《金融学》第1章：金融与金融学

4：营运资本管理——针对赤字：提供融资 针对盈余：进行投资
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1.2.3 企业组织形式
独资企业：
个人或家庭私人资产 无限责任 合伙协议
合伙企业
有两位或以上所有者
有限责任合伙人与普通合伙人
公司
区别于所有者的法律主体 有限责任
公众公司和私人公司
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公司章程
1.2.4 所有权与管理权分离
所有权与管理权分离的5大理由：
1：消费决策和储蓄决策 3：融资决策 2：投资决策 4：风险管理决策
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1.2.1 居民金融决策
例子：（1）居民拥有价值100万元房产； （2）持有80万元股票； （3）房屋抵押贷款70万元； （4）还有3万元的银行信用卡未付账单。 净资产=资产-负债=(100+80)-(70+3)=107万
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（1）职业经理人的管理才能更胜一筹 （2）有效生产规模 （3）所有者(投资者)分散风险 （4）节省信息搜集成本 （5）“学习曲线”和“持续经营效应”
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1.2.4 所有权与管理权分离
分离型结构引起的问题：信息不对称与利益冲突 亚当斯密(1776) ：作为他人资金而不是自己资金的
管理者，不能完全指望这些公司的经理们，使用和私人 合伙制企业中的合伙人频繁照看自己资金时相同的警惕 性，来照管这些资金。就像富人的管家，他们倾向于关 注小事情而不是主人的荣耀，并且极易自我宽恕所持的 这种态度。因此，或多或少，疏忽和慷慨一定总是同时 存在于这种公司的管理实务之中。
2：资本预算——为了获取长期资产，分析具 体内容：
(1)鉴定新投资项目 (2)对其进行评估 (3)决定那些可以实施 (4)如何贯彻执行
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1.2.2 企业金融决策
3：资本结构决策——为企业确定可行的融资计划
设法解决最优融资组合问题： 发行金融工具：普通股、优先股、债券、可转换证券 发行索取权：银行贷款、股票期权、租赁合约、退休金债务 资本结构的影响：现金流分配，控制权分配
融
金 流 融：资金的融通 动：流动性偏好 不确定性 参与人：盈余单位 参与人：
资金
资 金
资金
资金盈余者
资金
金融 市场
赤字单位 掮 客
交易地点： 交易地点：金融市场 交易形式： 交易形式：直接融资 间接融资
4Biblioteka Baidu
资金
资金短缺者
直接融资
1.1.2 金融学
国内金融学：货币银行学 国内金融学：货币银行学(Money and Banking) 国际金融(International Finance) 国际金融 国外金融学：投资学 国外金融学：投资学(Investment) 公司金融(Corporate Finance) 公司金融
1.1 金融学界定 1.2 金融决策 1.3 金融学内涵
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1.2 金融决策
为未来储蓄：存银行还是投资共同基金？投资何种类型的共同基金？ (1) 为未来储蓄：存银行还是投资共同基金？投资何种类型的共同基金？ 决定得到一辆车：借还是租？ (2) 决定得到一辆车：借还是租？ 毕业后开办自己的餐馆：应该吗？需要多少资金？ 如何获得资金？ (3) 毕业后开办自己的餐馆：应该吗？需要多少资金？ 如何获得资金？ (4)上市公司CFO决定是否应该展业到信息行业： (4)上市公司CFO决定是否应该展业到信息行业： 上市公司CFO决定是否应该展业到信息行业
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第1章 章
金融与金融学
1.1 金融学界定 1.2 金融决策 1.3 金融学内涵
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1997年：罗伯特．莫顿
迈伦．斯科尔斯——期权定价公式(1974年) [费希尔．布莱克]
2002年：卡尼曼、贝克尔、斯密斯
——行为金融学(1979年)
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1.1.3 金融学特征
莫顿： 莫顿：金融学是人们如何跨期配置稀缺资源的研究 (1)成本和收益跨期分摊 (1)成本和收益跨期分摊 (2)实现无法确切知道成本和收益(不确定性) (2)实现无法确切知道成本和收益(不确定性) 实现无法确切知道成本和收益 金融理论: 金融理论: 由一系列的概念和数量化模型构成，其中概念
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1.3.2 信息不对称理论
（5）新股发行(IPO)效应
SEC(1963)：新股发行后开始一段时间具有明显超额收益率， 但随后收益明显低于市场。 Rock(1986)：拥有信息投资者在定价低时买入，没有信息投 资者总是买入，因此没有信息投资者购入了大多数高估股票，未 来留住没有信息投资者，公司倾向于低定价——逆向选择。 Shiller(1990)：主承销商出于声誉成为“主持人”，先制 造需求假象随后退出，造成价格IPO效应。
金融学
丁志国 王计昕 顾宁
tylerding@yahoo.com.cn wjx0717@163.com guning@jlu.edu.cn
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第一部分 导论
第1章 金融与金融学 第2章 金融学范式
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第1章 章
金融与金融学
1.1 金融学界定 1.2 金融决策 1.3 金融学内涵
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1.1.1 金
间接融资 金融中 介机构
帮助理清怎样跨期配置资源，数量化模型则帮 助评估选择、作出决策以及实施决策。
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1.1.3 金融学特征
莫顿：（ ）金融理论将人们的消费偏好看成是给定的 莫顿：（1）金融理论将人们的消费偏好看成是给定的， ：（ 假定人们偏好是外生的， 假定人们偏好是外生的，并不试图解释偏好变化 的原因，而企业的目标则是内生的。 的原因，而企业的目标则是内生的。 （2）人们的行为被解释为满足那些消费偏好的尝 ） 试，而企业和政府的行为则从怎样影响人们福利 的角度进行考察。 的角度进行考察。
1.2.1 居民金融决策
资产的具体形式： 资产的具体形式：
1：金融资本：股票、债券、衍生工具 2：真实资本：土地、建筑、黄金、白银 3：人力资本：工作者和他们的工作技能
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1.2.1 居民金融决策
▲世界上所有的股票和债券资产的总价值， 略小于世界上的房地产总价值，如果把贵金属和 珠宝加入房地产价值中，世界上的真实资产价值 远远超过世界上金融资产的价值。 ◆世界上人力资本的价值大于世界上金融资本 和真实资本的价值总和。 ★世界上来自金融资产和实物资产的所有权收 入占世界总收入的20％；而人力资本收入占总收 入的80％。
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1.3.2 信息不对称理论
（4）所有权控制市场
Crossman和Harl(1980)：收购方企图收购时，原有股 东知道如果收购成功的效率提高会导致股价上涨，先抵制 知道股价达到目标价格(搭便车)。收购方的原有股票也存 在增值的搭便车问题。 Fishman(1988)认为：由于有潜在竞争者随时会加入收 购，收购方首次较高的出价是为了阻止竞争者加入。
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1.3.2 信息不对称理论
（2）资本结构
Ross(1977)：负债增加破产风险，只有管理层对未来 非常乐观才会负债，因此负债传递了乐观信号，且悲观公 司无法模仿。 Myers(1984)：股价低估债券融资；股价高估股权融资， 以此增发股票是股价高估的信号。 啄序理论：自有资金——债权融资——股权融资
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1.3.2 信息不对称理论
（1）红利信号模型——红利平滑之谜
即上市公司更愿意平滑自己的股利分配，而不是按照 当年收益来确定股利。 Bhattacharya(1979)认为：股利是向市场传递乐观信 号，无法分股利公司只能贷款，而增加财务成本。 Ofer&Thakor(1987)和Barclay& Smith(1988)认为：回 购传递股价低估的信号，上涨带来新的成本—逆向选择。
宏观金融学(Macro Finance)：经济学院 宏观金融学 ： 微观金融学(Finance)：商学院 ： 微观金融学
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1.1.2 金融学
金融学领域诺贝尔经济学奖得主：
1990年：哈里．马科维茨——组合投资理论(1952年)
威廉．夏普——资本资产定价模型(1964年) 莫顿．米勒——M&M定理(1958年)
年内投资10亿元，未来5年每年增加3亿元收入，应该吗？ 年内投资10亿元，未来5年每年增加3亿元收入，应该吗？ 10亿元
世界银行审核拉丁美洲一项水力发电项目融资计划： (5) 世界银行审核拉丁美洲一项水力发电项目融资计划：
你怎样决定建议的内容？ 你怎样决定建议的内容？
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1.2.1 居民金融决策
居民：大家庭和独居者 资产：拥有经济价值的任何东西(银行账户、房地产、股份) 资产配置：居民以何种形式和结构持有资产的选择 居民的金融学决策：
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1.3.2 信息不对称理论
（3）委托代理问题
Jensen和Mecking(1976)指出公司中存在两类代理问题， 其一是债权人与股东之间的代理矛盾；其二是股东与公司 管理者之间的代理矛盾。 股东倾向于扩大投资风险，成功全部归股东，失败则 有股东和债权人共同分担；管理层倾向于最大化自己的利 益而是股东的利益。
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1.1.3 金融学特征
外生要素： 外生要素：即理论自身不能解释的基本构成要素 内生要素：由理论自身解释的基本构成要素。 内生要素：由理论自身解释的基本构成要素。 金融学发展趋势： 金融学发展趋势：金融资产证券化 金融市场全球化 金融监管自由化 金融科学数量化 金融工具工程化
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第1章 章
金融与金融学
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1.2.2 企业金融决策
企业：生产产品和服务的实体 企业经营的前提是资本的需求：
物资资本：厂房、机器设备、在生产过 程的中间投入品 金融资本：股票、债券、贷款
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1.2.2 企业金融决策
1：战略规划——进入行业(核心业务)，可以 延伸到其它行业并可能随时间变化。
例如:美国国际电话电报公司(ITT)
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第1章 章
金融与金融学
1.1 金融学界定 1.2 金融决策 1.3 金融学内涵
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1.3.1 资产定价理论
（1）组合投资理论与资本资产定价模型 （2）有效市场假说 （3）跨期资产定价 （4）MM定理
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1.3.2 信息不对称理论
（1）红利信号模型——公司红利之谜
假设：公司发行100股；年末盈利100元；股价10元；PE=10 总市值=100股*10元=1 000元 选择分红：财富总计： 1 000元+100元=1 100元 选择回购：10股*10元=100元； 股票余额90股；EPS=100/90=1.11元 财富总计：1 111元，财富增加11元