兰花科创投资价值分析20120506

兰花科创（600123）煤炭开采业

一、行业板块

4月煤炭市场回顾：煤价仍在筑底。

煤价：4月港口煤价企稳反弹，焦煤价格略有回调，无烟煤价格普遍下跌；进口：1-3月煤炭进口量同比增长63%；国内供给：1-3月全国煤炭产量8.6亿吨，同比增长5.6%；需求：电厂耗煤有所下降。

5月煤炭市场预测：动力煤价格以稳为主，炼焦煤有望回升。

5月看好板块表现，主要由于：1、2季度动力煤价格维持稳中回升，炼焦煤价格经过小幅回调后，触底回升的概率也较大；2、4月中旬至5月底，煤监局开展煤矿建设安全监察，供给释放将受限制；3、近期国内地产调控放松信号频现，多个主要国家流动性也陆续出现宽松信号，二季度的货币政策环境可能明显好于一季度；4、夏季用电高峰来临，用煤需求增加。

行业评级：预计影响煤炭行业需求的主要宏观及行业因素在5月份仍难见起色，但煤炭板块估值已对此有较为充分的反应。1、煤炭板块目前估值不贵；2、从长期的角度来看，经济增速软着陆的概率较大，预计三季度下游需求将有望回暖；3、预计二季度动力煤价格总体环比小幅回升；4、出口国税制变化、行业政策、行业突发因素等对供给的潜在冲击；5、行业具有资源属性、货币政策将继续宽松态势等。

行业估值：截至4月27日，SW煤炭开采Ⅱ市盈率(TTM，整体法)为14.2倍，自2000年以来的平均值为29.9倍；市净率(MRQ，整体法)为2.5倍，自2000年以来的平均值为3.8倍。目前煤炭板块估值水平距历史低位不远，总体来看估值不高。

行业风险：1、煤炭行业产能扩张受限，机械化率提升低于预期，企业竞争加剧降低毛利率及新产品研发风险；2、国际原油价格下跌，对煤炭价格产生一定影响；3、宏观经济下滑超过预期，中期煤炭价格存在下跌可能性。

二、兰花科创

排名股票名称每股收益

（元）

每股净资

产（元）

营业收入

（万元）

营业利润

（万元）

净利润（万

元）

1 兰花科创0.90 14.87 213422.26 65836.57 51332.32

2 西山煤电0.32 4.86 806231.58 150218.62 101694.91

3 煤气化0.08 6.62 96311.37 10021.86 3939.22

4 美锦能源-0.07 3.31 25448.81 -999.42 -965.74

5 ST黑化-0.05 0.55 35287.45 -5915.67 -5887.30

简称代码销售毛利

率（%）

排名

销售净

利率（%）

排名

净资产

收益率

（%）

排名

每股收

益

排名

兰花科创600123 43.64 1 24.05 1 6.05 2 0.90 1 西山煤电000983 32.60 2 12.61 2 6.64 1 0.32 2 煤气化000968 24.45 3 4.09 3 1.23 3 0.08 3 美锦能源000723 3.52 4 -3.80 4 -2.09 4 -0.07 4 ST黑化600179 -11.93 5 -16.68 5 -27.26 5 -0.15 5

与行业指标对比

兰花科创43.46 24.05 6.05 0.90

行业平均18.46 4.06 -3.09 0.22

该股相对平均值（%）136.45 492.95 -295.78 316.80

简称代码市盈率市净率主营利润

率（%）

主营增长

率（%）

兰花科创600123 14.18 3.43 30.85 30.91

西山煤电000983 14.68 3.9 18.63 79.27

煤气化000968 59.89 2.94 10.41 7.26

美锦能源000723 亏损 4.84 -3.93 11.94

ST黑化600179 亏损8.92 -16.76 -1.07

（数据截止至2012年3月31号）表格数据来源于挑选出具可比性的行业个股第一季度报告。

兰花科创（600123）业绩增速良好，分配预案亮眼：2011年公司营业收入、净利润76.08、16.63亿元，同比变动30.91%、26.51%,，每股收益2.91元。今年一季度EPS为0.90元,同比增长52.05%。利润分配方案为每10股派发现金股利6元(含税)，同时10转5送5，分配预案亮眼。

2011年综合煤价上涨约17%，化肥业务减亏明显。公司煤种优势突出，无烟煤不仅为稀缺煤种，而且由于是化肥原料，周期性较弱，较为抗跌，受宏观经济下行的负面影响最小。公司无烟煤价自去年6月来维持历史高位，按年报数据测算，2011年综合煤价上涨约17.4%，受亚美大宁矿停产影响，煤炭销量下降近70%。预计2012年上半年煤价同比可维持5%的增长，权益销量将增加约80万吨。2011年下半年公司化肥价格高企，减亏明显，全年毛利率己转负为正达到3.57%。今年1月份化肥价格环比微幅上扬，维持在2100元/吨以上，目前吨成本为2000--2050元/吨，仍可实现盈利。

投资己内酰胺项目：产业链进一步延伸。公司拟投资45.31亿元建设20万吨己内酰胺项目，预计2014年投产。按照可比公司数据测算，己内酰胺目前售价约为2万元/吨，净利率约为20%，公告预计项目年产生净利润7.86亿元。但目前新建项目较多，预计未来几年该产品供给或增长较快，影响该项目盈利水平。项目风险也较大，比如未来产能过剩、项目投资额较大、对工艺要求较高等。

未来股价催化剂：矿井整合进展顺利，2014年权益产量有望翻番。根据公告统计,公司目前有六大资源区块的建设正在推进中。预计2012年兰花焦煤公司两座矿井有望率先投产，新增产量约60万吨。预计2013年，目前整合矿井均能达产。预计产能较大的玉溪矿(240万吨)也有望在2014年投产。公司2013-2014年将达到产量释放高峰。

风险因素：公司化工产品价格波动拖累公司业绩、公司财务费用上升较快、己内酰胺项目存在风险估值、整合矿不能如期投产。

据以上表格，兰花科创（600123）的EPS、PE在行业板块中都具有较大优势，销售毛利率、销售净利率高于行业平均水平。总体上看，公司具有出色的盈利能力和成本控制能力；煤种优势突出；未来内生性成长性较好；业绩释放一贯较好。且煤炭板块一季度增长平稳，有较好预期。据此判断，兰花科创（600123）整体风险较低。

公司名称12年EPS 13年EPS 报告日期研究机构

兰花科创 4.05 -- 2012-5-5 光大证券股份有限公司

兰花科创 3.84 4.46 2012-4-23 国金证券股份有限公司

兰花科创 4.01 5.63 2012-4-20 中银国际证券有限责任公司

兰花科创 3.75 4.53 2012-4-13 中信证券股份有限公司

均值 3.91

5月，光大、高盛高华及申银万国三家公司对兰花科创（600123）进行了评级。其中光大证券给予买入评级，高盛高华、申银万国证券给予持有评级。申银万国将兰花科创（600123）目标价上调为56.42元，中信证券、招商证券、中银国际分别给出57.92、60.00、57.12元目标价。

由上文行业板块中数据知，行业平均市盈率水平为14.2倍，3.91元的EPS对应55.5元目标价，略低于几大证券公司给出的估值水平。截止2012年5月4日，兰花科创（600123）最新股价50.99元，价位相对安全，尚有上行空间，建议逢低买入。兰花科创（600123）2011年股东大会将于2012年5月16日召开，需注意相关风险。

参考资料及数据来源：

1、兰花科创2011年报及2012年一季报简评:煤价长期看好,产量增长可观

东海证券鲍庆2012-04-25 2、煤炭机械一季报汇总:行业需求旺盛,业绩高增长

中金公司吴慧敏2012-05-04 3、煤炭行业月报:维持行业看好评级

渤海证券任宪功2012-05-04

4、港澳资讯灵通V5.0

2012-04-19 5、新浪财经

2012-05-05