2016年CPA讲义《财管》第十章资本结构05
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
决策原则
方法的缺点 【例10-
内容
[（EBIT-I1）×（1-T）-PD1]/N1=[（EBIT-I2）×（1-T）-PD2]/N2
当息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时， 运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之运用权益筹资可获 得较高的每股收益。
没有考虑风险因素。
6】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望
盈利能力强的企业
负债水平高
一般用途资产比例高，特殊用途资产比例低
负债水平高
财务灵活性大的企业
负债能力强
【提示】企业实际资本结构往往受企业自身状况、政策条件及市场环境多种因
素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构的决策
难以形成统一的原则与模式。
二、资本结构决策分析方法
（一）资本成本比较法
4.5% 6.75% 10% 13%
其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。
将表中的数据带入计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本。
【答案】 方案一:KAWACC=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×15 %=12.61% 方案二:KBWACC=800/7000×5.25%+1200/7000×6%+500/7000×10%+4500/7000×1 4%=11.34% 方案三:KCWACC=500/7000×4.5%+2000/7000×6.75%+500/7000×10%+4000/7000
高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
高顿财经CPA培训中心
第四节 资本结构决策分析
一、资本结构的影响因素
1.影响因素
通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏 内部因素
好、财务灵活性以及股权结构等
外Biblioteka Baidu因素 通常有税率、利率、资本市场、行业特征等
2.具体影响
企业类型
负债水平
收益与现金流量波动大的企业
负债水平低
成长性好的企业
负债水平高
高顿财经CPA培训中心
要求： （1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。 （2）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。 （3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应 当选择哪一种筹资方式? （4）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，追加投资后预期的息前税前 利润为210万元，计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。（补充 ） （5）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，如果新投资可提供100万元 或200万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种 筹资方式?（补充） 【答案】 （1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EP S1=EPS3：
再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可
供选择：
方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；
方案二：全部是优先股股利为12%的优先股筹资；
方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新
股。企业所得税税率为25%。
高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
高顿财经CPA培训中心
当新增息税前利润为200万元，公司总息税前利润=100+200=300（万元） 均高于无差别点150，应选择债券筹资方案。
随堂练习 【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。
高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
高顿财经CPA培训中心
高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
高顿财经CPA培训中心
续表
要点 每股收益的无 差别点的计算 公式
高顿财经CPA培训中心
（3）因为税前优先股利80高于利息，所以利用每股收益法决策优先应排除优 先股；又因为210高于无差别点150，所以若不考虑财务风险应采用负债筹资，因 其每股收益高。
【验证】 采用方案一负债的每股收益=[（210-50）（1-25%）-0]/100=1.2（元） 采用方案二优先股的每股收益=[（210-0）（1-25%）-500×12%]/100=0.975（元） 采用方案三普通股的每股收益=[（210-0）（1-25%）-0]/150=1.05（元） （4）财务杠杆的计算 筹资前的财务杠杆=100/（100-0）=1 发行债券筹资的财务杠杆=210/（210-50）=1.31 优先股筹资的财务杠杆=210/（210-500×12%/0.75）=1.62 普通股筹资的财务杠杆=210/（210-0）=1 （5）当项目新增息税前利润为100万元，公司总息税前利润=100+100=200（万 元）
选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。 【例105】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元，有以下三种筹资方式，如表所示 。
高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
高顿财经CPA培训中心
各种筹资方案基本数据
×13%=10.39%
通过比较不难发现，方案三的加权平均资本成本最低。因此，在适度的财务
风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构
为相对最优的资本结构。
（二）每股收益无差别点法
要点 基本观点
关键指标
内容 能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 每股收益无差别点:是指每股收益不受融资方式影响的EB IT水平。 【相关链接】有时考试中会特指用销售收入来表示，则此时 每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销 售水平。
解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。 （2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS2 =EPS3：
解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=240（万元）。 高顿财经CPA培训中心
电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
单位：万元
方案一
方案二
方案三
筹资方式 筹资金 资本成 筹资金 资本成 筹资金 资本成
额
本
额
本
额
本
长期借款 长期债券 优先股 普通股 资本合计
500 1000 500 5000 7000
4.5% 6% 10% 15%
800 1200 500 4500 7000
5.25% 6% 10% 14%
500 2000 500 4000 7000
方法的缺点 【例10-
内容
[（EBIT-I1）×（1-T）-PD1]/N1=[（EBIT-I2）×（1-T）-PD2]/N2
当息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时， 运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之运用权益筹资可获 得较高的每股收益。
没有考虑风险因素。
6】某企业目前已有1000万元长期资本，均为普通股，股价为10元/股。现企业希望
盈利能力强的企业
负债水平高
一般用途资产比例高，特殊用途资产比例低
负债水平高
财务灵活性大的企业
负债能力强
【提示】企业实际资本结构往往受企业自身状况、政策条件及市场环境多种因
素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构的决策
难以形成统一的原则与模式。
二、资本结构决策分析方法
（一）资本成本比较法
4.5% 6.75% 10% 13%
其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。
将表中的数据带入计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本。
【答案】 方案一:KAWACC=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×15 %=12.61% 方案二:KBWACC=800/7000×5.25%+1200/7000×6%+500/7000×10%+4500/7000×1 4%=11.34% 方案三:KCWACC=500/7000×4.5%+2000/7000×6.75%+500/7000×10%+4000/7000
高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
高顿财经CPA培训中心
第四节 资本结构决策分析
一、资本结构的影响因素
1.影响因素
通常有营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏 内部因素
好、财务灵活性以及股权结构等
外Biblioteka Baidu因素 通常有税率、利率、资本市场、行业特征等
2.具体影响
企业类型
负债水平
收益与现金流量波动大的企业
负债水平低
成长性好的企业
负债水平高
高顿财经CPA培训中心
要求： （1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。 （2）计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。 （3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应 当选择哪一种筹资方式? （4）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，追加投资后预期的息前税前 利润为210万元，计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。（补充 ） （5）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，如果新投资可提供100万元 或200万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种 筹资方式?（补充） 【答案】 （1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EP S1=EPS3：
再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。有三种筹资方案可
供选择：
方案一：全部通过年利率为10%的长期债券融资；
方案二：全部是优先股股利为12%的优先股筹资；
方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新
股。企业所得税税率为25%。
高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
高顿财经CPA培训中心
当新增息税前利润为200万元，公司总息税前利润=100+200=300（万元） 均高于无差别点150，应选择债券筹资方案。
随堂练习 【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。
高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
高顿财经CPA培训中心
高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
高顿财经CPA培训中心
续表
要点 每股收益的无 差别点的计算 公式
高顿财经CPA培训中心
（3）因为税前优先股利80高于利息，所以利用每股收益法决策优先应排除优 先股；又因为210高于无差别点150，所以若不考虑财务风险应采用负债筹资，因 其每股收益高。
【验证】 采用方案一负债的每股收益=[（210-50）（1-25%）-0]/100=1.2（元） 采用方案二优先股的每股收益=[（210-0）（1-25%）-500×12%]/100=0.975（元） 采用方案三普通股的每股收益=[（210-0）（1-25%）-0]/150=1.05（元） （4）财务杠杆的计算 筹资前的财务杠杆=100/（100-0）=1 发行债券筹资的财务杠杆=210/（210-50）=1.31 优先股筹资的财务杠杆=210/（210-500×12%/0.75）=1.62 普通股筹资的财务杠杆=210/（210-0）=1 （5）当项目新增息税前利润为100万元，公司总息税前利润=100+100=200（万 元）
选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。 【例105】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元，有以下三种筹资方式，如表所示 。
高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
高顿财经CPA培训中心
各种筹资方案基本数据
×13%=10.39%
通过比较不难发现，方案三的加权平均资本成本最低。因此，在适度的财务
风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构
为相对最优的资本结构。
（二）每股收益无差别点法
要点 基本观点
关键指标
内容 能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 每股收益无差别点:是指每股收益不受融资方式影响的EB IT水平。 【相关链接】有时考试中会特指用销售收入来表示，则此时 每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销 售水平。
解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。 （2）方案二与方案三，即优先股和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS2 =EPS3：
解方程得方案二与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=240（万元）。 高顿财经CPA培训中心
电话：400-600-8011 网址：cpa.gaodun.cn 微信公众号：gaoduncpa
单位：万元
方案一
方案二
方案三
筹资方式 筹资金 资本成 筹资金 资本成 筹资金 资本成
额
本
额
本
额
本
长期借款 长期债券 优先股 普通股 资本合计
500 1000 500 5000 7000
4.5% 6% 10% 15%
800 1200 500 4500 7000
5.25% 6% 10% 14%
500 2000 500 4000 7000