热钱流入原因

热钱流入原因

首先是人民币升值预期以及美元的贬值的影响。自2002年以来，美元不断贬值，而由于美国双赤字、次贷危机、美联储降息，美元汇率指数近期急挫，2008年一季度下跌将近4％。美元的贬值使得国际资本离开美国，而我国由于人民币升值预期和经济的长期增长潜力，成为国际资本流入的主要地区之一。

其次，中美利差倒挂。相对较高的人民币利率水平以及人民币汇率继续升值的确定性，给热钱带来套利机会。第三是资产价格的膨胀。从2003年以来，我国经济增长进入一个高速增长的周期，GDP年均增长都超过两位数，并带动了房地产市场和证券市场的繁荣，各类资产价格不断膨胀，为大量境外热钱涌入我国逐利提供了机会。

2008年底前美元将维持弱势格局，短期国际资本流入趋势不会改变。美元的强弱周期，取决于多种因素，决定美元汇率走势的主要因素包括美国的国际收支平衡、财政赤字状况、美国经济状况、美国联邦基金利率走向以及美国政府的外汇政策。在纳米产业取得重大突破之前，美元中长期走势不容乐观。目前市场普遍预计美国经济2009年后才能复苏，而美联储仍有继续降低联邦基金利率的可能，因此就中短期走势而言，美元将继续保持弱势。

为了刺激经济增长和出口贸易，美国政府对美元贬值采取默认态度，也不愿干预汇市以支撑美元汇率。综合而言，预计2008年底前美元将维持弱势格局，短期国际资本流入趋势不会改。

热钱流入渠道

我国一直实施严格的资本项目管制，短期国际资本并不能自由进出我国，但这并不妨碍国际资本借道各种途径进入我国。一般认为，短期国际资本主要通过虚假贸易、外商直接投资、地下钱庄等渠道进入我国。

首先是虚假贸易。短期国际资本通过虚假贸易进入国内主要采用进出口伪报方法。2001年以来，进出口伪报年度数据都是正值，总体上进口低报大于出口高报绝对值，进口低报、出口高报和进出口伪报总体上呈上升趋势。特别是2005以后，进出口伪报急速上涨，虽不能确切计算出有多大规模的热钱通过虚假贸易进入中国，但通过有关数据可以测算，热钱通过虚假贸易流入的中国的规模是越来越多，增速是越来越快，其中以进口低报为主要形式。

中国内地与香港之间的虚假贸易则从宏观到微观，热钱的流入的重要途径之一是两地贸易，香港特就是个特例。无论是进口低报还是出口高报都呈明显的上升趋势，其中以进口低报的数额最为庞大，也是热钱流入的主要途径，进出口伪报近年来的增长速度高达30％。

其次是外商直接投资（FDI）。经济的高速增长、投资的优惠政策使我国成为外商直接投资的首选目的地之一，与此同时外商直接投资也为热钱的流入提供了方便。2008年一季度我国实际使用外商直接投资274亿美元，同比增长61.3%，新批设立外商投资项目6949项，同比下降25.26%。虽有外资投资规模趋大的原因，但短期实际使用外资金额异常增长与投资项目下降的现象不排除有大量热钱混入其中。

另外还有地下钱庄。地下钱庄转移资金的主要途径包括：通过境外投资机构转移资金，通过出入境双牌车私带现金，这种做法主要集中在珠三角。

热钱流入影响

热钱流入加剧了国内流动性过剩状况。我国已经形成了“贸易顺差－>人民币升值预期－>热钱流入－>外汇储备过快增长－>基础货币被动投放过多－>流动性过剩－>低廉的要素价格加上银行的主动放贷冲动－>信贷规模、投资规模增长过快－>投资大于需求，供给能力过剩－>贸易顺差”正反馈循环，并且这种正反馈循环短期内难以破解（除非人民币升值一步到位以及要素价格改革，但在保持经济稳定增长、

保障就业的情况下，目前还难以看到），因而贸易顺差持续增长导致的流动性过剩局面在今后一段时间内继续存在。这种难以遏制的正循环导致的流动性过剩也是当前央行货币政策需要解决的问题之一。

央行被动投放的大量基础货币没能得到有效冲销，因而造成了大量的流动性过剩，热钱流入也抵消了央行冲销的效果，加剧了国内流动性过剩局面，造成了国内资产价格的膨胀。

另外，热钱流入对我国证券市场也有很大影响。通过对每月热钱流入流出情况的跟踪研究发现，热钱流入流出趋势的变化在一定程度上吻合了A股市场走势变化。2008年初，A股剧烈调整，但热钱却大规模流入，是否会再次抄底A股值得关注。

境外热钱或许正在或准备再次抄底国内股市，并且其流入量正在增加，将远远超过3000亿美元。

另外，房地产市场也是热钱流入的主要目标。近年来，国内房地产需求一直处于高速增长阶段，房地产投资的预期回报相当可观。我们通过热钱流入与全国房地产销售价格指数图的叠加分析发现，进入2004年以来，我国房地产销售价格快速攀升，热钱无疑也起到了推波助澜的作用。

热钱流入出现新手段

记者：外汇局日前表示将加大跨境资金流动的外汇检查力度。数目如此巨大的境外热钱流入中国境内，会对中国的经济产生什么样的影响？热钱流入是否出现了新手段？

黎友焕：热钱流入首先会使外汇储备、进出口贸易额和外商实际投资额有泡沫，虚假的外汇储备会产生人民币升值的压力。尤其要注意的是，这些泡沫会扰乱我们的宏观调控措施，会影响整个决策环境和机制。如果有关部门根据现有的外汇储备量来决策，肯定会失效的。

热钱进入内地的方法，除了传统渠道外还出现了新的手段。境外热钱进入国内主要是为了投机而非投资，当这些热钱找不到渠道进入内地时，地下钱庄便会发挥沟通和中介作用。境外资金若要通过非法途径进入境内，只需在境外交给地下钱庄外币，地下钱庄在收到外币后，在境内按委托人指定的账户存入相应量的人民币，这样，境外资金就进入境内了，地下钱庄从中收取手续费。

近年来，通过地下钱庄进入我国的热钱数目相当惊人。2007年通过地下钱庄进入我国的热钱接近3000亿美元，2008年一季度呈现大进大出，但净流入大增，有远远超过前几个季度的特征。

记者：今年一季度，英属维尔京群岛以50.40亿美元高居对华投资亚军。但热钱投机中国的证据难以掌握，该群岛是否就是国际热钱的汇集地？

黎友焕：英属维尔京群岛是国际著名的离岸金融中心，本地人口2万多，却有29万家注册的公司。在外商直接投资(FDI)中，英属维尔京一直就是仅次于香港的资金来源地，但中国和对方的贸易几乎没有。

可以肯定地说，英属维尔京群岛就是国际热钱的汇集地。我不认同英属维尔京群岛对华投资高企，是内资借道推高的说法。实际上虽有该情形但并非主流。维尔京群岛虽然资本进出很宽松，税收也不严格，但不是对所有国内企业都合适。至于该群岛50亿美元的对华投资里，到底有多少是热钱，目前具体数据还无法估量出来，但可以肯定这是热钱进来的一个渠道。