王明夫演讲：医药行业的商业模式选择与资本经营

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� 做利润 VS.做产业 � 做产品 VS.做产业 � 做厂商 VS.做投资商 � 医药行业投资机会概览
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命题之二：做产品 VS.做产业
奢侈品行业的启示
Tiffany
VS.
1984 年 成立时间： 成立时间：1984 1984年 200 亿美元 规模：销售额过 规模：销售额过200 200亿美元 市值近千亿美元
1837 年 成立时间： 成立时间：1837 1837年 规模：销售额 25 亿美元 规模：销售额25 25亿美元 30 亿美元 市值 市值30 30亿美元
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命题之二：做产品 VS.做产业 LVMH--奢侈品的全球领袖企业
酒水
时尚品
精品渠道
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命题之二：做产品 VS.做产业
产业史的启示：北美产业的摩根时代（1880-1920 年） 背景： 铁路、钢铁、汽车、石油、化工、冶金等大型产业新兴，空间巨大、前景诱人 ，于是蜂拥而上，造成产业结构上的这种格局：低水平低起点重复建设，厂商 林立，恶性竞争，价格战硝烟四起，市场秩序混乱，全行业微利或亏损，技术 和产品升级缓慢，产业整体失效。行业内厂商生存维艰、一筹莫展。 产业后果： 产业失效，厂商大面积亏损，危及银行信贷资金安全，金融危机形势严峻
医药行业商业模式选择与资本经营的
几个战略命题
王明夫博士 和君咨询董事长 www.hjcn.com.cn
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� 做利润 VS.做市值 � 做产品 VS.做产业 � 做厂商 VS.做投资商 � 医药行业成长和投资机会概览
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做利润VS.做市值：九Байду номын сангаас VS.海尔和长虹
� 海尔集团成立于1984年，是世界第四大白色家电制造商，中国最具价值品牌。海尔在全 球30多个国家建立本土化的设计中心、制造基地和贸易公司，全球员工总数超过 5万人， 已发展成为大规模的跨国企业集团； 九阳成立于2002年，现有员工三千余人，平均年龄不超过30岁。九阳一直保持着健康、 稳定、快速的增长，近五年平均增长率均超过40%，现已成为小家电行业著名企业。
血液制品
关注拥有资源 的企业
快 批
关注运营模 式新颖、费 用控制好又 有足够规模 的企业
植物提取物
关注具提取 技术和国外 订单企业
单体药房
基本无投 资价值
诊断试剂
关注拥有技 术的企业
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研发外包领域投资机会
化学合成服务 关注提供药物 筛选服务企业 关注提供临床 前用化学合成 服务的企业
其他服务
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命题之二：做产品 VS.做产业
思考与启示： @ 产品利润水平或产业结构变迁，谁对企业命运更致命？ @ 基于产品的竞争思维与基于产业的经营思维，有什么异同？ @ 中国医药产业的变迁大势将会怎样演变？在产业集中的过程中，中国大 多数医药厂商的命运如何？ @你作为医药厂商之一，你处在什么地位，扮演什么角色，采取什么样的 生存战略和策略？
1991年，投资三九医药股份有限公司和海南海药实业股份有限公司； 1992年，正大集团与青春宝集团合资成立正大青春宝药业有限公司，正大出资 7680万， 占60%股权； 1994年，正大集团入股正大福瑞达，以55%成为大股东，出资605万元人民币； 1997年，正大集团投资了江苏正大天晴（以4080万元持股60%） 2002年，在北京投资组建新药研发中心 —正大绿洲医药科技有限公司 2003年，收购北京泰德药业35%的股权； 2008年，投资3825万元收购海尔药业51%股权；
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命题之三：做厂商 VS.做投资商
是为了完成在产业链上布局吗？ 上海复星医药（集团）股份有限公司
医药制造
中药 & 植物药: 66.48% 桂林制药 46.65% 花红药业 85% 西药: 95.20% 江苏万邦 51% 100% 51% 重庆药友 复星朝晖 湖北新生源 100% 100% 临西药业 医药批发: 49% 国药控股
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命题之二：做产品 VS.做产业
产业史的启示：北美产业的摩根时代（1880-1920） 金融资本家JP摩根奋起自救：驱动、主导美国产业大重组 典型案例：美国钢铁业的重组与新生 JP摩根收购卡内基钢铁公司，吞并785家中小型钢铁企业，成就了著名的 美国钢铁公司，资产达到15亿美元，是世界上第一家资产超过10亿美元 的公司，控制美国钢产量的70％。 整个北美的绝大部分钢铁市场供养一家钢铁公司（美国钢铁），规模经济 凸现，足够的盈利确保研发投入，作为行业市场的主要拥有者也愿意对 产业的长远前景负责，由此领导产业升级换代和进入秩序状态。
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命题之三：做厂商 VS.做投资商
投资带来了多少收益？
1998年，以3.57亿港币把正大青春宝55%的股份卖给了上实集团；（见1177HK招股说明书64 页）； 2000年，以正大福瑞达和正大天晴为主，组建中国生物制药有限公司，并在香港创业板上 市，以每股1.2港元的价格发行6000万股； 2003年，从创业板转为主板； 2005年，以2亿美元价格将正大福瑞达55%股权卖给博士伦。 2008年，拟分拆正大天晴在深交所上市。 截至2009年6月26日收盘，中国生物制药的总市值为39.24亿港币。
医疗器械 & 医疗诊断
创新科技 长征医学
研发: 56.89% 重庆医工院 80% Fosun Omni
�
2009 年6月26 日收盘， 截至 截至2009 2009年 26日收盘， 186.29 亿 复星医药总市值为 复星医药总市值为186.29 186.29亿 元。
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命题之三：做厂商 VS.做投资商 思考与启示：
�
九阳、海尔、美的、苏泊尔和长虹总市值变化图（ 08年8月至09年6月）
280
单位：亿
230
2009年3月9日九阳首次超越海尔
九阳
180 海尔 130 美的 苏泊 尔 长虹
80
30
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命题之一： 做利润VS.做市值
思考与启示： � 这是一个战略选择问题：做利润还是做市值？ � 这是一个战略执行问题：怎样做利润与怎样做市值？
目前多种模式 并存，处于高 速成长期，关 注创新商业模 式的企业
传统中药
关注具有优势 品种或品牌的 企业
25%
疫苗
关注基因工程 疫苗企业
中药饮片
关注具区域 优势的企业
现代中药 普通仿制药 进，营销能力
强的企业 关注低成本、 市场占有率高 中药保健品 的企业 关注营销手段 先进，品牌知 名度高的企业 关注剂型先
制药企业 出口 原料药 化学原料药
关注具有好品 种和工艺创新 能力的企业
医疗机构 批发 75% 中药 生物制药 出厂 生物技术药物
关注创新能 力强的企业
制剂药 供应 下游 化学制剂药 抢仿型制剂
关注抢仿速度 快，营销能力 强的企业
批发企业 批发 传统批发
关注运营能 力强、区域 市场占有率 高的公司
零售企业 连锁药房
如何高起点切入医药行业投资领域？
�认清行业大势，制定适合的产业投资策略； �整合行业资源，建立起知名度和影响力； �提供增值服务，形成核心竞争优势。
如何在医药行业中寻找投资机会？
� 在医药产业变迁中寻找投资机会：潜力、规模、增长率、集中度、竞争格局、 成功要素…… � 在医药企业成长中寻找投资机会：每个成长阶段的特点、和君战略五要素、和 君企业诊断模型 …… � 根据医药企业家的种群特征寻找投资机会：雄心壮志、胆识、决断力、统驭力、 号召力、体力 ……
�
�
很多企业存在法律风险 （尤其处方药和保健品 企业）
医药行业投资特点
�
某些领域（如新药研发） 投资周期较长 专利诉讼、药品退市、商业贿赂、不良反 应等都可能使企业陷入困境
�
�
资本运作（IPO或并购） 表现活跃，资本较易退 出
�
IPO时市盈率普遍较高，投资收益较大
投资风险
投资收益
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药品生产和流通领域投资机会
关注提供动物 实验服务企业
关注提供临床 用化学合成服 务企业
关注提供临床 实验服务企业
关注提供医药 中间体企业
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和君的二个研判结论：132家中国医药上市公司中 （1）至少有1/3的公司可以通过卓有成效的市值管理行动来实现市值增加50%以上 ，其中至少有2家医药上市公司的市值可在一年内增加200%。经和君咨询评估， 它们具备这样的潜力和空间。 （2）超过1/2的公司，对市值的意义缺乏深刻认识，对如何做市值缺乏系统思考、 组织能力和人才团队。于是它们面对资本市场的波动和诡谲，多数时候都是处 在被动接受的地位和误解的状态。
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命题之二：做产品 VS.做产业
洛克菲勒：推动40多家石油公司组建托拉斯，形成美孚石油 杜兰特：推动200多家汽车企业合并成通用汽车，与福特共掌汽车产业秩序 这一轮产业重组浪潮几乎波及到所有的工业部门，金属原料、石油、金属加工等 行业尤烈。产业过度竞争的格局被彻底改变，规模经济性得以实现（在1880年， 具有每日1500-2000 桶生产能力的工厂的平均成本约每加仑2.5美分。美孚通过将 产量集中于少数工厂，到1885年，上面规模的炼油厂可保持每日5000-6000 桶的 产量，它的平均成本降为每加仑1.5美分） 。 结果：100家最大的公司总规模扩大了34倍，控制了全国的40％以上的工业资本。标 准石油控制了当时美国石油工业的3/4，美国烟草公司控制了美国除雪茄外的50％ ——90％的市场；通用汽车与福特汽车两分天下；美国钢铁占70％钢铁产量。许 多传奇般的公司开始崭露头角，如杜邦公司，通用电气公司，标准石油公司（石 油七姊妹的前身），美国钢铁公司，美国烟草公司等等。 美国现代大工业崛起，彻底拉开跟欧洲工业的竞争力落差 产业史上的名言：哥伦布发现了新大陆，但，是JP摩根重组了新大陆！
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� 做利润 VS.做市值 � 做产品 VS.做产业 � 做厂商 VS.做投资商 � 医药行业增长与投资机会概览
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命题之三：做厂商 VS.做投资商
1：正大是如何投资医药的？
� 从1991年开始，正大制药集团开始投资中国的医药产业，在18年间共投资了 18家医药企业，获得了丰厚的收益，培育出了正大福瑞达、正大青春宝、正 大天晴等国内著名医药企业。 正大主要投资活动
1998-1999年，投资朝晖制药、五洋药业、长征制药、静安中药、克隆生物、上实医大、 创新科技、上海药房和普陀医药等； 2000年，投资了天津药业、河南羚锐、北京金象、上海宝山医药、上海北区雷允上药业 等； 2001年，投资南京老山制药、武汉中联、浙江天一堂药业、浙江湖州医药、北京永安医 药总公司、重庆医工院等； 2002年，投资重庆药友、广西花红药业、上海血液技术公司、北京普鲁士植入物公司等 2003以来，先后投资徐州万邦、重庆凯林、海翔药业、临西药业、湖北新生源、桂林制 药、国药控股、东富龙、颈复康等。
和君同行 共铸伟业
两次较大的股权出售（正大青春宝和正大福瑞达）均收益颇丰。其中，福 瑞达股权出售在中国医药行业惊为天价。
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命题之三：做厂商 VS.做投资商
案例2：复星是如何投资医药的？
�1998年，复星从资本市场募集3.5亿元，开始了在医药行业的投资并购。由于 更熟悉中国的国情，更理解中国的医药行业，所以，复星在短短10年的时间投 资了几十家医药企业，同样也获得了丰厚的收益。 主要投资活动
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� 做利润 VS.做市值 � 做产品 VS.做产业 � 做厂商 VS.做投资商 � 医药行业成长和投资机会概览
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医药行业的投资特点
投资机会
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投资难度
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市场容量大且不断增长 细分领域多，催生大量的专业化公司，可 选择的企业较多 抗周期性强，资金的避 风港
专业性强，背景知识多 政策环境影响大，行业不规范
医药商业
25% 10.76% 4.72% 10%
Pre-ipo及其他
天津药业集团 海翔药业 羚锐股份 东富龙 颈复康 20% 同济堂
医药零售: 100% 复星大药房 50% 50% 北京金象 联华复星
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年复星医药实现销售收 2008 2008年复星医药实现销售收 亿元，净利润 6.91 亿 入37.7 37.7亿元，净利润 亿元，净利润6.91 6.91亿 元。