有色金属行业投资策略

2009年2月5

投资要点：

1、1月分板块走势回顾及成因。1月份，有色

金属冶炼Ⅱ(申万)跌幅为%，上证综指跌幅为%，跌

幅跑赢大盘。进入2010年以来的这一个月的板块走

势，验证了我们在2010年投资策略中的判断是正确

的，金属价格的下跌以及行业的高估值是本月走势

形成的根本原因。而金属价格的下跌则是因为支撑

行业景气度的三大因素在本月内除了经济增速对金

属有支撑外，其他两个因素均对行业产生负面影响。

也如我们在年度投资策略中所指三大因素的支持力

度在减弱。

2、2月份：支撑力度不大。全球流动性紧缩的预期以及美元走势继续对金属形成不利影响，中国PMI指数的高位小幅回落，表明中国制造业发展进入稳定期，对金属需求有减少的迹象。美国的PMI对金属需求有支撑，但工业部门的低产能利用率说明需求的增速有限。

基本金属：铜短期内供求过剩的局面没有改变，铝虽然库存最高，但短期内的基本面仍然可在各子行业中最优，铅的供求有乐观迹象，而锌的基本面支撑还是不够。研究员：赵彦辉

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上次评级---中性

本次评级---中性

52周行业走势图

资料来源：wind资讯

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有色金属行业2010年2月份投资策略报告

板块走势符合预期，维持中性评级

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一、1月份有色金属走势回顾及成因分析

（一）1月份有色金属板块走势回顾

表1：1月份有色板块涨幅与上证综指涨幅

资料来源：wind 大通证券研发中心

1月份，有色金属冶炼Ⅱ(申万)跌幅为%，上证综指跌幅为%，跌幅跑赢大盘。

（二）有色板块走势成因分析

1、金属价格走势

图1：1月份LME金属价格走势图2：1月份SHFE金属价格走势

资料来源：wind 大通证券研发中心

表2：1月份伦沪两市金属价格涨幅

资料来源：wind 大通证券研发中心

1月份，伦沪两市的各金属品种价格呈一种下跌走势，从跌幅上来看，LME铅、锌价格跌幅远大于铜、铝跌幅，跌幅分别为%、%是铜与铝的2倍。两市中，铝的跌幅均最小，沪铜的跌幅小于伦铜的跌幅，沪铝的跌幅大于伦铝的跌幅。

月内，伦敦现货黄金价格跌幅%。

图3：伦金走势

资料来源：wind 大通证券研发中心

2、板块走势成因分析

进入2010年以来的这一个月的板块走势，验证了我们在2010年投资策略中的判断是正确的，金属价格的下跌以及行业的高估值是本月走势形成的根本原因。

我们在2010年投资策略中指出，2010年支撑行业景气度的三大因素仍在，但力度在减弱来看。在本月内除了经济增速对金属有支撑外，其他两个因素均对行业产生负面影响。

（1）经济增速仍然支撑，但支撑力度有限

本月内所公布的最有力量的两个数据当是中国、美国2009年第四季度GDP增长。中国第四季度GDP增同比增长%，虽然低于市场预期的,但高于3季度的%。美国第四季度GDP增长%（环比折年率）高于经济学家预测的%。经济的大幅增长，对金属需求有一定的支持。

但经济增长速度的可能缓慢导致支撑有限。美国楼市数据显示美国经济反弹乏力，FED的议息会后声明也在说明经济复苏的步子不会很快，而美国最新的2010财年预算赤字占GDP的%，再创历史新高，这不仅可能造成美国长期经济增速放缓，也可能导致即期美国经济增速放缓。

图4：中国GDP增长图5：美国GDP增长

资料来源：wind 大通证券研发中心

图6：美国成屋销售、新建住房销售

资料来源：wind 大通证券研发中心

（2）中国流动性收紧预期明确

中国央行1月7日以来的系列举措尤其是上调存款准备金率表明，央行收紧货币政策的态度已经明朗，表明中国政府已开始着手处理全球金融危机期间流动性充裕可能引发的副作用。中国12月份CPI的走高，使市场对中国央行进一步收紧货币政策的预期增强。打压金属价格走势。同时，中国经济增长在有保障的条件下，中国政府的加息预期在加强。

（3）美元短期内走高

本月内美元的涨幅为%,这对金属价格直接构成下行的压力。如年度策略中我们所讲，美元长期贬值趋势不变，但短期内升值概率在增大，根据是美国现在复苏是就业市场稳定的复苏，美国经济的相对不弱支撑美元。而且美元也有加息的预期支撑。

图7：美元走势

资料来源：wind 大通证券研发中心

二、2月份：支撑力度不大

（一）美国PMI超预期，中国PMI高位小幅回落

1、美国PMI创04年8月来最高

图8：发达国家PMI 图9：美国工业部门产能利用率资料来源：wind 大通证券研发中心

美国1月份的PMI指数环比上升个百分点，达到,创04年8月以来最高，欧元区PMI也延续了增势，环比上涨个百分点，唯有日本下跌了个百分点，日本PMI自去年9月份达到以后呈一种下滑的态势，但仍然处在扩张区。欧、日制造业呈一种稳定增长状态，对金属的需求的增量贡献稳定。美国PMI的创新高，对金属需求构成一种支撑，需要的是美国工业部门09年12月份的产能利用率%，环比有所上升，但还远低于其危机前水平，支撑当有限。美PMI创新高也加强了美国加息的预期。

2、中国PMI高位小幅回落

2月1日，中国物流与采购联合会公布了2010年1月中国制造业采购

资料来源：wind 大通证券研发中心

图11：中国PMI分项指标、新订单指数/原材料库存、新订单/产成品库存资料来源：wind 大通证券研发中心

中国PMI是自反弹以来的首次下降，但仍然处在高位，反应制造业可能趋稳。分项指标中的生产指数环比下降 %，也仍然是高位，表明制造业的生产意愿有所下降，购进价格指数环比增长%，预示金属价格仍然有望走高。而新定单指数环比下降%，原材料库存指数环比增长%，为历史最高，