钛白粉行业深度报告
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[Table_Title] 行业研究/深度报告
供需紧平衡支撑wk.baidu.com景气，看好行业继续复苏
—钛白粉行业深度报告
深度研究报告/基础化工
[Table_Summary]
2018 年 03 月 01 日 [Table_Invest]
报告摘要：
推荐
维持评级
并购、重组、去产能环境下，全球钛白粉产能进一步集中
受国际钛白粉产能靠前企业部分产能退出和全球经济增速放缓影响，全球钛白粉
探明储量大但质量低，因此钛资源对外依存度较大，达到 30 以上。国际钛精矿一 直处于较高价格水平，推涨下游钛白粉价格走高。国内下游房地产、装饰装修、
分析师：杨林 [Table_Author] 执业证号： S01 电话： 邮箱：
汽车等领域发展正处于复苏或者平稳期，钛白粉需求稳定。国际下游建筑重涂市 场将迎来景气周期的爆发期，将长期支撑钛白粉价格处于高位。钛白粉企业补库 存行情也将稳固钛白粉需求。随着环保升级，钛白粉行业势必将和欧美地区一样 经历产能升级过程，进一步催生行业升级，逐步提高氯化法比例，提升行业集中
[Table_QuotePic] 走势比较
钛白粉
沪深300
35%
25%
公司总产能为 130 万吨/年，钛原料运营总产能为 150 万吨/年。至此，全球钛白粉 产能规模前五位占据了 50%以上的产能。而与之相反的是，国内钛白粉行业集中 化才刚刚起步。
国内钛白粉供需紧平衡，国际化突围加速国内钛白粉领先企业增长
评级
强烈推荐 谨慎推荐
深度研究/XX 行业
3
深度研究/基础化工
目录
一、全球钛白粉行业产能集中、工艺归一.......................................................................................................................5 （一）全球产能集中度进一步提高........................................................................................................................................5 （二）氯化法工艺优势明显，全球氯化法产能占比高........................................................................................................6
二、有序竞争下，国内钛白粉行业正全面复苏...............................................................................................................9 （一）产能集中度逐渐提高，落后产能仍然过剩................................................................................................................9 （二）钛精矿原料进口依赖度高，价格传导性强..............................................................................................................10 （三）下游需求保持稳步增长，有力支撑价格高位..........................................................................................................13 （四）国际化突围加速，出口增速拉动钛白粉需求..........................................................................................................16
[Table_docReport] 1.巨化股份(600160):制冷剂价格上涨，公 司业绩弹性大
度，有话语权的企业将会显现其国际市场地位，我国钛白行业将在政策和市场驱 2.龙蟒佰利（002601）公司点评：业绩
动下进入国际化突围的加速阶段。
增长 464%，钛白粉高价位最大受益者
环保趋严推动先进产能增速，氯化法产能集中度将提高
重点推荐国内产能最大、上下游布局最完整的龙蟒佰利
4.行业事件点评:塞拉尼斯提高醋酸报 价，国内价格有望迎来上涨 5.行业深度研究:供需格局持续改善，行 业进入景气周期
我们推荐龙蟒佰利，公司是我国产能最大的钛白粉企业，具备 56 万吨/年的钛白 粉产能，排列亚洲第一、世界第四，也是国内唯一一家具备氯化法规模化生产工 艺的企业。同时，公司通过收购攀枝花瑞尔鑫公司打通产业链上下游，夯实自己 的行业地位和溢价能力。受益于环保政策对氯化法工艺利好和产业链整合优势，
3.行业事件点评:环保因素及需求拉动导
目前国内大部分钛白粉产能采用硫酸法工艺，由于硫酸法钛白粉副产需要进一步 致制冷剂价格上涨
处理，对资源综合利用和环保配套设施的要求较高，新建项目在初期投入和后期 运行成本方面将面临较大的压力。小企业将面临成本提升或停工减产的局面，而 大企业则有望享受边际定价带来的红利。未来行业兼并重组和落后产能退出将进 一步加速，最终有望靠拢国际市场集中度水平。
产能增速放缓。全球产能集中度自 2015 年起持续提高，亨斯曼陆续关停 26 万吨
产能，而新增产能只有杜邦公司的 5 万吨。同时，国际产能靠前企业兼并加剧了 行业集中趋势，2017 年特诺公司宣布将收购科斯特公司钛白粉业务，两产能靠前 企业钛白粉业务的结合将挑战全球钛白粉产能最大的科慕的市场地位，合并后的
龙蟒佰利 中核钛白*
现价 2 月 28 日
18.20 5.46
2017 1.24 0.26
EPS 2018 1.46 0.34
2019 1.74 0.37
2017 15.1 21.35
PE 2018 12.7 15.84
资料来源：公司公告、Wind，民生证券研究院，注*标的为 Wind 一致性预测
2019 10.6 14.63
据钛白粉行业协会统计，2017 年我国钛白粉行业有效产能为 355 万吨，国内 41
15% 5% -250%17-01-03
2017-07-03
2018-01-03
家企业共生产钛白粉 286.95 万吨，较 2016 年增加 27 万吨，同比增长 10.49%， 行业产能利用率达到 80.8%，较 2016 年提高 5.8 个百分点，而 2018 年钛白粉新 增产能较少。钛精矿成本在钛白粉的生产成本中占有较大的比重，我国钛矿资源
公司将真正拥有争取国际市场的能力，核心资产价值凸显。同时关注具备 25 万 吨/年产能，我国第二大钛白粉企业中核钛白。
风险提示：
钛白粉价格大幅下跌，氯化法钛白粉扩产进度不及预期。
[Table_ProfitDetail]
1
深度研究/XX 行业
2
盈利预测与财务指标
代码
002601 002145
重点公司
供需紧平衡支撑wk.baidu.com景气，看好行业继续复苏
—钛白粉行业深度报告
深度研究报告/基础化工
[Table_Summary]
2018 年 03 月 01 日 [Table_Invest]
报告摘要：
推荐
维持评级
并购、重组、去产能环境下，全球钛白粉产能进一步集中
受国际钛白粉产能靠前企业部分产能退出和全球经济增速放缓影响，全球钛白粉
探明储量大但质量低，因此钛资源对外依存度较大，达到 30 以上。国际钛精矿一 直处于较高价格水平，推涨下游钛白粉价格走高。国内下游房地产、装饰装修、
分析师：杨林 [Table_Author] 执业证号： S01 电话： 邮箱：
汽车等领域发展正处于复苏或者平稳期，钛白粉需求稳定。国际下游建筑重涂市 场将迎来景气周期的爆发期，将长期支撑钛白粉价格处于高位。钛白粉企业补库 存行情也将稳固钛白粉需求。随着环保升级，钛白粉行业势必将和欧美地区一样 经历产能升级过程，进一步催生行业升级，逐步提高氯化法比例，提升行业集中
[Table_QuotePic] 走势比较
钛白粉
沪深300
35%
25%
公司总产能为 130 万吨/年，钛原料运营总产能为 150 万吨/年。至此，全球钛白粉 产能规模前五位占据了 50%以上的产能。而与之相反的是，国内钛白粉行业集中 化才刚刚起步。
国内钛白粉供需紧平衡，国际化突围加速国内钛白粉领先企业增长
评级
强烈推荐 谨慎推荐
深度研究/XX 行业
3
深度研究/基础化工
目录
一、全球钛白粉行业产能集中、工艺归一.......................................................................................................................5 （一）全球产能集中度进一步提高........................................................................................................................................5 （二）氯化法工艺优势明显，全球氯化法产能占比高........................................................................................................6
二、有序竞争下，国内钛白粉行业正全面复苏...............................................................................................................9 （一）产能集中度逐渐提高，落后产能仍然过剩................................................................................................................9 （二）钛精矿原料进口依赖度高，价格传导性强..............................................................................................................10 （三）下游需求保持稳步增长，有力支撑价格高位..........................................................................................................13 （四）国际化突围加速，出口增速拉动钛白粉需求..........................................................................................................16
[Table_docReport] 1.巨化股份(600160):制冷剂价格上涨，公 司业绩弹性大
度，有话语权的企业将会显现其国际市场地位，我国钛白行业将在政策和市场驱 2.龙蟒佰利（002601）公司点评：业绩
动下进入国际化突围的加速阶段。
增长 464%，钛白粉高价位最大受益者
环保趋严推动先进产能增速，氯化法产能集中度将提高
重点推荐国内产能最大、上下游布局最完整的龙蟒佰利
4.行业事件点评:塞拉尼斯提高醋酸报 价，国内价格有望迎来上涨 5.行业深度研究:供需格局持续改善，行 业进入景气周期
我们推荐龙蟒佰利，公司是我国产能最大的钛白粉企业，具备 56 万吨/年的钛白 粉产能，排列亚洲第一、世界第四，也是国内唯一一家具备氯化法规模化生产工 艺的企业。同时，公司通过收购攀枝花瑞尔鑫公司打通产业链上下游，夯实自己 的行业地位和溢价能力。受益于环保政策对氯化法工艺利好和产业链整合优势，
3.行业事件点评:环保因素及需求拉动导
目前国内大部分钛白粉产能采用硫酸法工艺，由于硫酸法钛白粉副产需要进一步 致制冷剂价格上涨
处理，对资源综合利用和环保配套设施的要求较高，新建项目在初期投入和后期 运行成本方面将面临较大的压力。小企业将面临成本提升或停工减产的局面，而 大企业则有望享受边际定价带来的红利。未来行业兼并重组和落后产能退出将进 一步加速，最终有望靠拢国际市场集中度水平。
产能增速放缓。全球产能集中度自 2015 年起持续提高，亨斯曼陆续关停 26 万吨
产能，而新增产能只有杜邦公司的 5 万吨。同时，国际产能靠前企业兼并加剧了 行业集中趋势，2017 年特诺公司宣布将收购科斯特公司钛白粉业务，两产能靠前 企业钛白粉业务的结合将挑战全球钛白粉产能最大的科慕的市场地位，合并后的
龙蟒佰利 中核钛白*
现价 2 月 28 日
18.20 5.46
2017 1.24 0.26
EPS 2018 1.46 0.34
2019 1.74 0.37
2017 15.1 21.35
PE 2018 12.7 15.84
资料来源：公司公告、Wind，民生证券研究院，注*标的为 Wind 一致性预测
2019 10.6 14.63
据钛白粉行业协会统计，2017 年我国钛白粉行业有效产能为 355 万吨，国内 41
15% 5% -250%17-01-03
2017-07-03
2018-01-03
家企业共生产钛白粉 286.95 万吨，较 2016 年增加 27 万吨，同比增长 10.49%， 行业产能利用率达到 80.8%，较 2016 年提高 5.8 个百分点，而 2018 年钛白粉新 增产能较少。钛精矿成本在钛白粉的生产成本中占有较大的比重，我国钛矿资源
公司将真正拥有争取国际市场的能力，核心资产价值凸显。同时关注具备 25 万 吨/年产能，我国第二大钛白粉企业中核钛白。
风险提示：
钛白粉价格大幅下跌，氯化法钛白粉扩产进度不及预期。
[Table_ProfitDetail]
1
深度研究/XX 行业
2
盈利预测与财务指标
代码
002601 002145
重点公司