光线传媒：强化电视剧业务 增持评级
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5.2% 20,999 30.1%
696 -1.0%
-602 0 0
0.0% 21,093 30.2%
396
21,489 30.8% -3,909 18.2% 17,580
0 17,580 25.2%
2012 103,386
48.1% -58,293
56.4% 45,092 43.6% -2,146
2015E 204,908
22.7% -111,106
54.2% 93,802 45.8% -6,147
3.0% -4,098
2.0% -10,125
4.9% 73,432 35.8%
541 -0.3%
0 0 0 0.0% 73,972 36.1% 2,800
76,772 37.5% -15,017 19.6% 61,756
传媒
公司点评
光线传媒(300251.SZ)
评级：
目标价
增持 前次： 45.1~48.4
增持
TMT 首席分析师 陈运红
联系人 丁婉贝
战略参股新丽传媒，强化电视剧业务
S0740513080002 021-2035198
传媒互联网研究员 021-20315193
chenyh@r.qlzq.com.cn dingwb@r.qlzq.com.cn 2013 年 10 月 28 日
40 2,471 1.3% 6,329 9,944 5.3% 189,315
0 8,184 2,145 10,329
0 157 10,487 178,828
0 189,315
2011
1.604 16.316 -1.710
0.000
9.83% 9.29% 24.37%
45.52% 67.39% 55.82% 364.56%
1,211 -599
2011 17,580
0 1,303
458 -38,083 -18,742
2,843 -40 0
-2,883 138,072 -11,600
-549 125,923 104,297
2012 31,022
0 2,171
-300 -43,763 -10,869
1,194 -20,100
0 215,684
2012
1.287 8.248 -0.451 0.400
15.60% 14.38% 24.22%
48.13% 72.77% 76.47% 13.93%
157.2 81.2 44.9 8.3
-32.77% -18.2 7.79%
2013E 101,862
59,681 15,146 55,700 232,389 90.8% 15,267
% 税前利润 营业利润
营业利润率 营业外收支 税前利润
利润率 所得税
所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润
净利率
2010 47,960 24.50% -29,071 60.6% 18,890 39.4% -1,859
3.9% -1,240
2.6% -3,245
6.8% 12,545 26.2%
点Fra Baidu bibliotek：
战略投资电视剧龙头新丽传媒，加强公司电视剧业务。新丽传媒是具备精品剧制作能力的电视剧龙头， 每年保持 5-6 部电视剧发行量，精品剧单价稳步提升。新丽今年《辣妈正传》卖到 500 万每集，网络点 击率居首。公司电影业务比重较低，但近年投资制作的电影不乏成功之作，《失恋 33 天》《搜索》和《101 次求婚》都是口碑和票房双丰收。
0 61,756 30.1%
现金流量表（人民币万元）
2010
净利润
11,282
少数股东损益
0
非现金支出
896
非经营收益
308
营运资金变动
-8,974
经营活动现金净流
3,511
资本开支
1,277
投资
-5,141
其他
1,097
投资活动现金净流
-5,321
股权募资
0
债权募资
6,640
其他
-5,429
筹资活动现金净流 现金净流量
2.1% -1,713
1.7% -4,951
4.8% 36,282 35.1%
1,993 -1.9% -1,270
0 127 0.3% 37,132 35.9% 2,111
39,242 38.0% -8,220 20.9% 31,022
0 31,022 30.0%
2013E 135,097
30.7% -75,947
2016E 2,049.0 22.73% 20.91%
1.22
1.28 -4.74%
38.86 1.86 6.53 0.58
18.67% 7.25
备注：市场预测取 聚源一致预期
投资要点
事件：光线传媒以自有资金 8.3 亿元购买王子文持有的新丽传媒 27.642%股权的方式获取新丽传媒 27.642%的股权。
-397 0.8% -234
0 0 0.0% 11,914 24.8% 1,582
13,496 28.1% -2,214 16.4% 11,282
0 11,282 23.5%
2011 69,793 45.5% -41,244 59.1% 28,549 40.9% -2,621
3.8% -1,303
1.9% -3,625
0 0 2,591 0 0 -20,254 -20,254 6,305
2015E 61,756
0 737 -2,800 -30,557 29,136 -2,640
0 0 2,640 0 0 0 0 31,776
资产负债表（人民币万元）
2010
货币资金
3,998
应收款项
13,463
存货
1,824
其他流动资产
0 290,493
2014E
1.009 5.314 0.473 0.000
18.98% 17.58% 33.34%
23.58% 31.83% 29.70% 13.55%
157.2 77.0 40.4 3.3
-40.20% -118.0 7.37%
2015E 139,943
90,541 22,800 81,570 334,855 93.8% 15,267
612 0.2%
1 22,158
6.2% 357,013
0 15,601 10,492 26,093
0 77 26,170 330,843
0 357,013
2015E
1.220 6.534 0.575 0.000
18.67% 17.30% 33.63%
0 -21,294
0 0 -10,956 -10,956 -43,119
2013E 39,380
0 679 -2,400 -9,881 27,778 -8,908
0 0 8,908 0 0 0 0 36,686
2014E 51,076
0 723 -2,600 -25,231 23,968 -2,591
1.60
前次预测每股收益（元）
市场预测每股收益（元）
偏差率（本次-市场/市
市盈率（倍）
37.86
PEG
0.68
每股净资产（元）
16.32
每股现金流量（元）
-1.71
净资产收益率
9.83%
市净率
3.72
2013E 1,033.8 48.13% 76.47%
1.29
27.20 0.36 8.25 -0.45
请务必阅读正文之后的重要声明部分
研究简报
图表 1：财务报表摘要
损益表（人民币万元）
营业总收入 增长率
营业成本 % 销售收入
毛利 % 销售收入
营业税金及附加 % 销售收入
营业费用 % 销售收入
管理费用 % 销售收入
息税前利润（EBIT） % 销售收入
财务费用 % 销售收入
资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益
13,330
流动资产
32,614
% 总资产
80.0%
长期投资
0
固定资产
1,969
% 总资产
4.8%
无形资产
5,085
非流动资产
8,137
% 总资产
20.0%
资产总计
40,752
短期借款
10,400
应付款项
4,362
其他流动负债
1,370
流动负债
16,132
长期贷款
1,200
其他长期负债
237
负债
17,569
普通股股东权益
23,183
少数股东权益
0
负债股东权益合计
40,752
比率分析
每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率
估值较高，但短期财务投资收益明显。本次交易新丽传媒估值 30 亿元，对应 2014 年预测 1.5 亿净利润， 估值 20 倍。根据目前新丽传媒在 IPO 排队情况来看，若 IPO 改革后批量发行得以进行则新丽传媒最快 将于 2014 年底，或最晚将于 2015 年上市发行，预计届时发行估值 60 亿。光线短期财务收益将达 100%。
56.2% 59,150 43.8% -4,053
3.0% -2,751
2.0% -6,744
5.0% 45,602 33.8%
326 -0.2%
0 0 0 0.0% 45,928 34.0% 2,400
48,328 35.8% -8,947 18.5% 39,380
0 39,380 29.1%
2014E 166,959
1,866 0.7%
39 23,450
9.2% 255,839
0 10,847 26,903 37,751
0 77 37,828 218,011
0 255,839
2013E
0.778 4.306 0.549 0.400
18.06% 15.39% 36.83%
30.67% 25.69% 26.94% 18.62%
长期战略部署为主，双方影视剧业务极具协同效应。公司上市后加速拓展影视剧业务，目前公司在电视 剧方面仍然较弱，而通过入股一流精品剧制作公司新丽传媒，基于光线电影发行龙头地位，以及电视节 目业务基础上与各级电视台的合作关系，双方在影视剧方面的合作协同效应明显。
投资策略：公司定位于内容制作，加强电视节目、电影和电视剧三大主业，不断完善产业布局。短期来 看，除参股新丽利好之外，广告营销、动画、游戏及衍生品设计开发领域等多个参股公司有望四季度落 地，公司后续有《四大名捕 2》等 4 部电影即将上映，票房有望超预期。我们预计公司 2013~2015 年 EPS 分别为 0.78、1.01 和 1.22 元；给予 2013 年 57~62XPE，目标价 45.1~48.4 元，给予“增持”评级。
104.8 64.3 24.6 10.6
-60.56% -30.2 5.54%
2012 65,177 63,404 13,233 43,235 185,048 85.8% 15,267
2,207 1.0% 6,884 30,636 14.2% 215,684
0 10,675
6,047 16,722
0 77 16,799 198,885
157.2 72.8 38.1 5.5
-46.72% -139.9 14.79%
2014E 108,168
73,781 19,131 66,678 267,758 92.2% 15,267
1,178 0.4%
12 22,735
7.8% 290,493
0 12,608
8,721 21,328
0 77 21,405 269,087
基本状况
业绩预测
总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元)
506.35 138.15
43.10 24001.08
6548.34
股价与行业-市场走势对比
指标
2012A
营业收入（百万元）
697.93
营业收入增速
45.52%
净利润增长率
55.82%
摊薄每股收益（元）
15.60% 4.24
2014E 1,350.9 30.67% 26.94%
0.78
0.80 -2.41%
60.95 2.26 4.31 0.55
18.06% 11.01
2015E 1,669.5 23.58% 29.70%
1.01
1.01 -0.12%
46.99 1.58 5.31 0.47
18.98% 8.92
2010
1.373 2.820 0.427 0.000
48.67% 27.69% 34.07%
24.50% 50.26% 79.90% 17.68%
98.6 26.7 14.4 10.2
32.79% 31.6
43.11%
2011 108,295
28,032 12,717 30,327 179,371 94.7%
23.6% -90,667
54.3% 76,292 45.7% -4,915
2.9% -3,094
1.9% -8,165
4.9% 60,118 36.0%
509 -0.3%
0 0 0 0.0% 60,627 36.3% 2,600
63,227 37.9% -12,151 19.2% 51,076
0 51,076 30.6%
696 -1.0%
-602 0 0
0.0% 21,093 30.2%
396
21,489 30.8% -3,909 18.2% 17,580
0 17,580 25.2%
2012 103,386
48.1% -58,293
56.4% 45,092 43.6% -2,146
2015E 204,908
22.7% -111,106
54.2% 93,802 45.8% -6,147
3.0% -4,098
2.0% -10,125
4.9% 73,432 35.8%
541 -0.3%
0 0 0 0.0% 73,972 36.1% 2,800
76,772 37.5% -15,017 19.6% 61,756
传媒
公司点评
光线传媒(300251.SZ)
评级：
目标价
增持 前次： 45.1~48.4
增持
TMT 首席分析师 陈运红
联系人 丁婉贝
战略参股新丽传媒，强化电视剧业务
S0740513080002 021-2035198
传媒互联网研究员 021-20315193
chenyh@r.qlzq.com.cn dingwb@r.qlzq.com.cn 2013 年 10 月 28 日
40 2,471 1.3% 6,329 9,944 5.3% 189,315
0 8,184 2,145 10,329
0 157 10,487 178,828
0 189,315
2011
1.604 16.316 -1.710
0.000
9.83% 9.29% 24.37%
45.52% 67.39% 55.82% 364.56%
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2011 17,580
0 1,303
458 -38,083 -18,742
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-2,883 138,072 -11,600
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2012 31,022
0 2,171
-300 -43,763 -10,869
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0 215,684
2012
1.287 8.248 -0.451 0.400
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-32.77% -18.2 7.79%
2013E 101,862
59,681 15,146 55,700 232,389 90.8% 15,267
% 税前利润 营业利润
营业利润率 营业外收支 税前利润
利润率 所得税
所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润
净利率
2010 47,960 24.50% -29,071 60.6% 18,890 39.4% -1,859
3.9% -1,240
2.6% -3,245
6.8% 12,545 26.2%
点Fra Baidu bibliotek：
战略投资电视剧龙头新丽传媒，加强公司电视剧业务。新丽传媒是具备精品剧制作能力的电视剧龙头， 每年保持 5-6 部电视剧发行量，精品剧单价稳步提升。新丽今年《辣妈正传》卖到 500 万每集，网络点 击率居首。公司电影业务比重较低，但近年投资制作的电影不乏成功之作，《失恋 33 天》《搜索》和《101 次求婚》都是口碑和票房双丰收。
0 61,756 30.1%
现金流量表（人民币万元）
2010
净利润
11,282
少数股东损益
0
非现金支出
896
非经营收益
308
营运资金变动
-8,974
经营活动现金净流
3,511
资本开支
1,277
投资
-5,141
其他
1,097
投资活动现金净流
-5,321
股权募资
0
债权募资
6,640
其他
-5,429
筹资活动现金净流 现金净流量
2.1% -1,713
1.7% -4,951
4.8% 36,282 35.1%
1,993 -1.9% -1,270
0 127 0.3% 37,132 35.9% 2,111
39,242 38.0% -8,220 20.9% 31,022
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2013E 135,097
30.7% -75,947
2016E 2,049.0 22.73% 20.91%
1.22
1.28 -4.74%
38.86 1.86 6.53 0.58
18.67% 7.25
备注：市场预测取 聚源一致预期
投资要点
事件：光线传媒以自有资金 8.3 亿元购买王子文持有的新丽传媒 27.642%股权的方式获取新丽传媒 27.642%的股权。
-397 0.8% -234
0 0 0.0% 11,914 24.8% 1,582
13,496 28.1% -2,214 16.4% 11,282
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2011 69,793 45.5% -41,244 59.1% 28,549 40.9% -2,621
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资产负债表（人民币万元）
2010
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3,998
应收款项
13,463
存货
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其他流动资产
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2014E
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157.2 77.0 40.4 3.3
-40.20% -118.0 7.37%
2015E 139,943
90,541 22,800 81,570 334,855 93.8% 15,267
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1 22,158
6.2% 357,013
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0 0 -10,956 -10,956 -43,119
2013E 39,380
0 679 -2,400 -9,881 27,778 -8,908
0 0 8,908 0 0 0 0 36,686
2014E 51,076
0 723 -2,600 -25,231 23,968 -2,591
1.60
前次预测每股收益（元）
市场预测每股收益（元）
偏差率（本次-市场/市
市盈率（倍）
37.86
PEG
0.68
每股净资产（元）
16.32
每股现金流量（元）
-1.71
净资产收益率
9.83%
市净率
3.72
2013E 1,033.8 48.13% 76.47%
1.29
27.20 0.36 8.25 -0.45
请务必阅读正文之后的重要声明部分
研究简报
图表 1：财务报表摘要
损益表（人民币万元）
营业总收入 增长率
营业成本 % 销售收入
毛利 % 销售收入
营业税金及附加 % 销售收入
营业费用 % 销售收入
管理费用 % 销售收入
息税前利润（EBIT） % 销售收入
财务费用 % 销售收入
资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益
13,330
流动资产
32,614
% 总资产
80.0%
长期投资
0
固定资产
1,969
% 总资产
4.8%
无形资产
5,085
非流动资产
8,137
% 总资产
20.0%
资产总计
40,752
短期借款
10,400
应付款项
4,362
其他流动负债
1,370
流动负债
16,132
长期贷款
1,200
其他长期负债
237
负债
17,569
普通股股东权益
23,183
少数股东权益
0
负债股东权益合计
40,752
比率分析
每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率
估值较高，但短期财务投资收益明显。本次交易新丽传媒估值 30 亿元，对应 2014 年预测 1.5 亿净利润， 估值 20 倍。根据目前新丽传媒在 IPO 排队情况来看，若 IPO 改革后批量发行得以进行则新丽传媒最快 将于 2014 年底，或最晚将于 2015 年上市发行，预计届时发行估值 60 亿。光线短期财务收益将达 100%。
56.2% 59,150 43.8% -4,053
3.0% -2,751
2.0% -6,744
5.0% 45,602 33.8%
326 -0.2%
0 0 0 0.0% 45,928 34.0% 2,400
48,328 35.8% -8,947 18.5% 39,380
0 39,380 29.1%
2014E 166,959
1,866 0.7%
39 23,450
9.2% 255,839
0 10,847 26,903 37,751
0 77 37,828 218,011
0 255,839
2013E
0.778 4.306 0.549 0.400
18.06% 15.39% 36.83%
30.67% 25.69% 26.94% 18.62%
长期战略部署为主，双方影视剧业务极具协同效应。公司上市后加速拓展影视剧业务，目前公司在电视 剧方面仍然较弱，而通过入股一流精品剧制作公司新丽传媒，基于光线电影发行龙头地位，以及电视节 目业务基础上与各级电视台的合作关系，双方在影视剧方面的合作协同效应明显。
投资策略：公司定位于内容制作，加强电视节目、电影和电视剧三大主业，不断完善产业布局。短期来 看，除参股新丽利好之外，广告营销、动画、游戏及衍生品设计开发领域等多个参股公司有望四季度落 地，公司后续有《四大名捕 2》等 4 部电影即将上映，票房有望超预期。我们预计公司 2013~2015 年 EPS 分别为 0.78、1.01 和 1.22 元；给予 2013 年 57~62XPE，目标价 45.1~48.4 元，给予“增持”评级。
104.8 64.3 24.6 10.6
-60.56% -30.2 5.54%
2012 65,177 63,404 13,233 43,235 185,048 85.8% 15,267
2,207 1.0% 6,884 30,636 14.2% 215,684
0 10,675
6,047 16,722
0 77 16,799 198,885
157.2 72.8 38.1 5.5
-46.72% -139.9 14.79%
2014E 108,168
73,781 19,131 66,678 267,758 92.2% 15,267
1,178 0.4%
12 22,735
7.8% 290,493
0 12,608
8,721 21,328
0 77 21,405 269,087
基本状况
业绩预测
总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元)
506.35 138.15
43.10 24001.08
6548.34
股价与行业-市场走势对比
指标
2012A
营业收入（百万元）
697.93
营业收入增速
45.52%
净利润增长率
55.82%
摊薄每股收益（元）
15.60% 4.24
2014E 1,350.9 30.67% 26.94%
0.78
0.80 -2.41%
60.95 2.26 4.31 0.55
18.06% 11.01
2015E 1,669.5 23.58% 29.70%
1.01
1.01 -0.12%
46.99 1.58 5.31 0.47
18.98% 8.92
2010
1.373 2.820 0.427 0.000
48.67% 27.69% 34.07%
24.50% 50.26% 79.90% 17.68%
98.6 26.7 14.4 10.2
32.79% 31.6
43.11%
2011 108,295
28,032 12,717 30,327 179,371 94.7%
23.6% -90,667
54.3% 76,292 45.7% -4,915
2.9% -3,094
1.9% -8,165
4.9% 60,118 36.0%
509 -0.3%
0 0 0 0.0% 60,627 36.3% 2,600
63,227 37.9% -12,151 19.2% 51,076
0 51,076 30.6%