龙净环保分析报告

龙净环保分析报告
一、环保行业概览：进入21世纪，全球环保产业开始进入快速发展阶段，逐渐成为支撑产业经济效益增长的重要力量，并正在成为许多国家革新和调整产业结构的重要目标和关键。

美国、日本和欧盟的环保产业成为全球环保市场的主要力量。

随着中国经济的持续快速发展，城市进程和工业化进程的不断增加，环境污染日益严重，国家对环保的重视程度也越来越高。

“十五”期间，由于国家加大了环保基础设施的建设投资，有力拉动了相关产业的市场需求，环保产业总体规模迅速扩大，产业领域不断拓展，产业结构逐步调整，产业水平明显提升。

中国环保产业还处于快速发展阶段，总体规模相对还很小，其边界和内涵仍在不断延伸和丰富。

随着中国社会经济的发展和产业结构的调整，中国环保产业对国民经济的直接贡献将由小变大，逐渐成为改善经济运行质量、促进经济增长、提高经济技术档次的产业。

产业内涵扩展的方向将主要集中在洁净技术、洁净产品、环境服务等方面，中国环保产业的概念也将演变为：“环境产业”或“绿色产业”。

“十一五”期间，中国环保产业可望保持年均15%-17%的增长速度，环保投资的重点领域主要包括水环境、大气环境、固体废物、生态环境、核安全及辐射环境保护建设以及环境能力建设。

2010年环保产业的年收入总值将达8800-10000亿元左右，其中资源综合利用产值6600亿元，环保装备产值1200亿元，环境服务产值1000亿元。

我国环保设备已初具规模，一些技术、设备和服务项目已接近发达国家20世纪80年代的水平。

中国环保产品以空气和水污染治理设备为主，分别占环保产品年总值的40%以上。

固体废物设备、噪声与振动控制设备、环境监测仪器等年产值约占10%-20%。

环保设备行业中近几年飞速发展的脱硫行业将是投资机会所在。

脱硫行业无论是从其运行模式还是从二氧化硫的去除情况看，行业的市场空间都在百亿以上。

除尘行业目前的市场规模在200亿元左右，工业烟尘/粉尘去除率已经在70%以上，预计行业未来成长性降低。

不过因为工业烟尘/粉尘的绝对去除量大，另外配件更新换代需求旺盛，预计行业仍可以维持现在的市场规模，主要企业还是能获得15％左右的机械行业平均利润率。

大气污染防治设备行业的需求主要取决于大气污染物排放标准、排污收费标准以及国家规划的减排目标等政策，
这些政策近几年有明显加强的趋势。

行业走势与宏观经济的相关性较低、周期性较弱，是机械行业少有的几个需求受外生变量驱动的子行业。

二、近期产业政策
为落实《钢铁产业调整和振兴规划》，工业和信息化部组织制定了《钢铁行业烧结烟气脱硫实施方案》（工信部节［2009］340号），并于2009年7月30日正式发布实施。

方案中明确提出，未来三年内，钢铁行业要实施钢铁产业技术进步与技术改造专项，对烧结烟气脱硫等循环经济和节能减排工艺技术，给予重点支持，并对重点大中型钢铁企业节能减排提出了明确的指标要求。

为落实《钢铁产业调整和振兴规划》，推动钢铁行业开展烟气脱硫，特编制本实施方案，实施期限为2009－2011年。

《方案》规定现役烧结机的30%将在2011年底前建设脱硫装置。

目前我国现有烧结机500余台，烧结机总面积53820m2，生产能力达58950万吨，平均单台烧结机面积122m2。

而截至2009年5月底，我国已建成烧结烟气脱硫装置35套，实现脱硫的烧结机共40台，烧结机总面积仅为6312m2，形成烧结烟气脱硫能力8.2万吨。

而从二氧化硫排放的情况来看，目前钢铁行业二氧化硫主要由烧结球团烟气产生，烧结球团烟气产生的二氧化硫占钢铁企业排放总量70%以上，个别企业达到90%左右（不含燃煤自备电厂产生的二氧化硫）。

据统计，2008年全国重点统计的钢铁企业二氧化硫排放量约110万吨，其中烧结二氧化硫排放量约80万吨。

为了解决钢铁行业二氧化硫空气污染的问题，《方案》明确提出了近三年的减排目标：在2009年5月底已形成烧结烟气脱硫能力8.2万吨的基础上，2011年底前钢铁行业新增烧结烟气脱硫能力20万吨（其中中央企业10万吨）。

2011年钢铁行业烧结烟气排放二氧化硫不超过64.5万吨，重点大中型企业吨钢二氧化硫排放量小于1.8kg，满足《钢铁产业调整和振兴规划》提出的指标要求，烧结烟气二氧化硫污染初步得到治理。

考虑现役与新建烧结脱硫数量，未来三年市场容量有望达到100亿元左右。

参照目前已经建设的项目的造价，中大型烧结机的单位造价约为5000～8000万元，未来三年烧结脱硫的市场总容量约为85～130亿元。

三、龙净环保的竞争优势
福建龙净环保股份有限公司是我国环境保护除尘行业的首家上市公司，是国内机电一体化专业设计制造除尘装置和烟气脱硫装置等大气污染治理设备及其他环保产品的大型研发生产基地，企业实力和产品的产销量位居行业龙头地位。

公司致力于大气污染治理设备研制，业务涉及湿法脱硫、干法脱硫、电除尘、电袋除尘和气力输送等领域，并通过与丹麦托普索公司进行技术合作，成为国内首批掌握脱硝技术的环保企业。

公司设有除尘、电控研究院，是科技部首批授予的“国际科技合作基地”（55家）之一。

1、除尘行业已发展成熟，公司连续多年保持行业龙头地位。

我国除尘行业起步于上世纪70年代中期，经过30多年的发展，市场竞争结构已趋于稳定。

公司1988年进入电除尘器行业，目前，电除尘行业每年的市场容量约120亿元，其中公司生产的大型电除尘市场容量约60亿元。

近4年公司的除尘业务收入保持在12亿元左右，占有细分市场20%左右的份额，连续多年保持全国第一。

2.、新项目2009年底投产，公司除尘业务的市场占有率有望继续提升。

2009年5月，公司成功实施非公开发行，募集资金6.34亿元，投资于电袋复合式高效除尘器、新型节能电除尘器等项目，新项目将2009年12月建成投产，2011年达产后预计可实现收入12.04亿元。

由于具有降低材料成本、能耗和设备占地的优势，公司的新型节能电除尘器目前年订货合同额已达3亿元；随着烟尘排放标准的提高（环保部已计划从2010年1月1日起将火电行业烟尘排放浓度标准从50mg/m3提高至30mg/m3），公司的电袋复合式除尘器将具有显著竞争优势。

3、脱硫行业摆脱无序竞争，行业整体盈利水平已触底回升。

经历2006—2007年的恶性价格竞争后，大多数中小型脱硫企业已退出市场，行业发展趋于理性，行业集中度进一步提高。

根据中电联发布的数据，年火电脱硫行业排名前10的公司累计合同量占总合同量的比例从2007年的74％提高到2008年的77.86％，脱硫单价也从最低时的80元/KW回升到目前的150元/KW左右。

优胜劣汰，经过激烈的竞争，公司在脱硫行业的市场地位已迅速提升，2008年公司脱硫业务订单总量已排名行业第4。

4、竞争优势明显，公司脱硫业务未来仍将稳定增长。

公司同时掌握干法和湿法两种脱硫工艺，最近在30万KW以上机组的干法脱硫技术上取得突破性进展，该项技术将在缺水地区电站建设具有广阔应用前景，公司目前已开始承接100万KW干法脱硫项目。

尽管我国火电脱硫市场趋于萎缩，但随着《钢铁行业烧结烟气脱硫实施方案》的颁布实施，在钢铁烧结机脱硫领域，公司承建的三钢闽光180M2钢铁烧结机项目已被评为2008年全国环保示范工程，
并已中标宝钢400M2烧结机项目，为公司未来拓展钢铁烧结机脱硫市场奠定良好基础。

公司亦计划未来开展电力全套业务。

此外，东南亚国家的脱硫市场潜力巨大，随着这些国家经济企稳复苏，这部分需求将逐渐释放。

据资料显示，目前国内已经进入烧结机脱硫市场的企业（或单位）有12家，其中有六家已经拥有成功投运业绩；另六家目前正在承建一或两个项目。

已有成功业绩的企业（或单位）有：龙净环保、武汉都市环保、浙江天蓝脱硫除尘公司、中科院环境工程研究所、北京科技大学环境工程学院、北京中航泰达科技公司。

这些企业是烧结脱硫行业的第一梯队。

但对于中科院和北科大两家科研院所而言，未来当工艺较为成熟后可能将逐渐淡出产业的竞争。

正在承建烧结脱硫工程的企业（或单位）有：大连绿诺、湖南碧绿环保、中冶北方工程、湖南永清脱硫、成都华西化工研究所、中钢设备与亚太环保公司。

从国家环保部对现有已投运的7个烧结项目的评比结果来看，龙净环保承建的福建三钢公司180M2烧结机烟气脱硫工程和武汉都市环保承建的柳钢2*83M2烧结机烟气脱硫工程所获评价最高，并被列为国家环保部2008年度烟气脱硫示范工程（龙净的干法烧结机脱硫技术被列入国家“863”科技计划）。

目前，龙净还正在建设宝钢400M2大型烧结机干法脱硫项目。

这也是环保“十一五”规划中14个示范项目之一。

我们认为公司工程经验和技术优势对未来承接钢铁行业烧结机烟气脱硫工程业务非常有利。

5、脱硝市场可能成为公司新的利润增长点。

2009年3月环保部发布《2009-2010年全国污染防治工作要点》提出，在京津冀、长三角和珠三角地区，新建火电厂必须同步建设脱硝装置，2015年年底前，现役机组全部完成脱硝改造。

虽然目前国家政策趋向在燃烧环节进行脱硝，但如果国家最终确定氮氧化物的排放标准小于200mg/m3，就必须进行炉后脱硝才能达标。

截至2008年底，我国已投运的烟气脱硝机组仅1962万千瓦，占煤电机组容量的比例仅3.4％，脱硝市场未来有望为公司带来新的利润增长点。

¾6、订单充足，近期业绩无忧。

公司目前在手订单约50亿元，其中脱硫业务订单约30亿、除尘业务订单约20亿元，公司目前跟踪的脱硫订单超过200亿元。

由于2008年下半年开始钢材价格大幅下跌，而钢材占公司原材料成本60%左右，我们预计今年公司毛利率将有所提高，近两年业绩应能保持良好增长态势。

四、财务情况分析及结论：
经过分析龙净环保近三年财务报表数据（部分数据如下表一），公司在盈利能力、发
展能力、营运能力、偿债能力及现金流量等方面，各项分析指标明显强于用类企业，我们得出的结论是：公司资产、权益、收入、利润逐年稳步增长，主业突出，毛利率保持稳定，正处于成长期，未来行业龙头的地位将继续巩固。

表一：
公司收入具体情况如下表二，与A股另一家上市公司菲达环保（600526）相比，我们认为，无论从企业规模、经营管理能力、还是经营业绩和财务表现，龙净环保都要高出一筹。

表二：
单位：万元
同时，根据龙净环保7月7日发布的半年报预告，09年上半年实现净利润比上年同期增长50%以上，那么我们保守估计在今年定向增发扩大股本的情况下，预计09年每股利润将不低于上年1.04元/股，目前市场同类环保企业市盈率普遍在30倍左右，我们选择25倍，09年目标价应该在26-30元之间，2009-8-13收盘价为22.99元，08年最低价为9.45元，另外该股从技术图形看，走势非常稳健。

结论：通过以上分析，我们认为龙净环保非常具有投资价值，给与买入评级。

研究员
2009-8-12
项目2008年
2007年
2006年
总资产（亿元）41.7235.4128.52营业收入（亿元）29.1822.9017.88净利润（亿元） 1.83 1.28 1.44每股收益（元） 1.040.740.86净资产收益率16.44%12.83%31.70%营业收入增长率27.39%28.08%30.08%扣除非经常性损益的净利润增长率
53.67%
44.23%
53.49%
产品名称2008年
2007年营业收入营业成本毛利率收入占比营业收入营业成本毛利率收入占比电除尘器机电设备118,643.3999,397.9016.22%40.67%116,596.4794,405.6419.03%50.91%脱硫项目136,872.21115,928.9615.30%46.91%62,394.0355,181.2711.56%27.24%安装收入26,330.0922,580.7914.24%9.02%11,453.248,445.0826.26% 5.00%除尘器材料销售7,554.026,372.0615.65% 2.59%8,921.847,918.1711.25% 3.90%其他
2355.11977.4551.29%0.81%29667.3524344.7043.76%12.96%合计
291,754.83
245,257.16
15.94%
100.00%
229,032.92
190,294.85
16.91%
100.00%。