西飞财务分析案例

西安飞机国际航空制造股份有限公司
财务分析报告
一、公司基本情况简介
西安飞机国际航空制造股份有限公司，于1997年在深圳证券交易所挂牌上市，是中国航空制造业首家上市，公司证券代码：000768，证券简称：西飞国际。

公司所属行业为航空航天器制造业。

公司经营范围：飞机、飞行器零部件的设计、实验、生产、维修、改装、销售、服务及相关业务；航空及其他民用铝合金系列产品和装饰材料的开发、设计、研制、生产、销售及相关的技术服务；进出口加工业务；机电设备、工矿设备、大中型综合游乐设施的设计、制造、安装、销售以及技术服务；城市暖通工程、煤气安装工程、电子工程及设备的设计、运行、安装、维护、管理及技术服务；技术装备的设计、制造、安装、调试及技术服务；电气及非标设备、汽车零部件的制造、维修、销售及技术服务。

（上述范围中国家法律、行政法规和国务院决定必须报经批准的，凭许可证在有效期内经营；未经批准的，不得从事经营活动）。

主营业务分行业、产品情况：航空工业产品、飞机产品。

2009年2月28日，中瑞岳华会计师事务所有限公司就2008年西飞国际财务报告为其出具了标准无保留意见的审计报告。

西飞国际由西安飞机工业（集团）有限责任公司独家发起，无其他法人股东。

公司与控股股东、实际控制人之间的产权及控制关系的方框图如下，
公司前三年现金分红情况
现金分红金额（含税）
2007 年 112,619,020
2006 年 78,300,000
2005 年 0
2008年度，西飞国际盈利但未提出现金利润分配预案。

报表中披露原因在于：鉴于公司于2006 年、2007 年连续两个年度实施现金分配股利方案，2008 年公司非公开发行股票后，资产规模扩大，飞机产品业务增加，生产经营所需的流动资金需求量加大，为了适应当前的经济环境，保持公司持续稳定发展，提议本年度不向股东分配股利。

未分配利润全部用于补充公司流动资金。

并提出公积金转增股本：截止2008 年12 月31 日，西飞国际累计资本公积金7,128,264,847.25 元，提议以2008 年12 月31 日总股本1,126,190,200 股为基数，向全体股东按每10 股转增股份12 股，每股面值 1 元，共计转增1,351,428,240.00 元，转增后公司股份总数为2,477,618,440股，资本公积金余额为5,776,836,607.25 元。

本项议案尚需提交西飞国际2008 年度股东大会审议批准。

二、西飞国际经营业绩及重大事项说明
经中国证券监督管理委员会证监发行字[2007]495号文批准，公司于2008年1月采取非公开定向发行股票方式向控股股东西飞集团公司和九家机构投资者分别发行37,029.02万股和12,950.00万股普通股股票，发行后公司股本变更为112,619.02万股，其中社会公众股为48,350万股，占总股本的42.93%，国有法人股为64,269.02万股，占总股本的57.07%。

（一）投资与筹资分析
1. 与期初相比，西飞国际总资产在2008年增加了103亿，增长了
2.89倍，其中，流动资产增加96亿，增长了4.09倍，占总资产的85.89%，非流动资产增加7.3亿，增长了0.59倍，占总资产的14.11%。

在流动资产中，货币增加了38亿，增长了9倍，占总资产的30.25%；应收账款增加了13亿，增长了5.46倍，占总资产的11.1%，存货增加了41亿，增长了
3.16倍，占总资产的39.16%。

在非流动资产中，固定资产增加了3.82亿，增长了0.39倍，占总资产的9.8%；无形资产增加了1.8亿，增长了13.78倍，占总资产的1.39%。

2. 资产增长的效率分析：与期初相比，西飞国际总资产在2008年增长了2.89倍，营业收入增长了
3.32倍，净利润增长了3.28倍，经营性现金净流量减少了13.99%。

从利润的角度来看，资产增长是合理的，有效率，但是从现金流量的角度看，资产增加并没有相应的给企业带来现金流量，但也可能与企业所处的发展阶段有关。

3. 资产与权益的结合分析：与期初相比，西飞国际总权益在2008年增加了103亿，增长了2.89倍。

其中负债增加31.6亿，增长了2.37倍，占总权益的32.22%，所有者权益增加了72亿，增长了3.19倍，占总权益的67.78%。

负债中，几乎全部是流动负债的增加，值得注意的是，除递延所得税外，西飞国际没有长期负债。

在所有者权益中，2008年所有者追加投资64亿，经营累计2.8亿。

与期初相比，财务结构更加稳定，资产增加主要源于所有者追加投资和流动负债的增加。

综合分析资产结构与资本结构，西飞国际是稳健型的结构。

（二）经营分析
1.利润分析：2008年度西飞国际共实现净利润4.01亿，比2007年度增加了3.08亿，增长了3.28倍，主要是因为利润总额的大幅增长。

2008年度西飞国际共实现利润总额4.59亿，比2007年度增加了3.54亿，增长了3.36倍，主要是因为营业利润及营业外收入的增长。

2008年度西飞国际共实现营业利润4.35亿，比2007年度增加了3.3亿，增长了3.14倍，主要是因为营业收入及营业成本费用的增长。

2008年度西飞国际营业外收入为0.24亿，比2007年度增长了128倍，主要原因是2008年发生政府补助0.22亿元。

2.收入与成本费用分析，西飞国际2008年主营业务收入增加6.97亿，增长了
3.92倍，其它业务收入增加了0.017亿，增长了0.29倍，主营业务的成长性较好。

但是同时，主营业务成本增加了6.4亿，增长了
4.05倍，使得主营业务毛利率由2007的11.2%下降到8.8%。

与2007年度相比，西飞国际财务费用大幅减少了0.43亿，主要原因在于利息收入增加了0.5亿，增幅为32.12倍，冲减了本期的财务费用，报表附注中披露主要原因是公司本年非公开发行股票事项完成后，银行存款大幅增加所致。

在2008年度销售费用增长了2.36倍，小于营业收入的增长速度，相对节约了费用。

在管理费用方面，2008年度比2007年度增加了2.17亿，增幅为3.58倍，其中增幅最大的为技术开发费，增加了0.23亿，增幅为10倍。

（三）现金流量分析
2008年度，西飞国际现金及现金等价物净增加1.42亿，增加了2倍，其中经营活动产生的现金流量净额为1亿，比去年减少了0.16亿，降幅为14%，投资活动产生的现金流量净额为-0.67亿，与上年相比，增加了0.24亿，筹资活动产生的现金流量净额为1.79亿，比上年增加了1.35亿元，增幅为3.05倍。

三、西飞国际的财务分析
（一）盈利能力分析
1.扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率（%）
2005年加权平均净资产收益率=2.32%
2006年加权平均净资产收益率=3.54%
2007年加权平均净资产收益率=4.44%
2008年加权平均净资产收益率=4.66%
2.基本每股收益
EPS
=0.0708元/股
2005
=0.1118元/股
EPS
2006
=0.1464元/股
EPS
2007
=0.3587元/股
EPS
2008
2008年的基本每股收益比2007年增加了1.45倍。

3. 每股经营活动产生的现金流量净额（元/股）
2005年每股经营活动产生的现金流量净额=0.02元/股
2006年每股经营活动产生的现金流量净额=0.19元/股
2007年每股经营活动产生的现金流量净额=0.16元/股
2008年每股经营活动产生的现金流量净额=0.6元/股
2008年每股经营活动产生的现金流量净额比2007年增加了2.75倍
4.归属于上市公司股东的每股净资产（元/股）
2005年每股净资产=3.18元/股
2006年每股净资产=3.28元/股
2007年每股净资产=3.31元/股
2008年每股净资产=7.82元/股
2008年归属于上市公司股东的每股净资产比2007年增加了1.36倍。

从上述盈利能力指标可以看出，西飞国际的指标在过去四年中均呈上升趋势，盈利能力逐步增强，尤其是在2008年，西飞国际的盈利能力显著增强。

（二）偿债能力
1.流动比率
2007年流动比率=1.77
2008年流动比率=2.67
2.速动比率
2007年速动比率=0.78
2008年速动比率=1.45
4.资产负债率
2007年资产负债率=37.09%
2008年资产负债率=32.22%
5.利息保障倍数
2007年利息保障倍数=5.6
2008年利息保障倍数=13.98
从流动比率与速动比率可以看出，2008年西飞国际的短期偿债能力有了大幅提高，从资产负债率及利息保障倍数，可以看出，2008年西飞国际的长期偿债能力也有了大幅提高。

（三）经营能力
1. 应收账款周转率
2007年应收账款周转率=9.06
2008年应收账款周转率=6.05
2. 存货周转率
2007年存货周转率=1.57
2008年存货周转率=1.64
3.流动资产周转率
2007年流动资产周转率=0.92
2008年流动资产周转率=0.78
4.总资产周转率
2007年总资产周转率=0.6
2008年总资产周转率=0.67
从上述周转率，尤其是应收账款周转率、存货周转率和流动资产周转率可以看出，与2007年相比，西飞国际的周转速度有所降低，企业经营效率下降，需要加强资产的管理。

（四）发展能力
是2008年主营业务利润的增长率远小于主营业务收入的增长率，因而应着重关注主营成本的增长情况。

2005年到2007年，净利润持续高速增长，与资产增长率相比，净利润增长能力
较好。

主营业务利润增长不稳定，且低于主营业务收入增长速度，说明西飞国际的主营业务成本增长速度超过了收入的增长速度。

长期来看，西飞国际股东权益的增长率小于资产增长速度，负债增长速度较快。

总体上看，西飞国际产出的增长速度高于投入增长速度，增长能力较好。

2008年西飞国际定向增发导致公司的股东权益、资产总额迅速增加，但是应注意增发后资产的利用效率。

四、存在的问题及改进意见
1. 2008年年末，西飞国际的负债率为3
2.22%，其中几乎全部是流动负债，值得注意的是，除递延所得税外，西飞国际没有长期负债。

这一方面说明西飞国际财务结构稳固，财务风险小，另一方面，也意味着西飞国际没有充分发挥财务杠杆的作用，建议西飞国际可以适度借入长期借款。

2. 2008年度西飞国际共实现营业利润4.35亿，比2007年度增加了
3.3亿，增长了3.14倍，但是经营性现金净流量却比上年减少了14%，结合应收账款和应收票据分析，应收账款2008年期末净额为15.47亿元，增加了13.07亿，应收票据增加了1.12亿，说明西飞国际销售收现率较低，另外，应收账款年末数中包括西飞集团公司（持有公司 57.07% 股份）欠款10.55亿元，占应收账款总额的比例为 66.03%，应该着重关注应收款项的质量。

3. 2008年度西飞国际经营性现金净流量比上年减少了14%，但是需要注意的是2008年每股经营活动产生的现金流量净额为0.6元/股，2007年增加了2.75倍，真实性需要考证。

4. 从上应收账款周转率、存货周转率和流动资产周转率可以看出，与2007年相比，西飞国际的周转速度有所降低，企业经营效率下降，需要加强资产的管理，以提高企业的营运能力。