金融政策及解读

1、1月15日证监会公布《公开募集证券投资基金投资信用衍生品指引》

解读——

发展信用衍生品有助于疏通货币政策的传导机制，有助于打通从金融到实体信用扩张的“最后一公里”。信用衍生品创造出来后，需要引入公共资源投资，就要允许公募基金来买，同时做好信用风险管理。

当前，民营企业融资难问题比较突出，部分原因是金融机构配置意愿下降，不愿意承担风险。2019年1月22日，发改委表示，将重点扩大优质民营企业债券发行规模，协调推进发展前景较好的民营企业违约债券处置，助力民营企业疏困。这些都涉及运用信用衍生品来有效管理信用风险。

信用衍生品就是给民营企业发债提供“保险”。民营企业发债难主要是因为金融机构不愿意购买。经历了民营企业违约潮以后，机构出于规避风险的考虑而谨慎买债。推出信用风险缓释工具后，一旦民企债券违约，机构也可以顺利拿回债券本息，对冲风险。同时，这个“保险”由投资者付费，没有加重民营企业负担。

2、2019年1月28日证监会公布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》

重点内容及解读——

“实施意见”明确指出科创板设立的目的，是为了进一步落实创新驱动发展战略，增强资本市场对提高我国关键核心技术创新能力的服务水平，促进高新技术产业和战略性新兴产业发展，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，完善资本市场基础制度，推动高质量发展。

解读：现行A股主板、中小板、创业板IPO标准均属于“工业版标准”，它设置了高门槛的盈利标准和净资产标准，过于看重企业过去的盈利水平，忽视创新企业的“轻资产”、“高成长”特质，无法适应新经济时代创新驱动、产业升级的要求，因此，为了提高A股市场的包容性和开放性，推出了全新的科创板以及与之相匹配的注册制。

“实施意见”规定了科创板试点注册制的四条基本原则：一是坚持市场导向，强化市场约束。二是坚持法治导向，依法治市。三是强化信息披露监管，归位尽责。四是坚持统筹协调，守住底线。

解读：市场化、法治化改革是建设和完善A股市场最重要的内容之一。科创板试点注册制，正是为了建立以市场机制为主导的新股发行制度安排，建立和完善以信息披露为中心的股票发行上市制度，削除过度行政管制，尊重市场规律，坚持依法治市，强化市场监管，倒逼市场主体及证券中介归位尽责，引导投资者提高风险识别能力及理性投资意识。可以预料，当科创板试点注册制之后，经过一段时间的改进与完善，在不久的将来，有望在主板、中小板、创业板全面推行注册制。

“实施意见”明确了科创板的市场定位：在上交所新设科创板，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。具体行业范围由上交所发布并适时更新。

解读：上交所科创板不同于深交所创业板。如果说创业板挂牌企业主要是中小型普通创新企业，那么，科创板挂牌企业则主要是处在世界科技前沿、突破关键核心技术的大型创新企业，它们在高新技术及高端消费上具有十分重要的引领作用及市场认知度。因此，科创板更强调了高端技术及先进产业的政策导向，它将是中国版NASDAQ市场，并在未来发展格局上有可能超越美国NASDAQ的地位和作用。

科创板根据板块定位和科创企业特点，设置多元包容的上市条件，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。

解读：科创板首次打破了现行主板、中小板及创业板单一的IPO标准，同时设定了市值、营收、净利润、研发投入、现金流等五套并列同行的IPO标准，以满足各种业态创新企业IPO通道选择。这是现行A股主板、中小板、创业板IPO所不具备的一种胸怀或包容性。通过这种包容性IPO标准，可以激励关键核心技术创新，扶持高端创新企业的发展，当然，它同时要求市场及投资者改变心态及投资理念，包容创新、甚至包容创新失败，勇于承担高收益背后的高风险。

“实施意见”明确规定：上交所负责科创板发行上市审核。证监会负责科创板股票发行注册。

解读：现行主板、中小板、创业板的IPO审核及发行注册，全由证监会完成，它既给证监会带来了巨大的工作压力和市场压力，而且也给证监会带来了过多干预IPO审核的机会，却让证交所似乎成为了IPO审核的“局外人”，反过来，它又直接影响到证监会专注于市场监管（尤其是严查严打证券违法犯罪）的精力和效率。在“科创板+注册制”

架构下，上交所将承担IPO审核的主体任务及绝大部分工作量，这样证监会能够抽身出来，更加专注于市场监管，严查严打证券违法犯罪行为。

“实施意见”明确指出要严格实施退市制度。科创板股票退市将是直接终止上市，不再有暂停上市、恢复上市、重新上市的机会。

解读：科创板+注册制给人的第一感觉，就是上市容易，IPO成本低。然而，科创板上市公司为此也要付出相应的代价，一是更高昴“被监管约束成本”，它足以让科创板公司不敢越雷池半步，它会让挂牌企业更加诚信守法、敬畏法律；二是更容易退市的强大威慑。

3、1月9日银保监会发布《关于加强中资商业银行境外机构合规管理长效机制建设的指导意见》

解读——

旨在推动在境外设有经营性机构的中资商业银行进一步优化集团合规管理体系，健全跨境合规管理机制，提高跨境合规管理有效性，实现境外机构安全稳健运行。中资商业银行“走出去”将迎来合规管理的新阶段。

4、1月25日银保监会发布《中国银保监会关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》

解读——

保险资金可以投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券，在此前，保险机构作为机构投资者，是次级债的重要投资者，但银行二级资本债券和无固定期限资本债券这类一级资本补充工具不在保险机构的投资范围中。

目前银行补充资本压力较大，而支持实体经济扩大信贷，是目前的一个政策，但若银行资本自身不够充足，就难以支撑实体经济。在此背景下，保险资金就可以作为补充资本的工具，使银行资本充足率得到提升。

此举有助于支持商业银行进一步充实资本，优化资本结构，扩大信贷投放空间，增强服务实体经济和风险抵御能力，丰富保险资金配置。

5、央行下调存款准备金率1 个百分点，释放资金约万亿元

1 月4 日，据央行网站消息，为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1 个百分点。其中，2019 年1 月15 日和1 月25 日分别下调个百分点。同时，2019 年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再