浅析次贷危机对中国股市的影响

浅析次贷危机对中国股市的影响

【摘要】美国次贷危机虽然对中国股市没有直接的影响，但产生了很大的间接影响。比如上市公司的出口业务受挫，股民的信心受挫等。由此可以看出，中国股市已不再是独处一隅的世外桃源，中国经济已融入国际经济体之中，中国股市与全球股市的关联度也越来越紧密。

【关键字】次贷危机；中国股市；影响；启示。

一、美国次贷危机

（一）定义

美国次贷危机（subprime crisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。

（二）背景

20 世纪90 年代以来, 在信息技术革命的推动下, 美国经济经历了二战后前所未有的高速增长, 美国资本市场更是空前繁荣。2001 年IT 泡沫破灭, 美国经济出现衰退。为了刺激经济, 美联储采取了极具扩张性的货币政策。经过13 次降息, 到2003 年6 月25 日, 美联储将联邦基金利率下调至1% , 创45 年来最低水平。美联储的低利率政策, 导致美国住房价格的急剧上升。造成美国房地产价格上升的原因是多方面的, 如股票市场崩溃、投资者转向房地产市场、住房抵押贷款的税收优惠等, 但其中一个重要原因则是美国联邦储备银行的宽松货币政策, 特别是低利率政策。在这种政策的刺激下, 银行发放了大量各种形式的住房抵押贷款。贷款条件过于宽松使得许多人购买了超出自己偿付能力的住房, 住房抵押债务急剧增加, 美国的住房抵押债务对收入之比创下了历史最高纪录, 人们越来越对住房抵押贷款发放失去控制而感到担心。

从2005年至2006年6月, 美国联邦储备委员会连续17 次提息,将联邦基准利率从1%提升到5.25%。连续17次加息导致了80%的次级房贷贷款者的每月按揭在不到半年时间里猛增了30--50%,付不起按揭并被处以罚款的贷款者大量涌现。贷款违约的不断增多使全美多家次级市场放款机构深陷坏账危机。2007年3月13日, 美国住房抵押贷款银行家协会公布的报告显示, 次级房贷市场出现危机。消息传来, 美国股市全面下挫。美国股市的恐慌很快波及亚洲股市。2007年4月2日,美

国最大的次级抵押贷款企业新世纪( NewCentury Financial) 申请破产保护,标志着美国次级房贷市场危机爆发。

（三）原因

1、随着2001年网络泡沫的破灭和“9*11”恐怖袭击的发生,美国经济开始疲软。为刺激经济增长,美联储前主席格林斯潘实行了低利率政策,连续降息13次,这一政策极大地刺激了美国房地产业的发展,使之成为经济发展的主要拉动力量,也导致美国房地产市场产生大量的泡沫。而美国房地产规模超过2万亿美元,占家庭整体净资产的1/3以上。作为美国第一大产业,房地产市场与其他产业关联度很高,可谓牵一发而动全身。美国房地产市场泡沫的破裂最终直接导致了次贷危机的发生。

2、美国一些金融机构被次贷市场的巨额利润冲昏了头脑,丢弃了防范风险的经营理念,对次贷抵押贷款原有的放贷标准在高额利润面前成为一纸空文,违背放贷标准,大量发放次贷。据统计显示,次贷占美国全部房贷比例从2001年的不足5%跃升到23.6%,绝对额达到1.89万亿美元。

3、那些购买次贷债券的投资者( 包括银行、资产管理公司、对冲基金、保险公司和养老基金等)也犯了“见利忘险”的错误, 因为次贷债券具有高收益高风险的特征,其实是属于“垃圾债券”。

4、资信评级机构( 诸如标准普尔公司和穆迪氏公司) 失职, 在次级抵押贷款骗案中, 它们向隐瞒可能存在风险的无核查贷款发放了评级证书,受害者包括毫无提防的一些欧洲、亚洲银行、资产管理公司、保险公司和养老基金等投资者。

5、美国监管部门监管能力缺失, 没能及时发现次贷市场和次贷资产证券化存在的严重不能及时还贷的风险, 以及没能及时采取措施, 防范、控制次贷市场风险的爆发和蔓延。

二、次贷危机时期中国股市的情况

2007年，中国股票市场一路走高，1月末上证指数只有2786点，到8月23日，为期半年的时间里，上证指数就突破5000点大关，10月15日又站到了6000点的历史高位，10月16日达到6124点，再创新高。但此后，从2007年11月底开始，受美国次级贷款问题及市场过度扩容影响，中国股市开始下挫，股指一路走低，截止到2008点4月22日，上证指数为2990点，下跌3100多点，跌幅超过50%；2008年9月5日，中国股市一举向下突破2245点，从本轮行情最高点下跌超过63%，创下当时全球股市最深跌幅。在这次股市回调中，与美国次贷危机、世界经济不确定性增肌直接或间接影响相关。随着固执的大幅下挫，沪深股市总市值也急

剧缩水，也推翻了此前有人认为的“中国股市受全球及美国股市影响并不大，甚至存在背离现象”的观点，让社会各界深切感受到次贷危机引发的全球性金融危机对中国内地资本市场的影响。

三、次贷危机对中国股市的影响

次贷危机会对投资者信心造成一定的影响，引发市场投资者信心低落，对风险类资产的偏好度降低。欧美股市大跌就是这种悲观情绪的集中体现。当时美国次贷危机已经成为引发全球股市波动的最大的不安定因素, 它主要通过市场传导、贸易传导、资金传导等渠道影响中国股市。

（一）市场传导渠道

美国次贷危机导致美国股市暴跌,引发港股及H 股下跌,并通过学习A+H股的比价效应引起中国A股大盘下跌。但也有人认为H 股的价格传导效应并没有想象的强烈。在全球股市中,美股是主板,港股是副板；在大中华经济圈中,港股也是副板, A股才是真正的主板。因此是美股的暴跌只是A股下跌的一个外因,其对A 股的影响只能是短期的、心理的,而不是长期的、根本的。

（二）贸易传导渠道

有观点认为, 美国次贷危机若导致美国经济衰退,必然会引起美国对中国出口需求下降,对中国这样一个对外依存度很高的经济体来说,这种打击是很严重的。中国经济也可能由此步入衰退,股市因此而暴跌。

但也有观点认为,中美的贸易结构决定美国的暂时衰退不会严重影响中国出口进而影响中国股市。美国出口到中国的主要是高附加值的高科技产品,中国出口到美国的则主要是低附加值、低档次的劳动密集型产品。这些产品的价格弹性小,其需求量不会因美国衰退而迅速减少。美国收入下降对中国出口产品需求的影响有两个方面,一是收入效应,二是替代效应。就收入效应而言,无疑会减少对中国产品的需求；而就替代效应而言,收入减少了,美国消费者会放弃高价高档商品,而增加对低价低档产品的需求,对中国产品的需求反而会上升。当然这也有一个前提,就是美国经济衰退的程度不能很深,否则对一切产品的需求都会降低。从实际效果上看,人民币的升值已经持续了两年多,中美的贸易顺差并没有缩小,可能的原因是汇率变动虽然导致中国出口商品涨价,但尚未突破美国人心理价位,美国对中国产品需求量变动不大,反而因为涨价的因素,中国出口(到美国)的金额提高了。如果人民币一直加速升值,这种情况可能会出现拐点。

（三）资金传导渠道

有人认为次贷危机改变了国际资本的风险倾向, 大批热钱可能逃离系统风