降息缩表

美联储缩表对我国经济的影响
所谓缩表，就是将资产负债表缩小。

举个简单的例子，如果你现在拥有的总资产是10万美元，总负债是9.9万美元，那么你的净资产就是1000美元。

现在你要进行缩表，你可以卖出5万美元资产，然后把这些卖出资产得到的现金冲抵你的负债。

如此一来，你就剩下5万美元的总资产，4.9万美元的总负债，净资产不变。

（小号开张，客官来存银子，存白银一百两，掌柜给开具一张银票，凭票即兑一百两白银。

此时，地窖里多了一百两银子，这就是票号的资产，而开具出的银票就是票号对客官的负债。

资产负债表是同时增加的。

客官去做生意的时候，不需要搬动大量银两，可以直接支付银票即可。

如果持有银票者去票号兑现白银，则从地窖里取出白银，银票销毁，此时资产减少白银，负债的银票也取消了。

资产和负债同时减少。

这叫资产负债表缩小。

）
美联储缩表大致也是这么个意思。

美联储的资产主要有国外资产、国内资产和规模不大的其它资产，其中国外资产主要包括黄金、其它国家货币和SDR，国内资产主要是美联储持有的国内有价证券和一些信贷资产。

美联储的负债就是发行货币——也就是市场上流通的美元。

这也就是说，美联储的缩表是要卖出国内资产，然后收回市场上流通的美元。

放在央行的职能上，就实际就是货币紧缩的一种调控措施。

了解了什么叫央行的“缩表”，我们就应该知道，美联储作为美国央行，当其扩表时就是美元货币的扩张，当其缩表时就是美元货币的收缩。

相比加息，缩表的货币收缩力量更强大，市场影响更深远。

这个原理也很简单，加息和降息毕竟都是政策手段，政策手段调整是相对较为容易的。

缩表则是调整到了央行的资产负债表，央行的资产负债表不是一两天增上去的，更不可能一两天减下来，一旦确立缩表那么其持续时间就会更长，影响范围和持续周期都会更大、更长。

所以，一般情况下央行是不太会动到资产负债表的，一旦动资产负债表就是不得了的大事。

在过去的一百年里，美联储资产有过两轮的短时间高增长，一轮是1929年的大萧条，那一轮危机后美国通过快速的货币扩张来提升其财政刺激能力，通过财政政策来推动投资增长，从而维持了其经济的稳定增长。

这些产能后来被输送到了二战的战场上，其它国家打烂了，美国经济好转了。

二战结束后，由于其它国家的工业能力受到重创，美国本土工业能力经历二战后反而增强了。

二战后，美联储的资产负债表占GDP的比例是不断下降的，到1970年代到5%附近相对稳了下来。

这种稳定状态一直维持到2007年次贷危机，危机发生后美国开始将私营部门的负债转为政府负债和美联储的额资产，同时采取极度宽松的货币政策，于是美联储资产在短时间内快速上升，如今占GDP差不多20%。

美联储“缩表”或有四个原因：
一、美联储资产占GDP比例长期维持高位有造成货币反噬的风险。

二、制造货币紧缩预期，刺激美元回流
三、等待他国失误，通过货币手段将内部经济问题外部解决
四、用预期推动他国危机，准备低价收他国资产。

美联储缩表意味着变相加息，缩表后美元走强，人民币贬值。

随之而来的就是人民币资产价格下降，从而使中国经济走弱。

不过美元走强导致人民币贬值也不都是弊端，如果人民币贬值将推动出口，间接刺激经济增长。

美元走强后，美元资产价格不断上涨。

资金流向美国，中国资本外流，流动性收紧。

中国央行必定采取行动，不管是加息还是逆回购，对于市场影响都很大。

同时，美元走强还加大外债偿还能力，虽然中国现在不是美国最大债务国。

但中国持有美国
国债数目还是很庞大的。

截至2017年1月末中国持有美国国债规模降至1.0511万亿美元，当月减持73亿美元。

二、间接影响
美元走强，新兴市场资本外流，货币贬值。

中国对外投资和出口受到影响，冲击国内经济。

同时，美元走强，导致大宗商品价格下跌，降低中国进口成本，增加输入性通胀风险。

综合来看，美联储缩表对于中国经济来说十分不利。

因此，中国将提前应对美联储缩表，投资者需要注意做好前瞻性投资。

对我国的影响
由于美联储第五次缩表发生在我国改革开放初期，影响较小，因此主要分析2000年第六次缩表对我国产生的影响。

一是我国整体经济总体运行平稳。

经济增速始终保持在8%左右，同时工业增加值也维持在8.6%以上，整体经济增长比较稳定。

二是人民币中期贬值和短期资本流出压力凸显。

人民币实际有效汇率在缩表前一年大幅下滑5.21%，缩表当期和一年后出现短暂增长，但随后人民币实际有效汇率又开始长达3年的下滑。

三是上市公司市值持续下滑。

四是利率倒挂加剧。

美国当前的资产负债表状况及缩表路径
资产负债表的规模和结构。

国债和MBS是美联储资产主体。

据美联储数据显示，截至2017年4月20日，美联储资产规模为4.48万亿美元，较2007年末增长4.01倍，其中国债为2.46万亿美元，MBS为1.78万亿美元，两者合计约占94.69%。

从期限结构看，美联储持有资产中剩余期限在1年以下的占比为13.04%，1～5年的为26.72%，而10年以上的占比为53.48%
对我国的启示
一是结合我国经济复苏进程和通胀走势，积极研究我国缩表路径、方式和策略。

准确把握缩表时点，待实体经济确定恢复上行，通胀压力开始凸显的时候进行，以免对经济复苏造成下行压力。

二是适时推出缩表计划，引导预期。

可尝试加息先行，再推出缩表计划，待时机成熟后执行。

三是调整资产结构，储备缩表资产工具。

我国央行主要资产是外汇占款，而非国债和企业债券，考虑到结售汇制度安排，我国央行主动缩表的操作空间有限，需在外汇占款不断下降的同时适时增持其他存款性公司债权、政府债券和黄金。

四是加强政策储备，密切关注美国缩表对我国资本流动、人民币汇率等方面的冲击。

降息对美国的影响：
(一) 促进美经济增长，但作用有限且滞后。

一般而言，降息能刺激投资和鼓励消费，
(二) 对美国股市有利，但不足以挽救股市。

一般来说，降息对股市都是利好，因为
降息至少可以降低商务交易的成本，推动法人社团的资本开销。

(三) 有使美元下跌倾向，但并不绝对。

美联储利率走向直接影响市场心理，是影响
外市场资金流动与交易的重要因素，并最终影响主要货币汇率的波动。

美国接连降息有使美元下跌倾向，但美元走势并不完全取决于利率高低，美强大的经济实力及美元的国际货币地位为美元的强势奠定了坚实基础，几次降息并不足以使美元下跌。

而且，美联储降息往往引发全球降息潮。

降息对我国的影响：
总的来看，美联储接连降息短期内不会对中国经济产生很大影响，因为中国经济增长主要是由国有部门投资和国内市场需求来驱动的，但对我国某些涉外领域的影响仍不可忽视。

(一)对中国利率政策的影响。

美联储接连降息有利于缓解人民币升息压力。

(二)对中国股市的影响。

中国股市虽具有相对独立性，但美国高科技股的不良表现，
尤其是网络股泡沫破裂也一定程度上影响了我国技术股的表现。

同时，处于颓势的美国股市还将减缓中国企业海外上市的步伐，国内企业海外融资将深受影响。

一些企业将不得不在国内上市，这将增加股市扩容压力，不利于国内股市的上扬。

(三)对中国吸引外资的影响。

总的来看，美接连降息有利于我国吸引外资，扩大外资使用规模。

美降息及其所引发的周边国家接连降息，将使我国资金外流的动力减弱。

同时，美接连降息使人民币有升值潜力，加上美国经济和股市不景气，使得资本投资的回报风险增加，而中国政治稳定，经济保持了较高的增长速度，将成为国际资本的首选投资去处，国外资本流入将会有所增加，从而将使我国资金供应比较宽松。

(四)对中国进出口的影响。

美国是中国最大的贸易伙伴，美联储降息有使人民币兑美元升值的趋势，这将有利于降低我国的进口成本，我国可借机调整贸易政策增加从美进口对企业实行高新技术改造，促进技术进步和产业升级，但不利于我扩大出口。

首先，美经济放慢，股价下跌已使消费者信心下降，进口需求相对萎缩，人民币升值势必增加我外贸企业的出口成本，不利于我扩一大对美出口;其次，美经济滑坡，世界经济增长减缓，使各国争夺出口市场的竞争更加激烈，面对有限的市场，贸易保护趋势将不断加强。

而那些与美元汇率挂钩的国家因其货币跟着美元贬值，其产品在国际市场上的出口竞争力上升，我国产品出口竟争力势必受到影响。