新浪博客-120724-王亚伟谈投资分析体框架及逻辑
王亚伟神话背后精准买入重组股引发内幕猜疑
王亚伟神话背后精准买入重组股引发 内幕猜疑
杭钢股份 ( 行情 , 问诊 )、 三钢闽光 ( 行情 , 问诊 )等钢铁板股的当季跌幅均在15%左右；而4只持股市值过亿的重仓股 铁龙物流 ( 行情 , 问诊
王亚伟神话背后精准买入重组股引发 内幕猜疑
关注。 公开资料或可佐证上述说法。根据南风股份披露的 2013年年报，王亚伟管理的昀沣信托计划为其第八大 流通股东，持股数量为178.21万股，持股市值近6500 万元。 2013年5月13日，
王亚伟神话背后精准买入重组股引发 内幕猜疑
王亚伟因此事被监管部门“约谈”的说法在市场上流 传开来。“尽管是否涉及内幕交易目前尚不明朗，但 上述迹象及如此精准的买入确实令王亚伟难逃瓜田李 下之嫌。”不断有观点这样指出。南风股份亦随之应 声跌停。
王亚伟神话背后精准买入重组股引发 内幕猜疑
的基金经理人王亚伟的成功并不是基于押宝重组股或 基金之间的交易。“王亚伟2008年至2012年的经验表 明，与其相信神神秘秘的投资故事，不如遵循投资规 律买一些分散的小盘股。”亦有基金经理这样阐释。
王亚伟神话背后精准买入重组股引发 内幕猜疑
“神话”背后业绩惨淡的另一面 值得注意的是，王亚伟的超常业绩其实并不持续，而 这亦与国际惯例相同。如前述，如果把他的业绩分成 三段，那么2002至2005年间他不如一般基金表现的那 么出彩，2005年
王亚伟神话背后精准买入重组股引发 内幕猜疑
在刻意慢下来，他甚至不对客户以外的人公布自己私 募产品的净值，因为“真的不想再参与排名”。他还 公开劝诫股民别买股票，不过在谈起家庭时，他“一 脸恬淡的笑”。王亚伟从神坛走下，逐渐回归一个纯 粹的投资人。
王亚伟的四大投资分析框架
四大分析框架投资系统——王亚伟
今天很快乐有机遇能和北大的年轻校友们一路探讨投资的一些理论。
我对投资理论研究一直就很有兴趣。
95年进入这个行业，从操盘手到基金经理到出来自己做，感触和体会还是很多的。
投资是项很辛苦和很寂寞的工作。
投资体系庞大而且复杂，就象一座很大的森林，我们要耗用一生去研究它，会发现有很多值得探索的东西。
很多年以来我都这么做，持续思考，但一直没有做系统性的总结。
所以今天我也感谢大家给我这个机会，让我全面的反思一下投资的一些重大领域的理论框架。
今天的讲座，我的想法是和大家交流一些东西，而不是我要教导大家什么东西。
今天的分析框架分四个部分：宏观经济、股市波动性、公司经营和公司估值。
在投资这座丛林里，这四个分支是比较重要的，对每一个分支咱们都需要花很多心力去研究。
以我以为，投资确实是要不断成立一些理论框架，并在情形发生改变后有勇气不断打破它而重建。
咱们看巴菲特、费雪等大师，都有超级清楚的理论体系，操作背后都有一套投资哲学在支持。
咱们也是在尽力学习和试探他们的投资哲学，所谓“有缘人得之”。
我希望能够学习他们的精华，并结合中国的实际情形，成立一套自己的体系。
王亚伟：为什么散户总亏钱？而我四年翻16倍！因为你忽略了这3大的“套路”！（干货好文）
王亚伟：为什么散户总亏钱？而我四年翻16倍！因为你忽略了这3大的“套路”！（干货好文）在变幻莫测的股市里，股民对“私募高手”的印象，颇有武侠小说中世外高人的意味！他们身手不凡，异常低调，更不可能将自己的独门秘笈广而告之。
然而，他们又从来都是市场追逐的焦点，其投资思路和持仓不断被市场拿来研究跟踪。
大家好，我是老姜！一位股海沉浮20余年的老股民，曾经也担任过私募操盘手!对机构的操盘手法和投资理念也是如数家珍！下面我用“私募一哥”王亚伟的投资事迹，和大家分享投资理论和手法，值得每一个人好好研究！大家都知道，投资不能看一时的盈亏，能否5年、10年保持盈利才是成熟投资者的考验！而王亚伟创造过五年十倍的记录，并且成功穿越07-09年的牛熊，业绩持续排名前列。
2006年至2012年，近5年他管理的华夏基金净值增长达1198.91%。
2012年他离职创办私募公司，摇身一变成为“私募一哥”，掌管的昀沣资本2年收益率超80%，而泽熙1号的收益也达到137.44%。
（王亚伟本人）奔私后的王亚伟投资成绩依然笑傲群雄，他是如何取得这样好成绩的，下面我有盘口语言分析他的操盘思路！比如三聚环保四年翻16倍，平均每年翻4倍！其中王亚伟的昀沣资本在2012年底持1930万股，进入该股前十大流通股东，也是真爱了！之后股价持续波段上涨，形成上涨趋势线。
其中王亚伟不断的增减仓做波段获利！而且在17年10月披露昀沣资本依然持股5239万，可见王亚伟获利远远超过股价16倍的涨幅！相信看到这里，大家是即惊叹又心动，他到底凭什么“绝活”演绎这段资本佳话呢？从上面案例不难看出，他的操作理念深受彼得·林奇影响，始终把握三项原则：1、独立思考、理性投资。
我们要想获得超越市场的超额收益，必须要从充斥市场上的各种声音中冷静下来，独立思考。
2、稳扎稳打、控制风险。
王亚伟倡导投资有业绩支持的成长股，合理的复利和控制安全边际，如果你能持续稳健地赚钱，时间长了你自然会获得十倍的收益。
2014中国股市路线图--转载王亚伟新浪博客doc
王亚伟：2014年中国股市路线图(2014-01-07 15:52:15)转载▼2014年对于投资者来说是一个值得期待的一年，上证指数从3478点开始已经出现了约四年半的调整，在这几年里，虽然上证指数的月线级别也出现过连续三四个月的反弹，但是反弹力度却越来越弱，反弹高点也越来越低，上证指数的月线走出了典型的下降通道。
笔者使用时间通道理论和其他一些辅助分析方法将上证指数从2009年8月份的3478点以来的走势分为三个阶段，第一阶段是强势市场开始转弱，这个阶段共运行了22个月，即2009年8月到2011年5月。
第二个阶段是弱势市场阶段，这个阶段共运行了19个月，即2011年6月到2012年12月。
第三个阶段是摆脱弱势市场阶段，这个阶段截止目前共运行了13个月，即2013年1月至今。
按时间通道理论判断，第三个阶段运行的最长时间不会超过20个月，也就是说，即使基本面发生极端负面的变化，上证指数最晚会在2014年夏天完成3478点以来的调整。
当这波调整结束以后，突破历史新高的大牛市行情就会如期展开。
对于投资者者来说能不能赚到钱除了买到有价值的股票外，更重要的是能不能在相对低点满仓买入股票，即使买入的不是最好的股票，收益超过大盘应该比较容易。
因此，笔者将可能出现低点的时间及出现的形式介绍给大家供大家参考。
按时间通道理论判断，上证指数年内出现重要低点的时间主要有两个时间段，笔者使用了时间、空间、能量转化、可预见和不可预见外力的影响等多个方面对大盘出现低点时间做了如下判断。
上证指数可能出现重要低点的第一个时间段为2014年的元宵节后开盘的第一个交易日开始计算的10个交易日内是今年可能出现牛市主升浪的比较重要的低点。
这个低点如果成立需要几个辅助条件，如果辅助条件多数成立，一波轰轰烈烈的行情就此启动。
笔者所说的辅助条件主要有以下几点，第一，这个时间段上证指数的点位应该在1900点到2000点之间，理论上指数可以在低一些，比如说上证指数短线跌破1849点，但指数在1900点下方停留的时间不能过长。
期待反弹下半场
期待反弹下半场作者：暂无来源：《投资与理财》 2013年第7期薛原王牌基金经理王亚伟近期在与客户的沟通中表示，股市调整一个原因是经济复苏情况比预期的差，一个原因是针对去年12月大幅反弹的回调。
他认为这是正常的调整，估计还会持续一段时间，后期随着经济好转，股市也会随之好转。
刚刚过去的3月份，道琼斯指数接连创出历史新高，成为全球资本市场一道靓丽风景。
反观国内股市，依旧没有走出“10年零涨幅”的怪圈。
在货币政策收紧、房地产调控加码等因素影响下，A股市场疲态尽显。
随着调整空间的扩大，关于后期行情走向的分歧明显加大。
多重利空袭扰A股2月底以来，支撑行情中级反弹的政策、经济、流动性三大要素，都在朝着不利于行情发展的方向演绎。
从基本面来看，今年的经济回升预期将比年初时降低。
1至2月经济数据显示中国经济复苏趋弱，1至2月消费和工业增加值的同比增速低于市场预期。
其中基建投资也大幅降温，今年前两个月基本建设投资同比增长20.9%，而今年1月份该数据同比增长62 . 3%，可见增速大幅放缓。
另一方面，2月份CPI数据超预期上涨后，央行行长周小川多次暗示收紧货币政策。
实际上，中国央行自春节后接连正回购，以收紧流动性。
而随着“国五条”细则的公布和落实，市场对于房地产投资的预期迅速降温，不仅影响到在A股占据较大权重的“地产系”板块，而且对经济复苏预期也会形成冲击。
种种迹象表明，政策收紧信号愈加明确。
基本面和政策面的突然变化，加剧了投资者的负面预期，导致3月以来市场情绪明显降温。
腾讯财经3月中旬的调查显示，70.84%的投资者认为自去年12月以来的反弹已经结束。
此外，海外的摩根大通基于中国经济增长放缓和通胀加速，3月下旬开始唱空A股，建议客户减持中国股票。
反弹应有下半场经济复苏力度偏弱，政策收紧引发股指持续走低。
对于2月以来的市场“倒春寒”，部分机构依然看好中期行情。
在他们看来，支撑本轮行情的根本推动力是新决策层所释放的改革新风和新城镇化政策。
基金经理王亚伟谈投资原则和选股思路
王亚伟谈投资原则和选股思路2009-09-25王亚伟做客CCTV财经频道《市场分析室》主持人：关注产业与资本的融合，纵览资本风云的变幻，观众朋友您好，欢迎您走进中央电视台财经频道正在为您直播的《市场分析室》，我是雨霏，每周一到周五，每晚22点25分到23点，《市场分析室》将会为您汇聚权威人士，解读热点话题，让投资更有道理。
主持人：我们看到今天的A股市场，又一次出现了大幅下挫，我们也统计了一下，截止到今天，A股市场在第三季度已经是连续下跌累计将近4%，在这一轮的下跌当中，很多投资者都是亏了钱，但是我们也注意到，市场当中有这样一只基金，如果你能够拿得住的话，它不仅不会让你亏钱，反而会让你赚到15%，而这只基金就是华夏大盘精选基金，他的掌门人，是被大家公认为很牛的一个人，我们先一起来认识他。
主持人：其实很多电视机前的观众朋友，都非常期待您今天晚上的出现，那大家在形容你的时候，都说你很牛，那我不知道听到这样的一个评价，你自己内心的感受是什么？王亚伟：首先说明一下，虽然做基金经理超过了10年，但是所谓最老的基金经理、最牛的基金经理等，都是一些言过其实的说法，和我的年龄经历都是不相符的，也是我不认可的一些说法，熟悉的人都知道，我即不老也不牛，而且我认为对做投资的人来说，“老”跟“牛”都是要不得的两种心态，因为证券行业是一个充满活力、充满朝气的行业，在这个行业里，不管你从业时间多长，你只有保持一份年轻的心态、不断地创新进取，才能取得进步；在一个投资团队里边，你也不能摆老资格、不能论资排辈，只有倡导平等、尊重，鼓励挑战权威，才能营造一个和谐共享的投资文化，而面对变幻莫测的市场，你更要时刻保持一颗敬畏的心，不能有丝毫的牛气。
主持人：这就是王亚伟作为一只基金的掌门人的管理风格、管理心态，也有我们普通投资者可以借鉴的地方，我们也能够感受到，王亚伟这种谦虚和低调的风格，但是我想业绩是胜于雄辩的，我们看到第三季度华夏大盘精选基金的收益率已经是接近17%，在同样的偏股型基金当中是名列前茅的，在跌的市场当中还能够赚钱，我想这真的是牛，但是与此同时大家也引发了一个疑问，就是，王亚伟在做投资的时候，是不是只是专注于个股，对于大盘的走势似乎不太关心，会吗？王亚伟：我现在管理两个基金，其中有一个基金名字里面有“大盘”两个字，所以做投资的时候，我还是会关注一下大盘的，两个基金里面，同时都有“精选”这个词，所以我更多的精力还是放在精选个股上，但这只是开个玩笑了。
投资基金分析
今年以来由于市场逐步走强活跃，使得基金的净值表现突出，净值增长不断创出新记录。
截至4月7日，今年以来收盘净值表现最强的是银华优选股票基金，其份额净值的增长率达到37.39％。
此外，广发小盘基金、汇添富精选基金、上投摩根股票基金、上投摩根中国优势、景内需增长、易方达积极成长、易方达策略成长、富国天益基金、巨田资源基金等也全部站上30％以上的净值增长水平。
可以看出，股票型基金净值的表现呈现最为活跃的态势，并且随着牛市行情序幕的拉开，股票型基金具有极高的长期投资价值，是投资者应密切关注的稳健投资品种。
牛市中股票基金值得长期参与回顾今年以来的市场，可以发现大盘正走出自2001年以来力度最大的行情，虽然目前位置股指的表现有限，但个股的行情却相当活跃，一大批个股的最大涨幅超过了100％，其中多数活跃个股又都是基金持有的品种，因此基金既是做多的主力，又是行情启动以来收获最大的群体。
对于那些看好市场走势、但缺乏个股选择能力的投资者而言，投资股票基金无疑是非常理想的选择，这不仅被国外市场中的股票基金的历史所证明，也被今年以来内地股票基金的表现所证明。
自年初到4月7日收盘，沪市综指和深市成指分别上涨了15.67％和29.33％，这说明成份股的表现更为突出，并且沪市的成指强于综指的表现，而这些成份股多数又是各类股票基金的重仓品种，可见基金持股的表现强劲。
在135只股票基金中，单位净值增长率超过30％的有8只，而增长率超过20％的有61只，其中封闭式基金多数与指数表现相当，开放式基金整体表现明显强于大盘。
由此可以看出，要获得与市场股指上涨幅度相同的收益，投资股票基金无疑是最为理想的选择。
关注大盘封基和指数基金股票基金当中也存在不同的种类，投资者应根据实际需求选择适当的品种。
从运行方式来看，股票基金有封闭式和开放式两种。
其中，近期封闭式基金转开放的预期强烈，推动长期有高折价率的封闭式基金持续大涨，进入拉升阶段，并且从中长期来看，今年内折价率较高的大盘封闭式基金将仍有较高的回报率，不仅有净值增长带来的股价上涨，同时还有价值回归的上涨动力。
三季度王亚伟重仓股分析
三季度王亚伟重仓股分析○文/三番王亚伟管理的华夏大盘和华夏策略公布了三季报，需要对其持股进行分析。
本文对王亚伟管理的两只基金三季报公布的前十大重仓股进行了分析比较，对比其二季度及一季度的持股数据，洞悉其三季度的操作动向，希望能给投资者把握王亚伟的持股动向提供参考。
从其管理的两只基金的仓位来看，华夏大盘三季报仓位比例基本不变为87.78%，二季度持仓比例是87.88%，一季度末的仓位是88.62%，三季度略有减持。
三季度末其看好的三大板块分别是：金融保险（24.22%），制造业（24.03%），房地产（12.70%），而二季度末重仓的前三大行业是制造业、金融保险和房地产，分别占其基金净值的21.16%，22.17%和13.48%。
通过对比可以发行，华夏大盘三季度增持了金融保险、房地产，减持了制造业。
另一只基金——华夏策略在三季度仓位略有上升，由二季度末的72.97%，上升至77.95%，三季度重仓的三大行业是制造业（25.38%），金融保险业（19.54%）和房地产（13.39%），而二季度末其看好的三大板块分别是金融保险、制造业和房地产，分别占净值的19.96、17.24%和13.33%。
通过对比可以发行，华夏大盘三季度增持了制造业股。
整理了华夏大盘及华夏策略三季度前十大重仓股变化，见下表：两只基金前十大重仓股有9只股重叠，分别是广汇股份、东方金钰、工商银行、建设银行、交通银行、中恒集团、葛洲坝、ST昌河、乐凯胶片。
两只基金三季度对乐凯胶片持股不动，同时新进东方金钰、增持ST昌河。
同时剔除东湖高新。
不同的是华夏大盘依然持有峨眉山A，三季度略有减持；而华夏策略持有广电网络进入前十大重仓股。
广汇股份：华夏大盘和华夏策略的第一大重仓股，华夏大盘增持进100万股，而华夏策略持股不变，该股被王亚伟所看的题材什么的，不罗嗦。
葛洲坝：二季度新进，7月15日每10股送5股，按照二季度末2100万的股持股量，送股应该达到1050万股，季报显示，三季度比二季度持股量增加1900.70万股，说明王亚伟在三季度增持了850万股。
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王亚伟谈投资分析体框架及逻辑(2012-07-23 22:23:42)【王亚伟一直是投资界的传奇人物，其管理的基金多年取得了优异的投资回报，多年排名基金行业第一，堪称为中国基金行业的彼得.林奇，为众多投资者关注、学习,但却一直没有资料系统地介绍他的投资思想及体系。
今天终于看到了王亚伟在北大的演讲资料，他在演讲中，系统地介绍了他的投资分析框架，阐述了他的投资逻辑，分享他的一些具体方法，值得好好学习、研究】王亚伟在北大的演讲今天很高兴有机会能和北大的年轻校友们一起探讨投资的一些理论。
我对投资理论研究一直就很有兴趣。
95年进入这个行业，从操盘手到基金经理到出来自己做，感触和体会还是很多的。
投资是项很辛苦和很寂寞的工作。
投资体系庞大而且复杂，就象一座很大的森林，我们要耗用一生去研究它，会发现有很多值得探索的东西。
很多年以来我都这么做，持续思考，但一直没有做系统性的总结。
所以今天我也感谢大家给我这个机会，让我全面的反思一下投资的一些重大领域的理论框架。
今天的讲座，我的想法是和大家交流一些东西，而不是我要教导大家什么东西。
今天的分析框架分四个部分：宏观经济、股市波动性、公司经营和公司估值。
在投资这座森林里，这四个分支是比较重要的，对每一个分支我们都需要花很多心力去研究。
以我认为，投资就是要不断建立一些理论框架，并在情况发生改变后有勇气不断打破它而重建。
我们看巴菲特、费雪等大师，都有非常清晰的理论体系，操作背后都有一套投资哲学在支持。
我们也是在努力学习和思考他们的投资哲学，所谓“有缘人得之”。
我希望能够学习他们的精华，并结合中国的实际情况，建立一套自己的体系。
有一本很有名的书叫《黑天鹅》，它的主题是说，我们辛辛苦苦建立了很多投资模型，去管理我们日常的投资。
投资风险可以用一条高斯曲线来表达，大部分风险都在某一个区域里面，我们努力去规避最主要的这样一些风险，但是一次极小概率意外的出现，就可以颠覆一切，将辛辛苦苦建立的模型打破，很多财富从而化为乌有。
但我想，巴菲特从60 年代做投资以来，经历过无数次大大小小的所谓黑天鹅事件，他不但存活下来了，而且活得很好，他是怎么做到的？2008年《黑天鹅》这本书的出版，让投资界很震惊，都在反思。
黑天鹅事件是不可避免的，关健是我们如何去应对，让我们的资产不断增值，活得更好。
这是促使我去思考的另一个重要原因。
我谈谈研究的基本思路。
首先我认为，在市场的每个具体阶段，我所研究的这四个分支都有一些非常重要的核心矛盾，有些非常敏感的因素。
如果我们不能挖掘出在这个阶段里最核心的矛盾是什么，那就只能说明一个问题：我们还不够努力，我们还没有挖掘出本质和规律所在，所以要不断去探求。
过一段时间新的情况出来了，最核心的矛盾改变了，我们又要重新挖掘。
我们始终要努力抓住最核心的矛盾。
其次，这四个理论框架里的每一点，我都希望与巴菲特的投资思想作一个印证。
巴菲特对这些问题都有论述，零散地分布在巴菲特的年报和各种访谈里面。
巴菲特在投资界的修炼已经达到非常高的境界。
他的很多说法，我们要加以印证。
我自己感觉这几年我们国人对巴菲特的理解很粗疏。
中国人很喜欢以简驭繁，不少人把他的投资理念简单理解为不管宏观面、买了好股票就长期拿着不放就能赚大钱，这种绝对化的理解是有问题的，所以我们看到很多所谓巴菲特的信徒在2008年都吃了很大的亏。
有些地方是我们误解了巴菲特的思想，以及有些地方是巴菲特讲的不清楚。
一．宏观经济分析(一)用“单一规则”分析经济周期研究经济就是研究周期。
我尝试用“单一规则”来分析经济周期。
“单一规则”是借鉴弗里德曼的说法，他认为，当代一切经济活动都离不开货币信用形式，一切经济政策的调节都是通过货币的吞吐（扩张或收缩）来发挥作用。
一切经济的变量，都和货币有关系。
货币推动力是说明产量、就业和物价变化的最主要因素，而货币推动力最可靠的测量指标就是货币供应量。
由于货币供应量的变动取决于货币当局的行为，因此，货币当局就能通过控制货币供应量来调节整个经济。
政府只需要将货币供应的增长控制在既适度又稳定的水平上就可以了，方法就是将货币供应的增长率相对固定，这就是所谓的“单一规则”，除此以外，不应该也用不着对经济多加干预，市场会自己进行调节。
这是弗里德曼最核心的思想。
70 年代开始，美国采取这种方式成功解决了通胀和失业率较高同时并存的经济难题（这是凯恩斯主义所不能解决的问题）。
之后，这种货币主张被很多西方国家所接受，成为发达国家经济政策最重要的理论。
但是显然，我们国家并没有这么做。
(二) 一切通胀问题都是货币问题一切通胀问题都是货币问题，这是弗里德曼最著名的论断。
通胀这个词语容易产生歧义，CPI 并不是最好的指标，货币购买力这个名词可能更好，大家更容易理解。
最近几年货币发的很厉害，买房子越来越辛苦，教育医疗等支出也让老姓感觉很头疼，我们的购买力水平显然在严重下降。
我认为，我们可以用货币发行总量的变化大致估算货币购买力水平，具体到某一项资产价格，我们可以用供求关系来加以判断。
我们可以用这种办法来分析房价、劳动力和原材料价格。
比如劳动力，高善文的一篇报告说，2007 年下半年我们国家已经迈过了刘易斯拐点，农民工不仅仅要求满足最低生存需要就算了，他们对生活有了更高的追求。
劳动力供需矛盾发生了深刻变化，因此工人工资在上涨，农产品价格也涨得很厉害，由于农村劳动生产率提高很困难，因此农产品价格上涨是不可逆转的，而且会长期维持，发改委说是有人故意炒作，这是推卸责任的做法。
CPI 会长期比PPI 涨幅高，这也是由于劳动力价格上涨引起的，韩国和日本在迈过了刘易斯拐点后，就是这种情况。
另外判断有色金属价格，全球量化宽松条件下，不仅中国资金起作用，全球资金都起作用，当然只有涨了。
怎么去衡量货币供应量呢？有很多指标，比如M1 增速、M2 增速、M1 增速-M2 增速、M2/GDP 等，后面还有介绍。
(三)产能增加和过剩周期、房地产周期是最敏感的实体经济周期货币是如此重要，我们要研究什么实体经济的变动会引起货币供应量的重大变化。
我们国家货币规模（M2）的变化主要由两个方面引起，一个是信贷规模的扩张，第二是外汇结汇，还有小部分是央行负债。
从2010 年来看，信贷规模占67%的权重，外汇结算占28%权重。
是什么影响信贷规模的变化呢？很大一部分是来自固定资产投资。
根据2009 年中国统计年报，城镇固定资产投资达到19.4 万亿元，采矿、制造、交通运输等和产能直接相关的投资，达到11.1 万亿，占比57%。
而公共产品的提供，如水利、环境教育、卫生文化等固定资产投资只占30%，这和国外很不一样。
我们的固定资产投资主要不是为了满足老百姓的娱乐生活消费，而是为了满足产能增加的需要。
所以，高善文的文章《十年之痒》，结论我很认同，产能增加和过剩周期的确是中国经济最核心的周期。
我们的产能扩张了，无非是为了满足两个需求：国内消费需求和国外消费需求（即出口）。
但是，国内消费需求要有很大增长是很困难的。
2009 年居民零售消费总额增长15%，2010 年至今是18.3%，已经不错了，未来也不会有很大增长，这和我国的政治经济环境是直接相关的。
我们的社保、医疗体系等都不完善，尤其是养老问题很严重，现在大家的养老金并非由国家统筹，还是基本由县市一级统筹，投资渠道只有国债和存款，这几年收益率还不到2%，在高通胀下这些资产严重缩水，寅吃卯粮，赤字严重，等到你们退休后，能拿到的退休金有可能是不够的，不足以维持你退休前的生活，这个问题会越来越严重，会成为最影响中国人幸福感的事情。
那你还敢随便消费吗？另外中国政府与民争利的情况很严重。
这几年国家财政增长很快，2006 年增长22%、2007 年增长32%，2008 年金融危机还增长19%，2009 年增长11%。
今年前十个月增长22%，但是居民工资收入增长水平却很低，大家拼命呼吁，但个税起征点还是顽强地维持在2000元不变。
可见政府并不想藏富于民，而是希望将更多钱放在库房里。
由于有如此多的顾虑，除非政治体制有大的改革，我不认为消费会给经济增长带来惊喜。
看“一二五”规划时，说要培育中国消费市场成为世界级的市场，我觉得是很困难的。
产能的扩张还是要寄托在出口上。
自从2001 年中国加入WTO 出口持续大幅增长，我们是世贸体系最大的赢家。
我们的出口依存度是很高的，2009 年出口占GDP 是24%，出口金额与居民零售总额的比重是65：100。
2009年出口总额达到1.2 万亿美金，超越德国成为全球第一。
2008 年金融危机出口下滑了一点，导致东莞工厂减少了15-20%，引起工人失业，社会动荡。
现在国家推动城镇化建设，产能向中西部转移，加大基础建设，这是一个重大国策，这部分产能转移很大一部分是出口带来的。
因此要非常重视出口未来的潜力。
简化一点，我认为产能增加和过剩周期的核心是进出口周期。
衡量指标上，进出口增速和出口产品的结构比例，还有PMI 等。
高善文认为产能增加及过剩周期是核心周期，但没有说房地产周期，是不完整的。
房地产周期，影响也很重大。
2000年之后，要解释中国经济的增长奇迹，除了加入世贸带动出口增长外，另外一个原因就是房地产。
03-07 年地产狂飙带动经济发展，08-09 年金融风暴，政府采用启动房地产的方式来启动中国经济，算是把经济从泥潭里拉了出来，当然代价也很大。
关心地产周期，衡量指标主要有：房地产投资增速、房屋销售量、新屋动工量、房价收入比、房租回报率等。
地产对经济影响有多大呢？我们看几组数据。
第一，房地产所占财富比重。
根据国际货币基金组织的一个统计，2004 当年全球可变现资产的规模是170-220 万亿美金，住宅和商业地产90-130 万亿，股票35-40 万亿，黄金很少只有1.6-2 万亿。
因此从全球角度来看，地产占人类财富的比重超过50%。
而且由于货币贬值，全球不动产价格持续走高，今天地产所占财富的比重应该更高。
而中国呢，有一个大概的测算，2009 年7 月中国房子的总值超过90 万亿，现在可能已经超过100 万亿了。
而我们的GDP 2009 年是34.5 万亿，今年大概是37.5 万亿。
房价总价值超过GPD 的两倍多。
未来城镇化后，农村土地价格变得更值钱。
房地产所占财富比重非常惊人，一点点的波动对整体经济都会产生重大影响。
第二，房地产对M2 的吸纳。
09 年初M2 是47.5 万亿，年底时是60.6 万亿，一年增加13.1 万亿。
而09 年地产销售总额是4.4 万亿，占新增M2 的34%。
09 年房地产投资完成额是3.62 万亿，占了27.6%，一部分卖出去了，还有一部分没卖出去。
房地产销售额加上已经建好但还没有卖出去的，估计占新增M2 超过四成。
和房地产业配套的水泥、建材生产等，占比也很重，按照10--20%的比例算，所有这些因素加在一起，房地产及配套产业对新增货币吸收比重可能在60%左右。