某中药企业投资价值分析报告文案

某中药企业投资价值分析报告

★资产负债率连年保持在较低水平，财务基础坚实稳健，盈利能力从2000年以来稳步提升，已处于国中药行业上市公司中上等水平。

★目前共有57个产品进入国家基本医疗保险目录。安神补脑液竞争优势明显，后续提升产品也已问世；心脑血管产品系列，如血府逐瘀等。其活力将被逐步激发，新产品鹿胎颗粒等增长势头良好，新的亿元产品梯队正在构建中；预计销售额突破千万的新产品也将推出。

★ 2002年以来重建了营销体制，带动了经营效率的提高，应收帐款大幅下降，存货周转率也持续提升，并保证了今后公司生产、研发能力的充分利用。

★公司对外投资在战略上处于主动地位。在政府主导下投资、控制延边公路，其风险相对可控，IPO的停止也凸现了延边公路的"壳"价值，延边公路的重组或出售，给市场较大的想像空间；广发证券经营稳健，短期给公司负面影响非常有限，长期将产生较大的投资收益。

★股价目前静态市盈率及市净率均低于行业平均水平，相对低估。预计2005年和2006年的每股收益为：0.38元和0.45元，即使当前19倍市盈率水平不变，2005年相对应的股价为7.30元，2006年相对应的股价为8.68元。而按缩股后相对应的股价应为8.9元、11.60元。因此对目前股价我们给出"持有"的投资评级。

一、概况

药业集团股份是一家以医药生产、医药销售、医药科研开发为主体的控股型集团公司。公司注册地址为省市大街88号，法定代表人秀林。公司于1992年3月经省体改委批准组建了药业集团股份，1996年10月28日在深交所挂牌上市。公司共投资控股一家上市公司(股票简称：延边公路，股票代码：000776)、八家医药制造子公司、三家医药销售子公司、三家医药配套子公司和广发证券、建筑安装二家参股公司，拥有参、控股公司16家。截止2005年3月31日，公司总资产262993.12万元，净资产139101.77万元，银行信用等级为AAA 级，资产负债率为34.59%。2004年度实现销售收入82078万元，利润总额18069万元，净利润11684.85万元。

(一)行业发展概况

1、药品工业是永久的产业

(1)药品需求源于人们对健康的渴望，这种需永久存续的；尽管人们日益重视健康问题，通过努力也使许多疾病得以治疗并使其发病率降低，但是一些新的疾病不断发生，特别是由环境破坏和污染造成的疾病近几年大幅增加，抵消了由于科技进步，人们生活水平提高等因素造成的疾病的减少；药品本身也随着科技发展的日新月异而持续更新、升级。药品工业是永久的产业。

(2)随着经济的发展，消费水平的提高，人们用药数量和质量将进一步提高。美国、日

本等西方发达国家的药品消费量远远大于发展中国家。2003年全球药品市场中，北美、欧洲(欧盟15个成员国)和日本的销售额合计占88%。

(3)全球人口的老龄化和对创新疗法的不断需求也是药品市场增长的强劲推动力。

(4)药品消费受经济周期以及通货膨胀等因素影响较小。

(5)医药行业也被称为"无烟工业"能耗低，环境污染小，医药产品原材料较易获取。

(6)世界制药工业从70年代起进入快速增长阶段，70年代年均增长13%，80年代为8.5%，90年代为7.5%，远高于世界工业同期经济增长速度。2000年全球药品销售约为3680亿美元，预计今后几年全球销售每年将增长8%左右。

(7)中国医药行业正处于较高增长的时期，近10年平均以17-18%的速度增长。尽管这样，国人均药品年消耗不足200元，增长潜力很大。

2、中医药是我国医药行业的特色

(1)在世界药品市场中，以天然物质为原料制成的药品已占30%，天然植物药的市场交易额近300亿美元，而且正以每年20%的速度增长，远远高于整个药品市场的发展速度。

(2)在中国95%的化学药品都是仿制药，化学类创新药品的推出主要垄断在全球前二十大的制药企业中。相比之下，中药是中国的特色产品，中药由于较低的毒副作用，易于被人们接受，回归自然成为潮流。

(3)现代技术应用到传统中药的研制和生产过程，现代中药、数字中药是一个趋势。中国的中药几十年来始终占全球药品市场不到2%的份额，中药行业将更多利用新技术制定出产品的标准，同时通过基础研究来提升中药的国际竞争力。

(4)目前中药的消费主要在中国，但近几年随着中药现代化步伐的加快，中药出口连年增长，越来越多的人们开始消费中药。2004年我国中药消费量约为600亿人民币，并且以每年15%的速度增长。

(二)的行业地位

l、在全国医药企业百强中的地位

根据二OO四年七月二十日中国医药企业管理协会公布的全国医药行业百强企业排序，排名第81位，医药工业企业利润总额排名第32位，产品销售收入排名排名第48位。

2、在全国中药企业中的地位

在中药企业产品销售收入排名第18位，中药企业利润总额排名第14位，具有明显的竞争优势。

3、新型数字化中药制造基地

目前公司在中国的中药现代化进程中，己经成为中国中医药行业具有较强影响力的新型数字化中药制造基地。

(三)的业务结构

公司目前虽然是医药+公路+证券的多元化的控股型集团公司，但其立足点和长期发展战略仍是医药或中医药业务主营，未来延边公路极有可能重组。排除2000年广发高分红的影响，公司医药主业的利润贡献维持在较高的水平，2001年开始，医药行业净利润贡献率始终维持在80%以上。

(四)历年成长

二、财务结构坚实稳健，盈利能力持续提升

(一)财务结构坚实稳健，为后续发展提供充足空间

历年均保持较低的资产负债率水平，流动比率、速动比率等短期偿债指标较高，财务结构坚实稳健。这一方面体现了公司注重安全性的财务战略，另一方面也为今后及时把握市场机会，保障后续发展提供了坚实的财务基础和充足的财务空间。

(二)盈利能力2000年以来持续提升

1、收入的盈利能力--销售净利润率

2000年以前，主要受药品毛利率下调，以及销售费用上升等影响，公司销售利润率水平一度从高位下降。2000年后，随着公司销售体制改革完成，销售费用得到有效控制，加之利息支出进一步缩减，公司在药品毛利率进一步下调，大规模GMP改造增加折旧费用的不利条件下，成功实现了销售利润率企稳回升。同时，2004年通过提高主导产品的批发价，制药业务毛利率相应提高。扣除投资收益、营业外收支、补贴收入等非经常性损益项目(鉴于公司享受西部大开发优惠政策、并作为认证的国家级农业产业化龙头企业、2004年被批准为第一批振兴东北老工业基地项目，所得税优惠、财政贴息两类政策扶持具有长期可持续性，分析时未将这两类列入非经常性损益，下同)，同时剔除2004年延边公路并表影响，2004年度销售净利润率为15.48%，较2000年10.65%水平显著上升。

注：EBIT=息税前利润，EBT=税前利润。

2、资本的盈利能力--净资产收益率

我们可以用扩展的杜邦模型，将净资产收益率分解为五个指标的乘积，即净利润/EBT ×(EBT/EBIT)×(EBIT/销售收入)×(销售收入/总资产)×(总资产/股东权益)，分别代表税负水平、利息负担、销售利润率、资产周转率和财务杠杆水平。扣除非经常性损益，同时