融资问题

二、中小企业融资困境的原因

对于此领域，国外的研究首先是从信息不对称开始分析的。Stiglitz和weiss(1981)的文章是一篇经典文献。S-W模型证明了信息不对称所导致的逆向选择是产生信贷配给的基本原因。当面临贷款的超额需求且银行无法分辨单个借款人的风险时，银行为了避免逆向选择，不会进一步提高利率，而会在一个低于竞争性均衡利率但能使银行预期收益最大化的利率水平对贷款申请者实行配给。在配给中得不到贷款的申请人即使愿意出更高的利率也不会被批准，因为出高价的借款人可能选择高风险项目，降低银行的平均资产质量，因此，即使可贷资金有剩余，银行也不愿意按高利率放贷而使自己的利益受损。

在1929年，英国政府开始认识到中小企业在发展过程中的瓶颈问题——资金缺口。金融大危机过后，英国金融产业委员会发布了《麦克米伦报告》，提出了著名的“麦克米伦缺口”(Macmillan Gap)。【1】报告认为，中小企业在发展过程中存在着资金缺口，小企业对资本和债务的需求高于金融体系愿意提供的数额。这种需求得不到满足制约着很多中小企业的进一步发展，也成为他们持续成长的重要阻碍因素之一。“麦克米伦缺口”一经提出，立即引起西方各国政府对中小企业问题的关注，进而展开理论上和实务上的研究。

Allen andUdell（1995）检验了关系融资的作用，发现银行通过和贷款人维持关系逐步积攒大量企业私人信息，关系融资和信贷决策间的经验联系显示出有着较长银企关系的贷款人所付利息更低并且抵押更少，最大信用贷款额也表现出关系趋动性特征。

三、中小企业融资困境的解决对策

比较集中的意见认为银行规模和中小企业贷款之间存在很强的负相关关系。因此，可以通过中小金融机构来解决融资难问题。通过长期的合作关系，中小金融机构对地方中小企业经营状况的了解程度会逐渐增加，这有助于解决存在于中小企业和中小金融机构之间的信息不对称问题。

Berger（1998）和Udell（2002）从关系融资的角度对此进行了分析，他们指出，从银行的角度，将信息披露规范、易于量化和传递的大企业的信息称为“硬信息”，而将那些信息披露不规范的中小企业的模糊信息称为“软信息”，并在此基础上提出“关系型融资假说”，即企业固定地和数量极少的银行打交道，通过长期和多种渠道的接触可以使银行获得贷款企业及其业主的相关信息，从而有效地缓解信息不对称问题。关系型借贷所涉及的信息主要是难以量化和传递的软信息，具有强烈的人格化特征，因而对于内部结构复杂的大银行来说，其传递成本过高；而如果把决策权配置给地方分支机构，又会在银行内部产生代理问题。所以，中小金融机构在发放这种关系型贷款上就比大银行具有成本优势。

William D．Bradford等【2】主要探讨了现阶段中国政府应该创造开发何种最适合中国中小企业发展的政府融资项目，以便使中小企业能得到更多的资金来源和支持。作者通过建立理论模型来分析政府融资项目对中小企业融资所产生的效益，介绍了两种美国政府扶持小企业融资的项目及其经验，指出美国政府融资项目对中国政府支持中小企业融资有很好参考价值，比如，信贷担保项目被证实比政府直接贷款更能有助于降低中小企业的借贷风险，也能更有效地贷款给中小企业。

[1]Berger,A.N.,Udell,G.F.,RelationshipLending andLinesof Credit in Small

Firm Finance[J],Journal ofBusiness,1995,68,351—382．

[2]Berger,A.N.,Udell,and G.F.The Economics of Small Business Finance:

The Roles of Private Equity and Debts Markets in the Financial Growth

Cycle[J].Journal of Banking and Finance,1998,22(6):613-673．

在中小企业融资问题的研究方面，涌现了大量有价值的研究文献。

国外对中小企业融资问题的理论研究主要集中在中小企业资本结构和融资困境形成原因两个方面。西方学者认为，处于成长期的中小型企业的融资主要

接融资为主，信用担保、中小商业银行、合作信用机构等的建立，应该是解

资难的最佳途径。伯格(Berger)和乌代尔(udell)于2002【3】年提出通过关系

款解决银企关系中的“软信息”问题的思路。

[3〕Berser，A.N.Udell，GF.，2002，“smallBusinessCreditAvailabilityandRelationshi

Lending:TheImPortanceoforganizationalStrueture，，，EeonomieJoumal，Forth

Comlllg

1.融资环境

创业企业融资研究的代表人物主要有Myers，Timmons，MacMillan，

Weinberg&Ang等，其中有代表性的观点如Myers（1984）【34】研究了企业融资方式的选择，发现了企业融资优序理论，即企业的经营者在融资方式选择的优

选次序为：内部融资选择优先于外部融资，债务融资优先于外部权益融资。

Timmons(1994)认为不同企业的不同成长阶段，资金的需求是不同的，小的

成长型企业可以寻找内部资金，如自己的积蓄、亲友的资金等，但是在企业

成长起来的过程中，企业会有一个从内部融资到外部融资的转折点，即需要

从银行、公共债券或权益市场融资。银企关系研究的代表人物主要有Jensen&Meckling，Haines&Thomas

等，其中有代表性的观点如Jensen&Meckling（1976）【28】从委托代理角度研

究企业和银行之间的关系，发现由于创业企业和银行之间存在严重的信息不

对称，这将导致“逆向选择”和“道德风险”问题，因此，银行把监管和订

立契约的成本强加于创业企业。Haines&Thomas(1994)对加拿大的银行和

小企业之间的关系进行分析，发现贷款的降低是和市场或金融上的困难强相

关的。风险投资是一个相对独立的研究领域，我们已有另文进行专题综述，

这里不再对代表人物及观点进行归纳。Beth Crosa,Howard E.Aldrich,

Lisa A.Keister（2002）【5】,认为金融资本可以作为初创企业的支撑因素。提

出了关于金融资产的作用三个假设：1、拥有家庭净资产将提高企业创建的

可能性；2、有家庭收入将提高企业创建的可能性；3、拥有房产将提高企业

创建的可能性。认为创业理论中，金融资本的作用被过分强调；金融资本并

不是创建企业的主要因素；但金融资本的重要性也要分行业而言。同时，还

强调，在企业发展的后期，金融资本还是很重要的，金融资本充裕的企业生

存的可能性要更大些。

[34]Myers,S.,The Capital Structure Puzzle,Journal of Finance.

1984.7,575-592

[28]Jensen,M.A.,Meckling,W.H.,Theory of the Firm:Managerial

Behavior,Agency Costs and Ownership Structure.Journal of FinancialEconomics,1976.3,305–360

[5]Beth Crosa,Howard E.Aldrich,Lisa A.Keister,IS THERE A WEALTH

AFFECT?FINANCIAL AND HUMAN CAPITAL AS DETERMINANTS OF BUSINESS

STARTUPS，Babson College,2002

6.关于中小企业融资问题的研究

在解决中小企业融资难、融资手段和银行的关系方面，青木昌严

①

和Met

ch-ell.Petersen,Raghuram G.Rajan

②