投资估值概述.pptx

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（一）贴现现金流量法
1、基本原理
该方法认为任何资产的价值都等于其预 期未来全部现金流量的现值总和。
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公式
V
n t 1
CFt (1 r)t
V=资产的价值 n=资产的寿命 CFt=资产在t时刻产生的现金流 r=反映预期现金流风险的贴现率
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2、股权估价与公司估价
使用贴现现金流量法既可以对公司整体进行 评估，又可以仅对其股权价值进行估价。
期权估价法可以用来评估具有期权特 性的任何资产的价值。（期权定价模型在 过去的二十多年里得到了快速发展）
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如果某一资产的收益是某一标的资产价值的 函数，则该资产可以视为期权。
（1）如果标的资产的价值超过某一预定水平，被 评估资产的价值为超过的部分；如果没有超过，则被 估价资产毫无价值，那么该资产可视为看涨期权。
以决定是接受还是拒绝收购要约。
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在兼并收购估价中应该注意以下几点：
1、两家公司合并之后所产生的协同作用 对价值的影响；
2、在确定公司公平价格的时候必须考虑 目标公司重组和管理层变更对价值的影响；
3、收购估价往往存在着严重的主观偏 见，目标公司可能会对自己做出过分乐观的 估计。
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（三）在公司财务管理中的运用
投资估值
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投资估值教材推荐用书
➢杰拉尔德 E.平托等，《股权资产估值》，机械 工业出版社 ➢艾斯沃斯·达摩达兰，《达摩达兰论估价》，东 北财经大学出版社 ➢埃斯瓦斯•达莫达兰，《估值：难点、解决方案 及相关案例》，机械工业出版社 ➢滋维•博迪，亚历克斯•凯恩，艾伦 J.马库斯， 《投资学》，机械工业出版社
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3、贴现现金流量法的适用性与局限性
适用于：当前现金流量为正，可以比较可靠地 估计未来现金流的发生时间，同时根据现金流 的风险特征又能够确定出恰当的贴现率
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局限性：在下述情况下不宜直接使用贴现现金流量法：
（1） （2） （3） （4） （5） （6） （7）
陷入财务拮据状态的公司 收益呈周期性波动的公司 拥有未被利用的资产的公司 有专利或产品选择权的公司 正在进行重组的公司 涉及购并事项的公司 非上市公司
消极投资者——估价对消极投资者的投资 组合来说的作用不大 积极投资者——估价起重要作用，但作用 的方式和程度不同 例如基本分析人员扮演核心角色，而技术 分析人员则扮演配角，参考性作用
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（二）在公司收购分析中的运用
评价在公司兼并收购分析中具有核心作用： 购买方的报出收购价格之前，必须估
计出目标公司的公平价值， 被收购公司必须定出自身合理的价值，
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（二）相对估价法
1、基本原理
➢利用类似企业的市场定价来估计目标企业的市场价 值 ➢假设前提存在一个支配企业市场价值的主要变量， 比如净利润
➢市场价值与该变量的比值，各企业是类似的、可以 比较的
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2、基本方法：
在相对评估法中， 首先，寻找一个影响公司资产价值的关键变量； 其次，确定一组可比较的类似企业； 第三，计算可比企业的市价/关键变量平均值； 最后，根据目标企业关键变量乘以得到的平均值， 就是我们获得的目标企业的估价
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公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成本 对公司预期现金量进行贴现来得到。
公司资本加权平均成本是公司不同融资渠道的成 本根据其市场价值加权平均得到的。
公司预期现金流是扣除营业费用和利息前纳税 额的剩余现金流。
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公司整体价值=
n CFTFt t1 (1 WACC)t
CFTFt=t时刻预期的公司现金流 WACC=资本加权平均成本
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第一章 投资估值概述
一、估值的基础
我们可以能够对资产能够进行合理估价 资产具有内生性价值 投资者不会支付超过资产价值的资金 资产所支付的价格都应该反映其所产生的期 望现金流
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二、估值的作用
运用于组合管理中 运用于公司收购的分析中 运用于公司财务管理活动中
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（一）估价在组合管理中的作用
估价在组合管理中的作用取决于投资者的态度
但所使用的现金流和贴现率都不相同。
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股权价值使用股权资本成本对预期股权现金流 贴现得到。
股权资本成本是投资于公司股票的投资者的要 求的收益率。
预期股权现金流是扣除公司各项费用、支付 的利息和本金以及纳税后的剩余现金流。
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股权价值=
n CFTEt t1 (1 Ke )t
其中： CFTEt=t时刻预期的股权现金量 ke=股权资本成本
公司一般将其目标设定为公司价值最大化。
公司价值与公司的重大决策、如公司新 的投资项目、融资策略、红利政策等密切相 关，理解其中的关系对于进行增加公司价值 的决策、选择合理的资本结构等都是至关重 要的。
公司上市，估价决定了其上市时发行价 格
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二、估值的方法
贴现现金流量法 相对估价法（比率估价法） 或有权利估价法（期权估价法）
（2）如果标的资产的价值在预定水平以下，则被 估价资产有价值；如果超过了预定水平，则被估价资 产毫无价值，那么，该资产可被视为看跌期权。
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2、期权估价法的适用性与局限性
适用于：可以视为期权（或有期权的某些特性）的 资产价值的估价 如：
公司股票可视为以公司整体为标的资产的看涨 期权，公司债务面值代表其执行价格，债务期限为 期权的寿命。
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又如： 专利权可被认为是产品的看涨期权，用于获取
专利的投资支出为执行价格，专利失效日为期权的 到期时间。
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局限性：
（1）用于对期限较长、以非流通资产为标的的资产 的估价时，由于方差具有持续性和无红利分配的假设 很难成立而使方法的作用受到限制。 （2）当标的资产在市场上没有交易时，该资产价值 的方差难于取得。
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常用的比率：
市盈率，价格净资产比，价格/收入比（运用最多） 价格/现金流比，价格/现金红利比，市场价值/重置 成本价值比（托宾Q值）
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3、相对估价法的适用性与局限性 优点：方法简单，易于使用，可以迅速获 得被估价资产的价值，尤其是当金融市场 上有大量可比资产进行交易、并且市场在 平均水平上对这些资产的定价是正确的时 候。
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缺点： （1）容易被误解和操纵，易受分析人
员主观偏见的影响。 （2）它可能将市场对可比资产定价的
错误（高估或低估）引入估价中
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(三)期权估价法（或有要求权估价法）
1、基本方法
期权（或有要求权）是指仅在一定情况 下，也即期权标的资产的价值超过了看涨 （买入）期权的执行价格或低于看跌（卖 出）期权的执行价格时，才产生收益的资 产。