，造成频繁交易付出较多的交易成本。同时，投资散户化所体现出来的较差业绩也定会严重影响公募基金的形象，以及基金投资者的信心。研究公募基金投资散户化，寻求解决之道，对于基金行业的发展和成熟至关重要，基金行业健康有序的发展也对中国资本市

场的成熟与进步具有深远现实意义。

二、我国公募基金投资散户化的现状

由于中国资本市场起步晚、发展时间短、经验匮乏，相关法律法规也较为滞后等多方面发展不够成熟，而基金业起步则要更晚一些，不可避免地存在诸多需要改善的地方。公募基金投资散户化当属其中最重要的体现之一。目前来看，对于中国公募基金散户化现象主要表现在以下几个方面：

（一）选择高估值的股票进行投资

秉承价值投资一直是公募基金应有的特征之一，所谓价值投资，是选择价值被低估的股票进行投资。但是就基金投资股票的估值情况而言，2003年至2008年基金实际投资股票的估值和大盘指数（包括：沪深300指数、上证综指、深证成指）的估值不相上下，而在随后的三年，尤其是2009年和2010年，则明显要高于市场的整体估值。其中2010年的情况尤为突出，该年基金所持个股的市盈率达到了119.90倍，而当时深成指的市盈率也仅为34.61倍。就此方面而言，投资散户化特征表现较为明显。

（二）交易中高换手率

较高的换手率也是基金投资出现“散户化”现象的一个重要体现。买入并长期持有是价值投资的重要原则，也是股神巴菲特最为推崇的投资原则之一。但从往年偏股型基金换手率来看，仅2004年基金投资换手率低于100%，其余年份均超过100%，就2012年上半年而言，中国基金整体换手率就高达105.4%，按此预计全年整体换手

率将超过210%。而与此形成鲜明对照的是，近年美国的股票型基金平均每年的换手率为60%-80%，约为中国基金整体换手率的三分之一。

（三）投资风格易变

在中国现有公募基金投研管理体制下，基金投资风格受基金经理个人影响特别大。虽然一方面可以使基金在同一个基金经理管理期内保持较稳定表现，但另一方面也存在一旦基金经理更换，则会对单个基金产生很大影响的问题。事实来看，几乎每一个新上任的基金经理，都会对基金持仓股票进行大规模更换，再加上目前公募基金经理变动一直频繁，单个基金投资风格很容易改变，这一点上散户化特征较为明显。投资风格易变的另一个体现是目前的公募基金并不会严格遵守基金契约约定的投资风格，容易在不同时间段对不同板块和不同成长性的个股进行投资，从而表现出投资风格易变。据统计，自成立以来的股票型基金投资风格变动频率，落在0——20%之间的基金数量仅为少数，大部分基金在成立以后均表现出明显的投资风格变动。

（四）业绩表现差强人意

同一般散户相比，基金投研人员受过专门训练，在市场信息、投资经验、金融知识和操作技术等方面优势明显。加之资本规模雄厚，公募基金在参与证券投资时，可以获得规模效益的好处，但是从公募基金的历史平均业绩来看，其作为机构投资者的优势并没有明显地体现出来。从最近几年相关数据来看，在相对收益方面，主动管

理型基金的整体业绩表现并不尽如人意，其仅在少量年份战胜了沪深300指数，大部分年份表现不相上下，而在2007年和2009年的时候，业绩甚至明显弱于指数；在绝对收益方面，其在大部分年份收益相对于固定收益类资产的收益并不理想，尤其在2008年和2010年偏股型基金整体呈现亏损状况。就业绩表现方面而言，体现出很明显的散户化特征。

三、我国公募基金散户化的原因

理应作为理性机构投资者的公募基金，却出现投资散户化倾向，造成这种非常规现象的原因有很多，除了外部原因，也不乏基金自身的原因：

（一）我国资本市场投资环境的不成熟

目前我国股票市场有关方面的不成熟是造成公募基金投资散户化的最重要原因之一。从上市公司方面来讲，我国上市公司长期投资价值普遍偏低，分红数额一直很少。因此，公募基金可选择进行价值投资的优质公司数量很少，投资者也只能选择进行中短线交易，以博取买卖价差作为主要收益。而从股市投资者结构来看，我国股市中个人投资者的数量和资金量均占较大比例，机构投资者所占比例则明显偏低。投资者结构失衡不仅在很大程度上制约我国股市的发展，而且个人投资者的不成熟也会加剧市场投机性。证券市场制度方面，我国证券市场的信息披露制度和利益保障与实现制度很不健全，这使投资者面临的市场风险过大，严重挫伤了基金进行价值投资的积极性。而且，a股缺乏有效做空机制，在市场出现单

边上涨或下跌的行情中，公募基金只能是追涨杀跌才能获得收益或避免损失。

（二）公募基金自身的不成熟

公募基金自身的不成熟是导致其投资散户化的直接原因。在人才方面，优秀人才缺失使得基金公司不得不提拔年轻研究员担任基金经理。但很多基金经理缺乏足够的投资从业经验，投资理念尚不成熟，缺乏扎实的公司基本面研究功底，其投资思路更倾向于短期化。在基金经理业绩考核方面，多数基金公司主要是根据该基金近一年在同类基金中的相对排名情况来对基金经理进行考核，这样就迫使基金经理必须舍弃部分长期利益去追求短期的业绩。在基金经理激励方面，由于基金经理的收入主要是工资和奖金，均较为固定，且与投资业绩没有绝对挂钩关系，这势必导致基金经理和基金公司股东以及基金投资人的长期利益一致性较差，基金公司核心投研人员的流动性明显提高，基金经理变更频繁，使得基金投资风格不断发生变化。在行业内部监管方面，由于监管不到位，缺乏有效监督机制，行业内利益交换问题一直困扰着整个基金行业。一方面，在券商承销新股时，公募基金由于资金量庞大，便成为了“帮忙资金”的主要来源之一。由于作为“帮忙资金”，一般都不会长期持有。另一方面，由于券商也是出售基金的渠道之一，在券商帮忙出售基金的时候，往往会提出分仓要求，并要求基金承诺换手达到多少倍，这些都会增加基金的交易频率。

（三）基金排名制度的不合理